TL;DR
·Citi dự báo FOMC tuần này sẽ tăng lãi suất 25bp lên 3,75%-4,00%, nhưng có thể xuất hiện một số ủy viên chủ trương giữ nguyên.
·Lần này giống một đợt “tăng lãi suất kiểu quản trị rủi ro”* hơn là khởi điểm của một chu kỳ tăng lãi suất mới. Dù core PCE gần đây khá mạnh, Citi cho rằng có yếu tố nhiễu một lần, core CPI đã giảm xuống 2,4%, mức thấp nhất trong năm năm.
·Dot plot có thể ám chỉ còn một lần tăng 25bp trong năm nay, nhưng đánh giá của chính Citi là: sau lần tăng tuần này, sẽ không hành động thêm trong năm nay.
·Citi dự báo đường lãi suất được nâng lên, dự báo lạm phát được hạ xuống; kịch bản cơ sở là tăng một lần rồi tạm dừng dài hạn, đến tháng 6/2027 mới giảm lãi suất trở lại.

Vì sao tăng lãi suất lúc này: lạm phát ngắn hạn và giá năng lượng làm tăng áp lực chính sách

Citi dự báo Fed sẽ tăng lãi suất 25 điểm cơ bản tại cuộc họp tuần này, nâng mục tiêu lãi suất quỹ liên bang từ 3,50%-3,75% lên 3,75%-4,00%.

Động lực chính của lần tăng lãi suất này đến từ một số yếu tố ngắn hạn.

Thứ nhất, core PCE hai tháng gần đây vẫn còn cao. Tháng 7, core PCE tăng 0,25% so với tháng trước; tháng 8 tăng 0,29%. Thứ hai, giá năng lượng tăng trở lại, cộng thêm việc thị trường toàn cầu định giá lại chính sách tiền tệ theo hướng diều hâu hơn, đều làm tăng độ khó để Fed “không làm gì” trong tuần này.

Nhưng Citi nhấn mạnh rằng những dữ liệu này chưa đủ để chứng minh lạm phát nền của Mỹ đang tăng tốc trở lại.

Ví dụ, trong mức tăng 0,25% so với tháng trước của core PCE tháng 7, có khoảng 11bp đến từ phí quản lý danh mục đầu tư, một giá ước tính và mục này sắp bị điều chỉnh giảm do thay đổi phương pháp thống kê; trong mức tăng khoảng 0,29% của tháng 8, lại có khoảng 10bp đến từ giá gói điện thoại di động tăng kỷ lục.

Đồng thời, core CPI so với cùng kỳ, chỉ số phản ánh xu hướng giá rộng hơn tốt hơn, đã giảm xuống 2,4%, mức thấp nhất trong năm năm. Dù giá năng lượng tăng trở lại, hiện chưa có bằng chứng rõ ràng cho thấy cú sốc này đã lan truyền sang giá tiêu dùng rộng hơn.

Nói cách khác, logic của Citi không phải là: “lạm phát lại mất kiểm soát → Fed buộc phải mở lại chu kỳ tăng lãi suất.”, mà gần hơn với: “một số dữ liệu lạm phát ngắn hạn vẫn còn nóng + rủi ro năng lượng gia tăng → trong khi thị trường lao động vẫn ổn định, Fed có thể tăng một lần để mua bảo hiểm trước.”

Điều quan trọng không phải là tăng lãi suất, mà là đây không phải chu kỳ tăng lãi suất mới

Đây cũng là điểm đáng chú ý nhất trong toàn bộ báo cáo.

Citi cho rằng Chủ tịch Fed rất có thể sẽ mô tả hành động lần này như một cuộc "calibration", chứ không phải điểm khởi đầu của một loạt các động thái chính sách diều hâu.

Lý do là thị trường lao động Mỹ hiện vẫn ổn định. Trong bối cảnh đó, ngay cả khi một số thành viên còn do dự về việc có nên tăng lãi suất hay không, họ cũng có thể chấp nhận một lần "tăng lãi suất quản trị rủi ro" 25bp: tác động biên lên nền kinh tế là hạn chế, và nếu lạm phát tiếp tục giảm hoặc tỷ lệ thất nghiệp tăng trong tương lai, lần tăng lãi suất này có thể được rút lại bất cứ lúc nào.

Điều này có nghĩa thị trường cần phân biệt hai khái niệm hoàn toàn khác nhau: "Fed hikes" không đồng nghĩa với "hiking cycle is back".

Nếu Fed nhấn mạnh trong cuộc họp báo rằng quyết định được đưa ra theo từng cuộc họp, hướng dẫn tương lai có giới hạn, và cố ý tránh ám chỉ việc tăng lãi suất liên tiếp sau đó, thì ngay cả khi tuần này thực sự tăng 25bp, tín hiệu chính sách cũng chưa chắc đã diều hâu như vẻ bề ngoài.

Thậm chí Citi cho rằng "tăng lãi suất + truyền thông thiên về bồ câu" lại có thể giúp ủy ban giành được sự thông qua nhất trí. Cuối cùng có thể là nhất trí tán thành, cũng có thể có tối đa hai phiếu chủ trương giữ nguyên lãi suất.

Dot plot vẫn thiên về diều hâu: trong năm có thể còn để lại một lần tăng lãi suất

Đây là điểm đáng tách riêng ra nhất trong báo cáo này.

Citi dự đoán rằng do năm nay chỉ còn hai cuộc họp FOMC, dot plot của đa số thành viên có thể sẽ tập trung vào hai lựa chọn: hoặc không hành động thêm trong phần còn lại của năm; hoặc tăng thêm một lần 25bp.

Chỉ một số ít thành viên có thể ủng hộ tăng lãi suất liên tiếp vào tháng 10 và tháng 12. Do đó, giá trị trung vị của dot plot cuối năm 2026 cuối cùng có thể cho thấy: sau tuần này, trong năm còn một lần tăng 25bp nữa.

Nhưng đây không phải là đánh giá cơ sở của chính Citi.

Citi dự đoán dữ liệu lạm phát tiếp theo sẽ tương đối ôn hòa, nên cả tháng 10 và tháng 12 đều sẽ không tiếp tục tăng lãi suất; bước sang năm 2027, do đầu năm có thể lại xuất hiện dữ liệu lạm phát cơ bản cao mang tính thời vụ, Fed cũng sẽ không giảm lãi suất ngay lập tức, mà đợi đến tháng 6 năm 2027 mới khởi động lại việc giảm lãi suất.

Vì vậy thực tế ở đây tồn tại hai con đường:

·Dot plot của Fed: tuần này +25bp → trong năm có thể +25bp nữa

·Dự đoán của Citi: tuần này +25bp → tạm dừng → tháng 6 năm 2027 giảm lãi suất

Nếu kết quả cuộc họp thực sự như vậy, điều thị trường thực sự cần phán đoán không phải là "tuần này có tăng lãi suất hay không", mà là nên tin vào tín hiệu tăng lãi suất tiếp theo từ biểu đồ điểm, hay tin rằng lạm phát tiếp tục hạ nhiệt cuối cùng sẽ khiến lần tăng lãi suất thứ hai không thành hiện thực.

SEP ngược lại chuyển sang ôn hòa: Lãi suất tăng, kỳ vọng lạm phát hạ xuống

Citi dự báo, phần vĩ mô trong Bản tóm tắt dự báo kinh tế (SEP) lần này nhìn chung lại nghiêng về phía ôn hòa.

Dự báo tăng trưởng GDP năm 2026 dự kiến giữ nguyên ở mức 2,2%; dự báo tỷ lệ thất nghiệp có thể được điều chỉnh giảm từ 4,3% trong tháng 6 xuống 4,2%.

Đáng chú ý hơn là lạm phát.

Citi dự báo dự báo lạm phát PCE năm 2026 có thể được điều chỉnh giảm từ 3,6% xuống 3,4%, còn PCE lõi từ 3,3% xuống 3,1%. Điều này có nghĩa là, ngay cả khi Fed chọn tăng lãi suất, đánh giá của chính họ về triển vọng lạm phát lại có thể lạc quan hơn so với ba tháng trước.

Biểu đồ thể hiện trực quan nhất sự kết hợp mâu thuẫn này: Citi dự báo dự báo lãi suất quỹ liên bang cuối năm 2026 tăng từ 3,8% trong tháng 6 lên 4,1%, năm 2027 từ 3,6% lên 3,9%; nhưng đồng thời, dự báo PCE lõi năm 2026 lại giảm từ 3,3% xuống 3,1%.

Điều này thực ra có thể hiểu là: Fed áp dụng lãi suất cao hơn trong ngắn hạn để quản lý rủi ro lạm phát, nhưng không vì thế mà nâng cao đánh giá lạm phát trung và dài hạn.

Đường cơ sở của Citi: Tăng một lần, tạm dừng dài, tháng 6/2027 mới giảm

Vì vậy, báo cáo này không thể đơn giản tóm tắt thành "Citi nhìn nhận việc tăng lãi suất là tích cực".

Cách nói chính xác hơn là: Citi cho rằng việc tăng lãi suất tuần này đã trở thành một hành động quản lý rủi ro hợp lý, nhưng không cho rằng nền kinh tế Mỹ đang bước vào một giai đoạn cần tiếp tục thắt chặt chính sách tiền tệ.

Điều thực sự quyết định đường hướng chính sách tiếp theo vẫn là ba điều: lạm phát cơ bản có tiếp tục giảm hay không, giá năng lượng tăng có thực sự truyền dẫn đến dịch vụ và hàng hóa lõi hay không, và thị trường lao động có thể duy trì ổn định hay không.

Nếu lạm phát lõi tiếp tục hạ nhiệt, thì việc tăng lãi suất tuần này có thể cuối cùng sẽ trở thành một lần điều chỉnh chính sách đơn lẻ; nếu việc làm xấu đi, lạm phát giảm nhanh hơn, Citi cho rằng việc giảm lãi suất thậm chí có thể sớm hơn tháng 6/2027. Ngược lại, nếu lạm phát theo mùa đầu năm lại mạnh hơn, thì có thể khiến lãi suất cao duy trì lâu hơn.

Vậy nên đối với cuộc họp FOMC lần này, bản thân mức tăng 25bp có thể không phải là biến số lớn nhất. Điều thực sự đáng để thị trường giao dịch là cách Powell/Chủ tịch định nghĩa lần tăng lãi suất này, và liệu "lần tăng lãi suất tiếp theo" trong biểu đồ dot plot rốt cuộc là hướng dẫn chính sách thực tế, hay chỉ đơn thuần là giữ lại lựa chọn chính sách.

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia