Chỉ còn vài ngày nữa là đến cuộc họp chính sách tháng 10 của Cục Dự trữ Liên bang, nhưng kỳ vọng của thị trường tài chính về chính sách tiền tệ đã có sự thay đổi đáng kể.

Một tháng trước, thị trường hợp đồng tương lai lãi suất quỹ liên bang dự báo xác suất Fed tăng lãi suất trong tháng 10 là khoảng 64%. Hiện nay, xác suất này đã giảm mạnh, thị trường nhìn chung cho rằng Fed sẽ giữ nguyên lãi suất trong ngày 28 tháng 10.

Nhưng vấn đề là, các yếu tố cơ bản của nền kinh tế Mỹ dường như không có sự suy thoái rõ rệt nào đủ để giải thích cho sự thay đổi này.

Trong báo cáo thị trường hàng tuần công bố ngày 26 tháng 10, tác giả Eric Salzman của Monkey Business đã đặt câu hỏi: Lạm phát của Mỹ vẫn cao hơn rõ rệt so với mục tiêu 2% của Fed, chi tiêu của người tiêu dùng và doanh nghiệp vẫn duy trì sức chịu đựng, thị trường việc làm vẫn tương đối mạnh mẽ, tại sao các nhà đầu tư đột nhiên không còn tin rằng Fed sẽ tiếp tục tăng lãi suất?

Tác giả cho rằng, sự thay đổi trong kỳ vọng chính sách tiền tệ gần đây có thể phản ánh nhiều hơn sự điều chỉnh của chính thị trường tài chính, chứ không phải là sự chuyển hướng cơ bản của các yếu tố kinh tế vĩ mô.

Kỳ vọng tăng lãi suất giảm mạnh, nhưng các yếu tố cơ bản kinh tế không suy yếu đồng thời

Theo dữ liệu thị trường hợp đồng tương lai mà tác giả trích dẫn, xác suất Fed tăng lãi suất trong tháng 10 đã giảm từ 64% xuống gần bằng không trong vòng một tháng. Tuy nhiên, dữ liệu thị trường cập nhật muộn hơn vào ngày 26 tháng 10 cho thấy xác suất tăng lãi suất thực tế là khoảng 11% đến 12%, chứ không hoàn toàn về không. Thị trường định giá khoảng 88% cho việc giữ nguyên lãi suất, kỳ vọng tăng lãi suất rõ ràng đang tập trung vào cuộc họp tháng 12.

Sự thay đổi này có nghĩa là thị trường không hoàn toàn loại trừ khả năng tiếp tục thắt chặt, mà bắt đầu đánh giá lại thời điểm tăng lãi suất.

Salzman tỏ ra hoài nghi về điều này. Ông chỉ ra rằng lạm phát vẫn ở trên mục tiêu của Fed, hoạt động kinh tế không có dấu hiệu đình trệ rõ rệt, người tiêu dùng và doanh nghiệp vẫn tiếp tục chi tiêu. Nói cách khác, các điều kiện kinh tế chính hỗ trợ Fed duy trì lập trường thắt chặt vẫn chưa biến mất.

Trong khi đó, sự biến động của thị trường tài chính gần đây lại rõ rệt hơn.

Trong tuần qua, cổ phiếu công nghệ Mỹ tiếp tục chịu áp lực, đặc biệt là những lo ngại xung quanh lợi tức đầu tư vào trí tuệ nhân tạo bắt đầu gia tăng. Đồng thời, giá trái phiếu kho bạc Mỹ tăng, lợi suất giảm, cho thấy một phần vốn có thể đang giảm mức độ rủi ro trên thị trường cổ phiếu, chuyển sang phân bổ vào trái phiếu kho bạc Mỹ vẫn đang ở mức lợi suất cao.

Tác giả cho rằng, dòng vốn này có thể đang ảnh hưởng đến đánh giá của thị trường về lộ trình lãi suất trong tương lai.

Giao dịch AI hạ nhiệt, vốn chuyển hướng sang trái phiếu kho bạc Mỹ

Trong tuần qua, những nghi ngờ của thị trường về chu kỳ đầu tư vào trí tuệ nhân tạo tiếp tục gia tăng.

Cổ phiếu của CoreWeave, nhà cung cấp dịch vụ điện toán đám mây AI, tiếp tục suy yếu, trong khi Meta bị nhà đầu tư bán tháo do kế hoạch tăng chi tiêu vốn cho trí tuệ nhân tạo.

Theo bài viết, Meta dự kiến tăng chi tiêu vốn cả năm 2026 lên 135 tỷ đến 145 tỷ USD, đồng thời công bố mức thâm hụt dòng tiền tự do lần đầu tiên kể từ khi niêm yết năm 2012. Sau khi thông tin được công bố, cổ phiếu Meta giảm khoảng 7%.

Vấn đề cốt lõi mà chuỗi ngành AI đang đối mặt đang thay đổi: thị trường không còn chỉ quan tâm liệu hoạt động kinh doanh AI có thể thúc đẩy tăng trưởng doanh thu hay không, mà ngày càng chú trọng đến việc khi nào khoản chi tiêu vốn khổng lồ mới có thể chuyển hóa thành dòng tiền bền vững.

Đồng thời, báo cáo của 《Wall Street Journal》 được tác giả trích dẫn cho thấy, doanh thu sáu tháng tính đến ngày 30 tháng 6 năm 2026 của Anthropic đạt khoảng 16 tỷ USD, nhưng lỗ hoạt động vẫn ở mức khoảng 8 tỷ USD. Điều này càng làm nổi bật áp lực chi phí mà các doanh nghiệp AI phải đối mặt trong quá trình mở rộng nhanh chóng.

Khi thị trường đánh giá lại lợi tức đầu tư AI, đợt điều chỉnh của cổ phiếu công nghệ cũng có thể thúc đẩy một số tổ chức tái phân bổ tài sản.

Tuần trước, chỉ số Nasdaq giảm lũy kế 4,5%, trong khi lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm giảm 9 điểm cơ bản, đóng cửa quanh mức 5%. Lợi suất thực tế của trái phiếu kho bạc chống lạm phát kỳ hạn 10 năm (TIPS) giảm 12 điểm cơ bản, xuống 2,65%.

Salzman cho rằng một số nhà đầu tư có thể đang cắt giảm các khoản đặt cược tập trung trước đó vào giao dịch AI và chuyển vốn sang trái phiếu kho bạc Mỹ vẫn có lợi suất hấp dẫn.

Tuy nhiên, ông không cho rằng đà tăng hiện tại của trái phiếu kho bạc Mỹ có tính bền vững dài hạn.

Theo quan điểm của ông, sự sụt giảm gần đây của lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ có thể là một đợt phục hồi tạm thời trong xu hướng giảm giá, đồng thời cộng hưởng với dòng vốn trú ẩn an toàn. Chừng nào lạm phát và tăng trưởng kinh tế của Mỹ còn duy trì sức chống chịu, lợi suất dài hạn vẫn có nguy cơ tăng trở lại.

Bản thân tác giả cũng nắm giữ vị thế thông qua PFIX để phòng ngừa rủi ro lãi suất dài hạn tăng mạnh, phản ánh nhận định tổng thể của ông vẫn nghiêng về xu hướng tăng của lợi suất dài hạn.

Điều này cũng tạo nên một mâu thuẫn trong thị trường tài chính hiện tại: nhà đầu tư giảm mức độ rủi ro do lo ngại về lợi tức đầu tư AI, nhưng sự sụt giảm lợi suất do dòng vốn chảy vào trái phiếu kho bạc Mỹ không có nghĩa là áp lực lạm phát của Mỹ đã được giải quyết triệt để.

Giá dầu tăng và bầu cử giữa nhiệm kỳ làm gia tăng thêm bất định chính sách

Ngoài chu kỳ đầu tư AI, Salzman còn nhấn mạnh tác động của giá năng lượng và rủi ro chính trị đối với thị trường.

Trong tuần qua, giá dầu thô kỳ hạn WTI đã tăng 4,29%, đóng cửa ở mức 103,27 USD/thùng. Căng thẳng địa chính trị tại khu vực Vịnh gia tăng đã khiến thị trường chú ý trở lại rủi ro nguồn cung năng lượng.

Đồng thời, khi cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ của Mỹ đến gần, những bất định về triển vọng chính trị cũng đang gia tăng.

Đối với Cục Dự trữ Liên bang, những yếu tố này đồng nghĩa rủi ro lạm phát vẫn chưa được loại bỏ. Đặc biệt là trong bối cảnh giá năng lượng duy trì ở mức cao, ngay cả khi khẩu vị rủi ro trên thị trường tài chính gần đây suy giảm, cũng không thể trực tiếp suy ra rằng chính sách tiền tệ cần chuyển sang nới lỏng.

Một mặt, thị trường bắt đầu giảm đặt cược vào việc tăng lãi suất trong tháng 10; mặt khác, vẫn đang đối mặt với áp lực thắt chặt tiềm ẩn từ giá dầu cao, lạm phát dai dẳng và sức chống chịu của tăng trưởng kinh tế.

Tác giả cho rằng, có thể đã xuất hiện sự phân kỳ giữa điều chỉnh ngắn hạn của giá tài sản tài chính và các yếu tố cơ bản của chính sách tiền tệ, và sự phân kỳ này cuối cùng cần được xác minh bằng các dữ liệu kinh tế tiếp theo.

Dữ liệu GDP và PCE sẽ quyết định liệu kỳ vọng tăng lãi suất có đảo chiều lần nữa hay không

Sự kiện then chốt trong tuần này là cuộc họp chính sách của Cục Dự trữ Liên bang diễn ra từ ngày 27 đến 28 tháng 10. Thị trường nhìn chung dự đoán lãi suất sẽ được giữ nguyên, do đó nhà đầu tư càng cần chú ý đến cách tuyên bố chính sách đánh giá về lạm phát, tăng trưởng kinh tế và sự cần thiết phải tăng lãi suất thêm trong tương lai.

Đồng thời, trong tuần này còn một loạt chỉ số kinh tế quan trọng sắp được công bố.

Ngày 29 tháng 10, Mỹ sẽ công bố GDP sơ bộ quý III, dự báo đồng thuận của thị trường được bài viết trích dẫn là tăng trưởng theo năm khoảng 3,2%. Cùng ngày cũng sẽ công bố chỉ số giá chi tiêu tiêu dùng cá nhân (PCE) tháng 9, bao gồm chỉ số lạm phát PCE lõi mà Cục Dự trữ Liên bang đặc biệt quan tâm, cùng với thu nhập cá nhân, chi tiêu tiêu dùng và số người nộp đơn xin trợ cấp thất nghiệp lần đầu.

Chỉ số chi phí việc làm (ECI) quý III công bố ngày 30 tháng 10 sẽ cung cấp thêm căn cứ để đánh giá áp lực chi phí tiền lương.

Nếu tăng trưởng GDP tiếp tục mạnh mẽ, lạm phát PCE lõi vẫn ở mức cao, và thị trường lao động cũng chưa có dấu hiệu hạ nhiệt rõ rệt, thị trường có thể buộc phải đánh giá lại kỳ vọng tăng lãi suất vốn đã giảm nhanh trước đó.

Ngược lại, nếu dữ liệu tăng trưởng kinh tế và lạm phát đều cho thấy dấu hiệu hạ nhiệt, việc định giá lại kỳ vọng thắt chặt gần đây trên thị trường trái phiếu sẽ nhận được hỗ trợ cơ bản đầy đủ hơn.

Phán đoán cốt lõi của Salzman là tốc độ thay đổi kỳ vọng của thị trường về lộ trình chính sách của Cục Dự trữ Liên bang hiện nay có thể đã vượt quá tốc độ thay đổi thực tế của các yếu tố cơ bản kinh tế.

Thị trường đang giao dịch dựa trên việc Cục Dự trữ Liên bang tạm dừng tăng lãi suất, nhưng tạm dừng tăng lãi suất và kết thúc chu kỳ thắt chặt không phải là một. Dữ liệu GDP, PCE và chi phí việc làm trong những ngày tới sẽ là căn cứ quan trọng để phán đoán liệu điều chỉnh kỳ vọng lãi suất hiện tại là bước ngoặt thực sự của xu hướng chính sách, hay chỉ là sự lệch pha tạm thời do biến động ngắn hạn trên thị trường tài chính gây ra.

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia