Dưới thử thách của các điều kiện thị trường khắc nghiệt, giao thức DeFi sẽ phải đối mặt với những khủng hoảng nào?

Tiêu đề gốc: "Các giao thức DeFi hoạt động như thế nào trong vòng kiểm tra căng thẳng này? 》

Tác giả gốc: Qin Xiaofeng, Odaily Planet Daily

Gần đây, Bit Giá của tiền điện tử và Ethereum tiếp tục giảm, thiết lập mức thấp mới trong năm qua. Toàn bộ thị trường tiền điện tử đã bị ảnh hưởng và DeFi cũng không tránh khỏi. Dữ liệu cho thấy tổng số tiền bị khóa trên chuỗi đã giảm từ 163,5 tỷ USD vào đầu tháng 5 xuống còn 81,8 tỷ USD hiện tại.

Hôm nay, Odaily Planet Daily sẽ phân tích hiệu suất của các dự án lớn trong điều kiện thị trường khắc nghiệt từ hai phân khu: cho vay phi tập trung và giao dịch phi tập trung. Nói chung, các dự án hàng đầu như MakerDAO, Aave và Hợp chất đều bình tĩnh và tuân theo các quy tắc, cả quản trị và thanh lý đều theo thứ tự; các dự án mới nổi như Solend và Maple thường xuyên gặp sự cố và vấn đề, bộc lộ những thiếu sót của bản thân và phơi bày hiện tại của họ. tình hình dịch bệnh trên đồng ruộng. Chúng tôi cũng hy vọng rằng những kinh nghiệm và bài học này có thể cung cấp tài liệu tham khảo cho những người thực hành DeFi và thúc đẩy sự phát triển của DeFi.

Cho vay DeFi, thanh lý thất bại

Cho vay DeFi là khoản đầu tiên phải gánh chịu hậu quả của cuộc khủng hoảng thị trường suy thoái, có nguy cơ bị thanh lý. Một số giao thức DeFi cũng bộc lộ một số vấn đề không thể bỏ qua trong đợt thanh lý gần đây, đáng được quan tâm đặc biệt:

Đầu tiên, sự cố của máy oracle đã gây ra việc thanh lý thất bại. Làm việc đúng cách. Các quy trình như thanh lý dựa vào các nhà tiên tri trên chuỗi để có được báo giá chính xác. Trong sự cố LUNA vào ngày 12 tháng 5, Chainlink đã tạm dừng cập nhật giá LUNA do trục trặc, khiến giao thức cho vay Venus không phản hồi kịp thời việc thanh lý, dẫn đến thiệt hại hơn 14 triệu USD.

Thật trùng hợp, nửa tháng sau, lỗ hổng oracle quote tương tự lại xuất hiện. Vào ngày 30 tháng 5, chuỗi Terra mới được ra mắt. Oracle trên Anchor, hợp đồng cho vay lớn nhất trên chuỗi Terra, đã báo cáo nhầm giá của LUNC (Luna Classic) là 5 USD (Lưu ý: giá của LUNC là 0,00001 USD và loại tiền tệ mới LUNA là $5. Đô la Mỹ); người dùng nền tảng này đã tận dụng các lỗ hổng báo giá và giao dịch chênh lệch giá thành công. May mắn thay, nhóm đã phản hồi kịp thời và cuối cùng chỉ mất 800.000 USD.

Trong mọi trường hợp, những bài học đẫm máu cũng đóng vai trò như một lời nhắc nhở đối với các giao thức DeFi: việc chọn nhiều oracle làm nguồn báo giá có thể tránh được những điểm thất bại duy nhất một cách hiệu quả hơn.

Thứ hai, bản thân thiết kế của quy trình thanh lý đã có sai sót và không thể đáp ứng kịp thời. Cũng trong thời kỳ Terra sụp đổ, nhà phát hành stablecoin thuật toán MIM (Abracadabra) cũng phải gánh khoản nợ xấu 12 triệu USD. Nguyên nhân chính là do UST, một trong những tài sản cầm cố đằng sau MIM stablecoin, không được quản lý và quá trình thanh lý Abracadabra chưa được khởi động kịp thời Việc thanh lý Không đủ tốc độ.

Thủ tục thanh lý là một phần quan trọng trong quá trình thiết kế ban đầu của thỏa thuận cho vay DeFi. Ví dụ: khi thanh lý, bạn chọn xử lý tài sản thế chấp trong một cuộc đấu giá ngoài cơ sở hay bán trực tiếp ra thị trường? Nếu chọn thị trường thì nên chọn DEX hay CEX và nên chọn nền tảng hay nền tảng nào?

Ví dụ: MakerDAO sẽ bán đấu giá một số tài sản được thanh lý với giá chiết khấu trong những ngày đầu, nhưng hiện tại, phần lớn các giao thức cho vay DeFi chọn thanh lý trực tiếp thông qua DEX. Nhìn lại, chúng tôi thấy rằng Abracadabra đã không lập kế hoạch định sẵn ngay từ đầu vì không lường trước được khả năng UST bị tách rời đáng kể.

Thứ ba, tính thanh khoản của tài sản đảm bảo kém, dễ biến động, dễ làm trầm trọng thêm nợ xấu. Tất nhiên, cần lưu ý rằng tốc độ thanh lý không chỉ liên quan đến thiết kế của sản phẩm mà còn có thể liên quan trực tiếp đến “chất lượng” của tài sản thế chấp. Ví dụ: một số altcoin có tính biến động cao, thường giảm 20% và tính thanh khoản không tốt, trong xu hướng thị trường đi xuống đơn phương, việc thanh lý chúng khó khăn hơn, ngay cả tài sản sinh lãi của Ethereum (stETH) cũng phải đối mặt với sự sụt giảm. trong trường hợp giảm giá nghiêm trọng, tỷ lệ trao đổi hiện tại giữa stETH và ETH trên Curve hiện là 1:0,9368.

Trên thực tế, các dự án cho vay DeFi lớn đã phát triển một bộ tiêu chuẩn sàng lọc tài sản thế chấp nghiêm ngặt. Lấy Hợp chất làm ví dụ, nó chấp nhận tổng cộng 20 loại tài sản thế chấp, 7 trong số đó là stablecoin. Ba trong số năm loại tài sản thế chấp hàng đầu (USDC, ETH, WBTC, DAI, USDT) là stablecoin. tính thanh khoản và tính ổn định đã được thử nghiệm trong thời gian dài và rủi ro có thể kiểm soát được.

Cho dù đã có sự chuẩn bị và kế hoạch nhất định nhưng điều đó không có nghĩa là hợp đồng vay có thể giảm bớt hoặc tránh được việc thanh lý. Thanh lý là một hoạt động thường xuyên đối với hoạt động cho vay DeFi và các dự án hàng đầu cũng không ngoại lệ.

Trong đợt sụt giảm tuần qua, kho bạc MakerDAO đã thanh lý gần 100.000 ETH; dữ liệu từ các bậc thầy trên Chuỗi đám mây Ouke cho thấy trong tuần qua, số lượng ETH trên chuỗi Tài sản thanh lý đạt 398 triệu USD, trong đó Aave thanh lý khoảng 160 triệu USD, chiếm 40%.

“Nợ tín dụng” khó trả nợ, sắp khủng hoảng?

Hiện tại, hình thức cho vay DeFi quan trọng nhất là thế chấp quá mức, nghĩa là nếu người đi vay muốn nhận được 100 đô la DAI, anh ta cần đầu tư 150 đô la (ví dụ) ETH hoặc các loại tiền điện tử khác đóng vai trò là tài sản thế chấp, nhưng cũng có một số sản phẩm đang cố gắng thực hiện các khoản vay không có tài sản thế chấp để cải thiện hiệu quả sử dụng vốn, cái gọi là "các khoản vay tín dụng" hoặc "các khoản thế chấp kết hợp tín dụng".

Khác với “khoản vay nhanh” của AAVE, cho vay tín dụng không có bảo đảm trên các nền tảng như TrueFi và Maple áp dụng hệ thống xét duyệt và chỉ mở đơn đăng ký vay cho những người vay đã vượt qua xét duyệt và về cơ bản là tất cả Là người sử dụng tổ chức dịch vụ. Ví dụ: TrueFi đã ra mắt nhóm người vay duy nhất đầu tiên cho Alameda Research vào tháng 3 năm nay, cung cấp cho công ty này vốn lưu động lên tới 750 triệu đô la; và vào tháng 4, nó đã ra mắt một nhóm người vay duy nhất cho Blockchain.com, cung cấp thanh khoản lên tới 100 triệu đô la .

Tuy nhiên, những ngày gần đây, việc trả nợ tín dụng ngắn hạn gặp khó khăn. Vào ngày 21 tháng 6, Maple đã đưa ra thông báo cho biết rằng có thể xảy ra vấn đề về thanh khoản trong nhóm vốn trong tuần này và người dùng cho vay (Người cho vay) có thể không rút được tiền và phải đợi người vay (Người vay) hoàn trả tài khoản của họ trong lần tiếp theo. vài tuần trước khi họ có thể rút tiền mặt.

Trong một thời gian, tin đồn lan rộng và thị trường tin rằng Maple có thể bị liên lụy bởi C và Three Arrows Capital, khiến chuỗi vốn bị phá vỡ. Đáp lại, phản hồi chính thức cho biết rằng C và Three Arrows Capital chưa bao giờ vay tiền thông qua Maple. Tuy nhiên, nền tảng này thừa nhận rằng Babel Finance có vị thế cho vay 10 triệu USDC trong nhóm USDC của quỹ phòng hộ Canada Orthogonal Trading trên nền tảng; kể từ khi Babel ngừng rút tiền, Orthogonal đã liên hệ với ban quản lý Babel và tập trung vào việc bảo vệ những người cho vay. Lợi ích.

Ngoài Maple, một nền tảng khác TrueFi có Three Arrows Capital trong số các khách hàng của mình. Dữ liệu cho thấy vào ngày 21/5 năm nay, Sanjian đã vay 2 triệu USD từ TrueFi và dự kiến sẽ trả nợ vào tháng 8. Tuy nhiên, xét đến những khó khăn hiện tại mà Sanjian phải đối mặt, khoản vay này cuối cùng có thể trở thành nợ khó đòi.

Ngoài ra, theo thống kê từ người dùng Twitter @plzcallmedj, thời gian trả nợ của các tổ chức như Alameda, Wintermute, Amber, Nibbio, FBG và Folkvang sẽ tập trung vào tháng 7 và tháng 8. “Cá nhân tôi cho rằng rủi ro rất cao. Những công ty quảng cáo hàng trăm triệu/tỷ này đang vay ngắn hạn hàng chục triệu, thậm chí hàng trăm triệu với lãi suất hàng năm gần 10%. Trong khi đó, chỉ cho vay thế chấp thôi. yêu cầu lãi suất 2%-3% cho thấy hầu hết các tổ chức này đều rất eo hẹp. Và TrueFi có nợ khó đòi từ 3AC, chắc chắn sẽ có giông bão. Chỉ là vấn đề thời gian."

Khi sự cố Sanjian tiếp tục diễn ra, nhiều tổ chức đã đứng ra lên tiếng và cố gắng tránh xa mối quan hệ này. Nền tảng cho vay phi tập trung Clearpool đã loại bỏ nhóm người vay TPS Capital của Three Arrows và tuyên bố rằng không có khoản tiền nào bị mất; nền tảng cho vay tiền điện tử Nexo đã tweet rằng họ đã từ chối yêu cầu tín dụng không bảo đảm của Three Arrows Capital hai năm trước.

Loại "cho vay tín dụng" này của các tổ chức dịch vụ lớn tránh xảy ra nợ xấu ở một mức độ nhất định và bù đắp những thiếu sót của thị trường cho vay DeFi. Tuy nhiên, khi thị trường sụt giảm, thị trường DeFi xóa bỏ đòn bẩy và người dùng tổ chức lần lượt bị thanh lý, khả năng trả nợ của họ bị nghi ngờ, điều này cuối cùng có thể dẫn đến cạn kiệt tính thanh khoản của giao thức và hàng loạt sự chà đạp. Nhìn chung, trong điều kiện hệ thống tín dụng chưa hoàn thiện, “khoản vay tín dụng” còn tương đối tiên tiến và chưa sẵn sàng để quảng bá quy mô lớn trên thị trường.

DEX: Giá không được cố định và bảo vệ mất mát tạm thời bị hủy bỏ

Trong giai đoạn vừa qua, Vấn đề thanh khoản của các sàn giao dịch tập trung cũng thu hút nhiều sự chú ý.

Đầu tiên là Uniswap. Là DEX lớn nhất hiện nay, khối lượng giao dịch tích lũy của nó đã vượt quá 1 nghìn tỷ USD (ngày 24 tháng 5), nhưng nó vẫn phải đối mặt với những khó khăn ngắn hạn. tính thanh khoản Vấn đề suy giảm tình dục. Vào ngày 13 tháng 6, khi MakerDAO thanh lý ETH, một lượng lớn ETH đã chảy vào Uniswap, khiến giá giảm xuống dưới 1.000 USD. Vào thời điểm đó, giá hợp lý là 1.350 USD và độ trượt giá cao tới 25%.

May mắn thay, giá ETH trên Uniswap đã nhanh chóng phục hồi và trở lại mức giá hợp lý. Nhưng nếu nhìn vào các giao thức sinh thái khác, chúng ta sẽ thấy một vấn đề tiềm ẩn: TVL của DEX lớn nhất trong hệ sinh thái thấp hơn nhiều so với TVL của giao thức cho vay lớn nhất. Đặc biệt là trong hệ sinh thái Solana, trong số các giao thức cho vay lớn nhất của nó, Solend TVL đã gấp hơn hai lần so với Serum. Khi thị trường đi xuống, khi Solend thanh lý tài sản thế chấp SOL trong DEX như Serum, nó có thể trực tiếp làm giảm tính thanh khoản trên chuỗi, khiến giá của SOL bị giảm đáng kể, từ đó dẫn đến việc thanh lý các tài khoản khác. lý do cốt lõi khiến Solend gần đây đề xuất đề xuất tiếp quản.

Ngoài ra, khi thị trường đi xuống, khoản lỗ tạm thời trong DEX cũng tăng lên và phí xử lý LP kiếm được có thể không bù đắp được khoản lỗ chút nào, điều này càng làm giảm khả năng cung cấp thanh khoản tích cực.

Về những tổn thất nhất thời, Bancor trước đây đã đưa ra chức năng đặc biệt cơ chế "Bảo vệ tổn thất vô thường" trong V3 (https://www.odaily.news/ post/5174503), các nhà cung cấp thanh khoản đáp ứng các điều kiện trên có thể nhận được bảo hiểm tổn thất tạm thời 100% của Bancor khi rút thanh khoản. Tuy nhiên, Bancor gần đây đã đình chỉ cơ chế này. Nguyên nhân cơ bản là thị trường đang suy giảm, nếu LP rút tiền từ Bancor vào thời điểm này, nó sẽ phải trả phí bảo hiểm cao ngất trời, đồng thời cũng dẫn đến thanh khoản của Bancor giảm, điều mà nó không muốn thấy. .

"Việc rút tiền được thực hiện trong thời gian này sẽ không đủ điều kiện để được bảo vệ tổn thất tạm thời. Người dùng vẫn tham gia giao thức sẽ tiếp tục nhận được thu nhập và có quyền kích hoạt lại cơ chế bảo vệ tổn thất tạm thời. Có được giá trị được bảo vệ hoàn toàn của nó", Bancor nói.

Tóm tắt

Mỗi tình huống thị trường khắc nghiệt đều là một thử nghiệm lớn đối với giao thức DeFi.

Nói chung, các dự án hàng đầu trưởng thành đều mang lại kết quả khả quan trong vòng thử nghiệm căng thẳng này, trong khi các dự án mới ít nhiều đặt ra một số câu hỏi, đây sẽ là cách duy nhất để nó trưởng thành. Trước đó, MakerDAO cũng phải gánh khoản nợ khó đòi 4 triệu USD trong vụ tai nạn “312”, nhưng cuối cùng nó đã thoát ra khỏi bóng tối thất bại và phát triển thành “ngân hàng trung ương DeFi” như ngày nay.

Dưới sự thử thách của các điều kiện thị trường khắc nghiệt, quản trị phi tập trung cũng đã trở thành một chủ đề nóng. Chúng tôi đã thấy các cuộc thảo luận về "công bằng thủ tục" và "kết quả công bằng" (đọc ""Nghịch lý đạo đức DeFi" đằng sau trò hề Solend"). Về vấn đề này, những người đứng đầu giao thức DeFi đã đưa ra câu trả lời: Vì chúng tôi ủng hộ "Code is Law", chúng tôi nên hành động theo các quy tắc và thanh lý khi cần thiết; mọi hoạt động quản lý phải được thực hiện theo quy trình và ngay cả khi tình hình rất cấp bách, nên dành đủ tiền để có thời gian bỏ phiếu.

Liên kết gốc

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia