Nghiên cứu OKEx Đề xuất đọc: Tài liệu nghiên cứu về tiền tệ kỹ thuật số của IMF (Phần 2)

Tiêu đề gốc: "Nghiên cứu OKEx Nên đọc: Tài liệu nghiên cứu về tiền tệ kỹ thuật số của IMF (Phần 2)"

Nguồn gốc: OKEx Research

Giới thiệu

Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF) đã hoàn thành bài viết “Tiền kỹ thuật số trong thanh toán xuyên biên giới: Tác động tài chính vĩ mô” vào ngày 22 tháng 9 năm 2020. Nó tập trung vào bốn kịch bản ứng dụng tiền tệ kỹ thuật số để thanh toán xuyên biên giới, cũng như phân tích cụ thể về các kịch bản này. Vì bài viết gốc dài nên chúng tôi chia thành ba phần và xuất bản riêng, bài viết này là phần thứ hai của bài viết gốc.

Bài viết đầu tiên giới thiệu ngắn gọn CBDC và GSC là gì, đồng thời giải thích các yếu tố và kịch bản ứng dụng ảnh hưởng đến CBDC và GSC. Phần thứ hai tiếp tục đi sâu, tập trung vào bốn con đường truyền tải chính sách tiền tệ, ổn định tài chính, dòng vốn và dự trữ quốc tế để thảo luận về những hậu quả mà CBDC và GSC có thể mang lại đối với tài chính vĩ mô. Chúng tôi đã đề cập ở phần trước rằng các kịch bản ứng dụng được chia thành bốn loại dựa trên chức năng và mức độ sử dụng của CBDC và GSC. Vậy trong bốn kịch bản khác nhau, mức độ thay thế tiền tệ và mô hình chu kỳ kinh doanh tác động như thế nào đến chính sách tiền tệ? Liệu việc giảm chi phí giao dịch của các vị thế đầu cơ và cải thiện sự thuận tiện trong việc nắm giữ có gây thêm áp lực cho rủi ro ổn định tài chính truyền thống liên quan đến việc thay thế tiền tệ không? Cụ thể, các rủi ro khác nhau như rủi ro trung gian, rủi ro thanh khoản và rủi ro hoạt động được truyền tải như thế nào cũng như mối liên hệ của chúng với hệ thống tài chính địa phương và tác động lan tỏa của chúng cũng rất quan trọng. Thị trường vốn quốc tế chưa bao giờ thuận buồm xuôi gió, vậy CBDC và GSC tác động như thế nào đến dòng vốn xuyên biên giới. Trong bốn kịch bản, ngân hàng trung ương sẽ điều chỉnh dự trữ quốc tế như thế nào để đáp ứng với quá trình số hóa là điều chúng ta nên chú ý theo xu hướng số hóa.

Bài viết này được dịch bởi Angela và Cici Chen, trợ lý phân tích tại viện và được William, nhà phân tích trưởng xem xét.

Hậu quả tài chính vĩ mô

A. Truyền tải chính sách tiền tệ

1. CBDC và GSC nước ngoài có thể ảnh hưởng đến việc truyền tải chính sách tiền tệ bằng cách tăng cường thay thế tiền tệ và định hình lại mô hình đồng bộ hóa chu kỳ kinh doanh.

Việc thay thế tiền tệ làm giảm sự kiểm soát thanh khoản trong nước của cơ quan tiền tệ, hạn chế ảnh hưởng trực tiếp của cơ quan chức năng và làm giảm sự ổn định của cầu tiền tệ (El-Erian, 1988 ). Kết quả là, sự truyền tải của chính sách tiền tệ - mức độ mà những thay đổi do chính sách gây ra trong các công cụ tiền tệ (chẳng hạn như lượng tiền danh nghĩa hoặc lãi suất danh nghĩa ngắn hạn) ảnh hưởng đến các biến số kinh tế vĩ mô - có thể bị suy yếu. Việc thay thế CBDC hoặc GSC không khác gì việc thay thế các loại tiền tệ fiat hiện có. Tuy nhiên, những hình thức tiền kỹ thuật số mới này có thể tăng cường khả năng thay thế tiền tệ do khả năng tiếp cận cao hơn. Ngoài ra, chúng có thể tạo điều kiện thuận lợi cho hoạt động kinh tế và liên kết thương mại được tổ chức xung quanh các công ty công nghệ lớn, giúp định hình lại sự đồng bộ hóa của các chu kỳ kinh doanh, điều này có thể làm giảm khả năng ứng phó với các cú sốc của chính sách tiền tệ.

2. Việc áp dụng CBDC hoặc GSC ở quy mô nhỏ để chuyển tiền (kịch bản 1) có thể không có tác động đáng kể đến hiệu quả của chính sách tiền tệ trừ khi nó thúc đẩy thay thế tiền tệ.

Nếu chúng thúc đẩy tăng trưởng kiều hối bằng cách giảm chi phí giao dịch hoặc các rào cản pháp lý, chúng có thể ảnh hưởng đến hiệu quả của chính sách tiền tệ ở các nước tiếp nhận. Điều này là do có mối liên hệ chặt chẽ giữa khả năng tiếp cận ngoại tệ trong nước và các nguồn thay thế cho loại tiền đó. Ví dụ, trong quá trình chuyển đổi sang chế độ dân chủ ở Campuchia, việc sử dụng đồng đô la Mỹ đã tăng nhanh chỉ trong vài năm do dòng viện trợ nước ngoài lớn cung cấp thanh khoản dồi dào cho đồng đô la Mỹ (Kubo, 2017). Ban đầu, việc sử dụng đồng đô la Mỹ tập trung vào các hệ thống thanh toán, nhưng sau đó nó chuyển sang một phương tiện lưu trữ giá trị khi người tiêu dùng bắt đầu tiết kiệm đô la Mỹ (Odajima, 2017).

3. Nếu các quốc gia sử dụng rộng rãi ngoại tệ (bao gồm cả việc cấp tư cách đấu thầu hợp pháp cho CBDC) hoặc GSC (Kịch bản 2), khả năng chống chọi với các cú sốc của họ sẽ phụ thuộc vào chu kỳ kinh doanh của họ có đồng bộ với chu kỳ kinh doanh của quốc gia phát hành tiền tệ không?

Khi sự thay thế tiền tệ xảy ra, hiệu quả của chính sách tiền tệ của quốc gia sử dụng sẽ suy yếu; nhưng nếu chu kỳ kinh tế của quốc gia sử dụng và quốc gia phát hành là nhất quán, chính sách tiền tệ của nước phát hành tiền sẽ có thể đáp ứng một phần nhu cầu của các nước sử dụng ngoại tệ. Điều này có thể xảy ra nếu họ phải đối mặt với những cú sốc tương tự hoặc hội nhập kinh tế như trong một liên minh tiền tệ. Tuy nhiên, việc thay thế tiền tệ thường xảy ra ở các quốc gia có khoảng cách địa lý và kinh tế xa với quốc gia phát hành và trong những trường hợp này việc thay thế tiền tệ có thể dẫn đến giảm khả năng sử dụng chính sách tiền tệ của quốc gia đó để hấp thụ các cú sốc.

4. Trong trường hợp toàn cầu áp dụng một GSC duy nhất (kịch bản 3), điều kiện tài chính trong nước sẽ phải đối mặt với nhiều tác động hơn từ các yếu tố toàn cầu.

Việc thiết lập chính sách tiền tệ thống nhất cho một nhóm lớn các quốc gia có thể không cho phép chu kỳ kinh tế của mỗi quốc gia hoàn toàn nhất quán là một vấn đề phải đối mặt khi thực hiện chính sách tiền tệ trong lĩnh vực tiền tệ, một thách thức nổi tiếng. Trong trường hợp này, nhà nước, nếu chấp nhận GSC làm đấu thầu hợp pháp, sẽ thấy mình ở vị thế của một công ty tư nhân, điều này có thể đặt ra câu hỏi về việc giao trách nhiệm cốt lõi về chính sách kinh tế vĩ mô của đất nước cho một công ty tạo ra lợi nhuận.

5. Mặc dù các loại tiền tệ do tư nhân phát hành đã được lưu hành dưới nhiều hình thức khác nhau trong quá khứ, nhưng việc áp dụng GSC trên toàn cầu là chưa từng có.

Do đó, tác động của bất kỳ hành vi lạm dụng tiềm ẩn nào đối với hệ thống thanh toán và lạm dụng tiền tệ cho mục đích cá nhân có thể lớn hơn trước. Nếu nhà phát hành nền tảng thu lợi nhuận từ các hoạt động khác liên quan đến tiền tệ, anh ta cần trợ cấp tiền và cung cấp lãi suất. Thay vào đó, nếu có nhu cầu lớn về tiền tệ, tổ chức phát hành có thể tính phí cho việc sử dụng nó. Các tổ chức phát hành có thể điều chỉnh lãi suất hoặc phí để tối đa hóa lợi nhuận của mình thay vì nhằm mục đích ổn định giá và sản lượng GSC. Xung đột lợi ích tiềm ẩn đặc biệt lớn nếu công ty cũng là nhà cung cấp tín dụng lớn, vì nhu cầu tín dụng có thể phụ thuộc vào tình hình tiền tệ của chính nhà cung cấp.

6. Nếu GSC có quy tắc ổn định giá tương ứng với rổ hàng hóa được bán trên nền tảng công nghệ lớn, thì khái niệm về khu vực tiền tệ tối ưu dựa trên sự đồng bộ hóa chu kỳ kinh doanh quốc gia có thể bị xâm phạm. thách thức.

Các hoạt động kinh tế dựa trên nền tảng có thể có những thay đổi. Các ngành liên quan chặt chẽ đến các nền tảng này có thể trở thành nguồn gây sốc cho các lĩnh vực khác của nền kinh tế. Hơn nữa, nếu GSC trả một tỷ suất lợi nhuận có thể điều chỉnh được thì những thay đổi về tỷ suất lợi nhuận này có thể không nhất quán với những gì cần thiết để ổn định các bộ phận khác của nền kinh tế. Tuy nhiên, các GSC áp dụng "liên kết nền tảng" có thể mang lại một số lợi ích, chẳng hạn như giảm bớt áp lực thanh toán và chu kỳ kinh doanh, khi họ phát triển hệ sinh thái mạng kỹ thuật số bằng cách sử dụng các hoạt động và liên kết dữ liệu bổ sung, chẳng hạn như các sản phẩm và dịch vụ phù hợp hoặc dựa trên dữ liệu thanh toán tín dụng ( Brunnermeier và cộng sự, 2019b).

7. Ý nghĩa chính sách tiền tệ của việc áp dụng đa cực trên toàn cầu (Kịch bản 4) phụ thuộc vào việc đa cực được đặc trưng bởi các khối tiền tệ quốc gia hay các đồng tiền trong mỗi quốc gia có cạnh tranh hay không.

Nếu tính đa cực được chia thành các nhóm quốc gia, mỗi nhóm áp dụng CBDC hoặc GSC, thì việc sử dụng chính sách tiền tệ của các quốc gia này phản ánh việc áp dụng một loại tiền tệ duy nhất. Tình trạng. Tuy nhiên, để thu hút nhiều quốc gia hơn tham gia vào phe tương ứng của họ và nhận được quyền sở hữu, các quốc gia phát hành CBDC có thể cung cấp đủ các hạn mức hoán đổi hoặc chính sách tiền tệ để nội hóa một số tác động bên ngoài đối với các quốc gia sử dụng. Nếu GSC có tỷ suất lợi nhuận có thể điều chỉnh được thì khả năng cạnh tranh có thể khiến họ phải tính đến tính chu kỳ kinh doanh của các quốc gia sử dụng đồng tiền của họ. Do đó, cạnh tranh có thể khiến mỗi khối tiền tệ GSC giống với một liên minh tiền tệ hơn là một nền kinh tế "đô la hóa". Tuy nhiên, giống như trong một liên minh tiền tệ, chính sách tiền tệ chỉ có thể được điều chỉnh cho toàn bộ nhóm và có thể không giúp ích nhiều cho các quốc gia có chu kỳ kinh doanh khác với hầu hết các thành viên khu vực đồng euro.

8. Đa cực có thể có nghĩa là việc sử dụng nhiều loại tiền tệ trong mỗi quốc gia, có lẽ do chức năng của các loại tiền tệ và sự ưu tiên sử dụng các loại tiền tệ khác nhau cho các chức năng khác nhau. .

Tác động lên đồng nội tệ của việc thay thế nhiều loại tiền tệ cũng tương tự như tác động của việc thay thế đồng nội tệ của một loại tiền tệ, trừ hai trường hợp ngoại lệ. Đầu tiên, sự đa dạng có thể mang lại những lợi ích đa dạng. Thứ hai, nhiều loại tiền tệ có thể làm phức tạp thêm việc neo tỷ giá hối đoái nếu đồng nội tệ vẫn được sử dụng. Nhiều quốc gia áp dụng một loại ngoại tệ thay thế duy nhất đã điều chỉnh chính sách tiền tệ của mình để hạn chế biến động tỷ giá hối đoái song phương nhằm ổn định bảng cân đối trong nước tiếp xúc với ngoại tệ. Tuy nhiên, với nhiều loại tiền tệ, biến động tỷ giá hối đoái giữa các ngoại tệ có thể làm phức tạp thêm những nỗ lực ổn định đó.

9. Việc sử dụng CBDC xuyên biên giới có thể ảnh hưởng đến chính sách tiền tệ của quốc gia phát hành.

Một mặt, ngân hàng trung ương phát hành tiền tệ có thể tăng doanh thu từ quyền sở hữu. Mặt khác, những biến động về nhu cầu bên ngoài đối với CBDC có thể dẫn đến những biến động lớn trong dòng vốn. Liệu các dòng vốn liên quan đến việc sử dụng CBDC có đặt ra thách thức đối với ngân hàng trung ương phát hành hay không còn phụ thuộc vào quy mô và độ sâu của thị trường tài chính của quốc gia. Thanh khoản thị trường ở một số quốc gia phát hành tiền dự trữ có thể trải qua những thay đổi đáng kể do dòng vốn toàn cầu. Điều này có thể xảy ra nếu thị trường tài chính của tổ chức phát hành còn nông so với quy mô nền kinh tế của tổ chức phát hành hoặc do nền kinh tế của tổ chức phát hành tương đối nhỏ so với nền kinh tế toàn cầu. Nếu việc vô hiệu hóa không ngăn được những biến động lớn trong dòng tài chính, các nhà phát hành CBDC có thể gặp phải sự biến động thanh khoản thị trường và giá tài sản phản ánh nhu cầu toàn cầu đối với tiền tệ của họ.

B. Ổn định tài chính

1. Giảm vị thế đầu cơ để tiếp cận ngoại tệ dễ dàng hơn Với chi phí giao dịch, CBDC và GSC có thể tạo thêm động lực cho việc chấp nhận rủi ro và tăng tính dễ bị tổn thương.

Câu hỏi đầu tiên là liệu việc cải thiện sự thuận tiện trong việc nắm giữ và giao dịch các loại tiền kỹ thuật số mới có tạo thêm áp lực cho các rủi ro ổn định tài chính truyền thống liên quan đến việc thay thế tiền tệ hay không, chẳng hạn như rủi ro tài chính và rủi ro khả năng thanh toán do chênh lệch tiền tệ. Một câu hỏi khác là liệu việc sử dụng chúng trong những trường hợp bình thường có tạo ra rủi ro trung gian, đồng thời làm tăng rủi ro hoạt động trong thời điểm căng thẳng hơn hay không. Hộp 2 thảo luận về ý nghĩa của việc áp dụng và sử dụng rộng rãi CBDC và GSC đối với cấu trúc của trung gian tài chính. Ngoài ra, khủng hoảng niềm tin có thể phát sinh từ các cuộc tấn công mạng, sự thất bại của người giám sát tài sản hoặc nhà cung cấp dịch vụ ví (chẳng hạn như sàn giao dịch tiền điện tử và/hoặc đại lý được ủy quyền) hoặc rủi ro thanh khoản đối với các nhà tạo lập thị trường GSC (FSB 2020). Các quốc gia tổ chức các thỏa thuận GSC sẽ cần xem xét liệu có rủi ro đáng kể về thanh khoản, thị trường và hoạt động liên quan đến các thỏa thuận GSC hay không, cũng như các mối liên kết và tác động lan tỏa của chúng tới các hệ thống tài chính địa phương.

2. Việc áp dụng CBDC hoặc GSC ở quy mô nhỏ để chuyển tiền (Kịch bản 1) có thể có tác động nhỏ đến lỗ hổng bảng cân đối kế toán của các tổ chức tài chính.

Trong trường hợp này, người dùng chỉ có thể giữ số dư trong CBDC hoặc GSC cho mục đích giao dịch. Trong một số trường hợp, các cá nhân có thể tạm thời giữ số dư CBDC hoặc GSC có giới hạn như một phương tiện lưu trữ giá trị, thay thế tiền gửi ngân hàng. Sự sụt giảm khiêm tốn liên quan đến tiền gửi ngân hàng có thể dẫn đến rủi ro huy động vốn tăng lên ở mức khiêm tốn, vì các ngân hàng bù đắp tổn thất trong việc cấp vốn tiền gửi từ các nguồn khác, dễ biến động hơn. Ngoài ra, những ngân hàng phụ thuộc nhiều vào phí thanh toán xuyên biên giới có thể thấy nguồn thu này giảm đi.

3. Khả năng thay thế tiền tệ lớn hơn (kịch bản 2) có thể làm tăng áp lực rủi ro tài chính và khả năng thanh toán so với những gì được quan sát thấy ở các nền kinh tế bị đô la hóa một phần (Gulde và những người khác, 2004; Levi Yevaty, 2006; De Nicolò và những người khác, 2005).

CBDC hoặc GSC có thể làm tăng mức độ thay thế của các loại ngoại tệ đã được sử dụng, vì xung đột trong việc mua và giao dịch các loại tiền tệ đó có thể giảm bớt. Ví dụ: tiền giấy nước ngoài có thể không được cung cấp miễn phí và có thể tốn kém khi vận chuyển từ quốc gia phát hành, hạn chế việc sử dụng chúng làm phương tiện thanh toán. Trong CBDC hoặc GSC, không có rào cản pháp lý và tính khả dụng chỉ bị giới hạn bởi công nghệ. Do các chức năng bổ sung của tiền, việc sử dụng nhiều hơn làm phương tiện thanh toán cũng có thể dẫn đến việc sử dụng nhiều hơn như một phương tiện lưu trữ giá trị. Khi các cá nhân thay thế CBDC hoặc GSC bằng tiền gửi ngân hàng trong nước làm phương tiện lưu trữ giá trị và thanh toán, các ngân hàng sẽ phải đối mặt với rủi ro tiền tệ và tài chính cao hơn (Hộp 2). Các ngân hàng cũng có thể gặp rủi ro tín dụng cao hơn nếu họ cho vay bằng CBDC hoặc GSC. Điều này đặc biệt quan trọng đối với những người đi vay có nguồn thu nhập chính bằng nội tệ hoặc có tài sản thế chấp bằng nội tệ.

4. Trong thời điểm căng thẳng, việc sử dụng ngoại tệ CBDC hoặc GSC có thể dẫn đến rủi ro hoạt động cao hơn.

Mancini-Griffoli và cộng sự (2018) phân tích tác động tiềm tàng của CBDC đối với sự ổn định tài chính của quốc gia phát hành. Họ cho rằng tác động có thể bị hạn chế, tùy thuộc vào đặc điểm thiết kế của CBDC. Tuy nhiên, đối với nhiều thị trường mới nổi và các nước đang phát triển, sự sụt giảm trong hệ thống ngân hàng thường gắn liền với sự sụt giảm về tiền tệ hoặc quốc gia (Laeven và Valencia, 2018). Trong trường hợp này, người gửi tiền sẽ được khuyến khích chuyển tài sản của họ sang tài sản nước ngoài. Khả năng tiếp cận tài sản nước ngoài là một yếu tố quan trọng để người tiết kiệm cân nhắc khi lựa chọn có nên giao dịch với ngân hàng hay không. Một yếu tố quan trọng khác là liệu ngân hàng trung ương phát hành tiền có được hỗ trợ bởi người cho vay cuối cùng hay không. Điều này có thể thực hiện được nếu việc mở và chuyển sang ví kỹ thuật số nhanh hơn và dễ tiếp cận hơn so với việc mở và chuyển sang ví kỹ thuật số tại ngân hàng ở nước ngoài và do hỗ trợ thanh khoản khẩn cấp từ các ngân hàng trung ương phát hành có thể không sẵn có. vận hành.

5. Hệ sinh thái GSC cũng có thể là một nguồn rủi ro quan trọng.

Tất cả các loại rủi ro chung, bao gồm rủi ro thanh khoản, thị trường, tín dụng, hoạt động và mạng lưới, cũng như với các nhà cung cấp dịch vụ ví GSC, sàn giao dịch và các thị trường liên quan khác -rủi ro liên quan có thể ảnh hưởng đến giá trị giao dịch. Việc nhận ra những rủi ro này có thể dẫn đến việc chuyển từ GSC sang các loại tiền tệ và tài sản khác an toàn hơn, có khả năng khiến mối liên kết giữa GSC và tiền tệ bị phá vỡ theo mệnh giá. Việc tháo chạy như vậy có thể dẫn đến tổn thất tiềm ẩn cho những người nắm giữ nó, do đó làm tăng dòng vốn biến động xuyên biên giới và dẫn đến những tác động lớn hơn đến ổn định tài chính.

6. Trong trường hợp một GSC toàn cầu duy nhất (kịch bản 3), điều kiện tài chính trong nước sẽ bị ảnh hưởng bởi các yếu tố toàn cầu.

Khi hệ thống tài chính toàn cầu trở nên hội nhập hơn, điều kiện tài chính trong nước của từng quốc gia ngày càng bị chi phối bởi cái gọi là chu kỳ tài chính toàn cầu (Agrippino và Rey, 2020 ). Việc áp dụng rộng rãi các GSC đơn lẻ có thể củng cố xu hướng này. Chu kỳ tài chính toàn cầu có thể liên quan đến những thay đổi về an toàn và an ninh hệ sinh thái được nhận thức trong các thỏa thuận GSC. Những thay đổi về lãi suất do tổ chức phát hành GSC của họ khởi xướng cũng có thể khiến điều này xảy ra. Kết quả là, các cơ quan quản lý địa phương có thể gặp khó khăn trong việc kiểm soát sự bùng nổ và phá sản. Ví dụ, Khu vực đồng tiền chung châu Âu đã chỉ ra rằng một số quốc gia, chẳng hạn như Tây Ban Nha, phải đối mặt với những thách thức đáng kể trong việc sử dụng các công cụ quản lý và giám sát, xuất phát từ các điều kiện tài chính lỏng lẻo ở khu vực đồng tiền chung châu Âu đã ngăn chặn áp lực tăng giá bất động sản và tín dụng.

7. Việc áp dụng GSC trên toàn cầu có thể làm phát sinh rủi ro hệ thống do tính liên kết với nhau của chúng. Áp lực lên bất kỳ thành phần nào của hệ sinh thái GSC có thể được truyền nhanh chóng qua biên giới.

Điều này không chỉ áp dụng cho các kênh "trực tiếp" liên quan đến việc cung cấp dịch vụ xuyên biên giới (ví dụ: các câu hỏi về tính sẵn có và điều kiện của dịch vụ cũng như khả năng tiếp cận hỗ trợ tài trợ, mà còn cả dự trữ), cũng như các kênh “gián tiếp”, chẳng hạn như thông qua rủi ro danh tiếng. Lỗi của nhà cung cấp dịch vụ (ví dụ: đại lý tài sản dự trữ, nhà cung cấp ví, người quản lý hoặc người giám sát/người giám hộ/người được ủy thác) có thể khiến người dùng ở các khu vực pháp lý khác đặt câu hỏi về tính bảo mật và độ tin cậy của GSC. Cuối cùng, những điểm yếu trong một khu vực pháp lý có thể tạo ra rủi ro cho toàn bộ hệ sinh thái. Điều này có thể dẫn đến sự thất bại tiềm tàng của hệ thống thanh toán toàn cầu và sự gián đoạn thanh toán toàn cầu.

8. Trong trường hợp toàn cầu áp dụng mô hình đa cực (Kịch bản 4), cạnh tranh tiền tệ trong phạm vi quyền hạn có thể ảnh hưởng đến điều kiện tài chính địa phương.

Chi phí chuyển đổi thấp giữa CBDC và GSC có thể dẫn đến sự bất ổn trong việc tham gia của họ vào các khối tiền tệ hoặc không gian tiền kỹ thuật số. Tuy nhiên, cạnh tranh có thể nâng cao kỷ luật trong quản lý rủi ro. Từ góc độ dài hạn, các loại tiền tệ do tư nhân phát hành rất hấp dẫn (Hayek, 1976), mặc dù Fernandez-Villaverde và Sanches (2019) cho rằng cạnh tranh tiền tệ chỉ có thể tạo ra những hạn chế về tính ổn định trong một số điều kiện nhất định. Thật vậy, không có sự đồng thuận giữa các nhà kinh tế về việc liệu cạnh tranh tiền tệ trong lịch sử có liên quan đến sự cải thiện hay suy thoái trong các điều kiện tài chính hay không (ví dụ White, 1995).

9. Cạnh tranh tiền tệ có thể khuyến khích các nhà cung cấp dịch vụ GSC chấp nhận rủi ro cao hơn để giành thị phần trong ngắn hạn.

Khi GSC được hưởng lợi từ hiệu ứng mạng lưới mạnh mẽ, các tổ chức phát hành và nhà cung cấp dịch vụ sẽ phải đối mặt với áp lực cạnh tranh đáng kể để giành thị phần. Do đó, các mô hình kinh doanh cấp tiến có thể khiến hệ sinh thái gặp những rủi ro khác. Ví dụ: nhà cung cấp dịch vụ GSC có thể tìm cách giành quyền thống trị thị trường bằng cách chịu lỗ trong ngắn hạn và bù đắp điều này thông qua tỷ suất lợi nhuận cao hơn (tiền thuê độc quyền) trong dài hạn. Chấp nhận quá nhiều rủi ro và thu được lợi ích từ các khoản trợ cấp 'quá lớn để thất bại'. Do đó, sự xuất hiện của các thể chế quan trọng mang tính hệ thống và các tác động phản cạnh tranh tiềm ẩn có thể là nguồn gốc của rủi ro hệ thống.

C. Dòng vốn

1. Việc sử dụng CBDC và GSC có thể ảnh hưởng đến nguồn vốn xuyên biên giới bằng cách giảm tổng chi phí giao dịch và xung đột trên thị trường vốn quốc tế giao thông.

Thị trường vốn quốc tế không phải lúc nào cũng thuận buồm xuôi gió: chi phí giao dịch cao và thị trường bị phân khúc do thông tin bất cân xứng hoặc hiệu ứng quen thuộc. Từ quan điểm của nhà đầu tư, “kết nối đường ống” của cơ sở hạ tầng thị trường có thể sẽ trở nên hiệu quả hơn nhờ số hóa tiền tệ và thanh toán cũng như mã hóa các tài sản liên quan. Kết quả là, chi phí giao dịch giảm và thị trường tài chính nước ngoài có thể trở nên dễ tiếp cận hơn. Nếu GSC được kết hợp với dữ liệu lớn từ các nền tảng thương mại điện tử và mạng xã hội, nó cũng có thể cung cấp khả năng phân tích tín dụng xuyên biên giới được cải thiện và giúp giảm thiểu sự bất cân xứng về thông tin. Từ quan điểm của người đi vay, việc giảm chi phí tìm kiếm và giao dịch có thể giúp cải thiện tín dụng xuyên biên giới. Việc phát hành xuyên biên giới của các ngân hàng có thể làm giảm sự phụ thuộc vào ngân hàng, cải thiện khả năng tiếp cận thị trường vốn quốc tế và tạo điều kiện tiếp cận tài chính tốt hơn cho các doanh nghiệp vừa và nhỏ ở các nước kém phát triển hoặc trên toàn thế giới. Đồng thời, cơ sở nhà đầu tư và người đi vay bị phân mảnh hơn có thể dẫn đến hành vi giao dịch ồn ào và bầy đàn hơn.

2. Việc áp dụng CBDC hoặc GSC ở quy mô nhỏ cho kiều hối (Kịch bản 1) có thể không ảnh hưởng đáng kể đến dòng vốn, nhưng việc sử dụng nhiều tiền tệ thay thế hơn (Kịch bản 1) 2) Có thể ảnh hưởng đến dòng vốn.

Những hình thức tiền kỹ thuật số mới này có thể được cung cấp trực tiếp cho cư dân của một quốc gia thông qua Internet bởi các nhà cung cấp dịch vụ không cư trú. Bằng cách này, chúng có thể được sử dụng để thực hiện chuyển khoản xuyên biên giới một cách hiệu quả, bỏ qua các hệ thống thanh toán truyền thống thường được thực thi giới hạn trao đổi và CFM. Việc tương đối dễ dàng để có được CBDC và GSC trên Internet khiến chúng trở nên đặc biệt hấp dẫn trong các hệ thống có chi phí và gánh nặng pháp lý của nhà nước liên quan đến hệ thống thanh toán truyền thống cao. Nếu các biện pháp này được áp dụng để thúc đẩy dòng vốn hoặc làm tăng tính biến động của dòng vốn, chúng có thể làm trầm trọng thêm “bộ ba chính sách” và khiến chính sách tiền tệ và quản lý tỷ giá hối đoái trở nên phức tạp hơn.

3. Việc áp dụng GSC trên toàn cầu (Kịch bản 3) có thể dẫn đến sự hội nhập sâu hơn của thị trường vốn quốc tế.

Việc thông qua một hội đồng tiền tệ toàn cầu thống nhất sẽ loại bỏ phần lớn rủi ro tỷ giá hối đoái và rủi ro đánh giá lại tỷ giá. Việc sử dụng GSC, nếu đi kèm với các công cụ tài chính phức tạp, có thể làm cho các dịch vụ phòng ngừa rủi ro theo thời gian thực và quản lý rủi ro được cải thiện trở nên dễ tiếp cận hơn đối với các hộ gia đình và doanh nghiệp nhỏ. Tuy nhiên, kinh nghiệm của Liên minh thị trường vốn và ngân hàng khu vực đồng tiền chung châu Âu cho thấy rằng sự tích hợp đầy đủ các hệ thống tài chính và thị trường đòi hỏi nhiều hơn một loại tiền tệ.

4. Việc áp dụng một GSC duy nhất trên toàn cầu có thể dẫn đến điều kiện tài chính không ổn định hơn trong ngắn hạn.

Đối với một GSC gắn liền với nền tảng truyền thông xã hội, tỷ lệ xảy ra hành vi bầy đàn, hoảng loạn và gây ồn ào trong giao dịch tài sản tài chính có thể cao hơn, điều này có thể phản ánh Hai yếu tố . Đầu tiên, thông tin lan truyền trên mạng xã hội hoặc các nền tảng khác ồn ào hơn. Thứ hai, các nhà đầu tư hoạt động trong một môi trường như vậy có nhiều khả năng áp dụng những hành vi như vậy hơn (quy mô nhỏ hơn, giao dịch ồn ào hơn, v.v.). Trên thực tế, từ các phương tiện truyền thông xã hội/nền tảng xã hội và tài liệu về thị trường vốn đã cho thấy rằng các tương tác trên phương tiện truyền thông xã hội củng cố các thành kiến tâm lý khác nhau trong hành vi giao dịch.

5. Một kịch bản áp dụng toàn cầu với tính đa cực (Kịch bản 4) có thể tạo ra nhiều cơ hội hơn cho việc chia sẻ rủi ro quốc tế.

Điều này có thể xảy ra nếu các CBDC và GSC này không liên quan, do chu kỳ kinh doanh của quốc gia phát hành không được đồng bộ hóa hoặc do đơn vị tài khoản của GSC là không liên quan đến tiền pháp định thì khác. Ngoài ra, các tài sản an toàn mới với chức năng vượt trội có thể xuất hiện, chẳng hạn như trái phiếu xếp hạng AAA có mệnh giá bằng đơn vị tài khoản GSC nhưng được nhúng trong hợp đồng thông minh với các đặc tính phòng ngừa rủi ro hấp dẫn. Chúng có thể mang lại cơ hội đa dạng hóa danh mục đầu tư và cung cấp các biện pháp phòng ngừa tốt hơn trước những rủi ro bên ngoài đặc trưng mà các quốc gia phải đối mặt. Ví dụ, các doanh nghiệp nhỏ hơn ở các nước xuất khẩu hàng hóa có thể có khả năng tiếp cận tốt hơn với các công cụ tài chính để giúp họ phòng ngừa những biến động về giá cả hàng hóa mà họ sản xuất và xuất khẩu. Tuy nhiên, sự xuất hiện của nhiều CBDC và GSC cũng có thể làm tăng độ phức tạp đồng thời giảm các xung đột khác nhau. Điều này có thể dẫn đến sự phân mảnh của các thị trường đã được thiết lập và các cơ chế chính thức để cung cấp hỗ trợ thanh khoản, cản trở khả năng phòng ngừa rủi ro và do đó làm trầm trọng thêm sự biến động.

D. Dự trữ quốc tế

1. Số hóa có thể thúc đẩy việc sử dụng tiền tệ xuyên biên giới , từ đó thay đổi cung cầu đối với các tài sản an toàn.

Mặc dù đồng đô la Mỹ có thể sẽ vẫn là đồng tiền dự trữ thống trị trong tương lai gần, nhưng quá trình số hóa có thể cho phép thay đổi diễn ra nhanh hơn so với suy nghĩ trước đây. Về phía cầu, tốc độ tiến bộ công nghệ không đồng đều giữa các quốc gia hoặc khối tiền tệ, sự xuất hiện của các phương thức thanh toán xuyên biên giới thay thế hoặc chuyển giao hóa đơn thương mại và trung gian tài chính trong CBDC hoặc GSC đều có thể định vị lại các loại tiền dự trữ. Về phía cung, các nền tảng kỹ thuật số mới đã xuất hiện và đạt quy mô toàn cầu chỉ trong vài năm, cung cấp mạng lưới thay thế cho các loại tiền kỹ thuật số để sử dụng nhằm kích thích việc áp dụng sau phát hành. Việc cấp quyền truy cập toàn cầu thông qua mạng ví kỹ thuật số có thể giúp các nhà phát hành CBDC đáng tin cậy đạt được mức độ quy mô và tính thanh khoản thị trường mà trước đây không khả thi. Sự khác biệt chính là tốc độ mở rộng tiềm năng cao hơn và khả năng giảm chi phí chuyển tiền trên các mạng tiền tệ thống trị hiện có.

2. Việc áp dụng và sử dụng CBDC và GSC có thể thay đổi động cơ khuyến khích đối với người nắm giữ và tổ chức phát hành dự trữ.

Khu vực chính thức sử dụng dự trữ như một phương tiện lưu trữ giá trị an toàn và sẵn sàng tiếp cận thanh khoản quốc tế. Đối với những người nắm giữ dự trữ, động lực chính của thành phần tiền dự trữ là quy mô và độ tin cậy của tổ chức phát hành, tính hữu dụng của tiền tệ trong các giao dịch thương mại và tài chính (bao gồm cả can thiệp ngoại hối) và quán tính giúp tăng cường an ninh do sự liên kết của niềm tin. Anderson và cộng sự (2020) so sánh các yếu tố thúc đẩy này trong bộ dữ liệu nắm giữ dự trữ chính thức mới và nhấn mạnh rằng các mối liên kết tài chính và quán tính ngày càng trở nên quan trọng trong việc giải thích tỷ trọng tiền dự trữ. Mặt khác, các nhà phát hành dự trữ cần cân nhắc lợi ích và rủi ro tiềm ẩn của việc sử dụng CBDC xuyên biên giới. Những thay đổi này sẽ trông như thế nào tùy thuộc vào tác động của CBDC và GSC đối với trình điều khiển dự trữ trong từng trường hợp.

3. Việc áp dụng CBDC hoặc GSC để chuyển tiền (kịch bản 1) sẽ có tác động hạn chế đến dự trữ do quy mô giá trị của giao dịch thương mại và tài chính không thay đổi.

Trong trường hợp này, CBDC hoặc GSC chỉ có thể đóng vai trò là kênh để hoàn thành các khoản thanh toán xuyên biên giới và giá trị của chúng sẽ không trở thành một mức giá tương đối quan trọng ảnh hưởng đến nền kinh tế các quyết định. Kết quả là, các ngân hàng trung ương ít có nhu cầu điều chỉnh thành phần dự trữ.

4. Việc thay thế tiền tệ nhiều hơn (kịch bản 2) do CBDC hoặc GSC kích hoạt sẽ dẫn đến việc các ngân hàng trung ương tăng dự trữ ngoại hối cho mục đích phòng ngừa.

Đối với những người nắm giữ dự trữ, hãy tăng khả năng áp dụng CBDC hoặc GSC nước ngoài trong các giao dịch thương mại và tài chính, đặc biệt nếu các tổ chức tài chính phải đối mặt với rủi ro biến động tỷ giá hối đoái cao hơn, dự trữ có thể được chuyển sang CBDC hoặc GSC. Mặc dù tác động về mặt chất lượng sẽ tương tự như việc thay thế tiền tệ truyền thống, nhưng việc triển khai CBDC hoặc GSC nhanh hơn có thể sẽ làm giảm sức ì trong việc nắm giữ dự trữ được quan sát cho đến nay. Tuy nhiên, niềm tin vào các tổ chức phát hành dự trữ, chẳng hạn như khả năng đảm bảo an ninh mạng hoặc cung cấp thanh khoản khẩn cấp, vẫn rất quan trọng. Đối với các tổ chức phát hành, động cơ khuyến khích cung cấp tài sản an toàn hơn có thể khác nhau. Nếu quốc tế hóa là mục tiêu chính sách, các tổ chức phát hành ít nhất sẽ có khả năng thích ứng một phần với những thay đổi về nhu cầu. Mặt khác, nhu cầu cao hơn có thể dẫn đến thiếu hụt tài sản an toàn, điều này có thể dẫn đến các tác dụng phụ như giảm phí bảo hiểm rủi ro và tăng đòn bẩy hệ thống tài chính (Caballero, Farhi và Gourinchas, 2017).

5. Việc áp dụng rộng rãi GSC với thang giá trị độc lập (Kịch bản 3) có thể bộc lộ sự căng thẳng giữa động cơ lợi nhuận của các tổ chức phát hành tư nhân và sự ổn định tài chính tiền tệ toàn cầu. Mâu thuẫn nội tại.

Khi GSC và tài sản an toàn có mệnh giá bằng GSC được thiết lập trong nền kinh tế toàn cầu, các ngân hàng trung ương sẽ muốn nắm giữ khoản dự trữ GSC an toàn. Tuy nhiên, các tổ chức phát hành GSC có thể có xung đột lợi ích khi quyết định nguồn cung dự trữ: nguồn cung đáp ứng nhu cầu có thể khác với nguồn cung giúp tối đa hóa lợi nhuận của tổ chức phát hành. Ngay cả trong hệ thống hiện tại, chỉ có một số ngân hàng trung ương thiết lập các thỏa thuận hoán đổi tiền tệ, làm giảm nhu cầu dự trữ của các ngân hàng trung ương. Các đợt phát hành riêng lẻ có thể làm trầm trọng thêm vấn đề: không rõ liệu các nhà cung cấp GSC có cung cấp dịch vụ hoán đổi tiền tệ để đóng vai trò là người cho vay cuối cùng hay làm cách nào để ngăn chặn tình trạng thiếu tài sản an toàn kéo dài.

6. Trong Kịch bản 4, tài sản dự trữ có thể trở nên đa dạng hơn khi một số CBDC và GSC được áp dụng và cạnh tranh rộng rãi.

Farhi và Maggiori (2017) cho rằng sự cạnh tranh lớn giữa các tổ chức phát hành dự trữ trong một hệ thống đa cực là tốt và quá ít cạnh tranh có thể có hại. Đối với nhiều tổ chức phát hành dự trữ, lượng phát hành tổng hợp cao nhưng phát hành riêng lẻ thấp, điều này bảo vệ sự ổn định tài chính trong nước của tổ chức phát hành. Tuy nhiên, với quá ít tổ chức phát hành, các nhà đầu tư nhanh chóng chuyển từ tài sản dự trữ này sang tài sản dự trữ khác, do đó sự phối hợp kém đi và xảy ra bất ổn. Carney (2019) tin rằng một “đồng tiền bá quyền tổng hợp” được hỗ trợ bởi một rổ CBDC có thể đạt được những lợi ích tương tự như một thế giới đa cực bằng cách tạo ra niềm tin vào CBDC cơ bản, do đó mở rộng nguồn cung tài sản an toàn.

7. Trong thế giới đa cực, các quốc gia và Thành phần của dự trữ trong các quốc gia có thể đa dạng hóa, tùy thuộc vào sự hình thành các khối tiền tệ hoặc sự cạnh tranh tiền tệ trong các quốc gia.

Khi một quốc gia áp dụng một CBDC hoặc GSC duy nhất, dự trữ của quốc gia đó sẽ chủ yếu được tính theo thang giá trị của nhóm tiền tệ của quốc gia đó. Ngược lại, việc người dân sử dụng nhiều loại tiền tệ cũng có thể đa dạng hóa tài sản dự trữ trong một quốc gia.

Bài viết này được gửi đi và không thể hiện quan điểm của Rhythm BlockBeats

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia