Thời Điểm Moutai: Khi Thị trường mất thanh khoản, mọi người đều đang tập trung vào HYPE và ZEC

Moment Moutai: Khi Thị Trường Mất Thẩm Mỹ, Tất Cả Đều Đang Đồng lòng HYPE và ZEC

David Hoffman đã đăng một tweet vào lúc rạng sáng ngày 21 tháng 5 năm 2026.

Chỉ một câu: "Thời gian gần đây không khí trên Twitter về tiền điện tử đã thực sự thay đổi, hay chỉ là tôi bán hết ETH cuối cùng của mình?"

David Hoffman là một trong những người sáng lập của Bankless, là một trong những nhà phát ngôn công khai lớn nhất của Ethereum trong 6 năm qua. Anh ấy đã viết một câu trên trang cá nhân của mình, "99% tài sản không nằm trong ngân hàng mà là trên Ethereum". Người này đã viết cuốn sách "Ether: Tài Sản Ba Điểm", là một trong những tín đồ lớn nhất của câu chuyện định nghĩa ETH là "tiền tệ siêu âm".

Bây giờ anh ấy đã thoái vốn hoàn toàn.

Nếu năm trước vẫn còn người coi ETH như "trái phiếu của thế giới tương lai", SOL như "Nasdaq vận hành nhanh", thì đến tháng 5 năm 2026, thị trường đã bỏ qua niềm tin một cách triệt để dựa vào giá cả. ETH đang gồng mình ở mức khoảng 2100 USD, cách xa đến mức cao nhất 4946 USD vào tháng 8 năm 2025.

Và trong cùng một thị trường, HYPE chỉ còn cách mức cao lịch sử 59,39 USD một bước, tăng 15% trong vòng 7 ngày qua; ZEC đã tăng hơn gấp đôi trong vòng một tháng, tăng hơn 1400% từ đầu năm đến nay, với vốn hóa đã nằm trong top 20.

Một thị trường, hai loại thời tiết.

Rượu Trắng Ngày Xưa

Đây không phải là lần đầu tiên thế giới tiền điện tử chia cắt như vậy. Nhưng bạn cần nhìn xa hơn một chút, trở lại thị trường chứng khoán A năm 2020.

Từ cuối năm 2020 đến đầu năm 2021, thanh khoản trên thị trường chứng khoán A đạt đỉnh rồi giảm xuống, các quỹ công cộng buộc phải chọn lựa: hoặc phân bố vốn trên hơn 3000 cổ phiếu để chấp nhận lợi nhuận β trung bình, hoặc tập trung đạn dược vào một số tài sản cốt lõi có thể lý giải được dòng tiền tương lai. Cuối cùng, tất cả mọi người đều chọn cách thứ hai. Kết quả là Moutai, Wuliangye tiếp tục tăng giá, trong khi các cổ phiếu còn lại bị thị trường đưa vào "thời gian rác rưởi".

Năm đó có một từ ngữ rất chính xác gọi là "tập trung vào tài sản cốt lõi". Bản chất của nó không phải là việc các quản lý quỹ âm mưu, mà là một phản ứng tất yếu dưới môi trường thanh khoản thu hẹp, khi lượng nước trong ao ít đi, tất cả cá sẽ bơi vào góc sâu nhất.

Thị trường tiền điện tử hiện đang tiến về góc tối nhất đó.

Những gì đã xảy ra trong năm qua? ETF Bitcoin đã hút vào khoảng 700 tỷ USD vào giai đoạn 2024-2025, biến Bitcoin thành một "mục tiêu có giá do Wall Street xác định", nhưng điều này đồng thời cũng có nghĩa là áp lực mua mới của Bitcoin bắt đầu bị hạn chế bởi lãi suất tổng hợp và sở thích rủi ro của thị trường chứng khoán, dữ liệu lạm phát Q1 2026 vượt quá kỳ vọng kết hợp với việc có tuần rút lui ròng 10 tỷ USD từ ETF, toàn bộ thị trường đi theo chấn động.

Điều nguy hiểm hơn là sự sụp đổ về phía nghịch thuyết. Citi đã cắt giảm mục tiêu giá ETH 12 tháng từ 4304 USD xuống còn 3175 USD vào đầu năm 2026, lí do là "trì trệ trong cơ cấu thị trường, sự suy giảm hoạt động trên chuỗi"; JPMorgan nói rõ hơn trong báo cáo ngày 19 tháng 5 rằng "ETH cần có sự tăng trưởng mạnh mẽ hơn của mạng lưới và việc áp dụng DeFi để đảo ngược sự yếu kém so với Bitcoin".

Tổ chức nghiên cứu ngắn hạn Culper Research thậm chí đã công khai bán khống ETH, và công bố báo cáo bán khống chỉ ra rằng cập nhật Fusaka đã làm suy yếu cơ chế phá hủy của EIP-1559, khiến ETH không còn thuộc tính thu hồi như trước.

Solana sau đó rơi vào tình cảnh khác. Nó vẫn là mạng lưới tốt nhất cho DePIN, tiền ảo Meme và trải nghiệm giao dịch trên chuỗi, nhưng khi thị trường chuyển sang giai đoạn ghét rủi ro, tài sản lớn nhất của nó trong quá khứ, "beta cao", lại trở thành nợ.

Tushar Jain của Multicoin, người từng giúp Solana thoát khỏi đống đổ nát, tuyên bố công khai tại Consensus Miami tháng 5 rằng Multicoin đã mua vào Zcash với tỷ trọng cao.

Đó là một khoảnh khắc tiêu biểu, chủ nhân lớn nhất ban đầu của Solana bắt đầu chuyển niềm tin sang mạng lưới khác.

Hào quang đám đông và ZEC

Vậy vốn đã đi đâu?

Câu trả lời khá đồng nhất, HYPE và ZEC.

Câu chuyện của Hyperliquid thực sự bắt đầu từ cú airdrop hoàn hảo vào tháng 11 năm 2024. Công ty do Jeff và Iliensinc, cựu sinh viên Harvard, dẫn đầu, với đội ngũ đến từ Caltech/MIT/Citadel/Hudson River Trading, đã thực hiện một điều gần như không ai trong cộng đồng tiền điện tử đã làm trong những thập kỷ qua, phân phối 76% token cho người dùng mà không có bất kỳ cổ đông VC nào.

Nếu bạn chỉ nhìn thấy điều này, bạn chỉ nhìn thấy phần "câu chuyện đạo đức" của nó. Điều thực sự đã đẩy HYPE tăng giá mạnh mẽ vào giai đoạn cạn kiệt thanh khoản năm 2026 đó là "câu chuyện về dòng tiền".

Hyperliquid không phải là một "token truyền thống" theo nghĩa đen.

Nó là một chuỗi hoàn chỉnh, chính xác hơn là một máy rút tiền trên chuỗi đang hoạt động với tốc độ cao: là nền tảng giao dịch hợp đồng tương lai phi tập trung lớn nhất hiện tại, hàng năm tạo ra hơn 12 tỷ USD doanh thu giao thức; đã ký kết thỏa thuận chia sẻ 90% doanh thu dự trữ USDC với Circle, chỉ một mục này đã đóng góp 1,35 đến 1,6 tỷ USD dòng tiền mỗi năm cho việc mua lại token; tuần này (ngày 19 tháng 5), Bitwise đã thông báo sẽ bổ sung HYPE vào bảng cân đối kế toán và cùng lúc tung ra sản phẩm ETF dựa trên HYPE.

Số lượng hợp đồng chưa thanh toán của HYPE hiện đang ở mức 21 tỷ USD, tỷ lệ chi phí vốn đảo ngược, điều này có nghĩa là vốn mới dòng vào liên tục đang duy trì, không phải là sự phồng to không thật khiến các vị thế bán ra bị đẩy ra.

Câu chuyện về ZEC thuộc một chiều không gian hoàn toàn khác. Nó không phải là một "câu chuyện về dòng tiền", nó là một "câu chuyện về nỗi sợ hãi".

Arthur Hayes đã viết trực tiếp trong Bài viết mới nhất của mình vào tháng 1: "Câu chuyện thống trị của năm nay là về quyền riêng tư, ZEC sẽ trở thành bản beta về quyền riêng tư. Để vượt qua Bitcoin và Ethereum, tôi sẽ bán BTC để cấp vốn cho vị thế riêng tư của mình." Quỹ đầu tư của anh, Maelstrom, đã bắt đầu mua vào từ Quý 3 năm 2025.

Sau đó, vào đầu tháng 5, Tushar Jain của Multicoin Capital đã tăng cược mạnh tại Consensus. CoinDesk trong nghiên cứu tháng 3 đã dán nhãn cho ZEC là "sự thống trị mật mã", có nghĩa là mạng lưới riêng tư đã trở thành một loại cơ sở hạ tầng thống trị nào đó.

Dãy lý do đằng sau bao gồm ba điều đang xảy ra cùng nhau: Trí tuệ nhân tạo bắt đầu có khả năng vô hiệu hóa danh tính người dùng trên chuỗi minh bạch theo lô, mối đe dọa của máy tính lượng tử khiến hệ mã hoá ví hiện tại đối mặt với sự không chắc chắn kéo dài, lịch sử giao dịch hàng quý trên chuỗi lần đầu tiên vượt qua 1000 tỷ USD làm cho "cổ ngưởng tài sản" trên toàn bộ mạng trở thành một loại nỗi sợ hãi thực sự.

Tỷ lệ cung ứng bị khóa trong địa chỉ che được của ZEC đã đạt tới 30%, đây là một mức cao kỷ lục, có nghĩa là nhu cầu thực sự về quyền riêng tư trên chuỗi có bằng chứng có thể đo lường được, không còn chỉ là một câu chuyện văn học nào. SEC đã chính thức kết thúc cuộc điều tra Zcash Foundation kéo dài hơn hai năm vào ngày 20 tháng 5, và không đưa ra bất kỳ đề xuất thực thi nào.

Robinhood đã mở giao dịch ZEC, ETF ZEC của Grayscale được dự kiến sẽ được đưa lên hàng đầu.

Hayes dự đoán vốn hóa của ZEC cuối cùng sẽ đạt 10% so với Bitcoin, với giá token tương ứng tăng từ 15-20 lần so với hiện tại.

Phá vỡ Bloc?

Bữa rượu trắng của thị trường chứng khoán Trung Quốc đã bị phá vỡ sau tết Nguyên đán năm 2021. Sự kiện phá vỡ không phải là do sự suy thoái cơ bản, mà là do sự chuyển đổi chính sách của Ngân hàng Trung ương, khi thị trường chuyển từ cược theo dư nợ sang cược theo tăng trưởng. Khi lượng nước trong ao tăng, tất cả cá đều không còn cần phải chen chúc ở góc sâu nhất nữa.

Khi nào ao của thế giới tiền điện tử sẽ tăng? Điều này phụ thuộc vào việc Fed giảm lãi suất khi nào, vốn của ETF đổ vào khi nào, vốn của stablecoin khi nào lại lập đỉnh mới, và khi nào ngành tài chính truyền thống sẽ chuyển nhiều tiền hơn lên chuỗi.

Nhưng một khả năng khác cũng cần phải đề phòng, việc bị mắc kẹt có thể xảy ra vì "mắc kẹt quá chặt chẽ" và tự phá hủy. Khối lượng hợp đồng mở của ZEC đã tăng vọt 40% trong 24 giờ qua lên 1.3 tỷ USD, sự tập trung cao này chính là một tín hiệu rủi ro.

Hayes, Multicoin, các nhà đầu tư nhỏ lẻ, người dùng bán lẻ của Robinhood, tất cả đã chen chúc trên cùng một giao dịch, điều đó có nghĩa là bất kỳ sự rút lui một phần mua của bất kỳ bên nào cũng có thể gây ra chuỗi lệch nhiều lệch. Tỷ lệ chi phí vốn của HYPE đã đảo chiều và tiếp tục tăng cao, chi phí tài trợ đang tích tụ.

Điểm cuối của việc mắc kẹt sẽ là tăng giá mạnh mẽ, tất cả mọi người cùng rút lời lãi; hoặc sẽ là việc rút chạy trong sự hỗn loạn, người cuối cùng gia nhập sẽ mang theo toàn bộ chip.

Chúng ta hiện đang ở giai đoạn nào? Không ai có thể đưa ra câu trả lời xác định. Nhưng có một câu hỏi mà mỗi người đọc bài này đều nên tự hỏi mình rằng,

Nếu ngay cả David Hoffman cũng đã bán, thì ETH còn trong ví của bạn, bạn là vì tin tưởng vào nó, hay là đơn giản bạn đã quên rằng nó ở đó?

Câu hỏi tiếp theo có vẻ thực tế hơn: Khi một thị trường chỉ còn hai cái tên có thể được mắc kẹt, cái tên thứ ba sẽ là gì? Có phải là Aave? Có phải là Maker? Hoặc là một L2 bảo mật chưa được khám phá? Hoặc là một chuỗi hiệu suất cao chưa phát hành token?

Người hiểu rõ vấn đề này sẽ trở thành người tham gia sớm nhất trong vòng chạy kế tiếp.

Người không thể hiểu rõ điều này sẽ trở thành người chậm nhất đến khi vòng chạy mắc kẹt phá vỡ.

Liên kết bài gốc

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia