Sau khi thị trường chứng khoán Mỹ đóng cửa ngày 29 tháng 7, Meta đã công bố báo cáo tài chính quý II năm 2026. Doanh thu đạt 60,8 tỷ USD, tăng 28% so với cùng kỳ năm ngoái, cao hơn vài tỷ USD so với kỳ vọng đồng thuận của thị trường. Trong cùng một tài liệu, lợi nhuận ròng đạt 15,8 tỷ USD, giảm 14% so với cùng kỳ, thu nhập trên mỗi cổ phiếu là 6,18 USD, thấp hơn khoảng 14% so với kỳ vọng đồng thuận của bên bán. Giá cổ phiếu đã giảm từ 8% đến 10% trong giao dịch sau giờ, với các con số khác nhau tùy theo thời điểm chụp.

Hầu hết các báo cáo tập trung vào mục tỷ suất lợi nhuận hoạt động, giảm từ 43% cùng kỳ năm ngoái xuống còn 31%. Mức giảm này thực sự hiếm thấy, nhưng nó không phải là con số cứng nhất trong báo cáo tài chính này. Con số cứng nhất nằm ở vài dòng cuối của báo cáo lưu chuyển tiền tệ: dòng tiền tự do đạt 784 triệu USD.

Một công ty có doanh thu quý 60,8 tỷ USD, dòng tiền tự do thu về trong quý này không đủ để mua máy chủ cho hai ngày.

784 triệu USD ở mức nào?

Cột bị ép sát vào trục hoành trong hình dưới đây là quý này. Quý trước là 12,386 tỷ USD, cùng kỳ năm ngoái là 8,549 tỷ USD. Giảm 93,7% so với quý trước.

Cần phải nói rõ rằng, đây không phải là quý thấp nhất trong lịch sử của Meta. Truy ngược dữ liệu XBRL của SEC, quý III năm 2022 chỉ có 154 triệu USD, quý II năm 2020 là 513 triệu USD. Nói chính xác, 784 triệu USD là mức thấp nhất trong 15 quý kể từ quý III năm 2022.

Nguyên nhân khiến nó bị kéo xuống cũng rất rõ ràng. Dòng tiền hoạt động trong quý này là 31,862 tỷ USD, vẫn đang tăng trưởng, nhưng chi tiêu vốn trong một quý là 31,078 tỷ USD, tăng 82,7% so với cùng kỳ năm ngoái. Đây là quý đầu tiên trong lịch sử Meta có chi tiêu vốn vượt quá 30 tỷ USD, chiếm 51,1% doanh thu, so với một năm trước là 35,8%.

Tiền thu về và tiền chi ra gần như cân bằng, phần còn lại chỉ là 784 triệu USD.

12 điểm phần trăm giảm của tỷ suất lợi nhuận, có bao nhiêu là một lần?

Khoảng một nửa.

Trong thông cáo báo chí về báo cáo tài chính, có hai khoản mục một lần được liệt kê rõ ràng. Một khoản là 2,4 tỷ USD dự phòng pháp lý, được ghi trong chi phí quản lý và hành chính, khiến mục này tăng 110,6% so với cùng kỳ. Khoản còn lại là 1,18 tỷ USD chi phí sa thải, tương ứng với đợt sa thải vào tháng 5. Hai khoản tổng cộng là 3,58 tỷ USD, tính theo doanh thu quý này, kéo giảm khoảng 5,9 điểm phần trăm tỷ suất lợi nhuận.

Giám đốc tài chính Susan Lee đã đưa ra quan điểm chính thức trong bản thảo chuẩn bị cho cuộc họp báo cáo kết quả kinh doanh. Bà cho biết, sau khi loại trừ hai khoản mục này, lợi nhuận hoạt động trong quý II đã tăng 9% so với cùng kỳ năm ngoái.

Một nửa còn lại không phải là chi phí một lần. Chi phí nghiên cứu và phát triển đạt 21,656 tỷ USD, tăng 67,3% so với cùng kỳ năm ngoái, riêng trong quý đã tăng thêm 8,714 tỷ USD so với cùng kỳ năm trước, đây là nguồn tăng chi phí lớn nhất. Chi phí khấu hao đạt 6,356 tỷ USD, tăng 46,4% so với cùng kỳ năm ngoái, tỷ lệ trên doanh thu tăng từ 9,1% lên 10,5%. Chi phí khuyến khích cổ phiếu đạt 7,658 tỷ USD, tăng 58,4% so với cùng kỳ năm ngoái. Susan Lee quy sự gia tăng chi phí vào bốn hạng mục: lương nhân viên, chi phí cơ sở hạ tầng, chi phí liên quan đến pháp lý và "chi phí token AI của bên thứ ba".

Hạng mục cuối cùng là thuật ngữ xuất hiện lần đầu trong báo cáo tài chính này. Meta đang mua dịch vụ suy luận từ bên ngoài.

Còn một chi tiết dễ bị hiểu sai nữa. Số lượng nhân viên được công bố trong báo cáo tài chính là 75.472 người, giảm 1% so với cùng kỳ năm ngoái, nhưng thông cáo báo chí đồng thời giải thích rằng con số này vẫn bao gồm khoảng 8.000 nhân viên bị ảnh hưởng bởi đợt sa thải vào tháng 5, phần lớn trong số họ sẽ không biến mất khỏi số liệu cho đến cuối quý III. Chi phí sa thải đã được ghi nhận vào báo cáo lợi nhuận của quý này, nhưng hiệu quả của việc sa thải vẫn chưa được phản ánh.

Áp lực thuộc về bộ phận nào?

Không phải Reality Labs.

Doanh thu của Reality Labs trong quý này đạt 431 triệu USD, lỗ hoạt động 4,619 tỷ USD, so với mức lỗ 4,530 tỷ USD cùng kỳ năm ngoái, mức lỗ chỉ tăng 2%. Bộ phận này từng là mục tiêu chỉ trích trong câu chuyện về tỷ suất lợi nhuận suốt hai năm qua, nhưng lần này nó hầu như không thay đổi.

Thứ thực sự giảm mạnh là mảng kinh doanh cốt lõi. Lợi nhuận hoạt động của Family of Apps đạt 23,394 tỷ USD, giảm 6,3% so với cùng kỳ năm ngoái, tỷ suất lợi nhuận bộ phận tương ứng giảm từ 53,0% cùng kỳ năm ngoái xuống còn 38,8%. Trên phương diện hợp nhất, tỷ suất giảm 12 điểm phần trăm, còn ở lớp kinh doanh cốt lõi này, tỷ suất giảm tới 14 điểm phần trăm.

Bản thân quảng cáo không có vấn đề gì. Doanh thu quảng cáo đạt 59,363 tỷ USD, tăng 27% so với cùng kỳ năm ngoái, số lần hiển thị tăng 14%, giá trung bình mỗi quảng cáo tăng 12%. Susan Lee đã đưa ra một loạt số liệu sản phẩm cụ thể trong bản thảo chuẩn bị: bản cập nhật mô hình xếp hạng quảng cáo đã giúp tăng 8,3% số lần nhấp chuột vào quảng cáo trên Facebook và cải thiện tỷ lệ chuyển đổi lên 15,7%. Tỷ lệ doanh thu hàng năm hóa của bộ công cụ tự động hóa Advantage+ đã vượt quá 75 tỷ USD.

Hiệu quả kiếm tiền đang tăng lên, tỷ suất lợi nhuận đang giảm xuống, hai điều này xảy ra đồng thời, và thứ nằm giữa chúng chính là chi phí sức mạnh tính toán.

Tiền từ đâu ra?

Quý này, mua lại cổ phiếu: 0 USD. Tổng cộng nửa đầu năm: 0 USD. Cùng kỳ năm ngoái, hai con số này lần lượt là 10,167 tỷ và 22,921 tỷ USD. Meta đã dừng chương trình mua lại cổ phiếu.

Trên cùng báo cáo lưu chuyển tiền tệ, dòng vào ròng từ phát hành trái phiếu là 24,910 tỷ USD, trong khi cùng kỳ năm ngoái là 0. Con số này tương ứng với đợt phát hành 25 tỷ USD trái phiếu cao cấp không bảo đảm gồm sáu kỳ hạn, hoàn tất vào ngày 4 tháng 5, với kỳ hạn dài nhất đến năm 2066 và lãi suất coupon 6,45%. Bloomberg đưa tin về đợt phát hành này vào ngày 30 tháng 4 với tiêu đề: "Meta khởi động đợt phát hành trái phiếu lên tới 25 tỷ USD sau khi chi tiêu vốn cho AI tăng vọt".

Kết hợp hai sự kiện này, vị thế tiền mặt ròng cuối kỳ giảm từ 22,848 tỷ USD vào cuối năm 2025 xuống còn 6,596 tỷ USD, giảm 71% trong nửa năm. Nợ dài hạn tăng từ 58,744 tỷ lên 83,664 tỷ USD.

Trên bảng cân đối kế toán còn một khoản mục chưa được giải thích. Tiền mặt bị hạn chế được ghi nhận trong "tài sản khác" đã tăng từ 1,662 tỷ USD cùng kỳ năm ngoái lên 13,107 tỷ USD, gấp 7,9 lần. Công ty chưa công bố mục đích sử dụng, và báo cáo 10-Q quý này chưa được nộp, chỉ có thể chờ tài liệu đó.

Meta không còn dùng tiền của mình để xây trung tâm dữ liệu nữa

Một ngày trước khi công bố báo cáo tài chính, tức ngày 28 tháng 7, Meta thông báo thành lập liên doanh chiến lược với BlackRock, công ty quản lý tài sản lớn nhất thế giới, để xây dựng một trung tâm dữ liệu công suất 1 GW tại El Paso, Texas. Theo thông cáo báo chí chính thức, tổng chi phí phát triển khoảng 14 tỷ USD, quỹ thuộc BlackRock nắm 80%, Meta nắm 20%. Meta ký hợp đồng thuê toàn bộ khuôn viên, thời hạn ban đầu 4 năm cộng 4 lần gia hạn, tối đa 20 năm, và cung cấp bảo lãnh giá trị còn lại.

Trong bản chuẩn bị cho cuộc họp, Mark Zuckerberg đã đưa sự kiện này vào một thuật ngữ mới, ông nói: "Là một phần của Meta Compute, hôm qua chúng tôi đã công bố liên doanh chiến lược mới với BlackRock".

Đây không phải lần đầu tiên. Dự án Hyperion ở Louisiana vào tháng 10 năm 2025 cũng sử dụng cấu trúc tương tự. Theo tiết lộ từ các phương tiện truyền thông ngành như Global Data Center Hub, dự án đó đã phát hành khoảng 27,294 tỷ USD trái phiếu, quỹ do Blue Owl quản lý nắm 80%, Meta nắm 20%, cũng do Meta thuê dài hạn và cung cấp bảo lãnh giá trị còn lại. Các điều khoản chính xác này vẫn chưa được xác nhận từng mục một trong các tài liệu chính thức của Meta.

Kết cấu này có hiệu quả là trung tâm dữ liệu vẫn được xây dựng, sức mạnh tính toán vẫn được sử dụng, nhưng công ty dự án không nằm trong báo cáo tài chính hợp nhất của Meta, Meta trả tiền thuê thay vì chi phí vốn. Susan Li đã giải thích rất rõ trong bản thảo chuẩn bị, cô ấy nói rằng sức mạnh của bảng cân đối kế toán cho phép công ty "thu hút vốn từ thị trường rộng lớn để bổ sung cho dòng tiền do chính hoạt động kinh doanh tạo ra".

Theo logic này, nhìn vào hướng dẫn chi tiêu vốn cả năm 2026, từ 130 tỷ đến 145 tỷ USD, nửa đầu năm đã chi 50,918 tỷ USD. Khoảng này chỉ thống kê phần trong báo cáo tài chính hợp nhất.

Một câu hỏi bị từ chối trả lời

Về chi tiêu vốn năm 2027, Susan Li trong bản thảo chuẩn bị chỉ nói một câu: "Kế hoạch hiện tại của chúng tôi là tối đa hóa năng lực sản xuất trong năm 2026 và 2027". Trong phần hỏi đáp, cô ấy từ chối đưa ra con số, nói rằng "Chúng tôi không cung cấp triển vọng cụ thể về chi tiêu vốn năm 2027 vào thời điểm này, việc lập kế hoạch cơ sở hạ tầng vẫn còn rất năng động".

Cùng tuần đó, Giám đốc tài chính của Google, Anat Ashkenazi, nói rằng chi tiêu năm 2027 sẽ "tăng đáng kể". Microsoft chỉ nói "tăng trưởng so với cùng kỳ". Cả ba công ty đều không đưa ra con số.

Theo báo cáo của Fortune ngày 26 tháng 7, Brad Warden, Giám đốc danh mục đầu tư cấp cao của Nomura Asset Management, nhận xét về nhóm công ty này: "Chúng trông có vẻ rẻ bây giờ, nhưng nhìn về phía trước với những sự đảo lộn tiềm ẩn, chúng đang bị kết tội trước".

Tốc độ tăng trưởng doanh thu của Meta trong quý này là 28%, và số tiền nó phải trả để đạt được tốc độ tăng trưởng này, một phần đã không còn nằm trong con số chi tiêu vốn của chính nó nữa.

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia