TL;DR
· Đảng viên Dân chủ Hinojosa thắng cử Thống đốc Texas, cam kết tạm dừng phê duyệt mọi trung tâm dữ liệu mới sau khi nhậm chức, nhiều bang đồng loạt thông qua các cuộc trưng cầu dân ý hạn chế.
· Thứ được định giá lại là quyền chọn phê duyệt và đấu nối lưới điện của nguồn cung mới, không phải bản thân nhu cầu tính toán AI.
· Các mã liên quan: Micron (MU), IREN, Riot, Equinix (EQIX), Digital Realty (DLR).

Ngày 3 tháng 11, trong cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ, đảng viên Dân chủ Gina Hinojosa giành được chức Thống đốc bang Texas. Bà cam kết trước bầu cử rằng ngay sau khi nhậm chức sẽ tạm dừng phê duyệt mọi trung tâm dữ liệu mới cho đến khi hội đồng bang thông qua luật bảo vệ cư dân địa phương. Ngày hôm sau, chứng khoán Mỹ phản ứng phân hóa: Micron (MU) giảm khoảng 7%, chỉ số bán dẫn Philadelphia giảm khoảng 3,6%, trong khi Equinix và Digital Realty - những đơn vị sở hữu trung tâm dữ liệu hiện hữu - lại tăng ngược xu hướng.

Cổ phiếu chip giảm, cổ phiếu trung tâm dữ liệu hiện hữu tăng

Texas chiếm khoảng một phần tư đến ba phần mười công suất trung tâm dữ liệu được quy hoạch của Mỹ, tùy theo cách tính của từng tổ chức. Trong năm qua, một phần định giá của giao dịch AI được xây dựng trên giả định rằng "các dự án mới có thể nhận được điện và giấy phép đúng hạn". Kết quả bầu cử đã viết lại chính lớp kỳ vọng này.

Nhưng thứ bị chặn là "phê duyệt mới", không phải các trung tâm dữ liệu đã có điện. Sự phân biệt này chính là chìa khóa để hiểu sự phân hóa giá trong ngày hôm đó.

Hàng đợi đấu nối lưới điện mới là nguồn tài nguyên khan hiếm được định giá

Trung tâm dữ liệu trước tiên phải có được suất đấu nối vào lưới điện, tức là phê duyệt đấu nối lưới. Suất này khan hiếm hơn tưởng tượng. Hàng đợi đấu nối của Hội đồng Độ tin cậy Điện lực Texas (ERCOT) từng theo dõi hơn 400 gigawatt hồ sơ đăng ký vào thời điểm cao điểm, trong khi quy mô thực sự đủ điều kiện xây dựng nhỏ hơn nhiều.

Hàng đợi đấu nối lưới điện Texas phình lên 474 gigawatt

Một khi phê duyệt chuyển từ "tăng tốc" sang "tạm dừng", thứ đầu tiên bị chiết khấu chính là các dự án quy hoạch chưa có suất này. Quy mô rủi ro do phía bán ước tính không nhỏ, khoảng 47 gigawatt dự án quy hoạch đối mặt với tạm dừng, riêng Texas có khoảng 13,3 gigawatt chịu áp lực. Cách tính của các bên không hoàn toàn nhất quán, nhưng hướng đi khá thống nhất: áp lực tập trung vào phía chưa triển khai.

Phụ tải đã cấp điện không đủ, xin một phần trăm

Áp lực chính trị không chỉ đến từ thống đốc. Trong cuộc bầu cử lần này, 10 bang có tổng cộng khoảng 41 cuộc trưng cầu dân ý liên quan đến trung tâm dữ liệu, gần như tất cả đều hạn chế hoặc bác bỏ các phương án ủng hộ phát triển, riêng bang Ohio đã chiếm khoảng 21 cuộc. Khảo sát trước bầu cử của Heatmap Pro cho thấy 71% cử tri đã đăng ký phản đối việc xây dựng trung tâm dữ liệu gần nơi ở.

Tỷ lệ phản đối phòng máy lân cận tăng lên bảy mươi phần trăm trong một năm

Thị trường đọc được không phải một lời hứa của thống đốc, mà là sự phản kháng mang tính hệ thống do giá điện, nước sử dụng và sự phản đối của hàng xóm hình thành ở cấp địa phương.

Tạm dừng đã có hiệu lực từ sớm, thay đổi là kỳ vọng gỡ bỏ hạn chế

Việc tạm dừng tiếp nhận mới ở Texas đã tồn tại từ trước bầu cử. Thống đốc đương nhiệm Abbott đã yêu cầu Ủy ban Tiện ích Công cộng Texas (PUCT) và ERCOT từ tháng 8 tạm dừng tiếp nhận mới vào lưới điện và một phần giấy phép đánh giá môi trường. Điều thực sự bị viết lại là kỳ vọng của thị trường về việc "khi nào sẽ khôi phục".

Kịch bản cơ sở ban đầu là Abbott tái đắc cử, phê duyệt sau bầu cử nhiều khả năng sẽ được khôi phục. Việc Hinojosa thắng cử tương đương với việc thay kịch bản cơ sở này bằng "tạm dừng kéo dài đến kỳ lập pháp năm 2027". Thứ được định giá lại chính là quyền chọn gỡ bỏ hạn chế đó.

Ở đây cần phân biệt hai loại công cụ. Tạm dừng hành chính có thể do thống đốc trực tiếp ra lệnh, có thể dừng ngay việc phê duyệt mới, nó quyết định cú sốc nhanh đến mức nào. Các biện pháp như hủy ưu đãi thuế bán hàng, trao quyền phủ quyết cho địa phương thì phải qua hội đồng bang, nó quyết định cú sốc sâu đến mức nào.

Chip, doanh nghiệp khai thác mỏ, cổ phiếu phòng máy giao dịch ba thứ khác nhau

Tài sản ba loại giao dịch các đối tượng không giống nhau: chip giao dịch nhịp độ lắp đặt, doanh nghiệp khai thác mỏ giao dịch quyền chọn mở rộng, cổ phiếu phòng máy giao dịch tiền thuê tồn kho.

Micron ngày hôm đó không có tin xấu ở cấp công ty, việc giảm 7% khi đóng cửa giống một lần định giá lại hơn. Thị trường lo ngại rằng nếu tốc độ lắp đặt mới chậm lại trong giai đoạn 2027-2028, độ dốc nhu cầu về lưu trữ và máy chủ sẽ bị hạ xuống.

Sự phân hóa trong nội bộ doanh nghiệp khai thác mỏ rõ ràng hơn. Nhà phân tích Chhugani của Bernstein, với lý do môi trường tài trợ thắt chặt cộng với bất định tại Texas, đã hạ giá mục tiêu của bảy doanh nghiệp khai thác mỏ khoảng 35% đến 54%, xếp hạng vẫn duy trì mua vào.

Điều kiện kèm theo của chính ông là IREN, Riot, Cipher đã được phê duyệt đấu nối lưới có thể trở nên có giá trị hơn do việc tiếp nhận mới trở nên khó khăn. Giá mục tiêu bị cắt mạnh, xếp hạng không đổi, logic chính là quyền chọn mở rộng bị chiết khấu, quyền đấu nối lưới đã nắm trong tay tăng giá trị. Viết toàn bộ doanh nghiệp khai thác mỏ thành nạn nhân sẽ nhìn ngược lại đường dây chính này.

Cổ phiếu phòng máy chủ đi theo một hướng khác. REIT trung tâm dữ liệu (công ty niêm yết coi phòng máy chủ như bất động sản cho thuê) hưởng lợi từ tiền thuê hiện hữu, không dựa vào khởi công mới năm sau. Equinix, Digital Realty tăng ngược xu hướng, giao dịch dựa trên sự khan hiếm của nguồn cung hiện hữu. Cùng ngày, cổ phiếu các nhà cung cấp đám mây siêu quy mô cũng tăng, cho thấy dòng tiền không rút toàn diện khỏi tài sản rủi ro, mà chỉ đang chiết khấu riêng cho quyền chọn nguồn cung mới.

Sắc lệnh hành chính ngày 19 tháng 1 quyết định cú sốc kéo dài vài tháng hay vài năm

Phạm vi bao phủ của sắc lệnh hành chính sau khi nhậm chức là ranh giới phân chia đầu tiên. Cam kết tranh cử là tạm dừng mọi phê duyệt mới cho đến khi luật được thông qua, nhưng sắc lệnh hành chính có thể dừng phê duyệt mới, chưa chắc dừng được các dự án đang thi công. Các công trình đang thi công đã rót vốn thường không bị đình chỉ do tạm dừng phê duyệt mới.

Ranh giới phân chia thứ hai là trong 47 gigawatt rủi ro đó, đang thi công và quy hoạch trên giấy chiếm bao nhiêu. Nếu phần lớn là quy hoạch trên giấy, cú sốc gần hơn với việc tăng tỷ lệ chiết khấu, nhịp độ lắp đặt tổng thể bị đẩy lùi. Nếu nhiều dự án đang thi công bị chặn, kỳ vọng lắp đặt giai đoạn 2027-2028 sẽ bị hạ dự báo thực chất, tầm nhìn đơn hàng lưu trữ và máy chủ sẽ xấu đi theo.

Một biến số còn chờ xác nhận là kết quả kiểm phiếu cuối cùng tại Thượng viện Texas. Nếu nghị viện không tiếp nhận lập pháp, tạm dừng hành chính có thể chỉ là một giai đoạn chuyển tiếp, kỳ họp lập pháp năm 2027 mới là mốc thực sự.

Sự chú ý của thị trường đã chuyển từ nhu cầu AI sang giá trị quyền chọn của nguồn cung mới. Điều có thể bác bỏ logic này là phạm vi bao phủ thực tế của sắc lệnh hành chính tiếp theo, hướng dẫn chi tiêu vốn tiếp theo của các nhà cung cấp đám mây siêu quy mô, và liệu hàng đợi đấu nối của ERCOT có mở lại hay không.

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia