Tại sao hợp đồng vĩnh viễn là lĩnh vực phái sinh hứa hẹn nhất?

Giao dịch phái sinh chiếm thị phần rất lớn trên cả nền tảng giao dịch tài chính truyền thống và mã hóa tập trung. Các công cụ phái sinh là một phần không thể thiếu của bất kỳ hệ thống tài chính nào. Tuy nhiên, trong hệ sinh thái DeFi hiện tại, khối lượng giao dịch chính của toàn thị trường vẫn bị chi phối bởi các sản phẩm giao ngay.

Tại sao các giao thức DeFi dựa trên phái sinh lại khó đạt được tỷ lệ thị phần tương tự?

Nhìn lại lịch sử, chúng tôi tin rằng kênh phái sinh có thể đã gặp phải những vấn đề tương tự như sàn giao dịch giao ngay thời đó. Nghĩa là, cơ chế giao dịch sổ lệnh của giao dịch giao ngay truyền thống không phù hợp để phát triển trên chuỗi. Một khi những đổi mới cơ bản có thể được thực hiện đối với mô hình giao dịch cơ bản (cơ chế AMM), khối lượng giao dịch giao ngay trên chuỗi hoàn toàn có thể cạnh tranh với các nền tảng giao dịch tập trung.

Hình thức phái sinh truyền thống hiện nay cũng còn nhiều vấn đề hạn chế sự phát triển lành mạnh trên chuỗi. Ví dụ: công cụ giao dịch dựa trên sổ đặt hàng, sự phân mảnh thanh khoản do các khoảng thời gian giao hàng khác nhau và nút thắt hiệu suất của nền tảng chuỗi công cộng hiện tại đã dẫn đến nhiều nỗ lực không đạt được kết quả tốt. Do đó, chỉ bằng cách thực hiện những đổi mới cơ bản trong các công cụ phái sinh, họ mới có thể chịu được sự giám sát chặt chẽ của người dùng trên chuỗi.

Trong số nhiều mô hình phái sinh hiện có, chúng tôi tin rằng có nguồn gốc từ Các hợp đồng vĩnh viễn, dựa vào lợi thế cấu trúc bẩm sinh của mô hình sản phẩm của họ, rất có thể là hợp đồng đầu tiên tái tạo thành công của các sản phẩm giao ngay trên chuỗi. Vì vậy, bài viết này sẽ tập trung vào các nguyên tắc cơ bản của hợp đồng vĩnh viễn và phân tích chi tiết tại sao hợp đồng vĩnh viễn là một hình thức phái sinh hiệu quả hơn phù hợp để triển khai trên chuỗi.

Giá tương lai có phải là giá tương lai của hàng hóa không?

Hợp đồng vĩnh viễn được phát triển từ hợp đồng tương lai. Vì vậy, trước khi giới thiệu hợp đồng vĩnh viễn, cần hiểu rõ hơn các khái niệm cơ bản về hợp đồng tương lai. Hãy xem xét lại.

Hợp đồng tương lai là sản phẩm có cấu trúc đơn giản nhất và là khái niệm dễ hiểu sai nhất trong số các sản phẩm tài chính phái sinh. Nhiều người dùng thường tin rằng giá tương lai đại diện cho giá tương lai của hàng hóa dựa trên nghĩa đen và phản ánh đánh giá của mọi người về giá trị tương lai của hàng hóa. Vì vậy, giá kỳ hạn đương nhiên không bằng giá giao ngay.

Ở một mức độ nào đó, cách giải thích này không hoàn toàn sai. Nhưng lời giải thích này đã vô tình bỏ qua một thực tế, đó là:Kỳ vọng của thị trường về giá trị tương lai của hàng hóa sẽ không chỉ được phản ánh ngay lập tức vào giá tương lai mà còn đồng thời Thời gian được phản ánh vào giá giao ngay của hàng hóa. Ví dụ: nếu hôm nay một công ty niêm yết thông báo rằng họ có kế hoạch mua lại cổ phiếu của mình với giá hiện tại là 100 nhân dân tệ với mức giá 120 nhân dân tệ một tháng sau đó, thì kỳ vọng của thị trường về giá cổ phiếu tương lai của công ty sẽ ngay lập tức đổi thành 120 nhân dân tệ. Đồng thời, sự thay đổi kỳ vọng trong tương lai này cũng sẽ khiến giá giao dịch giao ngay của cổ phiếu này tăng ngay lập tức từ 100 nhân dân tệ lên khoảng 120 nhân dân tệ, nếu không sẽ có cơ hội kinh doanh chênh lệch giá không rủi ro.

Do đó,giá tương lai của một chứng khoán có mức độ "rủi ro" gần như tương tự như giá giao ngay giá miệng". Nói cách khác, Hợp đồng tương lai không sử dụng "giá tương lai" để mua và bán hàng hóa mà sử dụng "giá hiện tại" để mua và bán "hàng hóa trong tương lai".

Vì vậy, vì nó có mức độ rủi ro như nhau, tại sao mọi người lại muốn tạo ra một loại tiền tệ mới ngoài giá giao ngay ?Còn các công cụ phái sinh mới thì sao?

Nói chung, cách dễ nhất để tiếp cận một tài sản nhất định là mua và giữ vị trí của sản phẩm này. Tuy nhiên,việc nắm giữ trực tiếp cổ phiếu giao ngay có hai nhược điểm cố hữu. Thứ nhất, cổ phiếu giao ngay thường phát sinh thêm chi phí như lưu kho, vận chuyển; thứ hai, hiệu quả sử dụng vốn thực sự không cao (đòn bẩy không thể được thêm vào), để nắm giữ một đơn vị rủi ro, nhà đầu tư phải sử dụng cùng số tiền đó để mua giao ngay.

Vì vậy, sau hàng trăm năm phát triển, con người đã dần tìm ra cách để thoát khỏi chỗ đứng và trực tiếp phái sinh là một cách mới để quản lý rủi ro giao ngay. Đây là hợp đồng tương lai và hệ thống giao dịch ký quỹ hỗ trợ.

Do đó,Mục đích mà các hợp đồng tương lai muốn đạt được là làm cho các nhà đầu tư có thể để giao dịch và quản lý rủi ro giao ngay mà không cần giữ hàng giao ngay. Chúng ta có thể đơn giản hóa mục tiêu của nó thành hàm mục tiêu: y = x. Trong số đó, y đại diện cho giá của chứng khoán phái sinh (tương lai) và x đại diện cho đại diện cho giá của tài sản ban đầu (giao ngay). Vì vậy, đối với một hợp đồng tương lai, vấn đề cốt lõi là làm thế nào để thiết kế một cơ chế sao cho giá trị y luôn phù hợp với x. Cơ chế này là "cơ chế neo giá" của hợp đồng tương lai.

Hợp đồng tương lai neo giá giao ngay như thế nào

Những độc giả có kinh nghiệm giao dịch phải biết rằng mọi hợp đồng tương lai trên thị trường đều có ngày giao hàng rõ ràng. Người giữ hợp đồng có thể chọn "giao hàng thực tế" vào ngày giao hàng. Vào ngày giao hàng, việc mua và bán hợp đồng tương lai hoàn toàn tương đương với việc mua và bán giao ngay nên giá tương lai và giá giao ngay vào ngày giao hàng phải bằng nhau.

Giá neo vào ngày giao hàng cung cấp cơ sở định giá tốt cho các hợp đồng tương lai chưa hết hạn. Bởi vì một khi hợp đồng chưa hết hạn đi chệch khỏi giá giao ngay hiện tại (không được neo giữ), nó sẽ kích hoạt các hoạt động kinh doanh chênh lệch giá không rủi ro trên thị trường. Nhà kinh doanh chênh lệch giá có thể mua giao ngay x giá thấp hơn và bán hợp đồng tương lai giá cao hơn y cùng lúc.Nếu anh ta tiếp tục giữ vị thế đó cho đến ngày hết hạn giao hàng thực tế, anh ta có thể thu được lợi nhuận chênh lệch giá mà hầu như không gặp rủi ro. Hoạt động chênh lệch giá này sẽ làm cho giá tương lai bị lệch y quay trở lại vùng lân cận của giá giao ngay x.

Giao hàng thực tế đảm bảo rằng giá tương lai và giá giao ngay vào ngày giao hàng bằng nhau, đồng thời các hoạt động kinh doanh chênh lệch giá không rủi ro dựa trên giao hàng thực tế sẽ tiếp tục được duy trì sự ổn định trong tương lai.Giá của hợp đồng tương lai khi đáo hạn bằng giá giao ngay. Do đó, chúng ta có thể tóm tắt nó là Cốt lõi của hợp đồng tương lai nhằm duy trì sự neo giữ với giá giao ngay là cơ chế giao hàng thực tế.

Mặc dù cơ chế này nhìn chung có hiệu quả nhưng nó lại mang đến nhiều rủi ro bổ sung cho các hợp đồng tương lai trong quá trình vận hành thực tế.

(1) Chi phí vốn do kinh doanh chênh lệch giá giao ngay cũng sẽ ảnh hưởng đến giá của hợp đồng tương lai

Vì số tiền sử dụng cho hoạt động kinh doanh chênh lệch giá có chi phí về thời gian nên hoạt động kinh doanh chênh lệch giá không thể tiếp tục cho đến khi giá hợp đồng tương lai và giá giao ngay chính xác bình đẳng. Từ hình bên dưới, chúng ta có thể thấy rằng càng xa ngày hết hạn cuối cùng thì chênh lệch giá giữa giá tương lai và giá giao ngay càng lớn do ảnh hưởng của chi phí vốn. Điều này khiến giá tương lai lệch một chút so với giá mục tiêu trước khi hết hạn, khiến hàm tạo thực sự của hợp đồng tương lai thay đổi từ y = x mục tiêu thành  y = x + c thực tế (c thể hiện khả năng tiếp xúc với lãi suất phi rủi ro).

(2) Phân phối vật lý dẫn đến phân mảnh thanh khoản

Vì cơ chế neo giữ của hợp đồng tương lai nhất thiết phải ấn định ngày giao hàng nên hợp đồng tương lai cho cùng một cặp giao dịch được chia thành vô số phần với ngày hết hạn khác nhau. sản phẩm hợp đồng được giao dịch độc lập. Điều này không chỉ dẫn đến sự phân tán thanh khoản mà còn đòi hỏi nhà đầu tư phải thường xuyên điều chỉnh vị thế của mình trong các hợp đồng tương lai với ngày giao hàng khác nhau.

(3) Việc giao hàng thực tế có thể gây ra các hoạt động thao túng thị trường

Sử dụng cơ chế phân phối vật lý để thao túng thị trường là điều chúng ta thường nghe về các đợt ép ngắn hoặc thậm chí là ép dài. Khi khối lượng giao dịch tương lai của một mặt hàng nào đó vượt quá khối lượng giao dịch giao ngay, có thể một số hợp đồng tương lai sẽ không có hàng hóa giao ngay tương ứng để giao vào ngày giao hàng, điều này sẽ gây ra biến động giá mạnh vào ngày giao hàng. Kiểu thao túng thị trường này không chỉ làm gián đoạn trật tự giao dịch mà còn phá hủy mối quan hệ neo giữ giữa giá tương lai và giá giao ngay.

Có thể thấy, cơ chế neo giữ của hợp đồng tương lai không chỉ cồng kềnh khi vận hành mà còn tiềm ẩn nhiều rủi ro. Để đạt được mục tiêu này, nền tảng giao dịch BitMEX đã thiết kế lại hoàn toàn cơ chế neo của các sản phẩm tương lai vào năm 2016, sau đó phát minh ra các công cụ phái sinh được sử dụng rộng rãi trong vòng tròn tiền tệ ngày nay: hợp đồng vĩnh viễn.

Hợp đồng vĩnh viễn là sự đổi mới sản phẩm tài chính quan trọng nhất trong thập kỷ qua

hàm khách quan (y = x) của hợp đồng vĩnh viễn hoàn toàn giống với hợp đồng tương lai. Điểm khác biệt duy nhất giữa nó và các sản phẩm tương lai là nó sử dụng cơ chế neo giá mới.

Có thể thấy từ nhiều nhược điểm của hợp đồng tương lai nêu trên rằng tất cả những vấn đề ảnh hưởng đến hiệu ứng neo giữ của hợp đồng tương lai gần như là tất cả đều do cơ chế neo đậu cổ xưa của quá trình phân phối vật lý gây ra. Để giải quyết triệt để những vấn đề này, chúng ta phải đổi mới căn bản cơ chế neo đậu. Hợp đồng vĩnh viễn loại bỏ hoàn toàn cơ chế phân phối vật chất và thay vào đó cố định giá mục tiêu bằng cách trả phí vốn để ràng buộc giá hợp đồng với giá giao ngay.

Cơ chế neo được sử dụng trong hợp đồng vĩnh viễn có thể được đơn giản hóa thành ba bước sau:

Đầu tiên, nhập giá mục tiêu rõ ràng x từ bên ngoài (thường sử dụng giá giao dịch giao ngay của các thị trường giao ngay khác).

Thứ hai, thông qua thị trường giao dịch ký quỹ độc lập của hợp đồng vĩnh viễn (loại sổ lệnh hoặc AMM), một thị trường giao dịch ký quỹ độc lập được tạo ra thông qua miễn phí giao dịch.Giá hợp đồng y cho giá mục tiêu x.

Thứ ba, thêm một bộ cơ chế khuyến khích và trừng phạt. Nếu giá hợp đồng y cao hơn giá mục tiêu x, các vị thế mua trên thị trường hợp đồng sẽ sẽ bị trừng phạt và Hình phạt được trả như phần thưởng cho những người dùng nắm giữ vị thế bán và độ lệch giá càng lớn thì số tiền phạt càng cao.

Loại hệ thống này mà bên nào đi chệch khỏi giá mục tiêu sẽ phải trả một khoản phí hình phạt cho bên duy trì giá mục tiêu Mô hình này là hệ thống phí cấp vốn của hợp đồng vĩnh viễn mà chúng tôi đã đề cập ở phần đầu. Thông qua loại biện pháp khen thưởng và trừng phạt này, những người thiết kế hợp đồng vĩnh viễn sẽ thúc giục bên có giá lệch trên thị trường hợp đồng điều chỉnh và cuối cùng làm cho giá hợp đồng hội tụ với giá mục tiêu. Đánh giá từ kết quả ứng dụng thực tế trong những năm gần đây, cơ chế neo mới này đảm bảo xuất sắc việc neo giữ hợp đồng vĩnh viễn và giá mục tiêu.

Ngoài ra, hợp đồng vĩnh viễn còn có những ưu điểm rõ ràng sau.

(1) Thanh khoản thị trường thống nhất

Vấn đề phân mảnh thanh khoản của chứng khoán phái sinh luôn hạn chế sự phát triển lành mạnh của chứng khoán phái sinh trên chuỗi. . Hợp đồng tương lai và quyền chọn truyền thống có thể mắc phải những sai sót về cấu trúc trong giai đoạn giao hàng và thực hiện. Một sản phẩm tương lai sẽ được chia tách một cách giả tạo thành một số hoặc thậm chí hàng chục thị trường thanh khoản độc lập do ngày giao hàng khác nhau. Thị trường quyền chọn thậm chí còn bị phân mảnh hơn. Sự phân mảnh của thanh khoản đã làm giảm đáng kể hiệu quả giao dịch của các nền tảng phái sinh trên chuỗi, khiến các sản phẩm tương ứng khó được quảng bá và áp dụng trên quy mô lớn.

Hợp đồng vĩnh viễn áp dụng cơ chế neo mới không còn cần phải tạo các giao dịch riêng biệt dựa trên mỗi ngày neo. vì vậy tất cả các yêu cầu giao dịch hợp đồng cho một cặp giao dịch có thể được tổng hợp vào một nơi. Một cặp giao dịch chỉ tương ứng với một sản phẩm hợp đồng vĩnh viễn, điều này không chỉ giải quyết được tình trạng hiện tại là tính thanh khoản của thị trường tương lai truyền thống bị phân tán do giao hàng mà còn đảm bảo Nhà giao dịch hợp đồng vĩnh viễn có thể được hưởng sự hỗ trợ thanh khoản dồi dào nhất trên thị trường.

(2) Hệ thống ký quỹ cũng được áp dụng và trải nghiệm giao dịch được cải thiện tương tự như hợp đồng tương lai truyền thống

Hợp đồng vĩnh viễn vẫn sử dụng mô hình giao dịch ký quỹ. Đối với các nhà giao dịch tương lai truyền thống, trải nghiệm giao dịch không có nhiều thay đổi. Do đó, chiến lược giao dịch của các nhà giao dịch tương lai truyền thống về cơ bản có thể được sử dụng một cách liền mạch.

(3) Hợp đồng vĩnh viễn làm suy yếu tác động của lãi suất phi rủi ro giá và làm cho nó hiệu quả hơn Phản ánh tốt giá mục tiêu

Vì cơ chế neo của hợp đồng vĩnh viễn không còn phụ thuộc hoàn toàn vào hợp đồng tương lai chênh lệch giá, không có Tác động của lãi suất rủi ro đến giá hợp đồng sẽ giảm đi tương ứng, điều này có thể làm cho hợp đồng vĩnh viễn phản ánh tốt hơn giá mục tiêu, tức là giá giao ngay.

(4) Việc tạo hợp đồng vĩnh viễn không còn phải dựa vào chỗ nữa thị trường

Giá mục tiêu của hợp đồng vĩnh viễn thường được lấy từ giá giao ngay, nhưng nó không còn nhất thiết phải yêu cầu một địa điểm giao dịch giao ngay ngay lập tức để hoàn thành giao dịch thực tế. Nền tảng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn có thể tạo ra các sản phẩm giao dịch hợp đồng tương ứng chỉ bằng cách dựa vào thông tin đầu vào từ bên ngoài (chẳng hạn như các lời tiên tri), giúp đơn giản hóa đáng kể chi phí xây dựng nền tảng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn.

Dựa trên những lý do trên, hợp đồng vĩnh viễn ban đầu được tạo ra bởi vòng tròn tiền tệ chắc chắn sẽ hiệu quả hơn trong việc tái tạo khả năng tiếp xúc giao ngay trên chuỗi. . Đối với kênh phái sinh chưa phát huy hết tiềm năng, hợp đồng vĩnh viễn không chỉ đơn giản hơn về cơ cấu sản phẩm mà còn được kiểm chứng bởi các sàn giao dịch tập trung. Có thị trường rất lớn. nhu cầu. Do đó, nền tảng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn on-chain có thể trở thành điểm đột phá tiếp theo trong đổi mới DeFi.

Trong tương lai, chúng tôi cũng có kế hoạch xem xét một số nền tảng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn phổ biến hơn hiện có trên thị trường, chẳng hạn như dYdX, Injective Protocol, và Perpetual Protocol, Bonfida, v.v. tiếp tục quan sát và cung cấp cho bạn đọc những phân tích chi tiết hơn.

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia