MakerDao Pan Chao: Một góc nhìn mới về phân loại stablecoin, tiền nhân bản và tiền neo

Tiêu đề gốc: "Một góc nhìn mới về phân loại tiền tệ ổn định》

Nguồn gốc: Viện nghiên cứu tiền bạc Pan Chao

"Có ba loại stablecoin: được thế chấp bằng tiền hợp pháp, được thế chấp bằng tài sản kỹ thuật số và thuật toán không bảo đảm. ” Việc phân loại này đã trở thành một quan điểm phổ biến để phân tích stablecoin.

Việc phân loại theo loại tài sản thế chấp rất đơn giản và dễ hiểu nhưng cũng có những hạn chế và sai lệch.

Bài viết này cung cấp góc nhìn về việc phân loại stablecoin dựa trên cơ chế ổn định. Từ góc độ cơ chế ổn định, stablecoin có thể được chia đại khái thành hai loại: tiền tệ nhân bản và tiền tệ cố định (tiền tệ được cố định)

Đồng xu nhân bản

Đồng xu nhân bản, như tên cho thấy, Đó là sự “cắt và dán” trực tiếp của tiền pháp định tiền tệ. Bằng cách lưu trữ cùng một lượng tiền tệ hoặc tài sản hợp pháp cơ bản, các token có mệnh giá bằng nhau sẽ được phát hành và lưu hành tự do dựa trên blockchain. Công dụng lớn nhất của stablecoin này là cho phép người dùng không thể truy cập vào tài khoản fiat hoặc giao dịch các tài sản cụ thể có cùng mức độ rủi ro.  

Bản chất của stablecoin nhân bản là một hệ thống tỷ giá hối đoái cố định nghiêm ngặt, đòi hỏi nhà phát hành phải triển khai hệ thống bảng tiền tệ truyền thống [1]:

• Nhà phát hành duy trì sự chấp nhận không giới hạn đối với stablecoin và tài sản cơ bản bất cứ lúc nào

• Các tổ chức phát hành phải duy trì trên 100% dự trữ

• Bảng cân đối kế toán không liên quan đến bất kỳ tài sản nào ngoài loại tiền hợp pháp tương ứng

• Nếu có những tài sản khác trên bảng cân đối kế toán, chúng cần được phong tỏa và không thể giao dịch

• Đơn vị phát hành chỉ thu lợi nhuận bằng cách hấp thụ lãi tiền gửi

• Đơn vị phát hành không có bất kỳ chính sách tiền tệ nào space 

Không có chính sách tiền tệ nào là chính sách tốt nhất cho đồng tiền nhân bản. Để ngăn chặn tình trạng đầu cơ và tháo chạy, cách ổn định giá trị tiền tệ của đồng tiền nhân bản là dự trữ nghiêm ngặt 100% tài sản cơ bản và đảm bảo khả năng chuyển đổi. Khi người dùng gửi tài sản cơ bản, mã thông báo sẽ được phát hành theo tỷ lệ 1:1. Khi người dùng đổi một tài sản, mã thông báo 1:1 tương ứng sẽ bị rút khỏi lưu thông. Tổ chức phát hành không được phép có toàn quyền quyết định hoặc có chỗ cho các hoạt động phát hành quá mức.

Trong mô hình này, việc tuân thủ là điều kiện tiên quyết và lợi thế lớn nhất. USDC và PAX USD của Paxos cũng như PAX Gold mới ra mắt gần đây của nó nằm ở “đỉnh của kim tự tháp”, có đủ điều kiện lưu ký và Bảo hiểm tiền gửi Liên bang Hoa Kỳ. Ngược lại, các stablecoin bằng đô la Mỹ do TUSD, Digix Gold và một số sàn giao dịch Trung Quốc tung ra cần phải dựa vào các đối tác công ty ủy thác khác và bảo hiểm thương mại.

USDC là ví dụ:

So sánh, USDT là một ngoại lệ. Mặc dù USDT thường được nhóm với các stablecoin tiền pháp định khác, nhưng nó không tuân theo các quy tắc của hệ thống bảng tiền tệ:

• Tether không đảm bảo chấp nhận theo thời gian thực

• USDT chỉ có 74% dự trữ

• Bảng cân đối kế toán của Tether bao gồm Bitcoin và các tài sản khác

• Tether tham gia giao dịch Bitcoin và cho vay dự trữ

• Tether ảnh hưởng đến thị trường tiền tệ thông qua việc phát hành quá mức (tạo tín dụng)

Từ góc độ này, USDT không thuộc loại tiền tệ ổn định cố định mà là tiền tệ neo. Quyền tùy ý bơm tính thanh khoản linh hoạt vào USDT, nhưng nó cũng tiềm ẩn những rủi ro lớn.

Tiền tệ cố định

Đồng tiền neo duy trì trạng thái cân bằng của đồng tiền ổn định so với đồng tiền neo thông qua các chính sách tiền tệ nội bộ, chẳng hạn như lãi suất cơ sở cho vay, tín phiếu "ngân hàng trung ương", v.v. Các đồng tiền cố định không có nghĩa là chúng luôn ổn định hoàn hảo theo tỷ lệ 1:1 và có thể cho phép biến động trong phạm vi nhỏ trong thời gian ngắn.

Nhìn chung có hai cách triển khai đồng xu cố định Phương pháp: Mô hình thế chấp tài sản trên chuỗi và mô hình chia sẻ đúc tiền. Sự khác biệt chính giữa hai điều này nằm ở việc có tài sản thế chấp và cơ chế mua lại hay không.

Đại diện của mô hình thế chấp tài sản trên chuỗi là Dai của MakerDAO và cơ chế này tương tự như thỏa thuận mua lại mở (Repurchase Thỏa thuận) hoặc Hiểu nó như một hiệu cầm đồ được quản lý phân tán, tự động trên blockchain. Ưu điểm của mô hình này là không cần phụ thuộc vào các ngân hàng và tổ chức giám sát truyền thống, mở cửa cho công chúng (không cần xin phép) và giữ được tính độc lập về dự trữ tiền tệ, phát hành và điều chỉnh chính sách.

Người dùng nắm giữ tài sản thế chấp đủ điều kiện có thể cầm cố tài sản tương ứng và phát hành khoản nợ (Dai) nhỏ hơn giá trị tài sản ròng. Khi cần thu hồi tài sản, nợ và lãi sẽ được hoàn trả, tài sản thế chấp được mở khóa và phần Dai tương ứng sẽ được rút khỏi lưu thông.

Các tài sản thế chấp khác có thể được thêm vào bảng cân đối kế toán của tổ chức phát hành và phải duy trì mức thế chấp quá mức.  

Do tài sản thế chấp quá mức, mô hình thế chấp tài sản trên chuỗi stablecoin có thể đảm bảo rằng người dùng có thể nhấn 1:1  theo khả năng điều kiện bất lợi. ;Giá trị cố định Đổi tài sản, chẳng hạn như thanh toán toàn cầu của hệ thống Dai. Khả năng hoàn lại của việc thanh lý toàn cầu là sự hỗ trợ cơ bản cho cơ chế ổn định của Dai.

Các tổ chức phát hành có các công cụ để tác động đến giá của stablecoin thông qua lãi suất cơ sở cho vay. Khi giá stablecoin luôn ở mức trên 1 USD, điều đó có nghĩa là cầu lớn hơn cung. Lãi suất cho vay có thể giảm và việc tạo ra stablecoin có thể được khuyến khích. Khi giá của một stablecoin luôn dưới 1 USD, điều đó có nghĩa là cung vượt quá cầu và có quá nhiều stablecoin đang lưu hành trên thị trường. Lãi suất cho vay có thể tăng lên để làm chậm quá trình tạo ra stablecoin và khuyến khích những người cho vay stablecoin mua stablecoin từ thị trường để trả nợ và rút khỏi lưu thông thị trường.

Ngoài ra, MKR cũng được đưa vào hệ thống Dai để phục vụ như bảo hiểm tiền gửi. Mức độ đủ vốn trong trường hợp mất khả năng thanh toán sẽ không được thảo luận chi tiết ở đây.

Chúng ta hãy nhìn lại mô hình chia sẻ đúc tiền. Các stablecoin của mô hình chia sẻ đúc tiền thường được liên kết với các stablecoin thuật toán. Tuy nhiên, khái niệm về thuật toán stablecoin có xu hướng làm mờ đi chính sách tiền tệ và tài sản dự trữ. Thuật toán chỉ đơn giản là một chính sách tiền tệ dựa hoàn toàn vào các quy tắc đã được thiết lập.

Mô hình chia sẻ đúc tiền Stablecoin giới thiệu hai công cụ tài chính, stablecoin và "trái phiếu". Khi giá của stablecoin giảm xuống dưới 1 đô la, hệ thống sẽ phát hành trái phiếu có thể mua bằng stablecoin và trái phiếu có thể nhận được nhiều stablecoin hơn trong tương lai. Bằng cách loại bỏ nguồn cung stablecoin khỏi thị trường, đẩy giá trở lại khoảng 1 USD. Khi giá của một stablecoin cao hơn 1 USD, hệ thống sẽ phát hành nhiều stablecoin hơn cho người nắm giữ trái phiếu, tăng nguồn cung stablecoin trên thị trường và ổn định giá lên khoảng 1 USD.

Sự kết hợp stablecoin và "trái phiếu" của mô hình cổ phiếu đúc tiền về cơ bản là một công cụ vốn có thể giao dịch chứ không phải là một khoản nợ tài chính. Nói cách khác, tổ chức phát hành không đảm bảo rằng stablecoin có thể được quy đổi theo tỷ lệ 1:1 để lấy tài sản hoặc tiền tệ có giá trị cố định. Theo đó, các stablecoin do tổ chức phát hành phát hành cho người nắm giữ “trái phiếu” về cơ bản là hợp đồng tương lai không có tài sản dự trữ và không có tính chất kinh tế của dòng tiền. Bất kỳ stablecoin thuật toán không thế chấp, không thể quy đổi nào chắc chắn sẽ sụp đổ do đầu cơ hoặc rút chạy.

Tóm tắt

Mặc dù đồng tiền nhân bản và đồng tiền neo đều được phân loại là đồng tiền ổn định nhưng chúng hoàn toàn khác nhau về nền tảng, mục tiêu và chính sách tiền tệ. Đồng tiền nhân bản là cái bóng của đấu thầu hợp pháp. Để đạt được sự ổn định về giá trị tiền tệ, chúng phải tuân thủ nghiêm ngặt 100% dự trữ và dựa vào sự tuân thủ và giám sát tài chính truyền thống, đồng thời không có bất kỳ không gian chính sách tiền tệ độc lập nào. Đồng tiền neo là một giải pháp công bằng trong "giai đoạn sơ khai" của thế giới tiền điện tử và duy trì chính sách tiền tệ độc lập cũng như "chủ quyền tiền điện tử". Cả hai đều yêu cầu tài sản dự trữ và mức độ hoàn lại.

[1] Hệ thống bảng tiền tệ Là hình thức tỷ giá hối đoái cố định là hệ thống tỷ giá hối đoái trong đó Chính phủ quy định rõ ràng dưới hình thức pháp luật rằng đồng nội tệ có thể được trao đổi với một loại ngoại tệ nhất định mà không bị hạn chế ở một tỷ lệ cố định và yêu cầu cơ quan quản lý tiền tệ phải đảm bảo việc thực hiện nghĩa vụ trao đổi này. .

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia