DeFi tỷ giá cố định thiết kế cơ chế mã thông báo doanh thu như thế nào?

Tiêu đề gốc: "Một bài viết để hiểu cơ chế thiết kế mã thông báo doanh thu của các sản phẩm thu nhập cố định DeFi với sự phân tách gốc và lãi"

Tác giả gốc: Kenton Prescott, người sáng lập Sense Finance, cựu kỹ sư tích hợp MakerDAO

Bản tổng hợp gốc: Perry Wang, Lianwen

DeFi là một nền tảng gia đình cung cấp một loạt các hoạt động tạo thu nhập, chẳng hạn như cho vay, đặt cược và cổ tức giao thức. Do khả năng kết hợp của Ethereum, người dùng chuyển từ hoạt động kiếm tiền này sang hoạt động kiếm tiền khác thường dễ dàng như chuyển đổi giữa các token. Những tài sản tạo thu nhập này đại diện cho một tập hợp con của các hoạt động tạo thu nhập và mỗi tài sản mang một dòng tiền thả nổi theo thời gian thực duy nhất, thường được đo bằng lãi suất phần trăm hàng năm (APY). Các ví dụ điển hình bao gồm cTokens của Compound và Cổ phiếu Uniswap LP.

Kiếm được lãi suất thay đổi thì dễ nhưng thu nhập thì có hạn. Hiện tại, những người dùng đang tìm cách phòng ngừa biến động lãi suất để quản lý rủi ro hoặc lợi nhuận từ biến động lãi suất chưa được đáp ứng đầy đủ.

Nhiều dự án đang tích cực làm việc để lấp đầy khoảng trống này - những giao thức thu nhập cố định này hoặc những dự án hỗ trợ Lãi suất cố định và các thỏa thuận giao dịch thu nhập trong tương lai chủ yếu được chia thành ba phe:

 · Sản phẩm được phân loại/có cấu trúc (BarnBridge, Saffron, 88mph)

 ·  Thỏa thuận cho vay trái phiếu không lãi suất (Danh nghĩa, Lợi suất, Hifi, UMA)

 ·  Thỏa thuận tách tiền gốc và lãi (Pendle, Elblockquotient, Swivel)

Chúng tôi sẽ tập trung vào Thỏa thuận tách tiền gốc và lãi - những thỏa thuận này phân tách tài sản tạo thu nhập thành tiền gốc và Đối với phần thu nhập, tiền gốc và thu nhập được đóng gói thành tài sản có thu nhập cố định với ngày đáo hạn cố định.

Giống như vốn chủ sở hữu được mã hóa, những tài sản này được sử dụng để trả nợ gốc và thu nhập tương ứng trong tương lai. Nhiều nhóm đã thử các cách đặt tên khác nhau, nhưng trong bài viết này, chúng tôi sẽ sử dụng các thuật ngữ sau để mô tả chúng:

 ·  Mục tiêu: tài sản thu nhập cố định

 ·  Mã thông báo gốc (Zero): Giá trị vốn được mã hóa của phần gốc cơ bản

 ·  Mã lợi nhuận (YT): lãi suất được mã hóa trong phần doanh thu cơ bản

Do mã thông báo chính (Zero ) và giá của Yield Token (YT) có liên quan về mặt chức năng với APY cơ bản, khiến giao dịch hợp đồng tương lai thu nhập cố định trở thành hiện thực. Chủ sở hữu mã thông báo chính sẽ được hưởng lợi từ việc giảm APY cơ bản, trong khi chủ sở hữu mã thông báo lợi nhuận sẽ được hưởng lợi từ mức tăng của nó.

Mã thông báo gốc tương tự như trái phiếu không trả lãi, cung cấp một dòng tiền duy nhất khi đáo hạn. Chúng đơn giản và dễ đánh giá. Mặt khác, token lợi suất giống như trái phiếu lãi suất thả nổi, cung cấp dòng tiền không xác định vào các ngày trong tương lai. Chúng phức tạp hơn và khó định giá hơn, nhưng chúng cung cấp mảnh đất màu mỡ cho sự đổi mới tài chính. Đây là lý do tại sao chúng tôi thấy các cơ chế thiết kế mã thông báo lợi nhuận khác nhau trên thị trường.

Trong bài viết này, chúng ta sẽ thảo luận về các phương pháp khác nhau để tạo xác nhận quyền sở hữu đối với thu nhập trong tương lai. Chúng tôi đã khám phá những sự đánh đổi và hy vọng chia sẻ nghiên cứu của mình khi chúng được phổ biến rộng rãi hơn.

Phần tiếp theo là phân loại nhanh của chúng tôi về bối cảnh thiết kế mã thông báo doanh thu, nơi chúng tôi phân tích các giải pháp hiện có và đề xuất một khuôn khổ để suy nghĩ về Một khuôn khổ đơn giản cho thiết kế mã thông báo lợi nhuận.

Giới thiệu về token thu nhập

Mã thông báo lợi nhuận (YT) là các xác nhận quyền sở hữu được mã hóa đối với dòng tiền trực tuyến trong tương lai của một tài sản cụ thể. Hãy minh họa điểm này một cách trực tiếp bằng một ví dụ.

Ví dụ

Lấy Hợp chất Dai (cDAI) làm ví dụ:

Một tổ chức phát hành đã đầu tư mã thông báo cDAI trị giá 100 DAI vào thỏa thuận tách tiền gốc và lãi, hứa sẽ khóa chúng trong 2 tháng.

Thỏa thuận tách biệt giữa vốn và lãi tạo ra:

 · 100 token chính: tiền gốc cDAI trị giá 100 DAI sẽ được hoàn trả sau 2 tháng

 · 100 YT: Dòng tiền lãi suất thả nổi do cDAI tạo ra sẽ được thanh toán sau 2 tháng

 · Mã thông báo gốc được định giá tương ứng với giá thị trường của 100 DAI với mức chiết khấu (giả sử là 99,58 USD) và YT được định giá tương ứng với các khoản thanh toán lãi dự kiến trong tương laiThỏa thuận chiết khấu (giả sử 0,42 USD).

Tại thời điểm đúc YT, các dòng tiền có thể không xác định được, tương tự như các công cụ thu nhập cố định có lãi suất thay đổi, nhưng nguồn gốc của dòng tiền luôn được biết đến, thế là đủ Mở khóa các trường hợp sử dụng có giá trị. Ví dụ: nếu nguồn là khoản vay trên thị trường tiền tệ, YT có thể cho phép phòng ngừa rủi ro lãi suất cho vay và giao dịch tỷ giá cung. Trong các phần sau của bài viết này, chúng tôi sẽ giới thiệu các thiết kế YT khác nhau, phân tích các thuộc tính của chúng và thảo luận về các trường hợp sử dụng khác nhau của chúng.

Không gian thiết kế

Mở rộng khả năng quan sát chặt chẽ để tiếp tục tháo dỡ Giải pháp YT thành hai phần:

 ·  PY (thu nhập trong quá khứ): dòng tiền thực hiện

 ·  Năm tài chính (thu nhập trong tương lai): dòng tiền dự kiến trong tương lai

Xin lưu ý rằng giả sử kỳ vọng của thị trường là tĩnh, PY sẽ không giảm khi nó được tạo ra nhưng năm tài chính sẽ tăng với sự suy giảm theo thời gian.

Đây là một công cụ tương tác , hiển thị PY và FY dưới dạng các hàm của APY và thời gian cơ bản.

Cốt lõi của việc xây dựng YT là quản lý PY. Chúng tôi giới thiệu ba mẫu thiết kế:

 ·  Cổ tức đáo hạn (Kéo)—PY được mua lại vào ngày đáo hạn

 ·  Cổ tức thường xuyên (Thu)—PY được mua lại trước ngày đáo hạn

 ·  Đầu tư tái chế cổ tức (Tái chế)—PY được tái đầu tư trước ngày đáo hạn

Kéo

Giới thiệu - Những YT PY này không thể sử dụng được cho đến ngày đáo hạn.

Kéo YT giữ PY cho đến khi nó được mua lại vào ngày đáo hạn và những người nắm giữ loại tiền YT được hoàn trả đầy đủ vào ngày đáo hạn hoặc muộn hơn. PY và FY được tính dựa trên chiết khấu đến ngày đáo hạn của ngày hôm nay. Chúng tương tự như các token chính có giá trị quy đổi thả nổi.
Các dự án sử dụng cơ chế thiết kế Drag YT:

   Elblockquotient

   APWine

   Tblockquotepus

Thu thập

Giới thiệu—Người sở hữu Collect YT có thể rút PY ra tiền trước ngày hết hạn.

Thu thập YT phân phối PY trong thời gian tích lũy thu nhập, nghĩa là chủ sở hữu YT nhận được PY trước khi hết hạn. PY được tính bằng vốn hóa thị trường ngày hôm nay, trong khi FY được tính dựa trên mức chiết khấu ngày hôm nay theo hệ số chiết khấu liên quan đến ngày đáo hạn của nó. Chúng tương tự như trái phiếu coupon, nhưng thiếu dòng tiền gốc và có dòng phiếu giảm giá gần như liên tục.

Hiện tại có hai loại vị trí Thu thập YT:

 ·  Vị thế thụ động - PY không thay đổi sẽ thể hiện chuyển động thị trường tương tự như Drag YT. Tuy nhiên, giá trị của Collect YT có thể thay đổi theo thời gian vì họ có thể nhận tiền mặt nhanh hơn.

 ·  Vị trí hoạt động - người nắm giữ tiền tệ tích cực tái đầu tư PY của họ vào nhiều YT hơn, tương tự như Recycle YT.

Các dự án sử dụng cơ chế thiết kế Collect YT:

    Pendle

    Xoay

Tái chế

Giới thiệu - Loại YT này đầu tư PY của mình vào nhiều YT hơn.

Tái chế YT rút PY và mua YT theo giá thị trường (YT / tài sản cơ bản của tài sản cơ sở). Sau đó, YT mới mua được sẽ được phân phối cho những người nắm giữ hiện tại - điều này bổ sung thêm tiền gốc cho vị thế YT hiện tại, do đó khuếch đại phần FY của nó. Cơ chế đầu tư quay vòng tương tự như việc các nhà giao dịch tích cực tái đầu tư cổ tức từ phiếu giảm giá vào vị thế của họ.

Đặc điểm xu hướng thị trường

Để khám phá đặc điểm chuyển động thị trường của các cơ chế thiết kế này, chúng tôi đã xây dựng hai thước đo độ nhạy:

 ·  Độ nhạy thời gian—phần trăm thay đổi của giá YT sau một ngày trôi qua

 ·  Độ nhạy của lãi suất (IR)—phần trăm thay đổi trong giá YT do thay đổi 1% trong lãi suất dự kiến cơ bản

Tương tự như theta và delta trong định giá quyền chọn , những Chỉ số này giúp chúng tôi hiểu được các yếu tố ảnh hưởng đến giá của YT.

Kết quả phân tích của chúng tôi như sau. Mặc dù giá thị trường của các xác nhận quyền sở hữu được mã hóa này có thể khác biệt đáng kể so với giá trị mô hình của chúng tôi, nhưng việc định giá tương đối, tức là giá trị trả về của một bộ đầu vào so với một bộ đầu vào khác, là thang đo chính xác. Vì vậy, nó đủ cho mục đích so sánh sự thay đổi phần trăm của chúng tôi. Chúng ta hãy xem kết quả và thảo luận về một số điểm chính.

Kết quả

 ·  Chúng tôi xác định giá là giá trị của toàn bộ vị thế YT. Ví dụ: vị thế Thu thập YT bao gồm hai số dư trong ví của chủ sở hữu, số dư PY ngày càng tăng trong số dư cơ bản và số dư YT tĩnh.

 ·  Thu thập YT được nắm giữ bởi những người dùng thụ động giữ PY không thay đổi.

 ·  Chúng tôi đề xuất một khung định giá cơ bản. Nó giả định rằng lãi suất cơ bản hiện tại là danh nghĩa, được ghép lãi liên tục và duy trì ổn định cho đến khi đáo hạn. Những giả định này tạo ra một phương trình PV duy nhất cho mỗi thiết kế YT.

Các giá trị mô hình

Dưới đây là kết quả phân tích định giá của chúng tôi, được trình bày trong ghi chú được cập nhật theo thời gian thực.

Sự nhạy cảm

Sự nhạy cảm của chúng ta kết quả phân tích (từ lưu ý này, chúng tôi thực sự khuyên bạn nên thử nghiệm).

Nhạy cảm với thời gian

Mặc dù cuốn sổ tay này thể hiện độ nhạy thời gian theo thời gian, nhưng chúng tôi cung cấp một biểu đồ trực quan hơn cho thấy những thay đổi tích lũy về giá theo thời gian.

Độ nhạy cảm với lãi suất

Thông tin chi tiết chính

Khi chuỗi YT được khởi tạo, mọi YT PY không còn tồn tại nên tất cả các thiết kế YT đều có độ nhạy IR như nhau. Tuy nhiên, theo thời gian, PY tích lũy và độ nhạy cảm bắt đầu khác nhau.

Kéo YT—Giá trị của chúng không giảm theo thời gian, nhưng khi ngày hết hạn đến gần, tỷ trọng giá của chúng trong năm tài chính tăng dần và giảm dần, độ nhạy IR của nó sẽ là suy yếu.

Thu thập YT—Việc xử lý PY của người dùng xác định loại vị trí Thu thập YT. Những người nắm giữ YT Thu thập Thụ động cho phép PY của họ tích lũy và do đó giữ một vị trí tương tự như Drag YT. Mặt khác, những người nắm giữ YT đang hoạt động sẽ tái chế PY của họ theo cách thủ công và do đó giữ một vị trí tương tự như Tái chế YT.

Tái chế YT—đặt lại độ nhạy IR sau mỗi sự kiện đầu tư theo chu kỳ để bảo toàn giá trị của nó theo cách tốt nhất có thể; tuy nhiên, đầu tư theo chu kỳ không hiệu quả sẽ khiến giá giảm . Cấu trúc này lý tưởng cho các nhà giao dịch thụ động muốn luôn duy trì độ nhạy IR trong số dư của mình và không muốn bị giao nhiệm vụ liên tục tìm kiếm cơ hội tái đầu tư cho vốn của mình.

Như đã đề cập ở trên, có sự khác biệt về đặc điểm xu hướng thị trường trong lĩnh vực thiết kế mã thông báo YT. Chúng tôi muốn thấy những loại người dùng sau:

Nhà giao dịch: Họ mua YT với hy vọng thu được (toàn bộ) lợi nhuận từ mức tăng APY cơ bản. Có thể có hai loại ưu tiên giao dịch:

 ·  Tối ưu hóa việc giảm thiểu rủi ro để đảm bảo lợi nhuận (Kéo, Thu thập thụ động).

 ·  Tối ưu hóa việc nắm giữ rủi ro để đảm bảo lợi nhuận (Active Collect, Recycle).

Phòng ngừa rủi ro: Họ mua YT với hy vọng phòng ngừa một phần (Kéo, Thu) lãi suất của khoản vay bằng tài sản cơ bản.

Tóm lại - Recycle YT có thể đạt được hiệu quả tương tự như việc quản lý Collect YT chủ động theo cách thụ động.

Kết luận

Tóm lại, chúng tôi đã thảo luận về ba cách tiếp cận khác nhau để mã hóa thu nhập trong tương lai. Phương pháp: Kéo, Thu thập và Tái chế. Mỗi cơ chế thiết kế khác nhau ở cách xử lý PY (lợi nhuận trong quá khứ), điều này ảnh hưởng đến hành vi của nó trên thị trường. Cụ thể, nó ảnh hưởng đến độ nhạy cảm của YT với thời gian và lãi suất.

Nhưng để tìm hiểu sâu hơn về những tài sản này, chúng ta cũng phải nhận ra rằng chúng được bao gồm trong một danh mục đầu tư rộng hơn (sản phẩm có thu nhập cố định). bề mặt. Tìm hiểu sâu hơn, chúng tôi khám phá đường cong lợi suất, thước đo tâm lý nhà đầu tư và thị trường mới cho phép chúng tôi hiểu tỷ lệ chiết khấu.

Đây là một đoạn văn giới thiệu ngắn và chúng tôi muốn nghe những gì mọi người nói. Không gian thiết kế cho các sản phẩm thu nhập cố định trong DeFi rất lớn và chúng tôi rất vui được tiếp tục khám phá nó. Ngoài ra, chúng tôi có kế hoạch công bố thêm những phát hiện trong những tháng tới. Nếu bạn muốn giữ liên lạc hoặc liên hệ, vui lòng tham gia kênh Discord của chúng tôi hoặc liên hệ với chúng tôi.

Cảm ơn những người sau đây (trong số những người khác) đã đọc bản thảo của bài viết này: Tom Walton-Pocock, Kurt Barry, Tom Schmidt, Jai Bhavnani, Jon Itzler, Stephen McKeon, Steven Becker, Caleb Tebbe, Kevin Zhang, Freddie Farmer, Dillon Chen, Samneet Chepal và Dan Eptzer.

Liên kết gốc

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia