原文标题: “Nhân viên Anthropic 'Giữ Chặt' Cổ Phiếu Cũ, Nhà Đầu Tư Xếp Hàng Mua Không Kịp”

Tác giả bài viết: Bánh Nhỏ, TechFlow Sâu Rộng

Ngày 8 tháng 4, Bloomberg đưa tin rằng giao dịch chuyển nhượng cổ phần của Anthropic đã hoàn thành vào tuần trước. Định giá giữ nguyên so với vòng gọi vốn G trong tháng 2 năm nay, tức 350 tỷ đô la vốn hóa trước giao dịch (không bao gồm 300 tỷ đô la huy động được).

Chính giao dịch không có gì bất ngờ, bất ngờ ở chỗ là kết quả: Nhà đầu tư đã chuẩn bị 50 đến 60 tỷ đô la để mua cổ phiếu, nhưng tổng giá trị cuối cùng giao dịch không bằng tới ngưỡng cao nhất. Không phải vì không đủ người mua, mà vì không đủ người bán. Nhân viên Anthropic nhìn vào cổ phiếu trong tay, hầu hết họ chọn không bán.

Nhân viên đang đánh cược vào điều gì?

Để hiểu kết quả này, cần nhìn vào hai con số nền tảng.

Con số đầu tiên là tốc độ tăng trưởng doanh thu của Anthropic. Vào cuối năm 2025, doanh thu hàng năm của công ty khoảng 90 tỷ đô la. Đến tháng 2 năm 2026 khi vòng gọi vốn G, con số mà Tài chính trưởng Krishna Rao công bố là 140 tỷ đô la. Ước lượng của Sacra càng mạnh mẽ: đến tháng 3, doanh thu hàng năm đã vượt qua con số 300 tỷ đô la, vượt qua 250 tỷ OpenAI. Ba năm trước, công ty này chỉ mới bắt đầu có doanh thu, doanh thu hàng năm duy trì tăng trưởng trên 10 lần liên tiếp.

Con số thứ hai là kỳ vọng IPO. Bloomberg đưa tin vào tháng 3, Anthropic đang đàm phán với Goldman Sachs, JP Morgan và Morgan Stanley về việc phát hành cổ phiếu công cộng, mục tiêu sớm nhất là tháng 10 năm nay lên Nasdaq, với khả năng huy động vốn có thể vượt qua 600 tỷ đô la. Mức định giá ước lượng trong khoảng từ 4000 tỷ đến 5000 tỷ đô la.

Bài toán của nhân viên rất đơn giản: bán cổ phiếu theo định giá 3500 tỷ đô la hôm nay, sau 6 tháng, công ty có thể IPO với định giá trên 4000 tỷ đô la. Bán sớm, tương đương nhường không gian tăng trưởng cho nhà đầu tư mua cổ phiếu. Hơn nữa, tại California, tổng thuế lợi tức vốn từ việc bán cổ phiếu trong năm nay có thể vượt quá 50%.

Bán ở đầu năm còn có một lợi ích khác là để dành ra 10 tháng làm kế hoạch thuế, nhưng rõ ràng nhiều nhân viên cảm thấy rằng, lợi ích này chưa đủ để bù đắp cho việc giữ cổ phiếu đến sau IPO có thể nhận được giá cao hơn.

Một Tín Hiệu Cấp Ngành

Ưu đãi mạnh của Anthropic không phải là trường hợp đơn lẻ. Tháng 10 năm 2025, OpenAI vừa hoàn thành một giao dịch chuyển nhượng cổ phần cho nhân viên trị giá 66 tỷ USD, ước tính giá trị 5000 tỷ USD. Một chi tiết thú vị của giao dịch đó là: ban đầu, OpenAI đã phê duyệt tối đa 103 tỷ USD, nhưng nhân viên thực tế chỉ bán được hai phần ba. Một phần ba còn lại, nhân viên OpenAI cũng chọn giữ lại.

SpaceX, Stripe, Databricks cũng đều đang thực hiện các hành động tương tự. Đối với những "con ngựa đực" siêu cấp không lên sàn trong dài hạn, việc chuyển nhượng cổ phần cho nhân viên định kỳ đã trở thành một hành động tiêu chuẩn, vừa là công cụ giữ chân nhân tài, vừa là phương tiện cố định giá trị cổ phần.

Nhưng mức độ "hạn chế bán" của Anthropic lần này, ngay cả khi so sánh với nhóm này, cũng là một điểm nổi bật. Doanh thu đang tăng với tốc độ chóng mặt, lịch trình IPO đã đặt ra, giá trị toàn bộ ngành AI vẫn đang đi lên. Ba yếu tố kết hợp với nhau, không lý do gì mà nhân viên phải vội vã tháo chạy.

Sau 300 tỷ USD Huy Động Vốn, Tại Sao Lại Cần Thực Hiện Ưu Đãi?

Ngày 12 tháng 2, Anthropic vừa mới kết thúc vòng G huy động vốn trị giá 300 tỷ USD, do GIC và Coatue dẫn đầu, D.E. Shaw, Dragoneer, Founders Fund, ICONIQ, MGX theo đầu tư. Đây là vòng huy động vốn tư nhân lớn thứ hai trong lịch sử công nghệ, chỉ xếp sau gần 400 tỷ USD của OpenAI năm ngoái.

Công ty không thiếu tiền. Vậy tại sao lại cần thực hiện ưu đãi?

Vì số tiền từ vòng huy động vốn chảy vào tài khoản công ty và số tiền trong túi nhân viên là hai chuyện khác nhau. Các nhân viên đầu tiên của Anthropic, đặc biệt là những người ra đi từ OpenAI vào năm 2021 để theo bạn Dario và Daniela Amodei khởi nghiệp, giá trị cổ phần và cổ phần hạn chế trên tờ bảng của họ đã trở nên rất lớn. Nhưng trước khi công ty lên sàn, tất cả đều chỉ là bề ngoài giàu có. Ưu đãi là con đường hợp pháp duy nhất để biến giấy thành tiền.

Đây cũng là một phần của cuộc đua tài năng AI. Meta đã đưa ra gói lương cao mười chữ số để chiêu mộ các nhà nghiên cứu AI không còn là tin tức. Nếu cổ phần của nhân viên không bao giờ có thể thực sự trả tiền, giá trị trên tờ bảng cao đến đâu cũng không giữ được người. Anthropic cần tạo cho nhân viên một cửa sổ định kỳ để thực hiện tiền mặt, đồng thời duy trì ổn định nhóm. Kết quả, cửa sổ đã mở, hầu hết người đã nhìn ra bên ngoài, rồi đóng cửa lại.

Thị trường có ý nghĩa gì?

Từ góc độ của nhà đầu tư, đề nghị trả tiền mua cổ phiếu của Anthropic không đầy đủ đã tạo ra một tình huống không đối xứng thông tin đáng chú ý.

Bên mua có tiền. Thuật ngữ được sử dụng trong bài báo của Bloomberg là 「một số nhà đầu tư không thể mua được số lượng cổ phiếu như kế hoạch của họ」. Cung cấp vốn dồi dào, nhưng cung cấp cổ phần Anthropic có thể lưu thông trên thị trường thứ cấp rất khan hiếm. Trên các nền tảng giao dịch thứ cấp như EquityZen, Forge, giá ẩn của Anthropic đã được đẩy lên trên 500 tỷ đô la.

Điều này là một tín hiệu tích cực cho việc định giá IPO vào tháng 10. Nếu ngay cả nhân viên nội bộ cũng không muốn mua vào giá 3,5 nghìn tỷ đô la, thì giá trên thị trường mở cửa chỉ càng cao hơn. Tất nhiên, điều kiện tiên quyết là môi trường macro không bị tổn thương nặng nề. Trong bối cảnh xung đột Mỹ-Iran, leo thang thuế quan, và biến động trên thị trường chứng khoán Mỹ, điều kiện tiên quyết này không phải là kiếm ván.

Một góc quan trọng khác cần chú ý là cách thức công nhận doanh thu. Anthropic coi doanh thu phát sinh thông qua AWS, Google Cloud, Azure là doanh số của chính mình, còn phần trăm hoa hồng của dịch vụ đám mây được tính là chi phí bán hàng. OpenAI áp dụng phương pháp ghi nhận net income cho các bán hàng trên Azure, chỉ tính cổ phần của chính mình. Cùng một mô hình kinh doanh, hai cách thức ghi số doanh thu khác nhau lớn. Ngân hàng Mỹ ước lượng rằng vào năm 2026, tiền phí mà Anthropic cần trả cho các dịch vụ đám mây có thể lên đến 64 tỷ đô la. Nếu SEC yêu cầu cùng một cách thức trước khi IPO, con số doanh thu hàng năm 300 tỷ đô la sẽ giảm đi khá nhiều.

Tuy nhiên, đây chỉ là vấn đề đáng lo ngại mà các ngân hàng đầu mối cần phải đau đầu khi tham gia chương trình IPO. Đối với các nhà đầu tư AI rộng lớn hơn, lượng thông tin mà đề nghị trả tiền của lần này thực sự chỉ là một câu nói: Cổ phiếu của Anthropic, giá 3,5 nghìn tỷ đô la, có người muốn mua không đủ, có người có thể bán nhưng không muốn bán. Trên thị trường chính cấp AI, tình hình bán chủ đạo như vậy ngày càng trở nên phổ biến.

Liên kết gốc

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia