Long Baitao: Phân tích nguồn gốc của lý thuyết tài chính tiền tệ kỹ thuật số

Đọc bài viết này mất 63 phút

Làm thế nào để hiểu được hiện tượng tài chính của các loại tiền kỹ thuật số khác nhau? Bài viết này hiểu các hiện tượng tài chính liên quan đến tiền kỹ thuật số từ bảy khía cạnh.

Tiêu đề gốc: "Long Baitao: Phân tích nguồn gốc lý thuyết tài chính tiền tệ kỹ thuật số | Ngân hàng trung ương và tiền tệ"

Nguồn gốc: Tsinghua Financial Review
Tác giả: Long Baitao, Giám đốc điều hành của Shanghai Zhixiang Information Technology Co., Ltd.

Việc làm rõ nguồn gốc của lý thuyết tài chính tiền tệ kỹ thuật số là rất cần thiết và các hiện tượng tài chính liên quan đến nền kinh tế kỹ thuật số cần được hiểu từ góc độ lý thuyết và thể chế tiền tệ, tài chính. Bài viết này hiểu các hiện tượng tài chính liên quan đến tiền kỹ thuật số từ bảy khía cạnh.

Năm 2020 được dự đoán sẽ là một năm được ghi vào lịch sử tài chính thế giới. Cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu do "thiên nga đen" dầu mỏ gây ra và đại dịch vương miện mới Sự hỗn loạn đã chứng kiến nhiều sự kiện hoành tráng: Vào ngày 12 tháng 3, thị trường chứng khoán ở 11 quốc gia trên thế giới trải qua sự cố ngắt mạch, và thị trường chứng khoán Mỹ trải qua hai lần ngắt mạch liên tiếp trong vòng một tuần (trong khi chỉ có ba lần). tổng cộng là bộ ngắt mạch trong lịch sử Hoa Kỳ), tiền kỹ thuật số cũng bị tàn nhẫn. Ngôi sao của lĩnh vực này—Bitcoin—đã trở lại hình dạng ban đầu. Sau khi mất đi vị thế là một công cụ thanh toán, tiềm năng lưu trữ giá trị của Bitcoin cũng đang bị đặt dấu hỏi lớn: vào ngày 12 tháng 3, nó đã giảm mạnh 25% sau 10 phút và gần 50% trong 24 giờ. Những người hâm mộ tiền kỹ thuật số sử dụng “sự đồng thuận” để cung cấp giá trị cơ bản của Bitcoin phải đau đớn nhận ra một sự thật tàn khốc: sự đồng thuận mà Bitcoin có được chỉ là “sự đồng thuận” của một số ít người trong vòng tròn tiền kỹ thuật số nhỏ bé, và “sự đồng thuận” này đã trở thành chỗ dựa tốt nhất cho một số lượng rất nhỏ "cá voi khổng lồ" trong vòng tròn này "thao túng thị trường và thu hoạch" tỏi tây.

Churchill nói, đừng lãng phí một cuộc khủng hoảng. Khủng hoảng thường là cơ hội tốt để con người suy ngẫm, suy nghĩ và học hỏi. Tác giả có ý khuyến khích mọi người sử dụng lý thuyết tiền tệ và tài chính để xem xét các hiện tượng tài chính khác nhau trong nền kinh tế kỹ thuật số. The 2008 toàn cầu Cuộc khủng hoảng tài chính đã truyền cảm hứng cho Satoshi Nakamoto phát minh ra Bitcoin. Với Bitcoin, ông đã cố gắng tạo ra một hệ thống tiền tệ trong thế giới kỹ thuật số tương đương với thế giới thực, cho phép người dân bình thường lấy lại “quyền đúc tiền”, từ đó loại bỏ căn bản cuộc khủng hoảng tài chính. Sách trắng Bitcoin “Bitcoin: Hệ thống tiền mặt điện tử ngang hàng” nêu rõ mục tiêu của Satoshi Nakamoto là hệ thống tiền tệ, vì vậy cốt lõi lý thuyết của ngành này là lý thuyết tiền tệ và tài chính.

Trên thực tế, không khó để nhận ra rằng những sai sót trong cơ chế thiết kế của Bitcoin đã ngăn cản nó đạt được mục tiêu là "tiền tệ" như được hiểu phổ biến. Satoshi Nakamoto tin rằng việc chính phủ phát hành tiền tệ quá mức sẽ dẫn đến lạm phát và giảm giá trị tài sản, do đó, miễn là tổng lượng tiền phát hành được hạn chế và kiểm soát thì có thể tránh được khủng hoảng tài chính. Do đó, Bitcoin được thiết kế như một cơ chế giảm phát, với tổng nguồn cung được đặt ở mức 21 triệu và sản lượng giảm dần một nửa trong một chu kỳ nhất định. Có hai sai sót trong logic của nó xét từ cấp độ lý thuyết. Thứ nhất, khi năng suất tăng lên, nền kinh tế sẽ sản xuất ra nhiều hàng hóa và dịch vụ hơn và do đó đòi hỏi lượng cung tiền lớn hơn. Một nền kinh tế lành mạnh thường có lạm phát vi mô, ví dụ, các ngân hàng trung ương hiện đại về cơ bản đặt lạm phát vi mô 2% làm mục tiêu quản lý tiền tệ. Từ góc độ kinh tế, giảm phát thậm chí còn có hại hơn lạm phát vì mọi người mong đợi giá hàng hóa và dịch vụ thấp hơn, điều này cản trở mức tiêu dùng hiện tại. Thứ hai, Satoshi Nakamoto nhầm lẫn mối quan hệ nhân quả giữa cuộc khủng hoảng tài chính và việc phát hành tiền tệ quá mức. Phát hành tiền quá mức thường là một biện pháp chính sách tiền tệ được các cơ quan tiền tệ sử dụng để ứng phó với các thách thức kinh tế vĩ mô, chẳng hạn như tăng cường bơm tiền để kích thích tiêu dùng và đầu tư nhằm thúc đẩy nền kinh tế. Vì vậy, việc phát hành tiền quá mức thường là “kết quả” của các phản ứng kinh tế vĩ mô chứ không phải là “nguyên nhân”. Satoshi Nakamoto tin rằng có thể tránh được khủng hoảng tài chính miễn là việc phát hành tiền tệ được kiểm soát, điều này gây nhầm lẫn cho mối quan hệ nhân quả.

Ngoài ra, ngành này vẫn còn ở giai đoạn sơ khai và cần những lý thuyết đúng đắn để định hướng cho sự phát triển lành mạnh của nó. Khi một ngành đang trong giai đoạn bong bóng, một số lượng lớn những người thực hành có thể tự quảng bá mình là một "loài mới" và không bị ràng buộc bởi bất kỳ lý thuyết và hệ thống hiện có nào, hoặc phát minh ra các lý thuyết và thuật ngữ mới để tìm ra lý thuyết cho "sự đổi mới mang tính hủy diệt" của họ. " Cơ sở. Từ khi phát minh ra Bitcoin cho đến nay, chúng ta đã thấy nhiều đổi mới tài chính khác nhau, cho dù đó là giao dịch tài sản, tài trợ ICO/IEO, đĩa vốn/sơ đồ Ponzi, nền kinh tế mã thông báo, nền kinh tế đặt cược, tài chính phi tập trung, v.v., không ai trong số họ đã ly hôn. Cái bóng của tài chính và kinh tế truyền thống. Tiền lệ phong phú có thể được tìm thấy cho tất cả các trò lừa đảo. Có một số lượng lớn "loài mới" đang bị bịt mắt chạy trên bề mặt trái đất, và nhiều thuật ngữ mới và lý thuyết mới xuất hiện trong một dòng chảy vô tận. Chính Internet, các phương tiện truyền thông mới, và các phương tiện truyền thông tự thân đã giảm bớt. Nó đã nâng ngưỡng sáng tạo và phổ biến nội dung, từ đó nâng cao đáng kể ngưỡng để mọi người lựa chọn kiến thức chất lượng cao, để họ có thể bối rối khi phải đối mặt với một lượng lớn kiến thức mới và lý thuyết mới.

Liệu những người phát minh ra cái gọi là "loài mới này có " và "lý thuyết mới" hiểu được quy luật tất yếu của sự vật? Tác giả cho rằng việc làm sáng tỏ nguồn gốc lý thuyết tài chính tiền kỹ thuật số là rất cần thiết. Chúng ta nên hiểu các hiện tượng tài chính liên quan đến nền kinh tế kỹ thuật số từ góc độ các lý thuyết và thể chế tiền tệ, tài chính.

Đầu tiên, cuộc tranh luận về nguồn gốc của tiền tệ

Nguồn gốc của tiền tệ là một câu hỏi từ lâu đã bị hiểu sai bởi các lý thuyết sai lầm, nhưng lại rất cơ bản đối với hệ thống tài chính và tiền tệ hiện tại, bởi vì nó liên quan đến tính hợp pháp của việc chính phủ hay tư nhân các tổ chức có được quyền đúc tiền. Nhìn bề ngoài thì đó là một cuộc tranh chấp về mặt học thuật, nhưng về bản chất thì đó là một cuộc tranh chấp về hệ tư tưởng. Lý thuyết được phổ biến rộng rãi nhất cho rằng tiền tệ có nguồn gốc từ trao đổi hàng hóa thiếu bằng chứng nhân học và lịch sử. Một số nghiên cứu cho thấy tiền tệ có nguồn gốc từ nền kinh tế cung điện và đền thờ ở Lưỡng Hà vào thời kỳ đồ đồng. Các nền kinh tế cổ đại hoạt động dựa trên tín dụng, tạo ra tiền như một phương tiện trả nợ. Hai lý thuyết trái ngược nhau về nguồn gốc của tiền phản ánh liệu tiền nên được kiểm soát bởi cá nhân (ngân hàng) hay chính phủ. Trong lịch sử, đã có một ranh giới phân chia rõ ràng giữa việc kiểm soát tiền tệ của nhà nước và tư nhân, và họ đã đạt được những kết quả hoàn toàn khác nhau. Nhưng cuộc tranh luận giữa các ngân hàng thương mại và việc nhà nước kiểm soát tiền tệ ngày càng trở nên mờ nhạt trong thời hiện đại, khi ranh giới giữa quyền lực nhà nước và quyền lực phi nhà nước ngày càng mờ nhạt. Trong số các nền kinh tế lớn, chỉ một số ít ngân hàng trung ương (chẳng hạn như Ngân hàng Trung ương Trung Quốc) thay mặt chính phủ thực hiện chủ quyền tiền tệ mới có thể thực sự được cho là hoàn toàn phù hợp với lợi ích công cộng. các nhóm vốn không đại diện cho bất kỳ quốc gia hoặc quốc gia có chủ quyền nào." Ảnh hưởng hoặc thậm chí kiểm soát." Hiểu được nguồn gốc của tiền giúp hiểu bản chất của tiền kỹ thuật số và các động lực ảnh hưởng đến nó.

Thứ hai, về nguyên tắc hoạt động của hệ thống tài chính tiền tệ hiện đại

Điều này đề cập đến việc tạo ra, cung cấp và lưu thông tiền, cơ chế hoạt động của các ngân hàng thương mại và ngân hàng trung ương, v.v. Kinh tế học từ lâu đã bỏ qua vai trò của ngân hàng trong nền kinh tế vĩ mô vì giả định sai lầm rằng ngân hàng chỉ là trung gian tài chính giữa người tiết kiệm và người cho vay. Đây là cơ sở lý thuyết của lý thuyết trung gian ngân hàng và lý thuyết số nhân tiền đã thống trị trong một thời gian dài. Nhưng trên thực tế, hệ thống tiền tệ hiện đại là hệ thống dựa trên nợ. Ngân hàng trung ương và các ngân hàng thương mại chia sẻ quyền tạo và phát hành tiền. Các ngân hàng thương mại tạo ra tiền gửi bằng cách phát hành các khoản vay hoặc mua tài sản (như vàng, ngoại hối, chứng khoán). , v.v.) và tạo tiền gửi trong hệ thống tiền tệ. Tiền gửi sẽ bị phá hủy khi khoản vay được hoàn trả hoặc tài sản được bán. Đồng tiền gửi của các ngân hàng thương mại thường chiếm hơn 95% lượng tiền tệ lưu thông. Vì vậy, “cho vay tạo ra tiền” là lý thuyết phù hợp với hoạt động thực sự của ngành ngân hàng hiện đại. Bởi vì các ngân hàng thương mại tạo ra phần lớn tiền tệ trong lưu thông nên tác động của chúng đối với nền kinh tế vĩ mô là có tính quyết định.Chúng ta đã trải nghiệm được sức mạnh của lý thuyết thực tế từ những cuộc khủng hoảng tài chính bất tận và những cuộc suy thoái kinh tế kéo dài. Học lý thuyết tạo tiền đúng đắn giúp hiểu rõ nguyên nhân sâu xa của khủng hoảng tài chính (đây là điều mà Satoshi Nakamoto chưa hiểu), giúp những người tiên phong về kỹ thuật số tránh lặp lại sai lầm của các cuộc khủng hoảng tài chính trong thế giới kỹ thuật số, đồng thời cung cấp cơ sở để khám phá Câu hỏi hóc búa về việc tiền tệ giảm thiểu hoặc giải quyết các cuộc khủng hoảng tài chính chỉ ra những hướng đi khả thi. Hiểu rõ nguyên lý vận hành của hệ thống tài chính tiền tệ cũng là cơ sở để hiểu đúng mọi hiện tượng tài chính trong nền kinh tế số.

Thứ ba, về hệ thống và trật tự của hệ thống tài chính tiền tệ hiện nay

Trước khi phát minh ra Bitcoin, công chúng không có sự quan tâm trực tiếp đến các lý thuyết và thể chế tiền tệ và tài chính, và mối quan tâm này giờ đây đã bùng lên. Vậy ai là người đang xây dựng hệ thống và trật tự cấp cao nhất của hệ thống tài chính tiền tệ? Cốt lõi quyền lực của các tổ chức chính sách tiền tệ hoặc các tổ chức thiết lập tiêu chuẩn quốc tế như Cục Dự trữ Liên bang, Ngân hàng Trung ương Châu Âu, Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (bao gồm cả Ban Ổn định Tài chính), Quỹ Tiền tệ Quốc tế và Ngân hàng Thế giới là những người thiết kế ra các hệ thống và mệnh lệnh cấp cao nhất của hệ thống tài chính và tiền tệ quốc tế. Cốt lõi quyền lực của các tổ chức này - các giám đốc điều hành, cổ đông cốt lõi hoặc người kiểm soát thực tế - bao gồm các chủ ngân hàng, quan chức ngân hàng trung ương và các học giả đại diện cho "các nhóm vốn xuyên quốc gia không đại diện cho lợi ích của bất kỳ quốc gia hoặc quốc gia có chủ quyền nào" và tin tưởng vào hội nhập toàn cầu. và hội nhập châu Âu. Sự tăng trưởng kinh tế nhanh chóng của Trung Quốc trong 40 năm qua đã được hưởng lợi từ hội nhập toàn cầu, nhưng hiện tại nước này không thuộc về cốt lõi quyền lực này. Nhận thức, quyết định và hành động của nhóm này định hình bối cảnh quản lý tài chính kỹ thuật số toàn cầu và xác định cách thức các loại tiền kỹ thuật số được tích hợp vào hệ thống tài chính toàn cầu. Do đó, hiểu rõ mối quan hệ nhân sự, cơ chế vận hành thể chế, phương pháp làm việc, quy trình ra quyết định, động lực học tập/phát biểu/công việc, v.v. của nhóm này sẽ giúp hiểu được xu hướng phát triển và mô hình tương lai của tiền kỹ thuật số.

Thứ tư, làm thế nào để hiểu hiện tượng tài chính của các loại tiền kỹ thuật số khác nhau?

Không có gì mới dưới ánh mặt trời. Tất cả các hiện tượng tài chính của tiền kỹ thuật số đều có thể được giải thích bằng các lý thuyết tài chính truyền thống, đặc biệt là các lý thuyết về tiền tệ và tài chính. Nói đúng ra, lý thuyết mã thông báo thời thượng ban đầu được đề xuất như một khái niệm hoặc hiện tượng không xác định, thiếu sự xây dựng lý thuyết chặt chẽ và có hệ thống. Những người thực hiện token với nhiều mục đích khác nhau đã đề xuất và tóm tắt nhiều lý thuyết về token. Tính đến thời điểm hiện tại, chưa có trường hợp thành công nào của nền kinh tế token mà chỉ là “lông gà một chỗ”. Tác giả đã tiến hành phân tích học thuật về mô hình token phổ biến và chỉ ra rằng đây thực sự là một mô hình kinh tế giảm phát và có những đặc điểm chung với thị trường vốn truyền thống và các chương trình tài chính Ponzi. Điều này cũng giải thích tại sao hầu hết các vụ lừa đảo tài chính bằng tiền kỹ thuật số đều sử dụng mô hình kinh tế mã thông báo như một lời hoa mỹ. Giá trị kinh tế của token đến từ thuộc tính tiền tệ và thuộc tính bảo mật của token nên tác giả đã đề xuất một mô hình tài chính token được cải tiến. Từ góc độ tiền tệ và tài chính, chúng ta cũng có thể biết rằng cơ chế phát hành và ổn định của stablecoin được hỗ trợ bằng tài sản phù hợp với khuôn khổ quản lý tài sản thế chấp của ngân hàng trung ương, hoạt động thị trường mở và các công cụ khác. Là ông vua trong lĩnh vực tài sản tiền điện tử, cốt lõi của mô hình kinh doanh trao đổi tài sản tiền điện tử là các ngân hàng thương mại có thể "tạo ra tiền thông qua cho vay." Rủi ro lớn nhất của nó đến từ việc không bị ràng buộc, đòn bẩy cao và có thể "chạy trốn", nghĩa là, rút tiền. . Từ nguyên tắc tạo ra tiền tệ, có thể thấy rằng 80% tiền tệ mới tham gia vào lĩnh vực đầu cơ tài sản. Sự bùng nổ và phá sản tín dụng và chu kỳ giá tài sản do khủng hoảng tài chính gây ra là nguyên nhân sâu xa của khủng hoảng tài chính. Blockchain và hợp đồng thông minh có thể có thể khuyến khích một cách hiệu quả các loại tiền tệ mới tham gia vào lĩnh vực đầu tư sản xuất và ngăn chặn chúng tham gia vào lĩnh vực đầu cơ tài sản, do đó nguyên nhân của cuộc khủng hoảng tài chính có thể được giảm bớt; được phân phối công bằng và hợp lý hơn giữa tất cả các bên liên quan trong hệ thống tiền tệ, không chỉ dành riêng cho tầng lớp ngân hàng, để chúng ta có thể đạt được một hệ thống tiền tệ công bằng, lành mạnh, ổn định về mặt tài chính và bền vững, đó là công việc còn dang dở của Satoshi Nakamoto.

Thứ năm, có bảy lực lượng đang định hình tình hình hiện tại và mô hình tương lai của hệ thống tiền tệ và tài chính

Đầu tiên, sự phát triển của công nghệ chuỗi khối được thúc đẩy bởi những người đam mê công nghệ và cypherpunks. Lực lượng này đã thắp lên ngọn lửa đầu tiên của nền kinh tế kỹ thuật số và tiếp tục đóng góp những đổi mới và ý tưởng cho nền kinh tế đó. Làn sóng đầu tiên của nền kinh tế kỹ thuật số là sự trỗi dậy của Bitcoin và các “anh em họ” tài sản tiền điện tử như Ethereum, nhưng do tính biến động cực cao, (được cho là) thiếu giá trị nội tại, chi phí giao dịch không thể đoán trước và sự chậm trễ xác nhận, Do quản trị không minh bạch và các lý do khác, chúng không thể được sử dụng làm công cụ tiền tệ đáng tin cậy và hiện chủ yếu được sử dụng để đầu cơ. Mặc dù làn sóng stablecoin tài sản tiền điện tử thứ hai cũng được thúc đẩy bởi lực lượng này, nhưng nó thực sự thu hút sự chú ý rộng rãi khi các công ty công nghệ lớn bước vào lĩnh vực stablecoin. Những khuyết điểm của lực lượng này cũng nổi bật như những ưu điểm của nó: ưu điểm là nó được thúc đẩy bởi chủ nghĩa lý tưởng (các khái niệm dân chủ và phân quyền thuần túy), có công nghệ vượt trội, sự đổi mới không ngừng và ảnh hưởng cộng đồng mạnh mẽ; nhược điểm là chủ nghĩa duy tâm cực đoan sẽ cản trở sự phát triển của lực lượng này. hội nhập với thế giới truyền thống. Hội nhập và dễ rơi vào niche và không chính thống, thiên về công nghệ đồng nghĩa với việc thiếu hướng dẫn về mặt lý thuyết (ví dụ, "lý tưởng tiền tệ Bitcoin có thể không bao giờ được hiện thực hóa" của Satoshi Nakamoto), nên rất dễ đi lạc. Do đó, lực lượng này có thể tiếp tục đóng góp các công nghệ và khái niệm đột phá cho nền kinh tế kỹ thuật số, nhưng nó không thể trở thành lực lượng quyết định hình thái tiền tệ trong tương lai, hay thậm chí là lực lượng có tầm ảnh hưởng then chốt.

Thứ hai, sự phổ biến của giao dịch trực tuyến và giao dịch xuyên biên giới đã thúc đẩy người tiêu dùng yêu cầu an toàn hơn, thuận tiện hơn, nhanh hơn và chi phí thấp hơn giao dịch xuyên biên giới, nhu cầu thanh toán biên giới. Sự thay đổi này được thúc đẩy bởi làn sóng toàn cầu hóa, sự phát triển nhanh chóng của các dịch vụ trực tuyến và số lượng dịch vụ được cung cấp dưới dạng kỹ thuật số ngày càng tăng. Lưu lượng du lịch toàn cầu đã tăng gấp đôi trong 15 năm qua, số lượng người dùng internet tăng gấp đôi và số lượng người dùng điện thoại di động cũng tăng gấp đôi. Chỉ trong 10 năm, lượng kiều hối toàn cầu đã tăng hơn 50%, trong khi hoạt động thương mại điện tử xuyên biên giới đã tăng gấp ba lần. Do đó, các giải pháp thanh toán tư nhân mới nổi chủ yếu nhắm vào người tiêu dùng và người lao động hơn là người bán. Người tiêu dùng và người lao động tạo thành cơ sở người dùng tiềm năng lớn hơn và tạo ra các hiệu ứng mạng liên quan, điều đó có nghĩa là các sáng kiến tiền kỹ thuật số mới có thể sẽ nhanh chóng được người dùng chấp nhận. Theo truyền thống, thanh toán quốc tế chủ yếu được thực hiện bởi các công ty, thương gia, ngân hàng và chính phủ, và quán tính của họ trong việc sử dụng tiền tệ quốc tế trong lịch sử luôn rất cao. Bằng chứng hiện tại cho thấy chi phí giao dịch và chuyển đổi trong thanh toán của người tiêu dùng bán lẻ nhỏ hơn nhiều so với các loại tiền tệ truyền thống được sử dụng cho thương mại và tài chính xuyên biên giới bán buôn. Hiệu ứng mạng này mạnh hơn đối với các mạng toàn cầu và có thể khiến cạnh tranh tiền tệ quốc tế trở thành một cuộc cạnh tranh năng động hơn trong tương lai.

Thứ ba, sự gia tăng của những người tham gia phi ngân hàng và những thay đổi trong sở thích thanh toán của người tiêu dùng đã thúc đẩy quá trình số hóa ngày càng tăng của thanh toán không dùng tiền mặt. Điều này đã dẫn đến sự sụt giảm mạnh trong việc sử dụng tiền mặt ở một số quốc gia.

Phần thứ tư dựa trên phân tích dữ liệu, các tác động bên ngoài mạng lưới và hành vi đan xen của khách hàng (Phân tích dữ liệu, Hiệu ứng mạng và Hoạt động đan xen, "DNA " ) Các công ty công nghệ lớn dựa trên mô hình kinh doanh, với lượng người dùng khổng lồ, hệ sinh thái kinh tế hoàn chỉnh, dữ liệu lớn và kinh nghiệm xử lý dữ liệu lớn, thâm nhập và chiếm lĩnh thị trường, đồng thời thiết lập các rào cản cạnh tranh thông qua công nghệ, khiến các công ty tài chính truyền thống phụ thuộc nhiều hoặc thậm chí bị gián đoạn . Các công ty công nghệ lớn này thường xây dựng nền tảng mạng riêng và hệ sinh thái khép kín, biệt lập xung quanh các khoản thanh toán. Nhiều người cũng đã phát triển các dịch vụ tài chính lấy thanh toán làm trung tâm, như cho vay, quản lý tài chính, bảo hiểm, v.v., phá vỡ cơ cấu tổ chức công nghiệp lấy ngân hàng làm trung tâm của ngành tài chính truyền thống. Các công ty công nghệ lớn đã đóng vai trò quyết định trong việc thúc đẩy đổi mới và cung cấp dịch vụ thanh toán tốt hơn.

Tại Trung Quốc, giá trị giao dịch của thanh toán di động chiếm 16% tổng sản phẩm quốc nội (GDP) năm 2018, cùng với Alipay và WeChat Pay chiếm 16% tổng số, 93% thị phần thanh toán di động. Các công ty công nghệ lớn cũng đã chuyển sang phát hành tiền tệ, lĩnh vực cốt lõi của ngân hàng truyền thống. Trên thực tế, tại Trung Quốc, Ant Financial và WeChat Pay từ lâu đã triển khai và phát triển dịch vụ thanh toán Nhân dân tệ bằng cách liên kết các quỹ thị trường tiền tệ với chức năng thanh toán. Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc đã đưa cổ phiếu quỹ thị trường tiền tệ do các tổ chức không lưu ký nắm giữ vào số liệu thống kê rộng rãi về Nhân dân tệ (M2) kể từ ngày 1 tháng 1 năm 2018. Đây có phải là một hình thức kinh doanh tiền kỹ thuật số Nhân dân tệ không? Đây có phải là một hình thức kinh doanh tiền kỹ thuật số RMB không? Yu'E Bao (quỹ thị trường tiền tệ của Ant Financial) có tài sản trị giá hơn 1 nghìn tỷ RMB, chiếm khoảng 0,5% tổng giá trị nhân dân tệ (M2). Do đó, tranh cãi dễ hiểu là liệu sự đổi mới của Ant Financial trong việc kết nối các quỹ thị trường tiền tệ và chức năng thanh toán có phải là một hình thức kinh doanh tiền kỹ thuật số bằng Nhân dân tệ hay không?

Nhưng phải đến khi Facebook công bố kế hoạch Libra, sự gia nhập của các công ty công nghệ lớn vào lĩnh vực phát hành tiền tệ mới thu hút được sự chú ý trên toàn cầu. Tất cả đều cung cấp các công cụ thanh toán và tiền tệ của riêng mình (mặc dù được neo bằng tiền hợp pháp) trên nền tảng mạng riêng của họ và các mạng này thực hiện thanh toán và giao dịch dưới dạng kỹ thuật số. hệ thống tài chính." Một khái niệm đột phá—Khu vực tiền tệ kỹ thuật số." Một khái niệm liên quan đến khu vực tiền kỹ thuật số là đô la hóa kỹ thuật số, đề cập đến việc thay thế tiền tệ fiat của nền kinh tế bằng các loại tiền kỹ thuật số khác. Các nền kinh tế mở cửa về mặt kinh tế hoặc xã hội đối với các khu vực tiền kỹ thuật số lớn đặc biệt dễ bị đô la hóa kỹ thuật số, ngay cả những nền kinh tế có tiền tệ ổn định. Các quốc gia khác nhau có các chiến lược khác nhau khi giải quyết những thách thức trong các sáng kiến tiền kỹ thuật số tư nhân của các công ty công nghệ lớn, điều này đã ảnh hưởng sâu sắc đến mô hình tương lai của hệ thống tài chính và tiền tệ toàn cầu.

Thứ năm, các cơ quan hoạch định chính sách tiền tệ của các nền kinh tế lớn và các cơ quan thiết lập tiêu chuẩn quốc tế là những lực lượng quyết định. Sau khi Facebook công bố kế hoạch Libra, ngân hàng trung ương Pháp, nơi giữ chức chủ tịch luân phiên G7, đã ủy quyền cho thành viên điều hành Ngân hàng Trung ương Châu Âu Benoît Cœuré lãnh đạo nhóm làm việc stablecoin để điều tra và báo cáo cho các bộ trưởng tài chính G20 và thống đốc ngân hàng trung ương họp tại Tháng 4. Đã gửi Báo cáo khảo sát Stablecoin toàn cầu, trong đó trình bày chi tiết về các thách thức chính sách công và quy định mà stablecoin đặt ra. Sau cuộc họp G20, Nhóm làm việc Stablecoin của Ủy ban ổn định tài chính (FSB) đã đảm nhận công việc xây dựng các khuyến nghị chính sách quản lý stablecoin từ Nhóm làm việc G7 và dự kiến sẽ đệ trình bản dự thảo đầu tiên của báo cáo tham vấn vào tháng 4 năm 2020. Điều này cho thấy cơ quan giám sát toàn cầu đã đạt được sự đồng thuận và bước vào giai đoạn xây dựng các chính sách quản lý đối với stablecoin, nghĩa là chuẩn bị về mặt pháp lý và quy định cho việc ra mắt stablecoin. Ngược lại, các tài sản tiền điện tử như Bitcoin đã phát triển hơn 10 năm và quy định toàn cầu vẫn chưa hình thành một cách tiếp cận quản lý thống nhất. Điều này cho thấy stablecoin thực sự có tiềm năng trở thành “tiền” và đã thu hút được sự chú ý mạnh mẽ từ các nhà thiết kế hệ thống và trật tự cấp cao nhất của hệ thống tài chính tiền tệ.

Các tổ chức hoạch định chính sách tiền tệ của các nền kinh tế lớn, như Cục Dự trữ Liên bang, Ngân hàng Trung ương Châu Âu và Ngân hàng Trung ương Trung Quốc, đang nhắm đến những thách thức mà tiền tệ và hệ thống thanh toán phải đối mặt. Thách thức, sự đồng thuận của họ là cải thiện hệ thống thanh toán hiện tại để đáp ứng tốt hơn nhu cầu thanh toán của người dùng, đặc biệt là thanh toán xuyên biên giới, cũng như về việc có nên phát triển hệ thống kỹ thuật số của ngân hàng trung ương hay không tiền tệ (CBDC) và loại CBDC nào sẽ phát triển (bán lẻ hoặc bán buôn) Có sự khác biệt rõ ràng về vị thế của chúng trong hệ thống tài chính và tiền tệ quốc tế. Cục Dự trữ Liên bang trên thực tế là ngân hàng trung ương toàn cầu và đồng đô la Mỹ có vị thế bá chủ. Hoa Kỳ luôn là khái niệm "nước lớn, chính phủ nhỏ" và khuyến khích đổi mới tiền tệ tư nhân. Libra về cơ bản đại diện cho lợi ích của đồng đô la Mỹ, vì vậy Cục Dự trữ Liên bang không có kế hoạch phát hành CBDC trong thời gian ngắn. Cả Ngân hàng Trung ương Châu Âu và Ngân hàng Trung ương Trung Quốc đều tin rằng Libra sẽ làm xói mòn chủ quyền tiền tệ của chính họ, nhưng Ngân hàng Trung ương Châu Âu đã chọn phát triển CBDC bán buôn và vẫn hết sức thận trọng đối với CBDC bán lẻ vì điều này ảnh hưởng đến “mối quan hệ kinh tế đã được hình thành”. giữa các hộ gia đình, ngân hàng thương mại và ngân hàng trung ương." Đó là một sự thay đổi mô hình (từ bài phát biểu của Tiến sĩ Johannes Beermann, thành viên điều hành của Ngân hàng Trung ương Đức, "Tiền mặt và tiền tệ kỹ thuật số trong mắt Ngân hàng Trung ương"), và Ngân hàng Trung ương Trung Quốc đã chọn phát triển CBDC bán lẻ. Sự phát triển của CBDC bán buôn là rất kém hiệu quả để đáp lại thách thức của Libra đối với chủ quyền tiền tệ châu Âu, bởi vì CBDC bán buôn và Libra về cơ bản là hai loại kịch bản cho các nhu cầu hoàn toàn khác nhau. trong khi cái sau được sử dụng trong các kịch bản bán lẻ. . Lý do chính khiến Ngân hàng Trung ương Châu Âu thận trọng với CBDC bán lẻ là vì các giải pháp bán lẻ sẽ làm suy yếu khả năng tạo tiền của các ngân hàng thương mại. cái sau. Việc thành lập Ngân hàng Trung ương Châu Âu dựa trên khái niệm siêu chủ quyền - về cơ bản là ý thức chống quốc gia, và cốt lõi quyền lực của Ngân hàng Trung ương Châu Âu đại diện cho lợi ích của các nhóm vốn xuyên quốc gia (các chủ ngân hàng) hỗ trợ hội nhập Châu Âu. Vì vậy không khó hiểu sự lựa chọn của ECB.

Nói chung, sự hiểu biết của cộng đồng ngân hàng trung ương về tiền kỹ thuật số, đặc biệt là CBDC, về cơ bản không phải là vấn đề kỹ thuật mà là về việc đáp ứng nhu cầu và Xây dựng các quy tắc và quy định để làm cho chúng nhất quán trên phạm vi quốc tế. Từ góc độ các kịch bản ứng dụng, các trường hợp sử dụng điển hình bao gồm: thanh toán xuyên biên giới, khiến chúng rẻ hơn, nhanh hơn và đáng tin cậy hơn; tài chính toàn diện, đặc biệt là cho các doanh nghiệp nhỏ và người dân bình thường ở các nền kinh tế thị trường mới nổi; xóa bỏ tài chính bất hợp pháp; xử lý tiền mặt Giảm sử dụng , chẳng hạn như ở các quốc gia như Đan Mạch và Thụy Điển; giao dịch tài sản được mã hóa, chẳng hạn như Ngân hàng Pháp, v.v. Cộng đồng quản lý lo ngại rằng việc giới thiệu CBDC sẽ gây ra sự phân mảnh bổ sung vào hệ thống tài chính và tiền tệ toàn cầu vì nó đã đủ phân mảnh. Vì vậy, họ muốn đảm bảo rằng mọi việc mà các ngân hàng trung ương khác nhau thực hiện đều được thực hiện một cách nhất quán. Do đó, vào tháng 1 năm 2020, ngân hàng trung ương của sáu quốc gia (Canada, Anh, Nhật Bản, Thụy Sĩ, Thụy Sĩ) và BIS đã thành lập một nhóm để đánh giá các trường hợp sử dụng CBDC và khả năng tương tác xuyên biên giới (kỹ thuật, chức năng và pháp lý, v.v.). ngân hàng trung ương Trung Quốc, ngân hàng đi đầu trong hoạt động CBDC toàn cầu, đã vắng mặt.

Ngân hàng trung ương Trung Quốc dẫn đầu các ngân hàng trung ương thế giới trong cả nghiên cứu lý thuyết và triển khai CBDC. Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc cũng đã tích cực tham gia và đóng góp kinh nghiệm của Trung Quốc cho các nhóm công tác liên quan đến FSB/BIS, chẳng hạn như Giám đốc Mu Changchun đã đóng góp kinh nghiệm của Trung Quốc để nghiên cứu về tác động của công nghệ tài chính và các công ty công nghệ lớn đối với sự ổn định tài chính và các trường hợp ứng dụng. token bán buôn. Benoît Cœuré, Chủ tịch Nhóm làm việc G7/FSB Stablecoin, cũng nói rằng BIS hy vọng sẽ “đoàn kết” các ngân hàng trung ương của nhiều quốc gia khác nhau để tránh “gây thêm sự phân mảnh” cho hệ thống tài chính toàn cầu do các cách tiếp cận CBDC khác nhau ở nhiều quốc gia khác nhau và cho biết : "Trung Quốc là một chuẩn mực toàn cầu. , cũng là duy nhất, vì vậy BIS phải xem xét điều gì tốt về những gì Trung Quốc đang làm và những gì có thể được sử dụng cho mục đích tốt bên ngoài Trung Quốc." Như đã nói, điều đáng chú ý là không có nhân viên nào từ Ngân hàng Trung ương Trung Quốc tham gia xây dựng các khuyến nghị chính sách quản lý stablecoin toàn cầu do FSB dẫn đầu và cũng vắng mặt trong nhóm làm việc CBDC bao gồm các ngân hàng trung ương đa quốc gia thuộc BIS/ khuôn khổ CPMI. Nhóm làm việc về Stablecoin của FSB và BIS/CPMI hiện là những tổ chức thiết lập tiêu chuẩn quốc tế có thẩm quyền nhất về stablecoin và CBDC. Xem xét rằng "Báo cáo đánh giá Stablecoin toàn cầu" do G7 đệ trình lên các thống đốc ngân hàng trung ương và bộ trưởng tài chính G20 vào tháng 10 năm 2019 cũng đã được Trung Quốc công nhận, Trung Quốc dường như không có lý do chính đáng để loại mình khỏi việc theo dõi việc này. hoạt động, tức là FSB stablecoin Nó nằm ngoài nhóm làm việc và nhóm CBDC của BIS/CPMI nên nguyên nhân có thể là do Trung Quốc chưa được mời tham gia. Điều này cho thấy dưới hệ thống tài chính tiền tệ quốc tế hiện nay, ảnh hưởng của Trung Quốc bị hạn chế và sẽ tiếp tục bị hạn chế. Do đó, trong khi Trung Quốc đang tích cực tham gia liên lạc và phối hợp quốc tế, nước này cũng nên đề phòng và tích cực khám phá không gian mới bên ngoài trật tự tài chính tiền tệ hiện có.

Thứ sáu, tác động lan tỏa mạnh mẽ của hệ thống tài chính và tiền tệ toàn cầu do đồng đô la Mỹ thống trị là căn nguyên dẫn đến sự mong manh của hệ thống tiền tệ quốc tế. và hệ thống tài chính. Điều này cũng đã đạt được sự đồng thuận nhiều hơn trong nhóm tinh hoa hội nhập toàn cầu. Mark Carney, Thống đốc Ngân hàng Anh, cho biết “hệ thống tài chính và tiền tệ toàn cầu dựa trên đồng đô la Mỹ là không bền vững và một rổ tiền tệ bá quyền tổng hợp dựa trên mạng lưới CBDC đa quốc gia và do khu vực công cung cấp có thể là thay thế tốt nhất"; Trưởng phòng Kinh tế Tiền tệ của BIS Claudio Borio cho rằng lỗ hổng lớn nhất của hệ thống tài chính tiền tệ quốc tế đến từ "tổng dòng vốn và hàng tồn kho tích lũy", trong đó xu hướng nới lỏng lan rộng từ nền kinh tế cốt lõi (ngụ ý Hoa Kỳ) đến các khu vực khác trên thế giới, và việc nới lỏng chính sách của một quốc gia sẽ dẫn đến sự nới lỏng của toàn thế giới.

Thứ bảy, quốc tế hóa đồng Nhân dân tệ đã trải qua những nỗ lực lâu dài nhưng đạt được kết quả hạn chế. Hiện nay, chưa đến 2% giao dịch hàng hóa, dịch vụ được thực hiện bằng đồng Nhân dân tệ, đặc biệt trong 6 đến 7 năm qua, tỷ trọng thanh toán quốc tế bằng Nhân dân tệ luôn dao động trong khoảng 2%, không có sự thay đổi đáng kể về tỷ trọng và thứ hạng; đồng tiền dự trữ toàn cầu RMB cũng dưới 2%; Mặc dù RMB đã lọt vào rổ Quyền rút vốn đặc biệt (SDR) năm 2016 và nhận tỷ trọng 10,92% nhưng SDR vẫn chưa thực sự được sử dụng rộng rãi. Do đó, vị thế của đồng Nhân dân tệ với tư cách là đồng tiền dự trữ và thanh toán quốc tế không tương xứng nghiêm trọng với vị thế 1/6 nền kinh tế toàn cầu của Trung Quốc. Sự xuất hiện của các stablecoin toàn cầu như Libra có thể không chỉ làm xói mòn chủ quyền tiền tệ của Nhân dân tệ mà còn khiến quá trình quốc tế hóa Nhân dân tệ phải đối mặt với những thách thức lớn hơn.

Thứ sáu, làm thế nào để hiểu CBDC

Từ góc độ quản lý tiền tệ trong nước, việc phát triển CBDC có những lợi ích sau: Thứ nhất, ngân hàng trung ương có thể quản lý tốt hơn việc tạo và cung tiền, giúp cơ chế truyền tải chính sách tiền tệ hiệu quả hơn và cải thiện cơ chế quản lý tiền tệ trung ương. khả năng phản ứng của ngân hàng đối với chu kỳ kinh doanh, thứ hai là giảm chi phí và tăng hiệu quả của hệ thống thanh toán dựa trên công nghệ blockchain, thứ ba là ngân hàng trung ương đạt được khả năng kiểm soát hệ thống tiền tệ mạnh mẽ hơn, như KYC, chống rửa tiền , tài trợ chống khủng bố và các chức năng mục tiêu (như cắt giảm RRR có mục tiêu, bơm tiền có mục tiêu), v.v.; thứ tư, ở các quốc gia nơi việc sử dụng tiền mặt đang giảm nhanh hoặc khi phải đối mặt với các sáng kiến của khu vực tư nhân như Libra, cho phép công chúng tiếp cận ngân hàng trung ương tiền tệ để duy trì niềm tin vào hệ thống tài chính và duy trì quyền lực tiền tệ.

Công chúng và các tổ chức tài chính có những kỳ vọng rất khác nhau về hình thức mà CBDC sẽ thực hiện. Về lâu dài, hai cách sử dụng CBDC khác nhau có thể cùng tồn tại. CBDC bán buôn được sử dụng để thanh toán giữa những người tham gia tổ chức tài chính, những người sử dụng công nghệ blockchain với tất cả tiềm năng của nó (đặc biệt là hợp đồng thông minh). Các tổ chức tài chính đã có quyền truy cập kỹ thuật số vào tiền tệ của ngân hàng trung ương thông qua các tài khoản ngân hàng mà họ nắm giữ với ngân hàng trung ương (tức là tài khoản dự trữ), do đó, CBDC bán buôn tương đương với việc “token hóa” dự trữ của ngân hàng trung ương. Nó có thể làm tăng năng suất của khu vực tài chính và có ít tác động đến chính sách tiền tệ hiện hành. CBDC bán lẻ nhắm đến công chúng và phù hợp hơn cho các giao dịch bán lẻ. CBDC bán lẻ có thể làm giảm khả năng tạo tiền của các ngân hàng thương mại, tạo ra các ngoại tác tiêu cực tiềm ẩn đối với tính thanh khoản, lợi nhuận và hành vi trung gian ngân hàng. Bất kể CBDC bán lẻ có đóng vai trò là một công cụ tiền tệ mới, độc lập hay không, nó có thể gây ra rủi ro ổn định tài chính tiềm ẩn (chẳng hạn như "chạy" trên quy mô lớn và/hoặc chuyển đổi đột ngột tiền gửi ngân hàng sang CBDC) và làm suy yếu các chính sách tiền tệ hiện tại. hiệu quả của cơ chế truyền tải (chẳng hạn như không có khả năng kiểm soát chính xác lãi suất chuẩn và nguồn cung thanh khoản). Do đó, các ngân hàng trung ương đang thực hiện một cách tiếp cận thận trọng hơn đối với CBDC bán lẻ. Chúng tôi đã thấy các ngân hàng trung ương ở các nền kinh tế lớn áp dụng các chiến lược khác nhau cho CBDC, phản ánh vị thế khác nhau của họ trong hệ thống tài chính và tiền tệ toàn cầu, cũng như nỗ lực của họ nhằm duy trì chủ quyền tiền tệ và bảo vệ lợi ích của các ngân hàng thương mại khi đối mặt với những thách thức về tiền tệ và thanh toán. trạng thái cân bằng phức tạp.

Thứ bảy, làm thế nào để hiểu được loại tiền tệ ổn định toàn cầu được đại diện bởi Libra

Thiết kế của Libra bảo vệ lợi ích của các ngân hàng thương mại truyền thống và đáp ứng mọi mong muốn của ngân hàng trung ương đối với quy định về stablecoin đối với tài sản tiền điện tử. Trong bài viết của tác giả “Libra của đồng đô la Mỹ, tương lai của đồng đô la Mỹ” (Tài chính, tháng 10 năm 2019), tôi đã dự đoán rằng Libra rất có thể sẽ sử dụng đồng đô la Mỹ làm đơn vị tài khoản thay vì tạo một đơn vị tài khoản mới. Bộ trưởng Tài chính Liên bang Thụy Sĩ Ueli Maurer cho biết vào cuối năm 2019 rằng thiết kế hiện tại của Libra “không có cơ hội” vì ngân hàng trung ương sẽ không chấp nhận giải pháp dựa trên rổ tài sản để hỗ trợ phát hành stablecoin và ổn định giá trị của chúng. Hiệp hội Libra đã xác nhận vào tháng 2 năm 2020 rằng họ đang “xem xét việc từ bỏ hoàn toàn mô hình giỏ tài sản và tiền tệ hiện có và chuyển sang một loại tiền ổn định duy nhất bằng đô la Mỹ”. Điều này hoàn toàn phù hợp với dự đoán của tác giả vào năm ngoái. Cơ sở người dùng toàn cầu của Facebook gần 2,8 tỷ và tiềm năng tiếp cận và mở rộng quy mô toàn cầu của Libra với tư cách là một stablecoin cũng đã thuyết phục được Fed. Vì vậy, Libra đáp ứng được yêu cầu của các bên liên quan cốt lõi trong hệ thống tài chính tiền tệ toàn cầu, cho dù Libra có gặp phải bao nhiêu “cơn bão” tại Quốc hội Mỹ thì chúng cũng chỉ là những “cơn bão ấm trà”. Quy định toàn cầu đã xác định các thách thức pháp lý, quy định và chính sách công do các stablecoin toàn cầu như Libra đặt ra và đã bắt đầu xây dựng các khuyến nghị chính sách quy định. Vì vậy, việc Libra ra mắt tại các nền kinh tế lớn (trừ Trung Quốc) là điều có thể mong đợi. Libra được kết hợp với lĩnh vực tiền kỹ thuật số của nền tảng mạng và hệ sinh thái kinh tế của Facebook, nó có thể trở thành loại tiền kỹ thuật số thực sự riêng tư đầu tiên trên thế giới.

Khu vực tư nhân không có khả năng tạo ra một loại tiền tệ ổn định với một đơn vị tài khoản hoàn toàn mới. Trước hết, từ sự đồng thuận của cộng đồng quản lý, "stablecoin" là tài sản tiền điện tử có giá trị được gắn với một loại tiền hợp pháp nhất định, bất kể nhà phát hành áp dụng cơ chế nào (có thể là yêu cầu trực tiếp đối với một loại tiền hợp pháp duy nhất hoặc gián tiếp). được liên kết với một rổ tài liệu tham khảo Tài sản được "chốt" hoặc được hỗ trợ bởi bảng cân đối kế toán của tổ chức phát hành) để ổn định giá trị của nó. Thứ hai, việc tạo ra một loại tiền tệ ổn định sử dụng một đơn vị tài khoản mới và có tiềm năng ảnh hưởng cũng như quy mô toàn cầu sẽ có tác động nhiều đến hệ thống tài chính và tiền tệ toàn cầu giống như việc thiết lập hệ thống Bretton Woods sau Thế chiến thứ hai. Đây không phải là vấn đề cần giải quyết ở cấp độ đổi mới tài chính mà là xác định lại bối cảnh chính trị của thế giới. Vì vậy, nếu điều đó xảy ra thì nó phải được đàm phán bởi các chính trị gia quyền lực nhất thế giới ngay lúc này. Cho đến nay, chúng tôi chưa thấy bất kỳ nhà hoạch định chính sách nào trên cấp ngân hàng trung ương liên quan đến vấn đề này. Tác giả cũng không tin rằng có dự án đổi mới nào lại có ảnh hưởng chính trị như vậy. Trong quá trình đổi mới stablecoin, khu vực tư nhân cũng liên tục điều chỉnh ranh giới giữa khu vực tư nhân và khu vực công cũng như vùng thoải mái về quy định.

Liên kết nguồn:weixin.qq.com