Sử dụng các con số để cho bạn biết cách phân bổ tài sản tiền kỹ thuật số

Nguồn bài viết: Fenbushi Capital

Tiêu đề gốc: " The Con đường đổi mới của các nhà đầu tư tổ chức - Cách tham gia và đầu tư vào tài sản Blockchain"

Tác giả: Jiang Jinze, Viện nghiên cứu Binance, Fenbushi Capital Jiang Xin

Cố vấn: Fenbushi Capital Shen Bo, Sun Ming, Yu Wenbo, Yao Jinyi

Tóm tắt:

1. Khi môi trường vĩ mô bước vào bối cảnh ba pha gồm lãi suất thấp dài hạn, tăng trưởng kinh tế thấp và mức độ bất ổn cao, chất lượng cao tài sản đông đúc và khan hiếm. Sự gia tăng của các tài sản kỹ thuật số blockchain mới được đại diện bởi Bitcoin đã mang lại những ý tưởng mới cho việc phân bổ danh mục đầu tư truyền thống.

2. Các kịch bản nắm bắt giá trị của tài sản kỹ thuật số có thể được chia thành: lưu trữ giá trị, giá trị thực tế, phương tiện giao dịch và giá trị đầu cơ.

3.  Một cuộc khảo sát với 150 trường đại học ở Châu Âu và Hoa Kỳ cho thấy 94% đơn vị được khảo sát đã phân bổ tài sản liên quan đến tiền điện tử. Các khoản tài trợ của trường đại học đã tích cực phân bổ tiền điện tử như một tài sản thay thế.

4. Dù trong chu kỳ dài hay ngắn, mối tương quan giữa lợi nhuận của Bitcoin và tài sản chính thống là cực kỳ thấp. Hơn nữa, phân phối lợi nhuận của nó bị lệch dương và có "đuôi phải béo", cho thấy tỷ lệ rủi ro lợi nhuận cực kỳ cao.

5. Dựa trên lý thuyết danh mục đầu tư hiện đại của Markowitz, việc thêm Bitcoin vào danh mục đầu tư truyền thống không chỉ có thể tối đa hóa lợi nhuận trong một phạm vi biến động nhất định mà còn Giảm thiểu rủi ro với mức dự kiến trở lại mục tiêu.

6. Thu nhập từ việc đầu tư vào tài sản kỹ thuật số không chỉ đến từ “lãi vốn” mà còn bao gồm “thu nhập lãi” và “thu nhập tái đầu tư”.

7. Đối với các nhà đầu tư tổ chức, có nhiều cách gián tiếp khác để phân bổ vị thế tài sản kỹ thuật số, chẳng hạn như đầu tư vào khai thác tài sản kỹ thuật số, đầu tư vào các công cụ phái sinh tài sản kỹ thuật số, đầu tư vào vốn cổ phần của công ty blockchain, v.v.

Mục lục

1. Phân loại tài sản kỹ thuật số và nguồn giá trị cuối cùng

2. Sử dụng tiền điện tử làm tài sản thay thế

3. Kiểm tra các đặc điểm thống kê về tỷ lệ hoàn vốn của Bitcoin

4. Thêm Bitcoin vào backtest lịch sử của danh mục tài sản

5. Tìm "tỷ lệ vàng" của việc phân bổ tài sản kỹ thuật số

6. Các nguồn thu nhập ngoài lãi vốn

7. Mở cửa chính xác cho tài sản kỹ thuật số Phương pháp

Các ứng dụng công nghệ chuỗi khối đã được mở rộng tới tài chính kỹ thuật số, Internet of Things, sản xuất thông minh, quản lý chuỗi cung ứng, giao dịch tài sản kỹ thuật số và các lĩnh vực khác.

Mạng blockchain đã thay đổi các liên kết sản xuất và kế toán truyền thống. Tài sản kỹ thuật số trên chuỗi có tính cộng sinh và tích hợp với mạng blockchain. Trong nhiều tình huống ứng dụng, chúng là dòng máu lưu thông của toàn bộ hệ sinh thái blockchain, mang theo giá trị. Các chức năng quan trọng của lưu thông và khuyến khích,Bài viết này cố gắng bắt đầu từ việc phân tích các đặc điểm của tài sản kỹ thuật số, chủ yếu là Bitcoin và trả lời các câu hỏi sau đây từ góc độ phân bổ tài sản của các nhà đầu tư tổ chức, tài sản kỹ thuật số——

●   ;  ;  Các tình huống sử dụng là gì?

●     Việc nắm bắt giá trị đến từ đâu?

●     Tầm quan trọng của việc phân bổ trong danh mục tài sản phức tạp là gì?

●     Các tổ chức nên tham gia thị trường như thế nào trong môi trường pháp lý hiện hành?

Đặc biệt với sự đồng thuận ngày càng tăng rằng nền kinh tế toàn cầu đã bước vào chu kỳ tăng trưởng chậm, lãi suất thấp, thậm chí lãi suất âm đã quay trở lại hoặc trở thành thông lệ, và tình trạng bất ổn chính trị gia tăng ở các khu vực phát triển như Hoa Kỳ và Châu Âu. Tình trạng tắc nghẽn cao và khan hiếm tài sản chất lượng cao, các khoản đầu tư truyền thống khiến các nhà quản lý phải đối mặt với áp lực và thách thức chưa từng có.

Cuộc suy thoái toàn cầu gần đây nhất xảy ra cách đây 11 năm , cuộc khủng hoảng bắt nguồn từ sự sụp đổ mang tính hệ thống của hệ thống tài chính. Cùng với sự sụp đổ của trật tự tài chính cũ. Bitcoin, một tài sản mới nổi được tạo ra bởi các tổ chức phi tài chính, đã ra đời. Sau hơn mười năm phát triển, giá trị thị trường của nó đã vượt quá 140 tỷ USD (tháng 10 năm 2019), gần tương đương với GDP của Kuwait, Hungary, Ukraine và Nó đã trở thành một loại tài sản mới nổi với độ sâu thị trường và sự đồng thuận đáng kể, việc hiểu các đặc điểm của "Bitcoin" sẽ trở thành một khóa học bắt buộc đối với các nhà quản lý tài sản.

Bài viết này sử dụng thử nghiệm thực nghiệm để chỉ ra rằng mối tương quan giữa Bitcoin và các loại tài sản lớn truyền thống là cực kỳ thấp, đồng thời, tỷ lệ rủi ro lợi nhuận cao nhất trong số hầu hết các loại tài sản, mang đến cơ hội hiếm có để đa dạng hóa danh mục đầu tư.

1. Phân loại tài sản kỹ thuật số và nguồn giá trị cuối cùng

Hiện tại không có định nghĩa thống nhất và chính thức nào về phân loại tài sản kỹ thuật số Ngoài ra còn có nhiều cuộc tranh luận giữa các học giả và những người thực hành, ví dụ, nhiều người tin rằng Bitcoin hoặc Monero có thể được sử dụng làm tiền tệ, tuy nhiên, hầu như không có cơ quan quản lý nào ở các nước lớn thừa nhận điều này. Hoặc liệu một số mã thông báo tiện ích có phải là chứng khoán hay không, cuộc tranh luận giữa các cơ quan quản lý và các bên tham gia dự án chưa bao giờ dừng lại. Bất kể các trường hợp cụ thể nên được phân loại như thế nào, dựa trên quan điểm của tất cả các bên, các thuộc tính có thể phân loại chính hiện tại bao gồm:

●     Tiền tệ riêng, tức là một giao dịch không có sự chứng thực của chủ quyền Một trung gian thương mại được các đối tác công nhận lẫn nhau

●     Đơn vị kế toán ,Các công cụ có thể dùng để đo lường giá trị của hàng hóa hoặc dịch vụ

●     Tài sản ảo/Hàng hóa,Một loại tài sản đó có thể là thước đo tiền tệ Fiat, tài nguyên kỹ thuật số được kỳ vọng mang lại lợi ích kinh tế hoặc tiện ích kinh tế, có thể được sử dụng làm phương tiện lưu trữ giá trị

●    ;  Mã thông báo chứng khoán về cơ bản là chứng chỉ chứng khoán điện tử, có thể là cổ phiếu hoặc nợ

Nếu tài sản kỹ thuật số được phân loại chủ yếu là vấn đề đưa ra quy định pháp lý hoặc học thuật, nhưng quan trọng hơn, việc không thể quan sát và đo lường rõ ràng việc nắm bắt giá trị của tài sản kỹ thuật số là lý do chính khiến nhiều nhà đầu tư tổ chức ngại tham gia lĩnh vực này.

Điều này không có gì đáng ngạc nhiên, mặc dù cổ phiếu hiện đại đầu tiên ra đời vào năm 1602, nhưng phương pháp định giá dòng tiền chiết khấu (DCF) dường như không phức tạp và được chấp nhận rộng rãi hiện nay chỉ được áp dụng rộng rãi sau những năm 1960.

Do nhiều tài sản kỹ thuật số có nhiều thuộc tính nên các phương pháp định giá truyền thống khó áp dụng một cách đơn giản. Chúng ta có thể tóm tắt rằng việc nắm bắt giá trị cốt lõi của tài sản kỹ thuật số chủ yếu có bốn loại và tám nguồn sau:

Bảng 1: Phân loại kỹ thuật số nguồn giá trị tài sản

Bất kỳ phương pháp nào ở trên đều có thể đáp ứng các nhu cầu cụ thể để tạo ra giá trị, từ đó mang lại cho tài sản kỹ thuật số/tiền ảo/mã thông báo kỹ thuật số nguồn giá trị cuối cùng.

Trong phân loại Kho lưu trữ giá trị (Kho lưu trữ giá trị), bản chất của tài sản kỹ thuật số được thế chấp bằng tài sản và dòng tiền là số hóa tài sản nợ và vốn cổ phần truyền thống. Việc định giá có thể be Mô hình định giá truyền thống tương ứng được sửa đổi một chút:

1. Tăng phí bảo hiểm: Công nghệ chuỗi khối có thể mang lại lợi thế so với tài sản truyền thống, bao gồm giảm số lượng đối tác đối với rủi ro của bên giao tài sản và giảm phí bảo hiểm do chi phí thanh toán và thanh toán tài chính mang lại;

2. Trừ chiết khấu: diện tích Công nghệ chuỗi khối tăng lên rủi ro, chẳng hạn như tính bảo mật của hợp đồng thông minh và giảm giá do các phương thức tấn công đặc biệt gây ra (chẳng hạn như tấn công 51%).

Ngoài ra, cũng có trường hợp sử dụng phương pháp chi phí để định giá tài sản kỹ thuật số, tương tự như phương pháp tham chiếu định giá thường được sử dụng cho các mặt hàng như dầu thô và vàng.Nhưng vấn đề là có nhiều bằng chứng về công việc (PoW) Giá của tiền kỹ thuật số thay đổi linh hoạt khi người tham gia thay đổi và phương pháp định giá chi phí khó có ý nghĩa tham khảo lâu dài.

Đối với phần Giá trị hữu dụng (Giá trị hữu dụng), phương pháp có thể dùng để tham khảo là lý thuyết số lượng của tiền, đó là:

Mạng chuỗi khối Tổng thể kinh tế tiện ích=Mức giá*Số lượng Tổng khối lượng dịch vụ=Giá token*Khối lượng lưu hành token*Tốc độ lưu chuyển token (số lần đổi chủ trong vòng một năm)

Biến đổi phương trình để có:

Giá token=Tổng tiện ích kinh tế của mạng/(Lưu thông token * Tốc độ lưu chuyển token)

Số lượng tiền tệ Phương pháp định giá lý thuyết là Hiện nay là phương pháp tương đối dễ được thị trường chấp nhận, tuy nhiên vấn đề cốt lõi của phương pháp định giá này là trước tiên chúng ta phải ước tính giá trị kinh tế của tổng tiện ích của mạng lưới (phương pháp tương tự tương đối) và tính toán tương đối chính xác. Tốc độ dòng mã thông báo Có thể có lỗi lớn với tình hình thực tế của mạng này và có thể cần phải hỗ trợ các phương pháp định giá tuyệt đối khác (chẳng hạn như NVT và các biến thể của nó, phương pháp giá trị mạng của Metcalfe) để điều chỉnh.

Đối với giá trị của Phương tiện trao đổi, có thể sử dụng các phương pháp định giá tương tự, chẳng hạn như giả định hoặc đếm số lượng chuyển khoản hoặc khối lượng giao dịch sử dụng tiền kỹ thuật số trên thế giới, sau đó nhu cầu về số lượng đó được tính ngược .

Việc định giá tài sản kỹ thuật số thuộc danh mục Giá trị đầu cơ phức tạp hơn. Nên phân tích dựa trên giả định của các nhà đầu tư hợp lý hay từ góc độ tài chính hành vi? , luôn không có tiếng nói thống nhất trong thị trường tài chính truyền thống.

Phương pháp định giá cụ thể không phải là một phần của báo cáo này Trọng tâm của cuộc thảo luận và giống như thị trường tài chính truyền thống, một số thông số được đưa ra khi tính giá tài sản phần lớn dựa trên các giả định dự kiến về tương laiTrong báo cáo này, chúng tôi sẽ chỉ trích dẫn thêm hai trường hợp cụ thể để hiểu trực quan lý do tại sao Giá trị của tài sản kỹ thuật số không chỉ là “sự đồng thuận” vô hình và vô hình, mà còn là “tiền” thực sự.

Trường hợp 1: Thu thập giá trị làm phương tiện giao dịch

Năm 2018, mạng Bitcoin đã thực hiện chuyển khoản trên chuỗi trị giá 384 tỷ USD. Thống kê của Ngân hàng Thế giới ước tính tổng lượng chuyển tiền xuyên biên giới toàn cầu trong năm 2018. lên tới 689 tỷ USD. Tương ứng, để duy trì hoạt động của mạng Bitcoin, mức tiêu thụ điện trong khai thác xấp xỉ 2,7 tỷ USD vào năm 2018, trong khi phí chuyển tiền xuyên biên giới toàn cầu là 48 tỷ USD.

Nghĩa là, mạng Bitcoin thực hiện 56% khối lượng giao dịch chuyển tiền xuyên biên giới toàn cầu với chi phí chỉ bằng 1/18, giảm chi phí, nâng cao hiệu quả và đồng thời tạo ra giá trị. Logic tương tự có thể được mở rộng sang các mạng blockchain khác, chẳng hạn như Ethereum, Bitcoin Cash hay Stellar, chi phí bảo trì mạng của họ sẽ thấp hơn Bitcoin, có lẽ chỉ hàng chục, thậm chí hàng chục nghìn lần.

Ở trên, chúng tôi đã thảo luận ngắn gọn về nguồn giá trị cuối cùng cho hầu hết các tài sản kỹ thuật số/tiền kỹ thuật số. Dựa trên sự tồn tại của giá trị này, tiếp theo chúng tôi sẽ phân tích lý do tại sao các tổ chức đầu tư tài chính nên phân bổ tài sản kỹ thuật số được mã hóa từ góc độ thực tiễn đầu tư vào thị trường tài chính.

2. Sử dụng tiền điện tử làm Tài sản thay thế

2.1 Định nghĩa

Đầu tư thay thế đề cập đến cổ phiếu, thu nhập cố định hoặc tiền tệ được giao dịch trên các thị trường mở truyền thống, các loại hình đầu tư khác.

“Thay thế” là một thuật ngữ trung lập giúp phân biệt nó với các tài sản truyền thống như cổ phiếu và trái phiếu. Bất động sản và hàng hóa, thậm chí cả nghệ thuật, được gọi là “những khoản đầu tư thay thế”.

Giống như các khoản đầu tư truyền thống, các khoản đầu tư thay thế phải mang lại lợi nhuận hợp lý ở mức rủi ro có thể chấp nhận được.

Một ví dụ phổ biến là vàng, kể từ khi hệ thống Bretton Woods tách khỏi đồng đô la Mỹ nửa thế kỷ trước, vàng đã có rất ít ứng dụng thực tế ngoài việc trang trí và một số lĩnh vực công nghiệp. Nhưng điều này không ngăn cản vàng tồn tại như một phương tiện phân bổ tài sản.

2.2 Ưu điểm của tài sản thay thế

Do mối tương quan giữa tài sản thay thế và các sản phẩm đầu tư chứng khoán truyền thống thấp nên nhà đầu tư có thể đa dạng hóa rủi ro đầu tư thông qua các tài sản thay thế.

Việc tăng cường phân bổ tài sản thay thế một cách khoa học có thể đáp ứng được với Tác động của lãi suất thấp hoặc môi trường biến động cao mà chúng ta có thể phải đối mặt bây giờ và trong một thời gian khá dài sắp tới (nếu khủng hoảng xảy ra) khiến chúng ta có thể đạt được lợi nhuận cao hơn danh mục đầu tư cổ phiếu và trái phiếu truyền thống.

2.3 Những trường hợp nổi tiếng

Quỹ tài trợ Yale trị giá gần 30 tỷ USD là một cái tên quen thuộc trong thế giới đầu tư thay thế. Trong mười năm qua, lợi nhuận trung bình hàng năm của quỹ là 7,4%, cao hơn nhiều so với lợi nhuận trung bình của các quỹ hưu trí đại học là 5,5% và cũng cao hơn lợi nhuận trung bình của quỹ phòng hộ toàn cầu là 3,38% trong cùng kỳ theo thống kê HFR.

Dữ liệu công khai cho thấyquỹgần 60% tài sản trong năm tài chính 2019 được đầu tư vào các khoản đầu tư thay thế như vốn mạo hiểm, quỹ phòng hộ và mua lại bằng vốn vay.

Tỷ lệ cao của các cấu hình thay thế rõ ràng góp phần mang lại hiệu suất tuyệt vời của nó. Năm ngoái, Yale Endowment đã đầu tư vào A16z, trở thành "trường đại học Ivy League" đầu tiên tham gia vào lĩnh vực tài sản kỹ thuật số được mã hóa, gây ra cuộc thảo luận rộng rãi và sau đó lại đầu tư vào quỹ tài sản kỹ thuật số Paradigm.

Là người cố vấn và lãnh đạo của Zhang Lei của Hillhouse Capital, David F., Giám đốc đầu tư của Yale Endowment Fund. Swensen mô tả lợi ích của việc đa dạng hóa như một "bữa trưa miễn phí". Trong một cuộc phỏng vấn với CNBC vào năm 2018, họ thẳng thừng tuyên bố rằng họ rất thích món quà “bữa trưa miễn phí” này là các tài sản thay thế mới nổi dưới dạng quỹ đầu tư.

Biểu đồ 1: Tỷ lệ tài sản thay thế trong quỹ tài trợ của trường đại học Hoa Kỳ có liên quan thuận chiều với tỷ suất lợi nhuận

Quỹ tài trợ của Yale chỉ là một trong nhiều nguồn tài trợ của trường đại học muốn thử những điều mới. Theo khảo sát chung của Global Custodian và TheTRADE Crypto, tính đến quý 4 năm 2018, 94% trong số 150 quỹ đại học được khảo sát đã thực hiện đầu tư liên quan đến tiền điện tử vào năm 2018. 54% trường đại học đã đầu tư trực tiếp vào tiền điện tử (thông qua sàn giao dịch, OTC, v.v.) và 46% đã đầu tư thông qua các quỹ đầu tư.

Kết quả này rất phù hợp với đặc điểm của các quỹ tài trợ của trường đại học thường muốn tích cực phân bổ các tài sản thay thế có rủi ro cao. Tất nhiên, vì hầu như không có áp lực mua lại LP đối với các quỹ tài trợ của trường đại học, điều này cũng dẫn đến sự dũng cảm của các quỹ đó để giữ tính thanh khoản thấp, một trong những lý do khiến tài sản có rủi ro cao.

Bảng 2: Đầu tư tiền điện tử “tiền cũ” 2018-19

3. Kiểm tra các đặc tính thống kê về tỷ suất lợi nhuận của Bitcoin

— —Trước khi quyết định cách đầu tư, bạn cần hiểu các đặc điểm thống kê về lợi nhuận của tài sản kỹ thuật số

3.1 Kiểm tra tương quan nội dung chéo - "Maverick"

Để đảm bảo sự ổn định của lợi nhuận dài hạn, các tổ chức quản lý tài sản thường có cấu hình danh mục đầu tư đa dạng. Từ góc độ tương quan giữa các tài sản, chúng ta có thể thấy trong Hình 2 và Bảng 3 bên dưới, Cho dù trong dài hạn hoặc chu kỳ ngắn, mối tương quan giữa lợi nhuận của Bitcoin và tài sản phổ thông là cực kỳ thấp (giá trị tuyệt đối của mối tương quan là thấp nhất, nghĩa là không có mối tương quan tích cực rõ ràng cũng như không có mối tương quan tiêu cực rõ ràng). thị trường chứng khoán toàn cầu, trái phiếu Mỹ, trái phiếu quốc tế, vàng, bất động sản Mỹ, bất động sản quốc tế và tài nguyên thiên nhiên.

Trên thực tế, do sự hội nhập của các hoạt động kinh tế toàn cầu và sự thâm nhập, ảnh hưởng lẫn nhau của các hoạt động tài chính quốc tế, sự liên kết của các loại tài sản lớn đã trở nên cực kỳ nhanh chóng Và chặt chẽ hơn, các tài sản "độc nhất" như Bitcoin thực sự khá khan hiếm, điều đó có nghĩa là Bitcoin có thể đóng vai trò tích cực trong việc đa dạng hóa rủi ro hệ thống trên thị trường tài chính truyền thống.

Bảng 3: Ma trận tương quan lợi nhuận hàng tuần/hàng tháng của các tài sản chéo 2011-2019

Nguồn: Binance Research, Fenbushi Capital, Bloomberg

3.2 Kiểm tra độ biến động - độ biến động đã giảm đáng kể sau năm 2014

Đúng là về mặt trực quan, Bitcoin là một tài sản dễ bay hơi, nhưng điều này không có nghĩa là độ biến động của tài sản truyền thống nhất thiết phải thấp hơn Bitcoin.

Như bạn có thể thấy trong biểu đồ bên dưới, so sánh mức độ biến độnghàng năm đối với tài sản truyền thống và Bitcoin. Độ biến động của Bitcoin gần giống với khí đốt tự nhiên và thậm chí có thời điểm còn thấp hơn so với một số cổ phiếu và tiền tệ của thị trường mới nổi.

Trên thực tế, kể từ năm 2014, mức trung bình của Bitcoin sự biến động đã giảm đáng kể, giảm rủi ro khi phân bổ Bitcoin.

Hình 2: Xu hướng biến động hàng năm của Bitcoin và khí đốt tự nhiên

Hình 3: Bitcoin và So sánh năm của nhiều tài sản về mức độ biến động

Nguồn: Binance Research, Fenbushi Capital

3.3 Đặc điểm phân phối lợi nhuận—— Đỉnh, đuôi béo, dương thiên vị

Trong Bảng 4, chúng tôi chọn lợi nhuận trung bình hàng ngày trong lịch sử của một số loại tài sản chính để mô tả các đặc điểm thống kê. Các mẫu được thu thập từ ngày 1 tháng 1 năm 2011 đến ngày 26 tháng 4 năm 2019.

Có thể thấy rõ, tỷ suất sinh lời của Bitcoin không tuân theo phân phối chuẩn, đồng thời thể hiện các đặc điểm độ lệch dương, đuôi mập, đỉnh, những đặc điểm này cũng giống với thị trường chứng khoán nhưng “cường điệu” hơn rất nhiều. hơn thị trường chứng khoán.

Bảng 4: Đa tài sản 2011.1. 1 ~2019.4.26 Đặc điểm thống kê của mỗi lần trả lại

Trong đó "Độ lệch" hoặc "độ lệch" biểu thị ngày Mức độ mà lợi nhuận trung bình lệch khỏi giá trị trung vị; con số càng lớn thì xác suất lợi nhuận dương càng cao. Độ lệch lợi nhuận của Bitcoin là cực kỳ cao, cho thấy sự bất cân xứng trong phân phối lợi nhuận của nó. Về lý thuyết, một tài sản có độ lệch cực kỳ tích cực như Bitcoin sẽ được các nhà đầu tư ưa chuộng.

Ngoài ra, "Kurtosis kurtosis" cũng phản ánh tỷ lệ hoàn vốn của Bitcoin đang ở trạng thái "đỉnh béo", độ kurt lớn hơn 3 (lên tới 488), nghĩa là phần đuôi dày hơn "phân phối bình thường" , có nghĩa là chúng tôi có khả năng gặp phải "lợi nhuận bất thường" cao hơn.

Các nhà đầu tư thường tránh các cổ phiếu có đỉnh và đuôi mập vì tính biến động cao có nghĩa là nhà đầu tư có nhiều khả năng gặp phải rủi ro đuôi hơn so với lợi nhuận trung bình.

Cần lưu ý rằng độ lệch và cái gọi là đặc điểm đỉnh và đuôi béo mà chúng tôi đã đề cập trước đó được so sánh với "phân phối bình thường" với 0 độ lệch và 0 độ nhọn. Thông thường khi tiến hành phân tích thực nghiệm, người ta giả định rằng dữ liệu trả về thường được phân phối để tạo điều kiện thuận lợi cho việc lập mô hình và phân tích. Nhưng trên thực tế, rất ít tài sản có lợi nhuận tuân theo phân phối bình thường, đặc biệt là Bitcoin mà chúng ta đang thảo luận.

Bỏ qua rủi ro đuôi béo theo giả định phân phối chuẩn đã dẫn đến sự sụp đổ của Công ty Quản lý vốn dài hạn (LTCM), do đó việc nhận ra hiện tượng đuôi mập cũng ảnh hưởng đến việc kiểm soát rủi ro của thị trường tài sản kỹ thuật số có ý nghĩa to lớn.

Tuy nhiên, vì rủi ro đuôi của thị trường tài chính là "hai chiều", ví dụ, trong thị trường giá lên, độ nhọn càng cao thì khả năng thu được lợi nhuận cực cao của cổ phiếu càng lớn và ngược lại, trong thị trường giá xuống, khả năng tổn thất cực độ cũng sẽ được Tăng lên. Điều này có thể dẫn đến sự ưa thích không nhất quán của nhà đầu tư đối với độ nhọn trong các thời kỳ khác nhau.

Vì vậy, tin tốt là mặc dù độ nhọn cao của Bitcoin nhưng lợi nhuận lại bị lệch dương, tức là “đuôi béo” cũng xuất hiện nhiều hơn trong phạm vi lợi nhuận dương Như được hiển thị trong Hình 3 , Phân bổ lợi nhuận lịch sử của Bitcoin cho thấy mặc dù xác suất "giảm lớn" của nó cao hơn thị trường chứng khoán nhưng xác suất "tăng lớn" của nó cao hơn và mức tăng không thấp.

Tom Lee, người sáng lập Fundstrate, một tổ chức phân tích tiền kỹ thuật số nổi tiếng của Mỹ, cũng đưa ra mô tả tương tự về các đặc điểm thống kê này của Bitcoin, theo các thuật ngữ phổ biến hơn - trong bất kỳ năm nào, hầu hết mức tăng giá Bitcoin chỉ xuất hiện trong mười ngày giao dịch lớn nhất, nếu bỏ lỡ thời gian ngắn này, tỷ lệ hoàn vốn sẽ âm.

Hình 4: Phân phối lợi nhuận Bitcoin và lợi nhuận thị trường chứng khoán Mỹ và Trung Quốc

Nguồn: Binance Research, Fenbushi Capital

3.4 Nguồn gốc và điểm chú ý của đặc điểm đỉnh và đuôi béo

Edgar Peters (1991) tin rằng, Các nhà đầu tư khác nhau phản ứng khác nhau Mặc dù thông tin hầu hết tiếp cận thị trường một cách tuyến tính, nhưng cách hiểu khác nhau về thông tin và thời điểm đầu tư khác nhau sẽ dẫn đến những phản ứng khác nhau đối với thông tin, do đó giá tại một thời điểm nhất định không thể đáp ứng. độc lập và sản lượng sẽ có nhiều “đỉnh” và “đuôi béo” hơn.

Nói cách khác, nếu thông tin trên thị trường đến tay mọi “người có lý trí” một cách tuyến tính, nhưng các nhà đầu tư bỏ qua nó trước khi xu hướng được thiết lập, sau đó phản ứng theo cách tích lũy đối với tất cả các thông tin bị bỏ qua, điều này cũng có thể dẫn đến lợi nhuận đạt đỉnh và béo. -phân phối đuôi. Hoặc một tình huống khác là nếu việc phân phối thông tin ảnh hưởng đến thị trường đạt “đỉnh” thì lợi nhuận chứng khoán cũng sẽ có xu hướng phân phối theo cách này, chẳng hạn như tin tức tiêu cực từ cơ quan quản lý có thể xuất hiện thành từng cụm thay vì tuyến tính.

Trong mọi trường hợp, số liệu thống kê trong bài viết trước cho thấy luồng thông tin trong thị trường tiền điện tử dường như kém trôi chảy hơn và các nhà đầu tư có thể phản ứng chậm hơn so với những người tham gia thị trường truyền thống, điều này phù hợp với suy đoán của chúng tôi về cấu trúc nhà đầu tư của tiền điện tử chợ. Vì vậy, khi đầu tư vào tài sản kỹ thuật số, khoảng thời gian chờ đợi để "hết hết tin xấu" hoặc "để tin tốt xuất hiện" có thể dài hơn so với tài sản truyền thống. Hành vi giao dịch của các nhà đầu tư có định hướng đồng đều đòi hỏi phải thực hiện các thay đổi cho phù hợp.

Hình5: So sánh cơ cấu nhà đầu tư - thị trường tài sản kỹ thuật số (ước tính) so với thị trường chứng khoán (dữ liệu tính đến tháng 1 năm 2019) )

Nguồn dữ liệu: Binance Research, Cryptofundresearch.com, Bloomberg

Ngoài ra, hiện tượng đỉnh-mỡ-đuôi khiến một lượng lớn thông tin bị được giữ lại về giá. Ở phần cuối, các sự kiện "tầm thường" sẽ ít có tầm quan trọng hơn. Vì vậy, trong phân bổ tài sản,đặc biệt là trong các danh mục đầu tư có khả năng chịu biến động thấp, chúng ta nên chú ý hơn đến sự xáo trộn của rủi ro đuôi béo và rủi ro chênh lệch thời gian tiềm ẩn có thể xảy ra hơn so với thị trường truyền thống .

4. Việc kiểm tra lại lịch sử việc thêm Bitcoin vào danh mục tài sản

Bitcoin có hữu ích cho việc quản lý danh mục đầu tư không? Nó có mang lại lợi ích đa dạng hóa không? Chúng tôi mô phỏng ba danh mục đầu tư đơn giản để quan sát.

Đầu tiên là danh mục cổ điển 60% cổ phiếu, 40% trái phiếu, danh mục thứ hai là thêm 1% Bitcoin vào danh mục đầu tư, danh mục thứ ba là thêm 5% phân bổ Bitcoin và danh mục thứ tư là danh mục tích cực nhất, danh mục đầu tư có 20% Bitcoin. Theo trực giác, đây là danh mục gồm bốn rủi ro ngày càng tăng.

Bảng 5: Sự kết hợp đơn giản mô phỏng tỷ trọng phân bổ Bitcoin từ 0~20%

Các quy tắc kiểm tra lại như sau:

Kết quả backtest được hiển thị trong hình bên dưới, chỉ cấu hình Quy mô tài sản danh mục đầu tư 20% Bitcoin đã tăng hơn 400 lần trong 9 năm qua, đến mức không thể nhìn rõ đường cong giá trị ròng của ba danh mục đầu tư còn lại nếu không sử dụng tọa độ logarit.

Hình 6: Mô phỏng đơn giản về sự thay đổi giá trị ròng của danh mục Bitcoin có tỷ trọng 0~20%

Nguồn: Binance Research, Fenbushi Capital

Bảng 6: Mô phỏng đơn giản về thống kê kết quả backtest kết hợp trọng lượng Bitcoin 0~20% (kết quả tốt nhất có màu đỏ Hiển thị đậm)

Từ bản tóm tắt thống kê trong Bảng 6, có thể thấy rằng danh mục đầu tư được phân bổ 20% Bitcoin đã có tốc độ tăng trưởng kép hàng năm gần 100% trong 9 năm qua. Ngay cả khi chỉ phân bổ 1% cho Bitcoin, số dư cuối cùng của danh mục đầu tư vẫn gấp đôi so với danh mục đầu tư 60/40 truyền thống.

Tuy nhiên, chỉ nhìn vào giá trị ròng cuối cùng là không đủ. Như có thể thấy trong Bảng 6,Mặc dù lợi nhuận của danh mục đầu tư Bitcoin cao hơn nhưng độ biến động cũng cao hơn tương ứng. Xem cột Độ lệch chuẩn, trong đó mô tả sự phân tán lợi nhuận hàng tháng trên một số danh mục đầu tư khác nhau.

Bảng 6 cũng chứa một số Thông tin quan trọng, bao gồm:

●     Ngay cả khi chỉ phân bổ 1% Bitcoin, độ lệch chuẩn lợi nhuận hàng tháng của "Danh mục 2" đã đạt 24,41%, gấp khoảng 2 lần so với chỉ số S&P 500 ETF . Ngược lại, mặc dù danh mục đầu tư 60/40 có lợi nhuận thấp nhất nhưng nó cũng có độ biến động thấp nhất.

●     Quan sát tiểu mục "Mức thoái lui tối đa", chúng ta có thể thấy rằng mức thoái lui tối đa của tổ hợp 60/40 chỉ là 10,64%. Vì Danh mục 4 chứa 20% Bitcoin nên mức giảm tối đa trong một tháng của nó là gần 76%, điều này có thể khó được nhiều người chấp nhận trong đời thực.

●     Tất nhiên, đừng quên hai số liệu quan trọng nhất - Tỷ lệ Sharpe và Tỷ lệ Sortino, đo lường các khoản đầu tư được điều chỉnh theo rủi ro Chỉ báo lợi nhuận cổ điển. Tỷ lệ Sharpe sử dụng tổng độ biến động, trong khi tỷ lệ Sortino chỉ sử dụng độ biến động giảm, phù hợp hơn để đánh giá các danh mục đầu tư có nhiều biến động hơn. Hai chỉ số càng cao thì càng tốt.

Có thể thấy, tỷ lệ Sharpe củadanh mục đầu tư chứa một lượng nhỏ Bitcoin không hoạt động tốt như chỉ số chứng khoán đơn lẻ của Hoa Kỳ(SP500) do biến động tổng thể quá mức.

Nhưng tỷ lệ Sortino chỉ tính toán rủi ro giảm giá so với tỷ lệ hoàn vốn, trong đódanh mục đầu tư có nhiều Bitcoin hơn có điểm cao hơn, cho thấy rằng việc nắm giữ Bitcoin có thể được bù đắp bằng hơn 1 đơn vị lợi nhuận cho mỗi1 đơn vị rủi ro giảm giá.

Tóm lại, có thể thấy rằng việc thêm Bitcoin vào danh mục đầu tư 60/40 truyền thống trong 8 năm quacó khả năng cải thiện đáng kể tỷ lệ lợi nhuận và rủi ro-lợi nhuận. Và Bitcoin có mối tương quan thấp với các tài sản lớn, giúp đa dạng hóa rủi ro trên thị trường truyền thống. Hơn nữa, kiểm tra lịch sử cho thấyViệc phân bổ Bitcoin có thể dẫn đến sự biến động cực độ trong danh mục đầu tư, nhưng do mức đền bù rủi ro cao hơn nên sự biến động này là “lành mạnh” hoặc chúng ta có thể nói Tỷ lệ lợi nhuận của Bitcoin là "bất đối xứng".

Trong chương tiếp theo, chúng ta sẽ khám phá tỷ lệ phân bổ Bitcoin sẽ tối ưu hóa danh mục đầu tư đa tài sản.

5. Tìm kiếm "tỷ lệ vàng" trong phân bổ tài sản kỹ thuật số

——Có thể không có tỷ lệ "phân bổ tối ưu" cuối cùng, nhưng chúng ta có thể tối ưu hóa danh mục đầu tư thông qua Bitcoin theo các ràng buộc mục tiêu cụ thể

Các thử nghiệm tương quan lịch sử cho thấy Bitcoin chính là chuẩn mực cho tất cả các tài sản kỹ thuật số và điều này rất có thể sẽ không thay đổi trong tương lai gần. Do đó, để đơn giản hóa phương pháp thử nghiệm, chúng tôi sẽ sử dụng Bitcoin làm mục tiêu duy nhất của tài sản kỹ thuật số trong thử nghiệm phân bổ tài sản sau. Để tìm ra “tỷ lệ vàng” trong phân bổ Bitcoin, khái niệm “Biên giới hiệu quả” do Markowitz (1952) đề xuất sẽ được giới thiệu tại đây, đặt nền móng cho lý thuyết danh mục đầu tư hiện đại.

Lý thuyết là các nhà đầu tư sẽ tạo ra sự lựa chọn cân bằng giữa lợi nhuận và rủi ro, và danh mục đầu tư trên "biên giới hiệu quả" là sự kết hợp tài sản tối ưu giữa lợi nhuận và rủi ro.

Ở đây, chúng ta sẽ bỏ qua phần giới thiệu chi tiết về Markowitz hoặc Mô hình định giá tài sản vốn (CAPM) và trực tiếp sử dụng lý thuyết của ông để hướng dẫn tính toán và trình bày kết quả.

5.1 Hiểu cách vàng có thể cải thiện danh mục đầu tư

Để hiểu rõ hơn về bản chất của Bitcoin, trước tiên chúng ta hãy xem cách một danh mục đầu tư truyền thống sử dụng vàng để tối ưu hóa tỷ lệ rủi ro-lợi nhuận của nó.

Như trên, hãy giả sử "sự kết hợp cơ bản" đầu tư cổ phiếu và trái phiếu 60/40 truyền thống đơn giản như sau:

Sau đó, chúng tôi đã thêm quỹ ETF-GLD vàng lớn nhất thế giới (SPDR Gold Shares) làm tài sản thay thế. bắt buộc phải tham gia vào danh mục đầu tư). Thời gian thử nghiệm mẫu được đặt từ năm 2005 đến 2019, vốn ban đầu là 10.000 USD. Sau đó, cấu hình có tỷ lệ Sharpe cao nhất là:

Rủi ro do Vanguard Total International StockIndex Fund Investor Shares Shares và PIMCO Global BondOpportunities Fund (không phòng hộ) ) Loại tổ chức Nếu tỷ lệ này không đủ tốt, hai chứng khoán này sẽ không được đưa vào "Danh mục có tỷ lệ Sharpe cao nhất", nhưng tỷ lệ phân bổ vàng là 2,47%. Vậy việc bổ sung vàng đã mang lại những thay đổi gì cho danh mục đầu tư? Hãy nhìn vào hình ảnh dưới đây:

Bảng 7: Danh mục đầu tư cơ bản và vàng kinh tế Hiệu suất của sự kết hợp được tối ưu hóa từ năm 2005 đến 2019 (kết quả tốt nhất được thể hiện bằng màu đỏ đậm)

Như có thể được thấy trong Bảng 7, mặc dù lợi nhuận cuối kỳ và tốc độ tăng trưởng gộp hàng năm của danh mục đầu tư 60/40 truyền thống cao hơn danh mục đầu tư có lãi suất Sharpe tối đa, trên thực tế, danh mục đầu tư cơ bản chỉ có thể đạt được lợi nhuận 0,51 đơn vị cho mọi rủi ro biến động mà nó mang lại. Sau khi thêm vàng và tối ưu hóa tỷ lệ thông qua mục tiêu tỷ lệ Sharpe tối đa, tỷ lệ Sharpe đã tăng đáng kể lên 1,07, có nghĩa là đối với mỗi đơn vị1 đơn vị rủi ro biến động, có thể thu được 1,07 đơn vị lợi nhuận. Đồng thời, Tỷ lệ Sortino tăng gấp đôi từ 0,86 lên 1,78, cho thấy danh mục đầu tư thêm vàng có mức bù đắp rủi ro giảm giá cao hơn.

5.2 Sẽ không có ý nghĩa gì nếu chỉ tham gia Bitcoin

——Cấu hình tối ưu cần được thiết lập trong điều kiện ràng buộc

Trước tiên, chúng ta hãy xem xét hai biểu đồ được gọi là "biên giới hiệu quả". Hình 5 là một khoản đầu tư truyền thống bao gồm vàng và các loại trên bốn tài sản chứng khoán. Danh mục đầu tư, Hình 6 bao gồm tất cả các tài sản trong Hình 5 cũng như Bitcoin.

Trục abscissa là độ lệch chuẩn của tỷ suất lợi nhuận hàng tháng của từng nội dung, tức là độ biến động và trục hoành là tỷ suất lợi nhuận kỳ vọng của từng nội dung. Đường cong chấm màu xanh lam là "đường biên hiệu quả", là "ranh giới" của tất cả các kết hợp tài sản có thể được cung cấp.

Chúng tôi đã kiểm tra trong Phần 4.2 rằng danh mục đầu tư có "tỷ lệ Sharpe cao nhất" có thể được xây dựng bởi một nhóm tài sản chứa vàng và bốn tài sản chứng khoán bao gồm 13,41% cổ phiếu toàn cầu, 84,11% trái phiếu Mỹ và 2,47% vàng.

Trên thực tế, sự kết hợp "tỷ lệ Sharpe cao nhất" này là đường thẳng có độ dốc nhỏ nhất trong hệ tọa độ sau khi kết nối nó với lãi suất phi rủi ro, bởi vì độ dốc của đường thẳng nơi đặt sự kết hợp càng nhỏ thì càng lớn. tỷ lệ lợi nhuận/độ biến động kỳ vọng của nó, tức là tỷ lệ Sharpe càng lớn.

Do đó, miễn là bạn tìm thấy "điểm cắt" giữa lãi suất phi rủi ro (lợi suất trái phiếu Mỹ trung bình 1 tháng, hàng năm là 1,27%) và đường biên hiệu quả, bạn sẽ tìm thấy sự kết hợp lãi suất Sharpe tối đa. Tỷ lệ Sharpe của danh mục đầu tư 60/40 mặc định của chúng tôi (danh mục đầu tư được cung cấp trong hình bên dưới) chỉ là 0,58, đây là một "danh mục đầu tư không hiệu quả".

Hình 7: "Giới hạn hiệu quả" của một tập hợp tài sản truyền thống

Nguồn: Binance Research, Fenbushi Capital

Nhưng như có thể thấy trong Hình 6 bên dưới, một khi Bitcoin tham gia vào nhóm tài sản thay thế, chúng ta không thể tìm thấy cái gọi là "tiếp tuyến" dòng" Danh mục đầu tư", bởi vì mức độ biến động và lợi nhuận trong lịch sử của Bitcoin rất cao (3.26), chúng ta chỉ có thể có hai tình huống:

●     ;Để đạt được mức phân bổ rủi ro thấp nhất, bạn không nên giữ bất kỳ Bitcoin nào

●    ;  Ở tỷ lệ lợi nhuận cao nhất hoặc tỷ lệ phần thưởng rủi ro cao nhất, bạn nên100% Bitcoin

Hình 8: Một tập hợp các tài sản truyền thống + Bitcoin "Biên giới hiệu quả"

Nguồn: Binance Research, Fenbushi Capital