TL;DR
· Thị trường nhìn chung dự đoán Fed sẽ tăng lãi suất 25 điểm cơ bản lên 3,75%-4,00% trong tuần này, đây sẽ là lần tăng lãi suất đầu tiên kể từ năm 2023.
· Điều thực sự gây tranh cãi không nằm ở lần tăng lãi suất này, mà ở chỗ liệu đây chỉ là một lần điều chỉnh chính sách hay là điểm khởi đầu của một chu kỳ tăng lãi suất mới.
· Thị trường trái phiếu đã đặt cược trước vào một lộ trình chính sách cứng rắn hơn, vì vậy điều đáng chú ý hơn trong cuộc họp FOMC lần này là biểu đồ dot plot, phát biểu của Warsh, và lộ trình lãi suất tiếp theo.

Tăng lãi suất không còn là ẩn số lớn nhất

Kỳ vọng của thị trường về việc Fed tăng lãi suất trong tuần này đang nhanh chóng tiến gần đến sự đồng thuận.

Theo Investopedia đưa tin, thị trường hiện nhìn chung dự đoán Fed sẽ nâng mục tiêu lãi suất quỹ liên bang lên 3,75%-4,00% trong tuần này. Dữ liệu CME FedWatch cho thấy xác suất định giá của các nhà giao dịch cho lần tăng lãi suất này đã đạt 93%. Nếu cuối cùng được thực hiện, đây sẽ là lần tăng lãi suất đầu tiên của Fed kể từ năm 2023, và cũng là lần tăng lãi suất đầu tiên kể từ khi Kevin Warsh đảm nhận chức Chủ tịch Fed.

Nguyên nhân trực tiếp khiến kỳ vọng chính sách nhanh chóng chuyển sang hướng diều hâu vẫn là lạm phát.

CPI tháng 8 của Mỹ tăng 3,4% so với cùng kỳ, vẫn cao hơn rõ rệt so với mục tiêu 2% của Fed. Theo một số tổ chức, nếu tiếp tục giữ nguyên lãi suất trong môi trường hiện tại, ngược lại có thể làm suy yếu uy tín chính sách chống lạm phát của Fed. Ian Lyngen, Giám đốc chiến lược lãi suất Mỹ tại BMO Capital Markets, cho rằng trong môi trường lạm phát hiện tại, nếu Fed không tăng lãi suất trong tuần này, rất khó để không để lại ấn tượng "thiếu ý chí chống lạm phát" cho thị trường.

Nhưng vấn đề nằm ở chỗ, khi một lần tăng lãi suất 25 điểm cơ bản ngày càng được thị trường tiêu hóa đầy đủ, "có tăng hay không" đã không còn là ẩn số lớn nhất.

Điều thực sự quyết định hướng đi tiếp theo của thị trường là những gì xảy ra sau khi tăng lãi suất.

Thị trường trái phiếu đã giao dịch trước kịch bản "tăng lãi suất nhiều hơn"

Trước khi Fed chính thức hành động, thị trường trái phiếu thực ra đã hoàn thành trước một vòng định giá lại.

Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm gần đây đã có lúc vượt 5%, cao hơn rõ rệt so với mức dưới 4,5% vào đầu tháng 7, và ở giai đoạn trước đó, lợi suất thậm chí còn chưa đến 4%. Đồng thời, lãi suất thế chấp trung bình kỳ hạn 30 năm của Mỹ cũng đã tăng trở lại lên trên 7%.

Điều này có nghĩa là, thị trường hiện đã giao dịch không chỉ lần tăng 25 điểm cơ bản trong tuần này, mà còn cả việc liệu Fed có tiếp tục thắt chặt trong những tháng tới hay không.

Cũng chính vì vậy, cuộc họp lần này có thể xuất hiện một cục diện có vẻ đi ngược trực giác: việc Fed tăng lãi suất ngắn hạn không nhất thiết đồng nghĩa với việc lợi suất dài hạn tiếp tục tăng.

Mark Cabana, Giám đốc chiến lược lãi suất Mỹ tại Bank of America, cho rằng nếu Warsh có thể thông qua một lần tăng lãi suất mang xu hướng diều hâu để chứng minh với thị trường rằng Fed sẵn sàng hành động đối với lạm phát, thì ngược lại có thể làm giảm bớt lo ngại của nhà đầu tư về việc lạm phát dài hạn mất kiểm soát.

Nói cách khác, lãi suất ngắn hạn tăng lên, về mặt lý thuyết có thể giúp hạ thấp kỳ vọng lạm phát dài hạn, và làm dịu áp lực tiếp tục đi lên của lợi suất dài hạn. Đây cũng là lý do tại sao phản ứng thị trường trong tuần này có thể không nhất thiết phụ thuộc vào bản thân việc "tăng lãi suất".

Nếu Fed chỉ máy móc thực hiện đúng mức 25 điểm cơ bản mà thị trường đã kỳ vọng, nhưng không đưa ra tín hiệu chống lạm phát đủ rõ ràng, thị trường trái phiếu chưa chắc sẽ vì thế mà bình ổn; ngược lại, nếu Fed thành công trong việc củng cố độ tin cậy của chính sách, thị trường thậm chí có thể xuất hiện phản ứng "tăng lãi suất ngắn hạn, ổn định dài hạn".

Vì vậy, câu hỏi cốt lõi hơn của cuộc họp FOMC lần này đã trở thành: Fed rốt cuộc đang hoàn thành một lần hiệu chỉnh chính sách, hay đang khởi động một chu kỳ tăng lãi suất mới?

"Tăng một lần là xong", hay mới chỉ bắt đầu?

Hiện tại Phố Wall có sự phân hóa rõ rệt về vấn đề này. Một phe cho rằng, lần tăng lãi suất trong tuần này giống một lần tái hiệu chỉnh chính sách hơn là điểm khởi đầu của một chu kỳ mới.

James Knightley, Kinh tế trưởng quốc tế của ING, chỉ ra rằng giá dầu tăng thực sự tạo thành rủi ro lạm phát mới, nhưng bên trong nền kinh tế Mỹ vẫn tồn tại một loạt yếu tố giúp áp lực giá cả hạ nhiệt, bao gồm tăng trưởng việc làm chậm lại, áp lực tiền lương ôn hòa, thị trường bất động sản yếu, và một phần hoàn thuế quan làm giảm áp lực doanh nghiệp tiếp tục tăng giá.

Do đó, ING cho rằng lạm phát vẫn có khả năng quay trở lại gần mục tiêu 2% vào năm sau, và lần tăng lãi suất này giống một lần "recalibration" hơn là sự khởi động lại chu kỳ thắt chặt kéo dài.

Nhưng đánh giá của một số tổ chức khác rõ ràng mang tính diều hâu hơn.

Peter Williams, kinh tế gia của 22V Research, cho rằng Fed hiện đã đến lúc nên khởi động lại việc tăng lãi suất. Ông dự đoán, ngoài tuần này, Fed còn có thể tiếp tục tăng lãi suất vào tháng 12 và nửa đầu năm 2027.

Lý do ủng hộ phán đoán này nằm ở chỗ, tăng trưởng kinh tế Mỹ vẫn vững vàng, người tiêu dùng vẫn thể hiện sức chịu đựng, làn sóng đầu tư AI vẫn tiếp diễn, đồng thời các cú sốc phía nguồn cung toàn cầu xuất hiện thường xuyên, trong khi điều kiện tài chính tổng thể vẫn chưa thắt chặt đến mức đủ để rõ ràng đè nén nhu cầu.

Hai bộ đánh giá này có ý nghĩa hoàn toàn khác nhau đối với lộ trình lãi suất của thị trường.

Nếu tuần này chỉ là một đợt điều chỉnh chính sách mang tính quản lý rủi ro, thì thị trường có thể sớm bắt đầu thảo luận lại về việc nền kinh tế hạ nhiệt, cũng như khả năng cắt giảm lãi suất trở lại vào năm 2027. Nhưng nếu Fed ám chỉ rằng đây chỉ là bước đầu tiên của một chu kỳ thắt chặt mới, thì trái phiếu Mỹ, vay thế chấp, chi phí tài trợ doanh nghiệp và các tài sản rủi ro được định giá cao đều có thể tiếp tục đối mặt với áp lực lãi suất tăng.

Do đó, ngay cả khi Fed tăng lãi suất 25 điểm cơ bản đúng như dự kiến trong tuần này, thông tin gia tăng thực sự vẫn đến từ "bước tiếp theo".

Biểu đồ điểm có thể còn quan trọng hơn cả việc tăng lãi suất

Để phán đoán bước đi tiếp theo của Fed, thị trường trước tiên sẽ nhìn vào biểu đồ điểm.

Sau khi cuộc họp tuần này kết thúc, Fed sẽ công bố dự báo kinh tế hàng quý và biểu đồ điểm mới nhất, phản ánh đánh giá cá nhân của các thành viên FOMC về lãi suất chính sách trong tương lai.

Mặc dù bản thân Warsh trước đây không mấy hào hứng với biểu đồ điểm, nhưng dự báo của 18 quan chức còn lại vẫn sẽ trở thành căn cứ quan trọng để thị trường phán đoán hai cuộc họp còn lại trong năm nay. Fed sau đó sẽ tổ chức thêm hai cuộc họp chính sách vào cuối tháng 10 và tháng 12.

So với mức trung vị của biểu đồ điểm, một tín hiệu quan trọng khác lần này là liệu sự chia rẽ giữa các quan chức có tiếp tục mở rộng hay không. BMO cho rằng, nếu biểu đồ điểm cho thấy hai phe rõ ràng — một bộ phận quan chức ủng hộ tiếp tục tăng lãi suất, một bộ phận khác cho rằng hành động lần này đã đủ — thì lộ trình chính sách trong những tháng tới sẽ càng trở nên khó phán đoán hơn.

Sự chia rẽ này đã phần nào lộ diện.

Tại cuộc họp giữ nguyên lãi suất vào tháng 7, đã có ba ủy viên bỏ phiếu phản đối việc giữ nguyên; đồng thời, các quan chức tương đối ôn hòa như Chủ tịch Fed New York John Williams cho rằng hiện đã xuất hiện một số dấu hiệu cho thấy cú sốc giá năng lượng chưa lan rộng rõ rệt sang mức giá chung rộng hơn.

Điều này có nghĩa là, ngay cả khi Fed cuối cùng tăng lãi suất thành công trong tuần này, nội bộ vẫn chưa chắc đã hình thành được đồng thuận ổn định về việc "sau đó có cần tiếp tục hay không".

Thị trường còn muốn nghe Warsh nói gì

Ngoài biểu đồ điểm, một biến số then chốt khác là cách diễn đạt của Warsh tại cuộc họp báo.

Oscar Muñoz, Giám đốc kinh tế Mỹ của TD Securities, cho rằng Warsh có thể sẽ không đưa ra hướng dẫn tiền định rõ ràng cho thị trường. Nhưng ngay cả khi không trực tiếp nói "lần tới sẽ còn tăng lãi suất", nếu ông tiếp tục nhấn mạnh nhiều lần về rủi ro lạm phát, thị trường vẫn có thể diễn giải phát biểu này thành: việc thắt chặt thêm vẫn là một lựa chọn hiện thực.

Ngược lại, nếu bản thân biểu đồ dot plot nghiêng về quan điểm ôn hòa, và Warsh cũng không nhấn mạnh rõ ràng sự cần thiết phải tiếp tục chống lạm phát, thị trường có thể nhanh chóng hạ thấp kỳ vọng về các đợt tăng lãi suất tiếp theo.

James Egelhof, kinh tế trưởng của BNP Paribas tại Mỹ, cũng cho rằng nếu số lượng quan chức ủng hộ tiếp tục tăng lãi suất ít hơn kỳ vọng của thị trường, Warsh có thể cần chủ động nhấn mạnh rằng việc tăng lãi suất trong tuần này không có nghĩa là các hành động chính sách sẽ kết thúc tại đây, nhằm tránh để thị trường đặt lại câu hỏi về quyết tâm chống lạm phát của Fed.

Do đó, điều thực sự đáng chú ý trong cuộc họp FOMC tuần này có lẽ không phải là mức 25 điểm cơ bản đã được thị trường giao dịch lặp đi lặp lại.

Từ lợi suất trái phiếu Mỹ đến lãi suất cho vay mua nhà, rồi đến định giá tài sản rủi ro, ngày càng nhiều loại tài sản đã bắt đầu định giá lại trước cho môi trường lãi suất "cao hơn, lâu hơn". Điều Fed thực sự cần trả lời thị trường là liệu việc định giá này đã đi quá xa, hay vẫn chưa đủ.

Việc tăng lãi suất có vẻ đã là điều chắc chắn, nhưng điều gì xảy ra tiếp theo mới quan trọng hơn.

Thị trường cần tìm câu trả lời từ biểu đồ dot plot, cuộc họp báo của Warsh và những bất đồng trong nội bộ FOMC: đây rốt cuộc chỉ là một lần điều chỉnh chính sách nhằm ứng phó với rủi ro lạm phát, hay là khởi đầu của một chu kỳ thắt chặt mới.

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia