Ai phải trả giá cho sự chậm trễ của trung tâm dữ liệu AI?

TL;DR

·Ngày 5 tháng 11, chỉ số Nasdaq giảm 5,5%, cổ phiếu chip chứng kiến mức giảm trong một ngày lớn thứ hai trong lịch sử. Đợt bán tháo sau bầu cử phản ánh lo ngại của thị trường về việc mở rộng trung tâm dữ liệu chậm lại.

·Ước tính của Goldman Sachs và Cleanview cho thấy các bang có thể thắt chặt quy định hoặc ủng hộ tạm hoãn phê duyệt lần lượt liên quan đến khoảng 45% và 41% công suất quy hoạch của Mỹ. Hai ước tính có cách tính khác nhau, đều chỉ ra rủi ro chính sách mà các dự án mới phải đối mặt.

·Các phòng máy đã được cấp điện có nhiều khả năng hưởng lợi từ nguồn cung thắt chặt. Nhiều chỉ số giá thuê H100 tăng, phản ánh năng lực tính toán khả dụng vẫn có nhu cầu tiếp nhận, nhưng không thể dựa vào đó để suy ra lợi tức đầu tư của khách hàng cuối.

·Google đang triển khai dự án trị giá 17 tỷ USD tại Wyoming, đưa chi phí cấp điện vào thiết kế dự án. Việc cơ quan quản lý nâng cao đầu tư thiết bị cho từng dự án cũng có thể trì hoãn việc ghi nhận doanh thu của nhà cung cấp.

·Reuters cho biết, sau đợt bán tháo, các nhà giao dịch lãi suất đã đẩy lùi thời điểm dự kiến cho lần tăng lãi suất tiếp theo sang tháng 3 năm sau. Diễn biến giá dầu và lạm phát vẫn là các biến số then chốt của logic định giá này.

Áp lực chính sách trước tiên đè nặng lên các dự án còn chờ phê duyệt

Ngày 5 tháng 11, chỉ số tổng hợp Nasdaq giảm 5,5%. Đảng Dân chủ giành được cả hai viện Quốc hội trong cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ, và giành được chức thống đốc tại các bang trọng điểm xây dựng trung tâm dữ liệu như Texas, Georgia. Thị trường bắt đầu hạ thấp kỳ vọng về làn sóng xây dựng mới, các nhà phát triển nhỏ vốn đã chịu áp lực từ lãi suất cao cũng đối mặt với áp lực lớn hơn.

Trong đợt bán tháo chứng khoán Mỹ ngày 5 tháng 11, Nasdaq giảm 5,5%, chỉ số chip giảm 12%.

Terminus Research nhận định, các biện pháp tạm dừng toàn quốc đối mặt với trở lực phủ quyết của tổng thống, tác động trực tiếp hơn đến từ chính quyền bang và địa phương. Hóa đơn tiền điện của cư dân là vấn đề lưỡng đảng, ràng buộc thực tế có thể nằm ở cách phân bổ chi phí điện và nước, liệu ưu đãi thuế có được giữ lại, và thời điểm phê duyệt dự án mới.

Goldman Sachs ước tính các bang có thể thắt chặt quy định chiếm khoảng 45% công suất trung tâm dữ liệu quy hoạch của Mỹ, riêng bang Texas đã gần một phần tư. Cleanview thống kê theo việc thống đốc có ủng hộ tạm dừng xây dựng hay không, đưa ra kết quả khoảng 159 GW, chiếm 41% công suất quy hoạch, và cho rằng khoảng 56,7 GW công suất đang xây dựng chịu tác động trực tiếp tương đối nhỏ. Cụ thể tại Texas, Terminus Research dẫn dữ liệu theo dõi của bên thứ ba cho biết, Jefferies ước tính khoảng 13,1 GW dự án đã công bố đang gặp rủi ro. Hai nhóm dữ liệu toàn quốc đo lường phạm vi chính sách có thể bao phủ, còn 13,1 GW của Texas là ước tính rủi ro đối với các dự án đã công bố, cuối cùng bao nhiêu công suất bị trì hoãn vẫn phụ thuộc vào phê duyệt, tài trợ và nhu cầu khách hàng.

Goldman Sachs và Cleanview ước tính riêng rằng khoảng 45% và 41% công suất trung tâm dữ liệu theo quy hoạch của Hoa Kỳ nằm tại các bang có thể siết chặt quy định hoặc ủng hộ tạm hoãn phê duyệt.

Phòng máy có điện càng khan hiếm, dòng tiền của nhà cung cấp đám mây phụ thuộc vào chi tiêu thay đổi ra sao

Một khi việc bàn giao phòng máy mới bị trì hoãn, các phòng máy đã đấu nối lưới điện và có thể triển khai GPU sẽ có nhiều không gian thương lượng hơn. Theo dữ liệu của Silicon Data được báo cáo nghiên cứu trích dẫn, chỉ số giá thuê H100 của các nhà cung cấp dịch vụ đám mây mới nổi (neocloud) đã tăng từ 2 USD mỗi giờ GPU lên 2,88 USD, mức tăng khoảng 44%. Chỉ số hợp đồng một năm của SemiAnalysis trong giai đoạn từ tháng 10 năm 2025 đến tháng 3 năm 2026 cũng tăng khoảng 38%. Các chỉ số này bao phủ các thị trường cho thuê khác nhau, đều cho thấy giá năng lực tính toán hiện hữu được hỗ trợ, nhưng giá thuê vẫn thấp hơn mức trên 7 USD mỗi giờ vào đầu năm 2024.

Đối với nhà phát triển, trong thời gian trì hoãn, lãi vay, cam kết mua sắm thiết bị và các chi phí liên quan đến tiện ích vẫn có thể tích lũy. Đối với các nhà cung cấp đám mây lớn, việc trì hoãn chi tiêu có thể tạm thời cải thiện dòng tiền tự do. Terminus Research trích dẫn dữ liệu theo dõi của bên thứ ba cho biết, do công suất trung tâm dữ liệu của bên thứ ba bị trì hoãn bàn giao đến nửa đầu năm 2027, ước tính chi tiêu vốn năm 2026 của Microsoft đã giảm từ khoảng 175 tỷ USD xuống 170 tỷ USD. Khoản chênh lệch khoảng 5 tỷ USD thể hiện tác động của thời điểm bàn giao đối với chi tiêu trong năm. Đồng thời, hướng dẫn chi tiêu vốn năm 2027 của Amazon được đưa ra ở mức cao hơn, liệu chi tiêu tổng thể của các nhà cung cấp đám mây đã đạt đỉnh hay chưa vẫn phải xem các dự án bị trì hoãn khi nào bàn giao và các dự án mới có tiếp tục được triển khai hay không.

Chỉ số giá thuê H100 của Silicon Data đã tăng từ 2 USD mỗi giờ GPU vào tháng 12 năm 2025 lên 2,88 USD vào tháng 10 năm 2026.

Google đưa chi phí cấp điện vào dự án, nhà sản xuất thiết bị vẫn phải chờ bàn giao

Ngày 5 tháng 11, Google công bố đầu tư 17 tỷ USD xây dựng trung tâm dữ liệu tại quận Laramie, bang Wyoming, với mục tiêu đi vào vận hành thương mại vào đầu năm 2030. Google cam kết chịu toàn bộ chi phí điện năng, cũng như chi phí hạ tầng phát sinh trực tiếp từ việc mở rộng dự án.

Dự án sử dụng làm mát bằng không khí để giảm lượng nước sử dụng, và quy hoạch hai cơ sở cấp điện: dự án pin nhiên liệu 702 megawatt do Bloom Energy cung cấp thiết bị, được trang bị hệ thống thu giữ và lưu trữ carbon, cùng 564 megawatt công suất phát điện khí đốt mới do Black Hills xây dựng kèm theo cho dự án. Tổng công suất quy hoạch của hai cơ sở khoảng 1,27 gigawatt. Khoảng thời gian từ quy hoạch cơ sở cấp điện đến khi trung tâm dữ liệu đi vào vận hành cũng cho thấy sau khi nhà sản xuất thiết bị nhận được đơn hàng, việc ghi nhận doanh thu vẫn phụ thuộc vào tiến độ bàn giao.

Trường hợp này cho thấy cách các dự án mới phản hồi những quan ngại của chính quyền địa phương. Chủ đầu tư gánh thêm nhiều chi phí cấp điện và hạ tầng hơn, có thể làm tăng mức đầu tư điện lực, làm mát và thiết bị phụ trợ trên mỗi megawatt. Terminus từ đó cho rằng các nhà cung cấp thiết bị điện và phòng máy có nhiều cơ hội nhận đơn hàng hơn từ những thay đổi thiết kế, đặc biệt là các nhà sản xuất đang nắm lượng đơn hàng tồn đọng nhiều năm. Các nhà cung cấp chip lại phụ thuộc nhiều hơn vào việc phòng máy được bàn giao đúng hạn, khoản chi thêm cho cấp điện và làm mát không thể bù đắp trực tiếp cho việc xuất hàng chip bị trì hoãn. Ngay cả khi đơn hàng thiết bị cuối cùng được giữ lại, việc lùi thời điểm bàn giao vẫn sẽ trì hoãn việc ghi nhận doanh thu, đặc biệt nhạy cảm với các nhà cung cấp có định giá cao.

Kỳ vọng tăng lãi suất hạ nhiệt, có thể bù đắp bao nhiêu áp lực lợi nhuận?

Reuters đưa tin rằng sau đợt bán tháo ngày 5 tháng 11, các nhà giao dịch lãi suất đã đẩy thời điểm dự kiến của lần tăng lãi suất tiếp theo sang tháng 3 năm sau. Terminus cho rằng điều kiện tài chính thắt chặt hơn và kỳ vọng tăng trưởng yếu đi có thể làm giảm bớt áp lực tăng lãi suất thêm. Sự chậm lại của trung tâm dữ liệu cũng có thể dần làm dịu nhu cầu điện ở một số khu vực, nhưng lạm phát ngắn hạn chịu ảnh hưởng nhiều hơn từ giá dầu.

Đánh giá của Terminus Research về cách giá dầu, điều kiện tài chính, nhu cầu điện và chi tiêu vốn ảnh hưởng đến kỳ vọng tăng lãi suất.

Nếu lợi suất trái phiếu giảm, tỷ lệ chiết khấu thấp hơn có thể hỗ trợ định giá. Đồng thời, sự chậm lại trong xây dựng sẽ kìm hãm tăng trưởng lợi nhuận của một số nhà cung cấp AI, lực lượng nào mạnh hơn sẽ phụ thuộc vào cách lạm phát và đơn hàng thay đổi. Tiếp theo cần phân biệt ba tín hiệu: việc tạm dừng của địa phương có phát triển thành lệnh cấm nhiều năm hay không, các nhà cung cấp dịch vụ đám mây có cắt giảm ngân sách vì nhu cầu yếu hay không, và việc hủy dự án có bắt đầu phản ánh khó khăn tài chính hay không. Nếu giá thuê H100 yếu đi trong khi các nhà cung cấp dịch vụ đám mây vẫn đang mở rộng chi tiêu vốn, logic khan hiếm của năng lực tính toán hiện có cũng cần được kiểm chứng lại.

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia