Tiêu đề gốc: Nguyên tắc đầu tư: Bạn nên làm gì trong điều kiện hiện tại?

Tác giả gốc: Ray Dalio, người sáng lập Bridgewater Associates

Biên dịch: Peggy, BlockBeats

Lời biên tập: Trong bối cảnh các gã khổng lồ AI liên tục đẩy chỉ số chứng khoán Mỹ lên cao và mức độ tập trung thị trường ngày càng tăng, Ray Dalio trong ghi chú mới nhất này đã thảo luận lại một câu hỏi kinh điển: Khi một công nghệ mang tính cách mạng đang thay đổi thế giới, nhà đầu tư nên phân bổ tài sản như thế nào?

Lời nhắc nhở cốt lõi của Dalio là, bản thân tiến bộ công nghệ không đồng nghĩa với việc các cổ phiếu liên quan có sức hấp dẫn tương đương. Các chu kỳ công nghệ lớn trong lịch sử thường trải qua các giai đoạn hưng phấn, chen chúc, biến động và thanh lọc. Ngay cả những công ty chiến thắng lâu dài như Microsoft, Apple cũng từng gặp phải sự sụt giảm mạnh trong chu kỳ. Ngành AI ngày nay cũng phải đối mặt với nhiều bất ổn như đầu tư quá mức, cạnh tranh gia tăng, địa chính trị, chính sách thuế, tâm lý chống AI và sự đột phá của công nghệ thế hệ tiếp theo.

Điểm quan trọng nhất của bài viết không phải là đánh giá liệu AI có thay đổi thế giới hay không, mà là thảo luận cách nhà đầu tư đối phó với cấu trúc thị trường "cực kỳ tập trung". Dalio cho rằng, khi một số ít công ty công nghệ chiếm tỷ trọng ngày càng cao trong chỉ số, nhà đầu tư cần cảnh giác liệu mình có vô tình nắm giữ các khoản đầu tư tập trung có rủi ro cao và tương quan cao hay không. So với việc tiếp tục chạy theo một số ít công ty dẫn đầu, cách thực sự ổn định hơn là xây dựng một danh mục đa dạng hóa gồm các tài sản chất lượng cao, có tương quan thấp, và điều chỉnh mức độ biến động dựa trên khả năng chịu rủi ro của bản thân.

Theo quan điểm của ông, biết mình không biết gì cũng quan trọng như biết mình biết gì. Trong môi trường thị trường hiện tại do AI thúc đẩy, định giá cao và rủi ro tập trung, nhà đầu tư không nên trực tiếp chuyển sự hưng phấn về công nghệ mới thành việc tập trung đầu tư vào một số ít cổ phiếu AI. Đa dạng hóa mới là "chén thánh đầu tư" mà Dalio cho là để vượt qua chu kỳ công nghệ này.

Dưới đây là nguyên văn:

Ghi chú này thảo luận về: Trong môi trường hiện tại, nên tham gia trò chơi đầu tư như thế nào.

Hãy tưởng tượng bạn đang chơi một trò chơi như bridge, poker, backgammon hay cờ vua, đến lượt bạn ra nước đi, và bên cạnh bạn có một chiếc máy tính có thể cùng bạn đánh giá tình hình và đề xuất nước đi tiếp theo. Đối với tôi, trò chơi đầu tư cũng giống như vậy. Dù bạn có máy tính hỗ trợ hay không, tôi cho rằng bạn nên:

Dựa vào tình hình hiện tại trên bàn cờ, hãy tự hỏi bản thân bước tiếp theo nên đi như thế nào. Nói cách khác, cần dựa trên các đặc điểm hiện có của thị trường và các lực lượng đang tác động đến thị trường để quyết định hành động.

Tôi đã tham gia trò chơi đầu tư này từ rất lâu. Ở giai đoạn này, mục tiêu của tôi là truyền đạt cách tôi sẽ chơi trò chơi này; xa hơn nữa, tôi cũng muốn tạo ra một nền tảng để nhiều người khác nhau có thể khám phá trò chơi đầu tư theo cách họ muốn, học hỏi, kiểm tra lại những gì họ đã làm trong quá khứ, và thực sự làm tốt điều đó. Tôi tin rằng, đối với những lá bài đang cầm trên tay, có cách xử lý đúng và sai. Vì vậy, khi bạn gặp một tổ hợp tình huống XYZ, bạn nên tự hỏi: "Trong tình huống này, tôi nên đặt cược như thế nào?" và có thể đưa ra câu trả lời tốt.

Bây giờ, tôi muốn chia sẻ với bạn những đặc điểm thị trường hiện tại theo góc nhìn của tôi, cùng với những gì tôi cho là nên làm và những gì tôi thực sự đang làm.

Cách đối phó với nhóm môi trường hiện tại

Yếu tố môi trường quan trọng nhất hiện nay là gì? Dưới những yếu tố này, một người nên đặt cược như thế nào?

Theo tôi, và có lẽ theo hầu hết mọi người, môi trường thị trường hiện tại là: một ngành công nghiệp được thúc đẩy bởi công nghệ mới lớn, chủ yếu là AI, chỉ có một số ít công ty chi phối xu hướng thị trường. Những công ty này chiếm tỷ trọng rất cao trong vốn hóa thị trường tổng thể và đang tạo ra tác động lớn đến thị trường và nền kinh tế. Tất cả các giai đoạn như vậy đều có điểm chung: rất nhiều sự phấn khích, không chắc chắn và biến động, tập trung vào ngành công nghệ mới và lan truyền qua ngành này đến thị trường chứng khoán toàn cầu. Do đó, biến động và sự không chắc chắn xoay quanh ngành này rất quan trọng.

Ngoài ra, còn có những sự không chắc chắn liên quan đến các động lực lớn khác. Tôi gọi những động lực này là "Năm lực lượng": 1) Điều gì đang xảy ra với nợ và tiền tệ; 2) Điều gì đang xảy ra với các vấn đề chính trị và xã hội, có thể tác động lớn đến thuế và các yếu tố thị trường do chính trị thúc đẩy; 3) Các yếu tố địa chính trị ảnh hưởng đến thị trường như thế nào, ví dụ như chiến tranh; 4) Điều gì đang xảy ra với các lực lượng tự nhiên; 5) Điều gì đang xảy ra với công nghệ mới. Tôi sẽ nhập những tình huống này vào hệ thống đầu tư của mình, để nó suy nghĩ cách đặt cược trong những môi trường này, đồng thời tôi cũng tự suy nghĩ độc lập về những gì nên đặt cược.

Khi suy nghĩ cách đặt cược trong những môi trường này, câu hỏi quan trọng nhất là: Bạn thực sự muốn chọn lựa chọn nào? a) So với các chỉ số cổ phiếu rộng, như S&P 500, đặt cược nặng hơn vào công nghệ mới, tức là vượt trội ngành mới này, hoặc vượt trội một vài công ty bạn cho là tốt nhất trong ngành; b) Giữ mức độ tiếp xúc gần với trọng số chỉ số; hay c) Phân tán khỏi sự tập trung này?

Hầu như ai cũng muốn mua được khoản đầu tư tốt nhất và sẽ nỗ lực vì điều đó, và hiện tại dường như đã xuất hiện một công nghệ mới đang thay đổi gần như mọi thứ. Nhưng lịch sử cho thấy, ở giai đoạn này của chu kỳ, đa số mọi người sẽ thất bại vì đặt cược quá nhiều vào cổ phiếu của một số ít công ty công nghệ hàng đầu. Đằng sau điều này có một lý do hợp lý, và quá khứ luôn diễn biến như vậy. Mặc dù lần này công nghệ AI thực sự độc đáo, nhưng trong lịch sử cũng từng xuất hiện nhiều công nghệ mới "độc đáo" tương tự, có thể dùng để so sánh và tham khảo. Mọi người nên nghiên cứu những trường hợp này; nếu chọn bỏ qua chúng, thì phải có khả năng giải thích thuyết phục tại sao lần này lại khác.

Rủi ro chắc chắn là rất cao

Tất cả các trường hợp công nghệ mới quan trọng trong quá khứ đều diễn ra theo cách tương tự vì cùng một lý do logic. Rủi ro cao và sự không chắc chắn lớn là đặc điểm cố hữu của các công ty công nghệ mới này. Nhìn lại hiệu suất của những công ty này trong môi trường tương tự trong lịch sử, chúng ta sẽ thấy rằng ngay cả những công ty công nghệ mới mang tính cách mạng tốt nhất phát triển lâu dài, như Microsoft và Apple, cũng từng bị tổn thất nặng nề ở giai đoạn tương tự trong quá trình phát triển của chúng. Hơn nữa, khi những công ty công nghệ mới này mới xuất hiện, chứ không phải nhìn lại sau đó, mọi người không dễ dàng đánh giá được công ty nào sẽ thành công và công ty nào sẽ thất bại, ví dụ như IBM. Nếu bạn quan sát tất cả các trường hợp này, bạn sẽ thấy: các công ty công nghệ mới quan trọng vốn dĩ có tương lai không chắc chắn cao độ.

Ví dụ, chúng hoặc là đầu tư quá mức, hoặc là đầu tư không đủ. Lý do là, nếu chúng không đầu tư đủ để giành chiến thắng trong cạnh tranh, chúng chắc chắn sẽ thua; nhưng chúng không thể biết chính xác tương lai sẽ ra sao để đánh giá liệu mình đã đầu tư quá mức hay chưa. Dù là đầu tư quá mức hay đầu tư không đủ, cái giá phải trả đều rất cao.

Ngoài ra, chúng cũng không thể dự đoán chính xác mọi thay đổi, bao gồm cả những thay đổi ngoại sinh, như thắt chặt tiền tệ, chiến tranh, thay đổi thuế lớn, v.v., và tất cả những điều này đều ảnh hưởng đến chúng. Do đó, chúng đều trải qua các chu kỳ tăng giảm mạnh: đầu tiên làm nhà đầu tư phấn khích, sau đó làm họ sợ hãi, và loại bỏ những nhà đầu tư yếu đuối, cuối cùng dẫn đến biến động phóng đại trên thị trường. Hơn nữa, giống như những công nghệ mới và công ty công nghệ mới này từng lật đổ những người đi trước, hầu hết chúng cuối cùng cũng sẽ bị lật đổ bởi những công nghệ mới hơn và công ty công nghệ mới hơn theo những cách mà chúng ta không thể hình dung trước. Vì vậy, chúng ta cũng nên xem xét liệu rủi ro tương tự có xảy ra với những công nghệ mới và công ty công nghệ hiện tại này hay không. Tác động của điện toán lượng tử là một trong những rủi ro đã biết. Vậy còn những rủi ro chưa được hình dung ra thì sao?

Rủi ro từ đối thủ cạnh tranh thì sao? Ví dụ, Trung Quốc đang sản xuất và phân phối công nghệ AI, và các nhà hoạch định chính sách Trung Quốc có quan điểm hoàn toàn khác về kinh tế và AI. Chúng ta đang ở trong một cuộc chiến công nghệ mới, và các nhà lãnh đạo quốc gia tin rằng họ phải thắng cuộc chiến này. Sự hiểu biết của họ về AI và tác động của nó đối với kinh tế và phúc lợi của người dân sẽ thúc đẩy họ cung cấp công nghệ này miễn phí hoặc với giá thấp, vì nó mang lại lợi ích năng suất to lớn và nâng cao mức sống tổng thể. Theo quan điểm của họ, lợi nhuận không quan trọng bằng lợi ích tổng thể mà nhiều người sử dụng các công nghệ mới này mang lại. Tôi cho rằng họ sẽ cạnh tranh trên thị trường quốc tế giống như đã làm với ô tô, tấm pin mặt trời, pin và nhiều sản phẩm khác.

Bối cảnh hiện tại rất giống với nhiều trường hợp lịch sử đã mang lại những bài học kinh nghiệm. Tôi không thể không nghĩ đến cách Anh đã đánh bại Hà Lan trong ngành đóng tàu và các ngành công nghiệp quan trọng khác vào cuối thời Đế chế Hà Lan, đầu thời Đế chế Anh. Ngoài ra, xung quanh Đài Loan cũng tồn tại một cuộc xung đột địa chính trị, ít nhất điều này nên khiến chúng ta cân nhắc một khả năng: Trung Quốc có thể ngăn chặn dòng chảy chip từ Đài Loan như một công cụ chiến tranh địa chính trị. Cổ phiếu AI còn đối mặt với các rủi ro khác, như nguy cơ tăng thuế tài sản và các loại thuế khác, điều này có thể buộc những người nắm giữ khối tài sản lớn tập trung vào các cổ phiếu này phải bán ra; hoặc tâm lý chống AI gia tăng, có thể hạn chế không gian cho doanh nghiệp thúc đẩy phát triển công nghệ.

Tôi có thể liệt kê thêm nhiều điều đáng lo ngại, cũng như một danh sách dài không kém về những cơ hội lớn mà AI sẽ tạo ra và tôi muốn đặt cược. Tôi không nói rằng những rủi ro này chắc chắn sẽ diễn biến thế nào, cũng không nói rằng một người không nên đặt cược vào các công ty AI. Tôi chỉ nói rằng, không thể phủ nhận có rủi ro tập trung lớn trong thị trường; và mọi người nên biết cách ứng phó trong bối cảnh như vậy. Dựa trên nghiên cứu của tôi về tất cả các trường hợp tương tự, cùng với lý do logic đằng sau, tôi tin chắc rằng rủi ro rất cao, và cách tốt nhất để ứng phó với bối cảnh này là:

Thực hiện đa dạng hóa

Có thể bạn biết, câu cửa miệng của tôi là "đa dạng hóa". "Chén thánh đầu tư" của tôi là: cố gắng nắm giữ 15 khoản đầu tư chất lượng cao, không tương quan với nhau và đã được cân bằng rủi ro. Nói cách khác:

Một danh mục đầu tư đa dạng hóa tốt, bao gồm các cược chất lượng, sẽ vượt trội hơn so với một cược tập trung duy nhất. Nó có tỷ lệ rủi ro-lợi nhuận cao hơn và có thể được thiết kế kỹ thuật để đạt được lợi nhuận tốt hơn ở cùng mức rủi ro. Rủi ro trong thị trường càng tập trung vào một lĩnh vực, một người càng nên đa dạng hóa; đặc biệt khi thị trường được thúc đẩy bởi công nghệ cách mạng mới, vì bản thân công nghệ đó đã tạo ra sự không chắc chắn lớn.

Đây không phải là một quan điểm, mà là một sự chắc chắn về mặt toán học. Ví dụ, nếu tôi so sánh một khoản đầu tư có tỷ lệ rủi ro-lợi nhuận là 0,3, giả sử tỷ suất lợi nhuận của nó là 6% và độ lệch chuẩn là 18%, đây thường là giả định của mọi người về cổ phiếu; thì nếu tôi nắm giữ 5, 10 hoặc 15 khoản đầu tư không tương quan, tôi có thể đạt được cùng mức lợi nhuận 6%, nhưng rủi ro đo bằng độ lệch chuẩn sẽ lần lượt giảm xuống 8%, 6% và 5%. Do đó, nếu nắm giữ 15 khoản đầu tư chất lượng và không tương quan, tỷ lệ rủi ro-lợi nhuận của tôi sẽ tăng 4,3 lần, từ 0,3 lên 1,29. Nếu bạn muốn, bạn còn có thể thêm đòn bẩy để đạt được lợi nhuận cao hơn nhiều ở cùng mức rủi ro. Đây là sự thật.

Tôi có niềm tin rất mạnh mẽ vào điều này. Lý do đến từ các bài kiểm tra ngược của tôi, lợi nhuận thực tế tôi đã đạt được trong hơn 50 năm sự nghiệp đầu tư, và logic xác suất phù hợp: đa dạng hóa các cược tốt và điều chỉnh chúng theo mức biến động mà mình mong muốn, về lâu dài sẽ tạo ra lợi nhuận tốt hơn nhiều so với các cược tập trung mà hầu hết nhà đầu tư có xu hướng nắm giữ. Cụ thể hơn, thông qua đa dạng hóa tốt, một người có thể đạt được tỷ lệ rủi ro-lợi nhuận tốt hơn bất kỳ cược tập trung nào; sau đó điều chỉnh nó theo mức rủi ro mà mình mong muốn, sẽ đạt được lợi nhuận cao hơn ở mức rủi ro mục tiêu, vượt trội so với bất kỳ quy trình nào khác.

Bởi vì tôi đang truyền đạt phương pháp này, nên giờ đây nó đã trở thành cách "không còn bí mật lắm" để tôi đạt được thành công trong đầu tư. Dù vậy, tôi hiếm khi gặp những nhà đầu tư suy nghĩ về chiến lược đầu tư theo cách này. Nói cách khác, tôi hiếm khi gặp những người thực sự suy nghĩ từ góc độ xây dựng danh mục đầu tư, tức là cân nhắc sự khác biệt về hiệu suất giữa một danh mục đầu tư được cấu trúc tốt, đa dạng hóa, so với việc tập trung nắm giữ cổ phiếu của các công ty trong một ngành đổi mới vĩ đại mới nổi. Hầu hết mọi người chỉ nghĩ liệu những cổ phiếu này và ngành này có hoạt động tốt hay không, và nên đặt cược vào chúng như thế nào. Những người suy nghĩ về xây dựng danh mục đầu tư và những người không suy nghĩ về điều đó sẽ có sự khác biệt rất lớn về kết quả hiệu suất. Vì vậy, tôi sẽ trình bày đầy đủ hơn về những suy nghĩ của mình về cách làm tốt điều này vào một dịp khác.

Dựa trên tất cả những lý do này, trong bối cảnh hiện tại, suy nghĩ về cách chơi tốt những quân bài mình đang có sẽ khiến một người tự hỏi: Tôi thực sự nên duy trì tỷ trọng tập trung là bao nhiêu? Và sau đó mới tiến hành đa dạng hóa.

Lợi nhuận dường như sẽ rất thấp

Rủi ro cao là điều không thể tranh cãi. Tiếp theo, tôi sẽ đưa ra một quan điểm có thể sai: Lợi nhuận kỳ vọng trong tương lai rất thấp. Đánh giá của tôi về lợi nhuận kỳ vọng trong tương lai đến từ các phân tích liên quan đến định giá và chỉ số bong bóng của tôi: Lợi nhuận thực tế của cổ phiếu trong 5 đến 10 năm tới dường như nằm trong khoảng -5% đến -10%, mặc dù những con số này có độ bất định khá lớn. Theo tôi, những cổ phiếu này là tài sản có thời gian đáo hạn dài, rủi ro cao, vì con người khó có thể nhìn xa một cách đáng tin cậy; đồng thời chúng có vẻ đắt đỏ, và cơ sở người nắm giữ không vững chắc.

Một câu hỏi từ nhóm nghiên cứu của tôi về chủ đề này

Trong một cuộc họp gần đây, một thành viên trong nhóm nghiên cứu của tôi đã hỏi: Tại sao ông cho rằng thị trường đang phân bổ sai theo cách hiện tại? Làm sao ông biết rằng sự thiếu đa dạng hóa trong thị trường hôm nay không phải vì những lý do chính đáng? Ví dụ, một số nhà đầu tư cho rằng lợi nhuận kỳ vọng của cổ phiếu AI sẽ rất cao; hoặc, khi một ngành chiếm tỷ trọng quá lớn trong tổng vốn hóa thị trường, sự tập trung chỉ số này tự nhiên xảy ra; hoặc, khi một ngành nhận được sự nhiệt tình lớn, nhiều nhà đầu tư sẽ mua những cổ phiếu này mà không có những tính toán thông minh và đáng tin cậy về lợi nhuận tương lai sẽ như thế nào, và những lợi nhuận này nên được phản ánh vào giá cổ phiếu ra sao.

Câu trả lời của tôi

Giá tăng vì nhiều lý do, và không phải lý do nào cũng tốt. Một số nhà đầu tư suy nghĩ về giá và đẩy giá lên cao vì họ cho rằng giá vẫn còn hấp dẫn so với các yếu tố cơ bản; một số nhà đầu tư nắm giữ những cổ phiếu này trong dài hạn vì họ nhận ra đây là một công nghệ mới vĩ đại, và coi việc giá cổ phiếu tăng là sự xác nhận rằng chúng là cổ phiếu tốt; và một số nhà đầu tư khác có mức độ tiếp xúc với chỉ số, khiến họ thụ động có tỷ trọng lớn trong những cổ phiếu này. Theo tôi, bạn có thể loay hoay với những vấn đề này để quyết định mình muốn làm gì; hoặc nhận ra rằng bạn không cần phải loay hoay với vấn đề này, vì bạn không có đủ thông tin để đặt cược một cách tự tin. Bạn hoàn toàn có thể nói: "Tôi không biết đủ để đặt cược." Và sau đó không đặt cược.

Điều khiến người ta gặp rắc rối là họ nghĩ mình phải có một quan điểm, và cho rằng quan điểm đó có giá trị; nhưng thực tế, họ thường không thể hình thành một quan điểm đủ đáng tin cậy để đặt cược.

Chú thích: Nói rõ hơn, tôi không khuyên bạn tránh đặt cược. Vả lại bạn cũng không thể tránh được, vì bạn phải đưa tiền vào một khoản đầu tư nào đó hoặc giữ tiền mặt. Hầu hết mọi người cho rằng tiền mặt là khoản đầu tư ít rủi ro nhất, nhưng về dài hạn, nó gần như chắc chắn là khoản đầu tư tệ nhất. Tôi khuyên rằng, ngay cả khi bạn không có quan điểm chiến thuật về thị trường nào tốt hay xấu, bạn vẫn nên biết cách đặt cược đa dạng hóa một cách hiệu quả. Cách để làm điều này là sở hữu một danh mục phân bổ tài sản chiến lược cân bằng, và giữ nó khi bạn không có đủ tự tin để đặt cược theo quan điểm chiến thuật. Nhưng đó là câu chuyện cho một dịp khác.

Vì vậy, tôi tin rằng: Biết mình không biết gì, từ đó quyết định khi nào không đặt cược, cũng quan trọng như biết mình biết gì, từ đó quyết định khi nào đặt cược.

Nói đơn giản hơn, tôi tin vào nguyên tắc sau: Vì thường rất khó để biết đủ thông tin nhằm biện minh cho một cược tập trung, cách tốt nhất là chỉ nắm giữ một danh mục đa dạng hóa gồm những cược mà bạn tự tin nhất và không tương quan với nhau, sau đó điều chỉnh danh mục đó một cách có hệ thống đến mức rủi ro bạn mong muốn. Đây là "Chén Thánh đầu tư" của tôi.

Ở thời điểm hiện tại, với tập hợp các điều kiện hiện có, tôi không nghĩ bất kỳ ai biết đủ rõ ràng về những gì sắp xảy ra trong thị trường do công nghệ thúc đẩy này để có thể đặt một cược lớn và tập trung. Theo tôi, tránh tập trung và duy trì đa dạng hóa là cách tốt nhất để đối phó với sự "không biết" này. Tôi biết điều này trái ngược với lý thuyết bạn có thể đọc trong sách giáo khoa. Sách giáo khoa về cơ bản nói rằng thị trường hiệu quả, vì vậy bạn nên "tin tưởng thị trường".

Tóm lại, thị trường hiện tại tập trung bất thường và xoay quanh một công nghệ mang tính cách mạng. Thực tế này nên nhắc nhở chúng ta: Đừng nhầm lẫn sự hào hứng với công nghệ mới với sức hấp dẫn của cổ phiếu công nghệ mới; cũng đừng bỏ qua sự thận trọng để nắm giữ một tập hợp các cược tập trung, rủi ro cao và có tương quan cao. Đặc biệt là khi chúng ta có thể đạt được lợi nhuận hấp dẫn tương tự với rủi ro thấp hơn nhiều thông qua đa dạng hóa thông minh.

Phụ lục: Tôi sẽ không chia sẻ với bạn các vị thế cụ thể hay quan điểm chiến thuật của tôi, vì tôi không muốn trở thành cố vấn đầu tư của bạn. Nhưng tôi sẽ sớm chia sẻ với bạn một số góc nhìn chính đằng sau những quan điểm này, bao gồm các chỉ số bong bóng của tôi và logic đằng sau chúng.

[Liên kết gốc]

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia