TL;DR
· Báo cáo của Morgan Stanley ước tính, năm 2028, chi tiêu vốn của 5 nhà cung cấp dịch vụ đám mây lớn có thể đạt 1,4 nghìn tỷ USD.
· Chi phí xây dựng mỗi GW bị đẩy lên cao bởi bộ nhớ, điện năng và thi công, dung lượng tính toán có thể mở rộng từ 30GW lên 120GW.
· META được xếp hạng ưu tiên hàng đầu trong lĩnh vực AI Internet, mục tiêu giá 775 USD phụ thuộc vào việc triển khai kiếm tiền từ API, quảng cáo và đăng ký.

Morgan Stanley, trong một báo cáo nghiên cứu bên bán, đã điều chỉnh tăng ước tính chi tiêu vốn cho các nhà cung cấp dịch vụ đám mây siêu lớn chính, dự báo tổng chi tiêu vốn của 5 nền tảng lớn vào năm 2027 và 2028 lần lượt đạt 1,2 nghìn tỷ USD và 1,4 nghìn tỷ USD, đồng thời tiếp tục xếp META là ưu tiên hàng đầu trong lĩnh vực AI Internet, duy trì mục tiêu giá 775 USD.

Những con số này thuộc phạm vi mô hình báo cáo nghiên cứu, không tương đương với hướng dẫn chính thức của công ty. Tài liệu công khai của Morgan Stanley đã đề cập rằng, đến năm 2028, tổng đầu tư cơ sở hạ tầng liên quan đến AI trên toàn cầu gần 3 nghìn tỷ USD, chi tiêu vốn cho trung tâm dữ liệu khoảng 2,9 nghìn tỷ USD. Khoản mục 1,4 nghìn tỷ USD của 5 nền tảng lớn chủ yếu đến từ phân tích chi tiết của bên bán đối với các nền tảng đám mây và Internet chính.

Sự thay đổi mang tính tin tức nhất trong báo cáo nghiên cứu này là chi tiêu cho cơ sở hạ tầng AI tiếp tục được đẩy lên cao. Đến năm 2028, dung lượng tính toán khả dụng của các nền tảng chính trong mô hình gần 120GW, gấp khoảng 4 lần so với 30GW của năm 2025. Chi phí xây dựng mỗi GW cũng được điều chỉnh tăng, các nền tảng thế hệ mới như GB200, GB300, Vera Rubin yêu cầu nhiều bộ nhớ, điện năng, giá đỡ và đầu tư kỹ thuật hơn.

Đối với các nhà đầu tư, vấn đề đã chuyển từ "liệu các ông lớn AI có chi tiêu hay không" sang "bao lâu thì số tiền này có thể chuyển thành doanh thu". META được xếp ở vị trí ưu tiên, lý do là nó vừa phải đối mặt với áp lực chi tiêu vốn AI cao hơn, vừa sở hữu các kênh kiếm tiền trực tiếp hơn như quảng cáo, ứng dụng tiêu dùng, API mô hình và công cụ đăng ký.

Chi tiêu 1,4 nghìn tỷ USD, đặt cược vào 120GW sức mạnh tính toán

Báo cáo nghiên cứu đã điều chỉnh tăng kỳ vọng chi tiêu vốn cho 5 nhà cung cấp dịch vụ đám mây siêu lớn chính vào năm 2027 và 2028 lần lượt 9% và 10%, lên 1,2 nghìn tỷ USD và 1,4 nghìn tỷ USD. Phạm vi này bao gồm chi tiêu cơ sở hạ tầng AI liên quan của Amazon, Google, Microsoft, META và SPCX.

Mở rộng dung lượng là một trong những nguyên nhân chính khiến chi tiêu tăng. Trong mô hình này, dung lượng tính toán khả dụng của các nền tảng chính tăng từ khoảng 30GW năm 2025 lên gần 120GW vào năm 2028. Amazon dự kiến đạt tổng cộng khoảng 35GW vào năm 2028, Google có dung lượng bổ sung nhiều nhất vào năm 2027 và 2028, trong khi META tăng từ khoảng 3,5GW cuối năm 2025 lên 14GW vào năm 2027 và 21GW vào năm 2028.

Dự báo chi tiêu vốn của 5 nhà cung cấp dịch vụ đám mây siêu lớn, tổng cộng 1,4 nghìn tỷ USD vào năm 2028, tăng 9% và 10% so với dự báo trước đó cho năm 2027 và 2028.

Công suất tính toán khả dụng tăng từ khoảng 30GW vào năm 2025 lên gần 120GW vào năm 2028, META tăng lên 21GW, tổng dung lượng của Amazon khoảng 35GW.

Việc tính toán chi tiêu vốn của META cần duy trì sự khác biệt về phương pháp. Trong mô hình báo cáo nghiên cứu, chi tiêu vốn của META cho năm 2027 và 2028 lần lượt được điều chỉnh tăng lên 225 tỷ USD và 250 tỷ USD. Một số báo cáo công khai thứ cấp đề cập đến phương pháp của Morgan Stanley cho rằng tổng chi tiêu vốn của META từ năm 2027 đến 2028 là khoảng 380 tỷ USD, có thể liên quan đến các phương pháp khác nhau như tổng chi tiêu vốn, cơ sở hạ tầng AI, tổng số hoặc bao gồm tài trợ ngoại bảng.

Sự khác biệt này sẽ không thay đổi xu hướng chính: Chi tiêu cho trung tâm dữ liệu AI tiếp tục gây áp lực lên dòng tiền tự do, khấu hao và EPS ngắn hạn, đồng thời cũng quyết định liệu doanh thu từ đám mây, quảng cáo, tìm kiếm, API và công cụ doanh nghiệp trong tương lai có thể được hiện thực hóa hay không. Ai có thể chuyển đổi nhiều sức mạnh tính toán hơn thành các sản phẩm có thể tính phí, người đó sẽ dễ dàng giải thích chi tiêu vốn hiện tại hơn.

Mỗi GW đắt hơn, bộ nhớ và vỏ điện nâng cao rào cản

Việc điều chỉnh tăng chi tiêu không chỉ đến từ "xây dựng nhiều trung tâm dữ liệu hơn", mà còn từ "mỗi GW đắt hơn".

Trong mô hình chi phí từ dưới lên của báo cáo nghiên cứu, chi phí xây dựng mỗi GW của GB200 là khoảng 35 tỷ USD, tăng 16% so với giả định trước đó. GB300 khoảng 39 tỷ USD, tăng 19%. Vera Rubin khoảng 49 tỷ USD, tăng 20%. Google TPU v7 khoảng 27 tỷ USD, Amazon Trainium3 khoảng 21 tỷ USD.

Cập nhật chi phí triển khai trung tâm dữ liệu cấp GW cho GPU và ASIC, GB200 khoảng 35 tỷ USD, GB300 khoảng 39 tỷ USD, Vera Rubin khoảng 49 tỷ USD.

Áp lực chi phí chủ yếu đến từ hai phần. Tỷ trọng bộ nhớ trong các hệ thống AI cao cấp tiếp tục tăng, chi phí bên ngoài vỏ trung tâm dữ liệu như điện năng, đất đai, làm mát, phân phối điện và xây dựng công trình cũng đang tăng lên. Báo cáo nghiên cứu giả định chi phí liên quan tăng từ khoảng 10 triệu USD/MW lên khoảng 11 triệu đến 19 triệu USD/MW.

Đây cũng là lý do khiến đường cong chi tiêu của các gã khổng lồ AI khó giảm trong ngắn hạn. Cải thiện nguồn cung chip có thể giảm bớt một phần áp lực, nhưng việc kết nối điện, giá đỡ máy chủ, thi công, lao động có tay nghề và phê duyệt địa phương vẫn sẽ kéo dài chu kỳ xây dựng. Một số dự án có thể bị kéo dài thời gian lên khoảng ba năm, chi tiêu vốn càng lớn thì phía doanh thu càng cần chứng minh lợi nhuận nhanh hơn.

Điểm nhấn của META chuyển sang cách tính phí AI

META được chọn là ưu tiên hàng đầu, cốt lõi nằm ở chỗ quyền chọn doanh thu AI tập trung hơn hầu hết các công ty internet khác.

Báo cáo nghiên cứu chia tiềm năng tăng trưởng của META thành các hướng như tìm kiếm Meta AI, dịch vụ đám mây mới, doanh thu API, công cụ đăng ký và nâng cấp quảng cáo, tổng cộng có thể đóng góp khoảng 10 USD cho EPS năm 2028. Trong kịch bản cơ bản, EPS năm 2028 của META là 33,41 USD. Nếu một số quyền chọn được thực hiện, EPS còn có thêm dư địa tăng.

Đóng góp tích lũy của năm loại quyền chọn tăng trưởng AI của META vào EPS năm 2028, EPS cơ bản là 33,41 USD, tổng mức tăng khoảng 10 USD.

Tính toán này không hoàn toàn khớp với các thông tin công khai từ báo cáo thứ cấp như "bốn sản phẩm hoặc chất xúc tác" hay "EPS năm 2028 tăng từ 1 đến 3 USD", và phù hợp hơn khi xem như tính toán kịch bản của báo cáo nghiên cứu này. Phần thực sự có thể phản ánh trên báo cáo tài chính phụ thuộc vào tỷ lệ chấp nhận sản phẩm, khả năng tính phí và tỷ lệ sử dụng sức mạnh tính toán.

API là cửa ngõ trực quan nhất. Meta đã công bố mở bản xem trước công khai Meta Model API vào ngày 9 tháng 7. Thông tin từ bên thứ ba như Artificial Analysis, một tổ chức theo dõi giá, cho thấy giá đầu vào và đầu ra của Muse Spark 1.1 API lần lượt là 1,25 USD và 4,25 USD cho mỗi triệu token, thấp hơn một số đối thủ cạnh tranh hàng đầu.

Mô hình báo cáo nghiên cứu giả định thêm rằng, mỗi 100MW dung lượng GB300 dùng cho API, tương ứng khoảng 53.300 GPU, tỷ lệ sử dụng 75%, có thể tạo ra khoảng 8,59 tỷ USD doanh thu, 640 triệu USD EBIT tăng thêm, và mang lại khoảng 1,91 USD tăng EPS năm 2028. Tính toán này phụ thuộc vào tỷ lệ sử dụng cao và nhu cầu liên tục, giá thấp chỉ giúp thu hút khách hàng, không thể đảm bảo lợi nhuận một mình.

Công cụ đăng ký cũng là một cửa ngõ tiềm năng. Mô hình giả định 25% trong số 15 triệu nhà quảng cáo của META trả khoảng 200 USD mỗi tháng cho các công cụ như đại lý kinh doanh, trợ lý mã hóa, có thể đóng góp khoảng 8 tỷ USD doanh thu và khoảng 2 USD EPS năm 2028. Liệu các nhà quảng cáo có sẵn sàng tiếp tục trả phí hay không, cuối cùng phụ thuộc vào việc các công cụ này có mang lại tỷ lệ chuyển đổi cao hơn, chi phí sản xuất thấp hơn hoặc khả năng tự động hóa mạnh hơn hay không.

Amazon và Google hưởng lợi, nhưng việc xác minh doanh thu vẫn cần theo kịp

Amazon và Google cũng là những chủ thể quan trọng trong đợt điều chỉnh tăng chi tiêu vốn này, chỉ có điều chúng giống như những điểm tham chiếu nền trong mạch chính này.

Về phía Amazon, các báo cáo nghiên cứu đã nâng triển vọng tăng trưởng doanh thu của AWS, dự kiến tăng lần lượt 40% và 36% vào năm 2027 và 2028. Nó cũng ước tính backlog của AWS trong quý 2 đã tăng khoảng 110 tỷ USD so với quý trước, lên khoảng 475 tỷ USD. Vì Amazon chưa công bố báo cáo tài chính chính thức tương ứng cho quý 2, con số backlog này nên được coi là ước tính từ phía người bán. Những gì đã được xác nhận trong các tài liệu chính thức là doanh số bán hàng của AWS trong quý 1 năm 2026 đã tăng 28% so với cùng kỳ năm ngoái, OpenAI đã bổ sung cam kết kéo dài nhiều năm trị giá 100 tỷ USD, và chi tiêu vốn bằng tiền mặt tiếp tục tăng.

Lợi thế của Google nằm ở năng lực toàn diện của mô hình Gemini, TPU và dịch vụ đám mây. Mô hình nghiên cứu cho thấy, Google sẽ có công suất bổ sung lớn nhất trong số các nền tảng chính vào năm 2027 và 2028. Áp lực ngắn hạn nằm ở chỗ tài nguyên tính toán vẫn có thể hạn chế việc mở rộng quy mô sản phẩm, đặc biệt là khi tìm kiếm, dịch vụ đám mây và API mô hình cùng tranh giành sức mạnh tính toán.

Những manh mối này đều chỉ ra một vấn đề thực tế: chi tiêu cho AI đã bước vào mức nghìn tỷ USD, và thị trường sẽ ngày càng trực tiếp đặt câu hỏi "mỗi đô la chi tiêu vốn mang lại bao nhiêu doanh thu". Dịch vụ đám mây, tìm kiếm AI, API, công cụ quảng cáo và đăng ký doanh nghiệp sẽ trở thành những cửa ngõ để xác minh lợi nhuận từ chi tiêu.

Chi tiêu khổng lồ vẫn phải vượt qua điện năng, phê duyệt và nhu cầu thực tế

Đợt điều chỉnh tăng chi tiêu vốn này có những ranh giới rõ ràng.

Ràng buộc đầu tiên là nguồn cung. Chip, bộ nhớ HBM, giá đỡ máy chủ, kết nối điện và lao động lành nghề đều ảnh hưởng đến tốc độ xây dựng. Từ khi lên kế hoạch đến khi đưa vào vận hành, các trung tâm dữ liệu AI còn phải vượt qua phê duyệt địa phương, nâng cấp lưới điện và chu kỳ thi công, và không thể triển khai tuyến tính theo giả định của mô hình.

Ràng buộc thứ hai là chính trị và quy định. Việc các trung tâm dữ liệu lớn chiếm dụng điện năng, tài nguyên nước và đất đai có thể gây ra sự phản đối từ địa phương. Xung quanh cuộc bầu cử giữa kỳ năm 2026 của Mỹ và cuộc bầu cử tổng thống tháng 11 năm 2028, chính sách năng lượng và nhịp độ phê duyệt địa phương cũng có thể thay đổi.

Ràng buộc thứ ba là nhu cầu. API, đăng ký và nâng cấp quảng cáo của META vẫn là kịch bản tăng trưởng, việc hiện thực hóa doanh thu đòi hỏi khách hàng thực sự phải trả tiền và sử dụng liên tục. Giá thấp hơn đối thủ cạnh tranh có lợi cho việc thu hút khách hàng, nhưng khả năng sinh lời dài hạn vẫn phụ thuộc vào khối lượng sử dụng, tỷ suất lợi nhuận gộp và ROI của công cụ.

1,4 nghìn tỷ USD chi tiêu vốn vẽ nên một đường cong tăng trưởng chi phí cao. Các ông lớn đang khóa trước sức mạnh tính toán AI, và thị trường sẽ tiếp tục đặt câu hỏi khi nào sức mạnh tính toán này sẽ biến thành doanh thu và lợi nhuận. Mức giá mục tiêu 775 USD của META được xây dựng dựa trên việc hiện thực hóa dần dần khả năng kiếm tiền từ AI, và bước khó khăn nhất chính là biến EPS tăng trong mô hình thành dòng tiền trong báo cáo tài chính.

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia