Thị trường chứng khoán Mỹ gần đây đã xóa sổ sự suy yếu và liên tục lập đỉnh mới. Các cổ phiếu thuộc lĩnh vực Trí tuệ Nhân tạo đặc biệt nổi bật, với Nvidia đạt trị giá 5.26 nghìn tỷ, các ngành công nghệ quang học, vi mạch điện nguồn, bộ nhớ HBM chỉ cần liên quan đến chuỗi cung ứng AI đã cùng nhau vươn tầm.

Tương tự như thị trường tiền điện tử, người hưởng lợi lớn nhất trong đợt tăng giá này là một nhóm cổ phiếu nhỏ đã tăng từ vài đô la lên vài chục đô la nhờ vào "câu chuyện".

Và chính trong ngày hôm qua, một cổ phiếu như vậy đã sụp đổ do lý do CFO của công ty này đã vi phạm quy định bẫy bán trong một video phản bác báo cáo bán khoán.

Quái vật may mắn của Câu chuyện

POET là một công ty nhỏ có trụ sở tại Toronto, sản phẩm cốt lõi được gọi là Lớp trung gian quang học. Có thể hiểu đơn giản là một tấm gốc đặc biệt, kết nối vi mạch điện tử và vi mạch quang học trên cùng một lớớp silic, cho phép dữ liệu trong trung tâm dữ liệu AI truyền qua giữa các GPU với tốc độ ánh sáng. Trên chuỗi cung ứng, đây là một lớp quan trọng được đề cập trong bản đồ đóng gói chung quang học Nvidia-Marvell.

Câu chuyện kể rất hay. Từ 0.93 đô la đầu năm 2024 lên đến 8.82 đô la vào tháng 10 năm 2025, POET tăng 847%. Người chơi lẻ Hàn Quốc đặc biệt yêu thích nó, xem nó như một "hòn ngọc ẩn giấu trong chuỗi cung ứng của Nvidia" được giới thiệu lẫn nhau trong các nhóm KakaoTalk.

Tuy nhiên, bất kỳ nhà đầu tư nào đã xem xét báo cáo tài chính của công ty này đều sẽ có thắc mắc về triển vọng của công ty.

Doanh thu cả năm 2025 đạt 1.07 triệu đô la, lỗ ròng gấp 5858 lần doanh thu. Từ năm 2020 đến nay, tổng doanh thu tích lũy là 2.34 triệu đô la, ít hơn cả chuỗi cửa hàng pizza của một cộng đồng. Mức tài trợ huy động được thông qua phát hành mới gần 5.38 tỷ đô la, làm pha loãng cổ đông lên tới 303%—từ 38 triệu cổ phiếu vào cuối năm 2022 mở rộng lên 153 triệu cổ phiếu vào đầu năm nay.

Người chơi lẻ nói rằng họ mua không phải là dòng tiền ngay thời điểm hiện tại, mà là tiềm năng trong tương lai.

Vấn đề là, trong mười năm qua, công ty này đã tạo ra bảy "tương lai" khác nhau: bộ vi mạch GaAs chung một tấm trước năm 2017, cảm biến laser dùng cho ô tô năm 2018, mạng lưới Internet vạn vật và kết nối quang học 5G năm 2020, thiết bị y tế từ năm 2017 đến 2019, thiết bị AR/VR từ năm 2018, đến hệ thống cơ sở hạ tầng AI hiện tại.

Mỗi lần đều nhắm vào đường đua nóng nhất thời điểm đó, mỗi lần đều không thể cung cấp kết quả.

Sau khi người bán khống tham gia, các nhà điều hành đã tự gây khó dễ

ngày 14 tháng 4, Cơ quan nghịch cảnh Wolfpack đã phát hành một bản báo cáo về POET, báo cáo chủ yếu có thể được chia thành hai phần để xem xét.

Thứ nhất là cáo buộc về việc quảng bá cổ phiếu của công ty này.

POET đã trả cho một bên trung gian có tên là LFG Equities 95,000 USD, sau đó bên đó lại trả cho các ảnh hưởng YouTube, để họ quảng cáo POET dưới lời nói của một nhà đầu tư độc lập, đẩy POET thành "viên ngọc ẩn trong lĩnh vực AI bị đánh giá thấp", ba video đã chạm tới tổng cộng 760,000 người đăng ký.

Cùng lúc đó, công ty đã thực hiện phát hành hướng đến mục đích cụ thể với quỹ Cayman MMCAP với giá giảm: phát hành riêng lẻ với giá 5.5 USD/cổ phiếu đã kết thúc vào ngày 7 tháng 10 năm 2025, ngay ngày hôm sau, lượng cổ phần của MMCAP đã giảm từ 16.2% xuống còn 9.99% — đã bán ra khoảng 5.8 triệu cổ phiếu trong vòng 24 giờ, để lại một số Chứng khoán Mua.

Wolfpack đã thu thập mẫu 41 cổ phiếu nhỏ đã từng thuê các nhà tiếp thị tương tự, phát hiện ra giá cổ phiếu của những cổ phiếu này đã giảm trung vị 92% từ điểm cao nhất.

Điều nguy hiểm hơn, Wolfpack cho rằng, POET nên được xem là PFIC, nghĩa là công ty đầu tư nước ngoài theo cách thụ động.

Luật thuế Mỹ quy định, một công ty nước ngoài nếu hơn 75% tổng doanh thu đến từ lợi tức và nguồn thu nhập thụ động, hoặc hơn 50% tài sản là tiền mặt, sẽ được xem là công ty đầu tư nước ngoài theo cách thụ động. Tình hình tài chính của POET hoàn toàn phù hợp hai điều luật này: doanh thu lợi tức năm 2025 là 4.55 triệu USD, doanh thu hoạt động 1.07 triệu USD, doanh thu thụ động chiếm 80.9% tổng doanh thu; có 313 triệu USD tiền mặt trên sổ sách, hơn 95% tài sản là tài sản thụ động.

Chi phí được nhỏ lẻ chịu khi công nhận là PFIC. Ngay cả khi cổ phiếu không bán, lợi nhuận cố định hàng năm của nhỏ lẻ cũng phải chịu thuế 37%. Nếu bỏ sót một lần, Cục Thuế Liên bang Mỹ có thể theo đuổi vô thời hạn.

Khi mà báo cáo nhấn mạnh của Wolfpack được công bố, chỉ còn 28 giờ trước thời hạn nộp thuế hết hạn vào ngày 15 tháng 4.

ngày 15 tháng 4, POET công bố thừa nhận mình thực sự là PFIC của năm 2025, và thông báo sẽ chuyển nơi đăng ký từ Canada về Mỹ, để đảm bảo rằng sẽ không xảy ra vấn đề tương tự trong tương lai.

Theo kịch bản thường thấy của các "cổ phiếu lởm" như POET, phần còn lại của câu chuyện sẽ là giá cổ phiếu giảm dần, trả về giá trị đúng ban đầu.

Nhưng câu chuyện bất ngờ đã xảy ra vào ngày 21 tháng 4.

Giám đốc tài chính công ty POET Thomas Mika đã tham gia một cuộc phỏng vấn video trên nền tảng Stocktwits, phản ứng tích cực với báo cáo bán khống của Wolfpack. Ông gọi những người bán khống là "giun" và nhấn mạnh rằng công ty có 4.3 tỷ đô la tiền mặt, có khách hàng và sản phẩm thực sự.

Điều quan trọng nhất trong cuộc phỏng vấn này là, Mika cá nhân xác nhận rằng công ty đã nhận được đơn đặt hàng mua 500 triệu đô la từ Celestial AI thuộc Marvell, và sẽ bắt đầu giao hàng trong quý này.

Thị trường ngay lập tức phản ứng.

Ngày 21 tháng 4, cổ phiếu POET tăng 19.32%, ngày 22 tháng 4 trước giờ mở cửa thị trường tiếp tục tăng hơn 20%. Ngôi sao KOL lớn của thị trường chứng khoán Mỹ Serenity trên X cho biết: Việc xác nhận vị trí nhà cung cấp trực tiếp của Marvell đã giúp thị trường định giá lại vị trí của POET trong lộ trình truyền thông quang giữa NVIDIA-Marvell.

Ưu đãi của những nhà đầu tư cá nhân phấn khích không biết rằng, hành động thông báo đơn hàng một chiều của POET đòi hỏi sự ủy quyền từ Marvell.

Trong chuỗi cung ứng bán dẫn, nội dung hợp tác giữa khách hàng hạ tầng và nhà cung cấp nguyên vật liệu được hạn chế bởi các thỏa thuận bảo mật. Lộ trình sản phẩm của khách hàng, số lượng đơn hàng, thông số kỹ thuật sản phẩm, bất kỳ thông tin nào được công khai đều sẽ ảnh hưởng đến đàm phán giữa các bên dưới và khách hàng cuối cùng, tức là nhà cung cấp dịch vụ đám mây. Các công ty bán dẫn cấp đầu nhạy cảm với vấn đề này.

Ngày 23 tháng 4, Marvell đã gửi thông báo bằng văn bản cho POET: Do vi phạm nghĩa vụ bảo mật, tất cả các đơn đặt hàng mua đã bị hủy. Bao gồm đơn hàng sản xuất lô đầu tiên được tiết lộ sớm nhất vào tháng 4 năm 2023.

Mối quan hệ hợp tác trong ba năm đã bị xóa sạch trong một cuộc phỏng vấn.

Suy thoái

POET đã nhận thông báo hủy đơn vào ngày 23 tháng 4, nhưng không tiết lộ ngay sau đó như nghĩa vụ của một công ty niêm yết.

Trong ngày đó, cổ phiếu POET mở cửa giảm 8%, thị trường coi đó là một điều chỉnh bình thường sau một giai đoạn tăng mạnh trước đó; vào ngày 24 tháng 4 (thứ Sáu), giá cổ phiếu tiếp tục tăng 28%. Cả cuối tuần, nhà đầu tư cá nhân trên diễn đàn động viên lẫn nhau, họ thấy điều đang diễn ra là một công ty công nghệ AI"kim cương ẩn" vừa hồi phục từ đợt tấn công bán khống, được CFO xác nhận về đơn đặt hàng từ Marvell và tăng giá liên tục hai ngày.

Toàn bộ không hay biết rằng đơn hàng đã bị hủy bỏ bằng văn bản vào ngày 23 tháng 4.

Từ cuối phiên giao dịch thứ Năm đến mở cửa giao dịch thứ Hai, công ty im lặng suốt gần bốn ngày giao dịch. Nhà phân tích của Critini Research, Jukan, đánh giá sau: "Công ty đã nhận thông báo vào ngày 23, nhưng không tiết lộ cho đến ngày 27, những cổ đông mua cao điểm trong thời gian này nên xem xét kiện tụng."

Vào ngày 27 tháng 4 (thứ Hai), trước phiên mở cửa, một thông báo đã khiến nhà đầu tư nhỏ lẻ đau lòng.

Tất cả các đơn đặt hàng từ Celestial AI — bao gồm đơn hàng sản xuất mẫu ban đầu được tiết lộ lần đầu vào năm 2023 — đã bị hủy bỏ, vì lí do công ty vi phạm nghĩa vụ bảo mật liên quan đến đơn hàng và chi tiết giao hàng.