Khi các tổ chức rút khỏi Lido, nguy cơ stETH nghiêm trọng đến mức nào?

Tác giả gốc: CryptoJoe (Người sáng lập Rebirth Người DAO, nhà giao dịch cấp cao)

Bản dịch gốc: czgsws, BlockBeats

stETH không được neo, giá trị giảm xuống 0,95 ETH.

Thanh khoản đang cạn kiệt, Smart Money đang rút tiền và cùng với những tin đồn rằng nền tảng cho vay C đang trên bờ vực phá sản, tất cả những điều này có thể gây ra một đợt bán tháo ồ ạt đối với stETH, các nhà phân tích của Messari và tôi @Riley_gmi Gần đây chúng tôi đã xem xét vấn đề này và đây là một số phát hiện của chúng tôi.

Trước hết, Lido & amp; stETH là gì?

Lido cung cấp cho người dùng dịch vụ đặt cược thanh khoản ETH. Người dùng có thể khóa bất kỳ số lượng ETH nào và sau đó nhận mã thông báo vốn cổ phần stETH để sử dụng trong DeFi. Kiếm doanh thu .

Sau khi sáp nhập, mỗi stETH có thể được đổi lấy 1 ETH một cách bình thường.

Mỗi stETH chỉ có thể được đổi thông qua việc niêm yết beacon chain. Cho đến lúc đó, 12,8 triệu ETH trong hợp đồng đặt cược ETH 2.0 không có tính thanh khoản.

Lido nắm giữ 32% trong số 12,8 triệu ETH (khoảng 4,1 triệu)

Trước khi đi sâu vào bảng cân đối kế toán của Celcius và theo dõi các địa chỉ Smart Money, chúng ta hãy xem cách định giá stETH:

Như Lido đã nêu Như đã nói, stETH được neo vào ETH (trên Beacon Chain) và hiện tại thị trường đang bắt đầu định giá lại stETH ở mức giá hợp lý.

Nhưng xét đến động lực thanh khoản của khoản đầu tư này, việc giảm giá stETH đến mức nào là hợp lý?

Giá stETH cần được xác định một cách toàn diện bởi 4 điều sau

·Nhu cầu thị trường hiện tại về tính thanh khoản Mức độ mong muốn (cung/cầu)

· Khối lượng và tính thanh khoản thị trường hiện tại (cách thị trường phản ứng với áp lực bán)

· Khả năng sáp nhập thành công/bị trì hoãn

·Rủi ro hợp đồng thông minh

Chi tiết

1. Mong muốn thanh khoản thị trường

Nhu cầu thanh khoản tăng và giảm ở các giai đoạn khác nhau của chu kỳ thị trường. Khi giá tăng và tính thanh khoản cao, việc đóng vị thế sẽ dễ dàng và chi phí thấp và ngược lại.

Thông qua dữ liệu trên chuỗi, chúng tôi đã thấy số lượng lớn stETH bị rút, chẳng hạn như nhà cung cấp dịch vụ tài chính tiền điện tử Amber, có địa chỉ ví đã rút khỏi nhóm Curve Đã nhận qua STETH trị giá 140 triệu đô la.

Đây là xu hướng ngày càng tăng trong vài ngày qua và có thể là dấu hiệu cho thấy tiềm năng bán tháo lớn hơn đang diễn ra.

Trong trường hợp này, bên cung và cầu quan trọng nhất là nền tảng cho vay tiền điện tử độ C. Nếu ai đó tin rằng độ C có thể bị buộc phải bán một lượng lớn stETH, thì điều này sẽ thay đổi đáng kể mối quan hệ cung cầu mà chúng tôi đã nhấn mạnh trước đây.

Câu hỏi quan trọng là thị trường có thể hấp thụ được bao nhiêu và chi phí là bao nhiêu?

Vậy stETH có tính lỏng như thế nào?

2. Khối lượng giao dịch và thanh khoản thị trường hiện tại

Đầu giờ sáng nay, Tổng thanh khoản giảm hơn 20%, các ví liên quan đến Alameda Research đã được bán hết sạch và Celcius đã đề cập đến điều này trước khi tôi đăng chúng.

Việc Amber rút hơn 150 triệu USD thanh khoản stETH là rất đáng kể và có thể chỉ là cảnh báo về một đợt bán tháo.

Đây là 150 triệu USD và có thể sẽ được tung ra thị trường trong những ngày tới.

Điểm thứ hai là nhóm thanh khoản trên Curve đã trở nên cực kỳ mất cân bằng, sự mất cân bằng trong nhóm quỹ này rất nguy hiểm và sẽ làm tăng đáng kể nguy cơ tách rời. .

Rút thanh khoản khỏi 3pool on Curve là phát súng đầu tiên dẫn đến sự sụp đổ của UST. Thanh khoản kém hơn = rủi ro nhiều hơn.

Vấn đề là với cấu trúc thanh khoản khép kín của stETH, nhiều tổ chức và những người tham gia thông thường đang gặp nguy hiểm.

Những stETH đó tham gia thị trường có thể gây ra tác động đáng kể cho thị trường.

3. Khả năng sáp nhập thành công/bị trì hoãn

Rủi ro áp chót là niềm tin Khả năng về sự chậm trễ hoặc thậm chí thất bại của chuỗi tiêu chuẩn, điều này sẽ ảnh hưởng đến stETH. Như một số KOL đã chỉ ra, stETH tương tự như hợp đồng tương lai ETH.

Theo nghĩa này, nếu việc sáp nhập bị trì hoãn và phải mất 6-12 tháng sau khi sáp nhập để lấy lại ETH, thì việc khóa mã thông báo sẽ làm tăng lưu lượng Cái giá phải trả cho tình dục lớn hơn nhiều so với lợi ích thu được trong giai đoạn này.

4. Rủi ro hợp đồng thông minh

Bỏ qua các rủi ro về nhu cầu/thanh khoản/sáp nhập, có cũng có rủi ro hợp đồng thông minh.

Dựa trên chi phí bảo hiểm hợp đồng tiền gửi Lido trên Nexusmutual (là 2,6%), việc định giá khá đơn giản.

Vì vậy, rủi ro hợp đồng thông minh RẤT RẤT RẤT (rủi ro tối thiểu) trong stETH ít nhất là 2,6%, gần bằng mức chiết khấu hiện tại đối với stETH/ETH.

Điều này cho thấy nguy cơ mắc bệnh stETH đang bị đánh giá thấp một cách nghiêm trọng.

Một trường hợp tương tự như cách tiếp cận định giá của stETH là GBTC vì cả hai đều là dạng đóng.

Nếu bạn muốn bán vị thế GBTC của mình, bạn phải bán nó trên thị trường thứ cấp vì đây là quỹ đóng. Cho đến khi chuyển đổi thành ETF, thị trường thứ cấp là lựa chọn duy nhất để đảm bảo tính thanh khoản.

Nếu bạn muốn bán stETH của mình, bạn phải bán trên thị trường thứ cấp cho đến khi sáp nhập.

Trong cả hai trường hợp, tính thanh khoản, rủi ro mở và động lực cung cầu là những yếu tố cơ bản ảnh hưởng đến giá trị thị trường hợp lý của tài sản.

Nhưng trong trường hợp này, tại sao một giao dịch lại giảm giá 3% và giao dịch kia giảm giá 30%, chưa kể stETH và Lido? .

7 nhà đầu tư của Lido đã tạo ra tình huống tương tự như UST, đó là a16z, Alameda Research, Coinbase, Paradigm, DCG, Jump Capital và Three Arrows Capital.

Tương tự, Blockfi, một trong những người nắm giữ GBTC lớn nhất, hiện có khoản lỗ thả nổi lên tới hơn 500 triệu USD.

Điều này đã được phản ánh trong định giá của Blockfi và BlockFi là Một vòng mới của hoạt động tài trợ được thực hiện với mức định giá 1 tỷ USD và mức định giá của họ vào tháng 3 năm 2021 là 3 tỷ USD.

Vấn đề là gì? Nhiều người chơi lớn trong cuộc chơi thường mắc sai lầm, trong trường hợp này tính toán sai hoàn toàn chi phí thanh khoản cho GBTC và stETH, cả hai đều là lỗ đen thanh khoản trong trường hợp này.

Vì vậy, cuối cùng, chúng tôi tin rằng lợi suất đặt cược trong một năm đối với bẫy thanh khoản này là quá thấp.

Có lẽ con số này sẽ tương tự như GBTC, 30% chứ không phải 3%.

Bây giờ, hãy xem điều gì đang xảy ra trên thị trường hiện nay:

Thanh khoản có Sự cạn kiệt, cá voi và tiền thông minh đang bán tháo.

Số lượng stETH do các địa chỉ tiền thông minh nắm giữ đã giảm từ 160.000 stETH xuống 27.800 stETH trong 1 tháng.

Trên thực tế, Alameda đã bán được 50.615 ra thị trường trong 2 giờ vào thứ Tư ngày 1 STETH.

Rất có thể ai đó đã cố tình kéo chốt theo giá thanh lý của STETH.

Những người nắm giữ stETH có đòn bẩy sẽ phải đối mặt với nguy cơ bị thanh lý nếu họ không có đủ tài sản thế chấp.

Ví dụ: ở mức stETH=0,8 ETH, 299 triệu USD sẽ được thanh lý.

Ở đây nhấn mạnh vào Ngắn hạn. Cuối cùng, tôi tin rằng mọi người sẽ vui vẻ mua stETH với giá chiết khấu. Tuy nhiên, tình hình có chút thay đổi khi một số tổ chức phải bán.

Tổ chức có thể phải bán là C.

Bằng cách thực hiện phân tích trên chuỗi, tôi có thể tính toán tài sản và nợ phải trả của C.

khoảng 100 triệu USD).

Chi tiết đầy đủ về tài sản nắm giữ như sau:

*Lưu ý, đây chỉ là họ nắm giữ tài sản DeFi, không ai biết họ nắm giữ tài sản tiền điện tử nào ở nơi khác (chẳng hạn như trong CEX).

Họ tuyên bố có khoảng 10 tỷ USD TVL, nhưng đó là tất cả những gì tôi có thể tìm thấy.

Phần quan trọng ở đây là Celcius là người nắm giữ stETH. Trên thực tế, họ là những người nắm giữ stETH sinh lãi lớn nhất (trên AAVE).

Nếu chúng ta phân tích cụ thể về độ C Trong số ETH nắm giữ, chúng ta sẽ thấy rằng 71% được giữ ở dạng kém thanh khoản hoặc có tính thanh khoản thấp.

510 triệu đô la ETH bị khóa trong hợp đồng cam kết ETH2.0 và không thể rút ra cho đến khi sáp nhập.

702 triệu đô la nằm trong stETH và không thể dễ dàng thoát ra thông qua các nhóm thanh khoản.

Nếu người dùng độ C muốn Điều gì xảy ra nếu tiền của họ được đổi?

Họ có đổi quà không?

Tại sao họ kích hoạt "chế độ HODL" trên tài khoản của mình?

Vào ngày 8 tháng 10 năm 2021, Celcius báo cáo rằng AUM của họ đã vượt quá 25 tỷ USD. C là một công ty tư nhân mới chỉ công bố báo cáo tài chính cho năm 2019 và 2020, và mặc dù các nhà đầu tư trên nhiều nền tảng xã hội khác nhau đã nhiều lần kêu gọi họ công bố báo cáo tài chính mới nhưng họ vẫn chưa công bố báo cáo tài chính cho năm 2022.

Công ty cũng không phát hành báo cáo kiểm toán. Họ có nó vào năm '19 và '20, nhưng không có vào năm '21.

Vào ngày 20 tháng 12 năm 2021, họ hợp tác với Chainanalysis để phát hành A báo cáo xác nhận rằng người dùng đã gửi hơn 7,609 tỷ USD trên nền tảng và rút hơn 4,29 tỷ USD kể từ khi ra mắt vào năm 2018.

Theo báo cáo, Celcius có tài sản trên chuỗi trị giá 3,31 tỷ USD vào ngày 20 tháng 12.

Công ty báo cáo chi phí hành chính là 35 triệu USD, cao hơn 40% so với chi phí bán hàng.

Sự thiếu minh bạch khiến các nhà đầu tư lo lắng về khả năng tăng giá của C.

Công ty hiện nắm giữ khoản nợ stablecoin thay vì các vị thế trong ETH, BTC và LINK, điều này khiến họ phải đối mặt với rủi ro thị trường giá tiền điện tử giảm.

Nếu thị trường sụp đổ, họ sẽ phải đối mặt với khủng hoảng nợ nần.

Sau sự cố Terra (ngày 6-12 tháng 5), dòng vốn chảy ra là 750 triệu USD (150 triệu ETH và 150 triệu USD BTC).

Công ty đã có dòng vốn ròng 450 triệu USD trong hai tuần cuối tháng Năm.

Ngay cả khi chúng ta bỏ qua tuần không có dòng tiền chảy ra nào được báo cáo, thì Celcius đã trải qua tổng cộng 1,2 tỷ USD dòng tiền chảy ra.

Những dòng chảy ra ngoài như vậy làm tăng nguy cơ tăng nhiệt độ C.

Biểu đồ bên dưới thể hiện dòng vốn rút ra trong 5 tuần qua. Tổng số tiền rút trong 5 tuần qua là 190k ETH.

So với 5 tuần trước, Celcius có dòng vốn vào là 50k vào thời điểm đó.

Celsius đã trải qua quá trình thoái vốn lớn ETH và tài sản nói chung.

Hiện tại, họ đã kích hoạt "chế độ HODL" để ngăn người dùng rút tiền từ Celcius.

Một vấn đề khác với độ C là chỉ có 29% ETH của độ C ở dạng lỏng:

1. ETH lỏng

Hầu hết ETH được gửi vào AAVE (150k ETH) và COMP (45k), cả hai vị trí đều được thế chấp bằng tài sản có LTV ~ 45%.

Họ phải trả hết khoản vay trước khi có thể rút ETH.

2. 458k ETH trong StETH

Nhóm thanh khoản trên Curve, st -ETH và ETH rất mất cân bằng, chỉ có 250k ETH so với 642k stETH. Nếu Celcius trao đổi toàn bộ St ETH, họ sẽ chỉ nhận được 250k ETH.

3. 324K ETH đã được gửi vào hợp đồng ETH 2.0 và độ C sẽ không thể lấy được số ETH này trong ít nhất 1-2 năm

- 158K trong số đó có được thông qua Figment.

- 166.400 còn lại có được thông qua hợp đồng Ethereum Foundation ETH 2.0.

Ngoài ra, họ còn ở Stakehound đã mất 70 triệu USD trong vụ việc.

(Lưu ý của BlockBeats: Vào ngày 7 tháng 6, theo Dirty Bubble Media, nền tảng cho vay tiền điện tử C Network đã mất ít nhất 35.000 ETH trong sự cố mất khóa riêng tư Stakehound.)

Sau đó, Vụ trộm BadgerDAO trị giá 50 triệu USD tổn thất.

Ngoài ra, 500 triệu USD tiền gửi của khách hàng đã bị xóa sổ trong vụ tai nạn LUNA gần đây.

Vậy bạn giao dịch như thế nào để kiếm được lợi nhuận trong tình huống này?

Chúng tôi đã nghiêm túc xem xét và liên hệ với các nhà tạo lập thị trường cũng như tìm kiếm DeFi. Bạn cần tìm nơi mượn stETH trước khi bán, không có hợp đồng liên quan nên kiếm tiền từ nó hơi khó khăn.

Có hai cách chính để thực hiện việc này.

1. Thị trường không cần kê đơn.

Nếu bạn là một tổ chức lớn, bạn sẽ có quyền tiếp cận với các nhà tạo lập thị trường và nhà môi giới, những người có thể cho bạn vay ETH bằng tài sản thế chấp ETH của bạn.

Điều này là không thể đối với 99% người tham gia thị trường.

2. Euler Finance

Bạn có thể gửi ETH với chi phí nắm giữ là 4% Và vay wstETH để bán trên Curve, Uniswap hoặc 1inch.

Tỷ lệ lãi lỗ của giao dịch rất tốt, vì chi phí lớn nhất là ETH quay về mỏ neo và bạn phải trả khoản vay, điều này sẽ có thể dẫn đến mất 5-6%. .

Tương tự như UST, đây là một cách rẻ để đặt cược vào thị trường do rủi ro tăng giá hạn chế khi stETH so với ETH được định giá cao hơn 1:1.

Một cách khác để kiếm lợi nhuận từ giao dịch này là mua stETH với giá chiết khấu. Nếu stETH đang giao dịch với mức chiết khấu lớn hơn GBTC (30%) và có những người bán bị ép buộc trên thị trường như Celcius và những người khác. Đối với chúng tôi, đây có vẻ là một cơ hội tốt để chuyển đổi bất kỳ khoản nắm giữ ETH nào thành stETH.

Một cách khác để kiếm lợi nhuận từ giao dịch này là mua stETH với giá chiết khấu. Nếu stETH đang giao dịch với mức chiết khấu lớn hơn GBTC (30%) và có các tổ chức trên thị trường phải bán (như độ C hoặc các tổ chức khác). Đối với chúng tôi, đây có vẻ là một cơ hội tốt để chuyển đổi bất kỳ khoản nắm giữ ETH nào thành stETH.

Liên kết gốc

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia