Khám phá các mô hình định giá tiền điện tử
Tiêu đề gốc: "Khám phá mô hình định giá tài sản tiền điện tử"
Tác giả gốc: 0xCousin, IOBC Capital
Tiền điện tử đã trở thành một trong những lĩnh vực năng động và triển vọng nhất trong lĩnh vực công nghệ tài chính. Với sự tham gia của nhiều quỹ đầu tư, cách định giá hợp lý các dự án tiền điện tử đã trở thành một vấn đề quan trọng. Tài sản tài chính truyền thống có hệ thống định giá hoàn thiện, chẳng hạn như mô hình dòng tiền chiết khấu (Mô hình DCF) và phương pháp định giá theo tỷ lệ giá trên thu nhập (P/E).
Có nhiều loại dự án tiền điện tử, bao gồm chuỗi công khai, đồng tiền nền tảng CEX, dự án DeFi, đồng tiền meme, v.v., mỗi loại có các đặc điểm, mô hình kinh tế và chức năng mã thông báo khác nhau. Cần phải tìm hiểu các mô hình định giá phù hợp với từng hướng đi.
1. Chuỗi công khai - Luật Metcalfe
V = K*N² (trong đó V là giá trị mạng, N là số lượng nút hợp lệ và K là hằng số)
Luật Metcalfe được công nhận rộng rãi trong việc dự đoán giá trị của các công ty Internet. Ví dụ, trong bài báo "Nghiên cứu độc lập về giá trị của Facebook và Tencent, công ty mạng xã hội lớn nhất Trung Quốc (Zhang và cộng sự, 2015)", trong khoảng thời gian thống kê 10 năm, giá trị và số lượng người dùng của các công ty này cho thấy đặc điểm của Định luật Metcalfe.
Ví dụ về ETH
Luật Metcalfe cũng áp dụng cho việc định giá các dự án chuỗi công khai blockchain. Các học giả phương Tây đã phát hiện ra rằng giá trị thị trường của Ethereum có mối quan hệ tuyến tính logarit với số lượng người dùng hoạt động hàng ngày, về cơ bản phù hợp với công thức của định luật Metcalfe. Tuy nhiên, giá trị thị trường của mạng lưới Ethereum tỷ lệ thuận với số lượng người dùng N^(1,43) và hằng số K là 3000. Công thức tính toán như sau:
V = 3000 * N^1,43
Theo thống kê, có một số mối tương quan giữa phương pháp định giá theo luật Metcalfe và xu hướng giá trị thị trường ETH:
Biểu đồ xu hướng ở dạng logarit:
Phân tích giới hạn
Luật Metcalfe có những hạn chế khi áp dụng cho các chuỗi công khai mới nổi. Trong giai đoạn đầu phát triển chuỗi công khai, cơ sở người dùng tương đối nhỏ và không phù hợp để định giá dựa trên định luật Metcalfe, chẳng hạn như Solana thời kỳ đầu, Tron, v.v.
Ngoài ra, Định luật Metcalfe không thể phản ánh tác động của tỷ lệ thế chấp lên giá token, tác động dài hạn của việc đốt phí Gas theo cơ chế EIP1559 và hệ sinh thái chuỗi công khai có thể dựa trên trò chơi Tỷ lệ bảo mật so với TVS (Tổng giá trị được bảo đảm).
2. CEX Platform Coin - Mô hình mua lại và phá hủy lợi nhuận
Phân tích mô hình
Các đồng tiền nền tảng giao dịch tập trung tương tự như các mã thông báo cổ phần và liên quan đến thu nhập của nền tảng giao dịch (thu nhập từ phí giao dịch, phí niêm yết, các dịch vụ tài chính khác, v.v.), sự phát triển sinh thái chuỗi công khai và thị phần của nền tảng giao dịch. Tiền nền tảng thường có cơ chế mua lại và hủy, và cũng có thể có cơ chế đốt phí gas trong chuỗi công khai.
Việc định giá các đồng tiền nền tảng cần xem xét tổng doanh thu của nền tảng, chiết khấu dòng tiền trong tương lai để ước tính giá trị nội tại của các đồng tiền nền tảng, xem xét cơ chế hủy diệt của các đồng tiền nền tảng và đo lường những thay đổi về tính khan hiếm của chúng. Do đó, sự tăng giảm của các đồng tiền nền tảng thường liên quan đến tốc độ tăng trưởng khối lượng giao dịch của nền tảng giao dịch và tốc độ giảm nguồn cung đồng tiền nền tảng. Phương pháp định giá mô hình mua lại và phá hủy lợi nhuận đơn giản được tính như sau:
Tỷ lệ tăng trưởng giá trị đồng tiền nền tảng = K*tỷ lệ tăng trưởng khối lượng giao dịch*tỷ lệ phá hủy nguồn cung (trong đó K là hằng số)
Ví dụ về BNB
BNB là đồng tiền nền tảng giao dịch cổ điển nhất. Kể từ khi ra mắt vào năm 2017, dự án đã nhận được sự hoan nghênh rộng rãi từ các nhà đầu tư. Phương pháp trao quyền cho BNB đã trải qua hai giai đoạn:
· Giai đoạn 1: Mua lại lợi nhuận - Từ năm 2017 đến năm 2020, Binance đã sử dụng 20% lợi nhuận của mình để mua lại và tiêu hủy BNB mỗi quý;
· Giai đoạn 2: Tự động hủy + BEP95 - Cơ chế Tự động đốt sẽ được triển khai vào năm 2021. Cơ chế này sẽ không còn liên quan đến lợi nhuận của Binance nữa mà sẽ tính toán số tiền hủy theo công thức dựa trên giá BNB và số khối BNB Chain theo quý; Ngoài ra, còn có cơ chế hủy theo thời gian thực BEP95 (tương tự như EIP1559 của Ethereum). 10% phần thưởng của mỗi khối sẽ bị hủy. Cho đến nay, tổng cộng 2.599.141 BNB đã bị hủy thông qua cơ chế BEP95.
Cơ chế Tự động đốt tính toán lượng hủy theo công thức sau:
Trong đó N là sản lượng khối hàng quý của Chuỗi BNB, P là giá trung bình hàng quý của BNB và K là hằng số (giá trị ban đầu là 1000, được điều chỉnh theo BEP). Giả sử tốc độ tăng trưởng khối lượng giao dịch của Binance là 40% vào năm 2024, tốc độ phá hủy nguồn cung BNB là 3,5% vào năm 2024 và hằng số K là 10, thì:
Tốc độ tăng trưởng giá trị BNB = 10*40%*3,5% = 14%
Tức là, giả sử dữ liệu này, BNB sẽ tăng 14% vào năm 2024 so với năm 2023.
Kể từ năm 2017, tổng cộng hơn 59,529 triệu BNB đã bị phá hủy, với trung bình 1,12% số BNB còn lại bị phá hủy mỗi quý.
Phân tích hạn chế
Khi áp dụng phương pháp định giá này vào hoạt động thực tế, cần chú ý chặt chẽ đến những thay đổi về thị phần của sàn giao dịch. Ví dụ, nếu thị phần của một nền tảng giao dịch tiếp tục giảm, ngay cả khi hiệu suất lợi nhuận hiện tại ở mức chấp nhận được, kỳ vọng lợi nhuận trong tương lai có thể bị ảnh hưởng, do đó làm giảm giá trị của đồng tiền của nền tảng.
Những thay đổi trong chính sách quản lý cũng có tác động đáng kể đến định giá của các đồng tiền trên nền tảng CEX. Sự không chắc chắn về chính sách có thể dẫn đến những thay đổi trong kỳ vọng của thị trường đối với đồng tiền nền tảng.
3. Dự án DeFi - Phương pháp định giá chiết khấu dòng tiền token
Trong đó, FCFt là dòng tiền tự do (Free Cash Flow) trong năm thứ t, r là tỷ lệ chiết khấu, n là giai đoạn dự báo và TV là Giá trị cuối cùng. Phương pháp định giá này xác định giá trị hiện tại của token bằng cách dự đoán lợi nhuận trong tương lai của giao thức DeFi.
Lấy RAY làm ví dụ
Doanh thu của Raydium năm 2024 là 98,9 triệu đô la, giả sử tốc độ tăng trưởng hàng năm là 10%, tỷ lệ chiết khấu là 15%, thời gian dự báo là 5 năm, tốc độ tăng trưởng vĩnh viễn là 3% và tỷ lệ chuyển đổi FCF là 90%.
Dòng tiền trong năm năm tới:
Tổng FCF chiết khấu trong năm năm tới: 390,3 triệu
Giá trị cuối cùng chiết khấu là 611,6 triệu
Tổng định giá DCF = TV + FCF = 611,6 triệu + 390,3 triệu = 1,002 tỷ
Vốn hóa thị trường hiện tại của RAY là 1,16 tỷ, nhìn chung tương tự. Tất nhiên, mức định giá này dựa trên tốc độ tăng trưởng hàng năm là 10% trong năm năm tới. Trên thực tế, Raydium có khả năng tăng trưởng âm trong thị trường giá xuống, và tốc độ tăng trưởng có thể lên tới hơn 10% trong thị trường giá lên.
Phân tích hạn chế
Việc định giá các giao thức DeFi có một số thách thức lớn:
Đầu tiên, mã thông báo quản trị thường không nắm bắt được giá trị doanh thu của giao thức. Để tránh rủi ro bị SEC đánh giá là chứng khoán, cổ tức không thể được phân phối trực tiếp. Mặc dù có nhiều cách để tránh điều này (phần thưởng staking, mua lại và hủy, v.v.), nhưng giao thức DeFi không có đủ động lực để đưa lợi nhuận trở lại Token;
Thứ hai, rất khó để dự đoán dòng tiền trong tương lai, vì thị trường chuyển đổi nhanh chóng giữa thị trường tăng giá và giảm giá, dòng tiền của các giao thức DeFi dao động rất lớn và hành vi của đối thủ cạnh tranh và người dùng cũng thay đổi;
Thứ ba, việc xác định tỷ lệ chiết khấu rất phức tạp và cần phải xem xét toàn diện nhiều yếu tố như rủi ro thị trường và rủi ro dự án. Việc lựa chọn các mức chiết khấu khác nhau sẽ có tác động rất lớn đến kết quả định giá;
Thứ tư, một số dự án DeFi đã áp dụng cơ chế mua lại và hủy bỏ lợi nhuận. Việc triển khai cơ chế như vậy sẽ ảnh hưởng đến lưu thông và giá trị của token. Các dự án DeFi với cơ chế như vậy sẽ không thể đạt được kết quả mong muốn. Mã thông báo cũng có thể không phù hợp để định giá dòng tiền chiết khấu.
4. Bitcoin - Tổng hợp nhiều phương pháp định giá
Phương pháp định giá chi phí đào
Theo thống kê, trong 5 năm trở lại đây, thời điểm giá Bitcoin thấp hơn chi phí đào của các máy đào chính thống chỉ khoảng 10%, điều này chứng minh đầy đủ vai trò quan trọng của chi phí đào trong việc hỗ trợ giá Bitcoin. Do đó, chi phí đào Bitcoin có thể được coi là mức sàn của giá Bitcoin. Chỉ có một vài lần giá Bitcoin thấp hơn chi phí khai thác của các máy khai thác thông thường. Dựa trên kinh nghiệm trong quá khứ, đây là thời điểm đầu tư tuyệt vời.
Mô hình thay thế vàng
Bitcoin thường được coi là "vàng kỹ thuật số" có thể thay thế một số chức năng "lưu trữ giá trị" của vàng. Hiện tại, giá trị thị trường của Bitcoin chiếm 7,3% giá trị thị trường của vàng. Nếu tỷ lệ này tăng lên lần lượt là 10%, 15%, 33% và 100% thì giá một đơn vị Bitcoin sẽ lần lượt đạt 92.523 đô la Mỹ, 138.784 đô la Mỹ, 305.325 đô la Mỹ và 925.226 đô la Mỹ theo tỷ giá quy đổi tương ứng. Mô hình này dựa trên sự tương đồng giữa hai loại tiền này về đặc tính lưu trữ giá trị và cung cấp góc nhìn tham chiếu vĩ mô cho việc định giá Bitcoin.
Tuy nhiên, vẫn còn nhiều điểm khác biệt giữa Bitcoin và vàng về mặt tính chất vật lý, nhận thức của thị trường và các tình huống ứng dụng. Vàng đã trở thành tài sản trú ẩn an toàn được công nhận trên toàn cầu trong hàng ngàn năm qua và có nhiều ứng dụng công nghiệp và hỗ trợ vật chất; Bitcoin là tài sản ảo dựa trên công nghệ blockchain và giá trị của nó chủ yếu đến từ sự đồng thuận của thị trường và đổi mới công nghệ. Do đó, khi sử dụng mô hình này, cần phải xem xét đầy đủ tác động của những khác biệt này đến giá trị thực tế của Bitcoin.
Tóm tắt
Bài viết này nhằm mục đích thúc đẩy việc tìm kiếm các mô hình định giá cho các dự án tiền điện tử để thúc đẩy sự phát triển ổn định của các dự án có giá trị trong ngành và thu hút nhiều nhà đầu tư tổ chức hơn phân bổ tài sản tiền điện tử.
Đặc biệt khi thị trường đi xuống, chúng ta phải sử dụng các tiêu chuẩn nghiêm ngặt nhất và logic đơn giản nhất để tìm ra các dự án có giá trị lâu dài. Thông qua một mô hình định giá hợp lý, giống như Google và Apple đã trải qua "bong bóng vỡ" vào năm 2000, chúng ta có thể khám phá "Google và Apple" trong lĩnh vực tiền điện tử trong thị trường giá xuống.
Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:
Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats
Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App
Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia
Bài viết liên quan
