Lý thuyết kinh tế của người thanh lý DeFi
Tiêu đề gốc: "Lý thuyết kinh tế của những người thanh lý"
Nguồn gốc: Gauntlet
Biên soạn gốc: 0x26
Người thanh lý thường nhận được "đánh giá không tốt" trong DeFi. Những robot không xác định ngồi phía sau luôn sẵn sàng tấn công tài khoản của bạn, một khi việc thanh lý xảy ra do không đủ tài sản thế chấp, nó sẽ đánh cắp số token mà bạn khai thác được bằng “máu và mồ hôi” của chính mình. Tuy nhiên, trong khi mọi người dùng đều cảm thấy đau đớn sau khi thanh lý dẫn đến việc mất mã thông báo của họ, thì người thanh lý đóng vai trò quan trọng trong việc đảm bảo tính bảo mật của hệ sinh thái DeFi và phải đưa ra quyết định mỗi khi họ chọn thanh lý số tiền khó kiếm được của bạn. quyết định kinh tế.
"Gửi những người thanh lý: Dù bạn là ai, bạn sẽ bị thanh lý!"
Ai là người thanh lý? ?
Các giao thức DeFi đã hoạt động từ lâu, chẳng hạn như Hợp chất, MakerDAO, dYdX, Aave, Notional, v.v. , vốn không cho phép tin tưởng vào các khoản vay thế chấp. Thông qua các giao thức này, người vay có thể gửi tài sản thế chấp và sử dụng tài sản thế chấp để rút tài sản riêng và trả lãi cho tính năng này.
Đây là hình thức cho vay nguyên thủy nhất và không yêu cầu sự tin tưởng giữa người cho vay và người đi vay. Nếu người đi vay vi phạm lòng tin của mình, người cho vay có thể bán tài sản thế chấp của người đi vay trên thị trường mở và mua lại tài sản đã vay, khiến người cho vay có số dư hòa vốn. Điều này tương tự như cách hoạt động của hoạt động thế chấp nhà trong tài chính truyền thống, nơi các ngân hàng cảm thấy thoải mái khi cho bạn vay tiền để mua nhà vì họ biết rằng nếu bạn ngừng thanh toán, Ngân hàng có thể thu hồi lại ngôi nhà bất cứ lúc nào và thu lại khoản đầu tư của họ.
Tương tự như vậy với các khoản vay thế chấp nhà Ở Theo cách tương tự, các giao thức cho vay DeFi sẽ yêu cầu tài sản thế chấp vượt quá giá trị khoản vay, tương tự như khoản trả trước khi thế chấp nhà. Nếu giá trị của tài sản đi vay giảm, người cho vay có một số tài sản thế chấp dư thừa, nghĩa là người cho vay vẫn có thể giữ lại số tiền gốc ban đầu. Nếu người cho vay cho phép bán tài sản thế chấp với giá thấp hơn giá trị của tài sản đi vay trước khi bị tịch thu tài sản thế chấp, những người đi vay ẩn danh sẽ đơn giản bỏ đi với số tiền đã vay của họ. Rời đi, để lại những người cho vay với lỗ vốn. Để ngăn người cho vay mất tiền trong tình huống này, hầu hết các giao thức sẽ giữ một khoản tiền dự trữ (thường được thể hiện trong không gian DeFi thông qua phí giao thức) để trả nợ cho người cho vay. Nếu khoản lỗ lớn hơn khoản dự trữ theo hợp đồng cho vay, nó sẽ khiến hệ thống phá sản hoàn toàn và người cho vay sẽ chỉ nhận được một phần tiền của họ. Như vậy, vì sự an toàn của thỏa thuận và người cho vay, các thỏa thuận này phải đảm bảo không xảy ra tình trạng phá sản.
Tỷ lệ tài sản thế chấp bắt buộc so với số tiền vay được gọi là Tỷ lệ khả năng đảm bảo tài sản thế chấp/bảo lãnh (CCR) và được tính như sau:
Giả sử chúng tacó một thỏa thuận cho vay với tỷ lệ bảo lãnh là 1,5, nghĩa là cứ 1 đô la được vay thì phải đặt cọc 1,50 đô la tài sản thế chấp. Nếu bạn muốn vay DAI trị giá 100 đô la được thế chấp bằng ETH, bạn sẽ phải gửi ETH trị giá ít nhất 150 đô la. Giả sử bây giờ giá ETH giảm 10%, trong khi DAI không thay đổi. Giá trị DAI đã vay của bạn vẫn giữ nguyên 100 USD như trước, nhưng tài sản thế chấp ETH của bạn hiện chỉ có giá trị 135 USD. Trong trường hợp này, bản thân giao thức vẫn có khả năng thanh toán vì giá trị tài sản thế chấp của bạn vượt quá giá trị số tiền đã vay. Tuy nhiên, CCR 1,5 của giao thức hiện đã bị vi phạm vì tỷ lệ tài sản thế chấp trên số tiền vay của bạn hiện chỉ là 1,35. Phải có cơ chế khôi phục tài khoản của bạn về tỷ lệ thích hợp và khôi phục lớp bảo vệ của giao thức để ngăn giá tiếp tục giảm trong tương lai trong quá trình cho vay.
Đây là vai trò của người thanh lý. Các giao thức cho vay này cho phép các bên thứ ba can thiệp và gửi ngược lại khoản vay, gửi tài sản cho vay của người dùng cho vay (trong trường hợp là DAI) để đổi lấy một phần tài sản thế chấp (ETH). Như một phần thưởng cho việc thực hiện chức năng quan trọng này, giao thức sẽ cung cấp các ưu đãi về giá cho người thanh lý bằng cách sử dụng tham số được gọi là Chiết khấu thanh lý (LD).
Hãy tưởng tượng rằng trong kịch bản trước của chúng ta, giao thức cho vay đã đặt LD của họ là 5%, Điều này có nghĩa là người thanh lý có thể mua lại tài sản thế chấp với chiết khấu 5%. Nhận thấy rằng tài khoản không có đủ tài sản thế chấp, người thanh lý có thể can thiệp, mua tài sản thế chấp của bạn với giá chiết khấu, bổ sung một số tiền đã vay và điều chỉnh các thông số CCR trong tài khoản của bạn về trạng thái lý tưởng (lớn hơn 1,5). Hành động này được gọi là thanh lý và người thanh lý có thể bảo vệ giao thức và kiếm cho mình một giao dịch chiết khấu hấp dẫn (giao dịch chênh lệch giá).
Nhìn bề ngoài, đây có vẻ là một thương vụ rất sinh lợi cho những người thanh lý. Chỉ cần viết một số mã để tự động thực hiện thanh lý khi có thanh lý, đảo ngược việc thanh lý ngay lập tức trên thị trường mở và kiếm tiền bằng chi phí của những người đi vay vô tội! Tuy nhiên, điều chắc chắn là sự cạnh tranh giữa các nhà thanh lý rất khốc liệt và lợi nhuận rất sinh lời trong tình hình hiện tại (xem Tom Schmidt về bối cảnh cạnh tranh của các nhà thanh lý bài viết). Tuy nhiên, quyết định kinh tế về việc có nên thanh lý hay không lại là vấn đề không hề nhỏ.
Người thanh lý kiếm tiền bằng cách nào?
Người ta có thể ngây thơ tin rằng lợi nhuận ròng của người thanh lý từ việc thanh lý, cái gọi là lãi lỗ (PnL ), Nó hoàn toàn phụ thuộc vào kích thước thanh lý (Size) và LD, có thể được tính như sau:
Nhưng điều này bỏ qua thực tế là những người thanh lý đã rơi vào một tình huống khác với nơi họ bắt đầu. Họ bắt đầu với DAI và kết thúc với ETH. Vì người thanh lý chỉ thực hiện giao dịch này để tận dụng chiết khấu thanh lý và thực hiện một số hoạt động chênh lệch giá trên nền tảng giao dịch đại chúng, nên chúng tôi hy vọng người thanh lý sẽ đến thị trường mở để điều chỉnh vị thế của họ, bán ETH mới mua của họ và mua lại DAI , Vị trí được đóng và lợi nhuận được bỏ túi. Các giao dịch như vậy không miễn phí trên thị trường mở và yêu cầu người thanh lý phải trả mức chênh lệch, tạo nên sự khác biệt giữa giá thực hiện và giá niêm yết, đồng thời cũng có thể bao gồm phí xử lý cố định do sàn giao dịch tính khi thực hiện giao dịch. Độ trượt giá trên các sàn giao dịch phi tập trung (DEX) như Uniswap có thể được tính toán trước bằng cách xem xét quy mô của nhóm thanh khoản. Sự trượt giá trên các sàn giao dịch tập trung (CEX) như Coinbase phức tạp hơn, nhưng nó cũng có thể được coi là một hàm số của quy mô, trong đó tính thanh khoản đề cập đến độ sâu của sổ đặt hàng thay vì số lượng quỹ thanh khoản. Trong cả hai trường hợp, người thanh lý phải đối mặt với một số tổn thất do trượt giá khi phòng ngừa rủi ro cho vị thế của họ trên sàn giao dịch.
Sau khi người thanh lý thoát khỏi nền tảng giao dịch và tính đến sự trượt giá, giá trị gần đúng của lãi và lỗ thực hiện của nó (rPnL ) có thể được tính bằng ：
Trong đó Trượt giá là chức năng tổng hợp chi phí trượt giá khi thoát thông qua nền tảng giao dịch tập trung hoặc phi tập trung, tùy thuộc vào quy mô giao dịch.
Bạn có thể thấy một số kết quả thú vị. Bằng cách sử dụng mô hình trượt giá của Gauntlet và bộ thanh lý mô phỏng được đào tạo dựa trên dữ liệu trượt giá trong lịch sử, bạn có thể quan sát trực quan rPnL với các mức chiết khấu thanh lý khác nhau dành cho các nhà thanh lý có quy mô khác nhau so với khối lượng giao dịch của Uniswap vào tháng 1 năm 2021.
rPnL cho các mức giảm giá và kích cỡ thanh toán bù trừ khác nhau
Khi kích thước tăng lên tương ứng với khối lượng nền tảng giao dịch , chúng ta có thể thấy rPnL đó cũng đang tăng lên lúc đầu. Cuối cùng, do trượt giá sẽ tăng nhanh hơn lợi nhuận nên chi phí trượt giá bắt đầu vượt quá lợi ích của LD và PnL của người thanh lý bắt đầu dốc xuống và thậm chí trở nên âm khi quy mô đủ lớn, tức là lợi nhuận từ việc thoát ra. chi phí để đảm nhận một vị thế vượt quá lợi ích của việc tham gia thanh lý trên chuỗi.
Như mong đợi, chiết khấu thanh lý cao hơn có thể hỗ trợ quy mô thanh lý lớn hơn. Các giao thức nhỏ hơn so với thị trường tổng thể có thể duy trì động lực thanh lý của chúng với chiết khấu thanh lý thấp hơn và tiết kiệm cho người vay một số tiền, nhưng sẽ cần chiết khấu thanh lý cao hơn để bù đắp khi giao thức phát triển so với quy mô thị trường, cho phép nó can thiệp đầy đủ .
Tiến thêm một bước nữa, chúng tôi có thể tính toán quy mô thanh lý tối ưu cho khối lượng giao dịch mà người thanh lý sẵn sàng thanh lý ở mức Bất cứ lúc nào. Bằng cách lấy gần đúng đạo hàm của việc lấy mẫu rPnL ở các quy mô khác nhau, chúng ta có thể tính toán rPnL cận biên, cho thấy tốc độ thay đổi của rPnL khi người thanh lý chọn thanh lý nhiều hơn hoặc ít vị trí hơn.
rPnL và rPnL cận biên
Đặt PnL cận biên thành 0 (B), chúng tôi thấy rằng thang đo mà người thanh lý sẽ tối đa hóa rPnL (A) nhỏ hơn đáng kể so với thang đo mà người thanh lý đạt được điểm hòa vốn (C). Ánh xạ vào hoạt động thực tế, có thể thấy rằng để tránh tình trạng trượt thanh toán một lần, người thanh lý sẽ không bán ngay tài sản thanh lý của toàn bộ tài khoản trên thị trường mở mà sẽ thanh lý từ từ các tài khoản không đủ tài sản thế chấp. Điều này sẽ cho phép họ bù đắp rủi ro khi giữ những tài sản này trên giao thức, thay vì tự mình gánh lấy.
Tại sao người thanh lý không thể HODL?
Giả định rằng người thanh lý sẽ bán ngay lập tức, nói chung, người thanh lý lợi dụng khoản vay nhanh đúng cho cả việc thanh lý và bán số tiền rất lớn trong một giao dịch nhưng có thể không đúng cho các giao dịch nhỏ hơn. Trong thanh lý quy mô nhỏ, chỉ cần sự can thiệp của người thanh lý có số lượng tài sản lớn để tạm thời giữ tài sản thế chấp trong khi bán dần vị thế của mình, thay vì thực hiện một giao dịch lớn và bán ngay lập tức.
Những cơ quan thanh lý lớn hơn này sẽ có các chiến lược khớp lệnh nâng cao hơn, chẳng hạn như giá trung bình theo thời gian (TWAP) hoặc mức trung bình theo khối lượng (VWAP), người thanh lý có thể chọn bán các vị thế dần dần trong một khoảng thời gian để giảm chi phí trượt giá. Loại người thanh lý này sẽ có thể tăng lợi nhuận của họ bằng cách trả ít chi phí trượt giá hơn thay vì chỉ thanh lý.
Mặc dù chiến lược này cho phép người thanh lý giảm thiểu trượt giá nhưng nó khiến người thanh lý gặp rủi ro là các vị thế mới mua sẽ mất giá trị trước khi được chuyển nhượng. có thể thoát ra (tức là giá ETH tiếp tục giảm xuống). Đây là một đề xuất đặc biệt nguy hiểm vì việc thanh lý chỉ có thể xảy ra khi giá của tài sản thế chấp giảm, nghĩa là để việc thanh lý xảy ra, trước tiên chúng ta cần nói về một tài sản dễ biến động vừa mất đi một số giá trị.
Chúng ta có thể minh họa rủi ro này bằng cách tính toán PnL (ePnL) dự kiến thay vì rPnL, đại diện cho Giá trị kỳ vọng của một thanh lý sau khi tính đến rủi ro tính theo thời gian của việc nắm giữ vị thế mua tài sản thế chấp.
Chúng tôi đã giới thiệu một số yếu tố mới tại đây. Chúng tôi đã thêm một biến thời gian biểu thị thời gian cần thiết để người thanh lý đóng vị thế. Sửa đổi chức năng trượt giá của chúng tôi để bao gồm thời gian, độ trượt giá giảm tỷ lệ nghịch với thời gian do thị trường có nhiều thời gian hơn để hấp thụ các vị thế đã bán. Chúng tôi cũng thêm hàm rủi ro tăng tương ứng với quy mô và thời gian khi người thanh lý dành nhiều thời gian hơn để nắm giữ những tài sản dễ biến động mà giá có thể tiếp tục giảm.
Định nghĩa của hàm Slippage() và Risk() phụ thuộc rất nhiều vào mức độ tinh vi của người thanh lý. Một nhà thanh lý tinh vi sẽ có thể sử dụng các chiến lược giao dịch cho phép họ thoát khỏi vị thế một cách nhanh chóng trong khi vẫn chịu mức trượt giá tương tự như một nhà thanh lý ít phức tạp hơn (ví dụ: sử dụng chiến lược giao dịch tự động hoặc giao dịch OTC). Một người thanh lý đủ tiên tiến cũng có thể đảm nhận các vị thế phòng ngừa rủi ro thống kê trước khi thanh lý, cho phép họ thay đổi hoàn toàn hình thức của hàm Risk().
Đấu tranh giữa những người thanh lý
Cho đến nay chúng ta chỉ xem xét một thế giới trong đó có một người thanh lý. Nếu người thanh lý chọn không thanh lý tài khoản, họ có thể để tài khoản được thanh lý vào một ngày sau đó. Nhưng trên thực tế, việc thanh lý có tính cạnh tranh và nhiều nhà thanh lý đang nỗ lực đạt được mục tiêu thanh lý tương tự.
Thỏa thuận cho vay Có hai phương pháp chính khi chọn người thanh lý nào nhận tài khoản thanh lý.
1. Đấu giá thanh lý
Một số giao thức DeFi , giống như Maker và dYdX, có cơ chế đấu giá trong đó người thanh lý có thể đặt giá thầu dựa trên khả năng thanh lý của các tài khoản không được thế chấp và tự động đặt chiết khấu thanh lý. Bằng cách này, chiết khấu thanh lý phụ thuộc vào động lực thị trường và có thể tăng trong thời kỳ rủi ro/trượt giá thị trường gia tăng và giảm khi rủi ro/trượt giá ít rõ rệt hơn. Nếu được triển khai đúng cách, đấu giá thanh lý có thể rất hiệu quả nhưng sẽ làm tăng thêm độ phức tạp đáng kể cho hệ thống. Trong một sự kiện sụp đổ, những lỗi không lường trước được trong cơ chế thanh lý, giống như những gì Maker đã thấy trong đợt giảm giá vào Thứ Năm Đen Tối (12 tháng 3 năm 2020), có thể trở thành thảm họa.
Với những sửa đổi nhỏ, chúng tôi có thể tính toán PnL (cPnL) cạnh tranh cho phiên đấu giá thanh lý của chúng tôi bao gồm các giao dịch thanh lý khác. chiết khấu thanh lý.
;
Ở đây, chúng tôi thêm chiết khấu của người thanh lý làm tham số cho PnL, trong đó LD là số tiền thanh lý thực tế để người thanh lý thắng cuộc đấu giá. Cách tính LD sẽ phụ thuộc vào cách diễn ra cuộc đấu giá, nhưng sẽ bao gồm mọi khoản phí/Gas phải trả để thắng cuộc đấu giá.
2. Chế độ thanh lý đến trước được phục vụ trước (thanh lý FCFS)
Các thỏa thuận khác, chẳng hạn như Aave, Hợp chất và Danh nghĩa, cung cấp chiết khấu thanh lý thống nhất và cho phép người thanh lý thanh lý trên cơ sở ai đến trước được phục vụ trước. Người thanh lý đầu tiên gọi hàm Liquidate() trong giao thức sẽ giành chiến thắng trong việc thanh lý và những người thanh lý khác sẽ mất phí gas mà họ đã trả cho việc thanh lý.
Cách chính để tăng tốc độ giao dịch mà tất cả chúng ta đều quen thuộc là trả nhiều phí Gas hơn. Đối với người thanh lý, và điều này cũng đúng.
Phần trăm của khối Ethereum Giá gas, tính bằng đô la Mỹ/Gas
Ở đây chúng ta xem USD/Gas giá giao dịch theo phần trăm cho đến hết tháng 12. Tỷ lệ phần trăm thấp nhất sẽ dao động, nhưng vẫn nằm trong phạm vi 0,00-0,0002 USD (để thuận tiện, giá gas của một giao dịch Uniswap là khoảng 100.000, do đó, với giá gas là 0,0002 USD, giá giao dịch duy nhất của Uniswap là 20,00 USD).
Trong những trường hợp đặc biệt, chúng tôi thấy tỷ lệ phần trăm tăng đột biến cao nhất vào những thời điểm nhất định trong những ngày nhất định, cao hơn mức trung bình mà người dùng DeFi thanh toán đơn đặt hàng có quy mô lớn hơn. Những ngoại lệ này là những người thanh lý (hoặc những người tham gia DeFi khác có giao dịch được ưu tiên cao) phân bổ một lượng lớn gas cho các giao dịch của họ để tối đa hóa tỷ lệ các giao dịch được xử lý thành công của họ. Ở một mức độ nào đó, chúng tôi có thể mô phỏng việc thanh lý ai đến trước được phục vụ trước bằng một cuộc đấu giá thanh lý mô phỏng, trong đó các đại lý đấu giá bằng cách sử dụng gas thay vì cơ chế đấu giá. Sự khác biệt lớn ở đây là các cuộc đấu giá đến trước được phục vụ trước có giới hạn chiết khấu thanh lý, khiến lợi nhuận thực tế thấp hơn do người thanh lý buộc phải đặt giá thầu nhiều xăng hơn để thắng cuộc đấu giá.
Vì trong hình thức thanh lý ai đến trước được phục vụ trước, ngay cả khi bạn trả mức Gas cao nhất, bạn không được đảm bảo sẽ giành chiến thắng trong việc thanh lý, do đó Người thanh lý phải sửa đổi cách tính PnL thành PnL cạnh tranh (cPnL), có thể đạt được:
Ở đây chúng tôi thêm một vật phẩm Gas. Gas đề cập đến lượng Gas mà người thanh lý đặt giá thầu để đảm bảo rằng sản phẩm thanh lý được giao dịch trong khối tiếp theo. Ở đây, chúng tôi coi đó là một quy trình xác định, trong đó người trả giá cao nhất sẽ có quyền thanh lý, mặc dù trên thực tế, điều này sẽ phụ thuộc vào khả năng giao dịch của bạn được phát sóng và phần còn lại của mempool. Để đơn giản, ở đây chúng ta có thể giả định rằng Gas được chuyển qua Gas hoặc hối lộ thợ mỏ để quá trình thanh lý của bạn diễn ra suôn sẻ.
3. Mô hình hợp nhất
Trong mô hình đấu giá thanh lý và ai đến trước -được phục vụ trước Trong mô hình thanh lý, PnL phụ thuộc vào động lực của thị trường, thông qua Gas cần thiết để thắng thanh lý hoặc LD do cuộc đấu giá đặt ra. Bây giờ chúng ta có thể xem LD như một hàm của toàn bộ thị trường chứ không phải là một giá trị không đổi.
;
Phương trình này giống với hàm ePnL ban đầu, ngoại trừ việc nó hiện sử dụng tham số Market đại diện cho tổng thể điều kiện thị trường, chẳng hạn như Thay đổi giá và biến động. Như đã đề cập ở trên, Market là một tham số của LD, hiện là một hàm phụ thuộc vào giao thức, có thể sử dụng mô hình đấu giá hoặc mô hình thanh lý đến trước được phục vụ trước. Trượt giá và Rủi ro cũng bị ảnh hưởng bởi thị trường và phải được cập nhật. Ví dụ: trong thời kỳ thị trường lao dốc, thanh khoản có thể cạn kiệt và dẫn đến trượt giá gia tăng khi thoát khỏi các vị thế lớn, cũng như gia tăng rủi ro do thị trường biến động cao hơn
Thỏa thuận cạnh tranh
Theo thời gian, chúng ta dự kiến các lực lượng thị trường sẽ kích hoạt tất cả các giao thức để kết thúc với mức chiết khấu thanh lý có hiệu lực tương tự. Về lâu dài, thời gian/địa điểm mà người thanh lý chọn để thanh lý sẽ cân bằng mức chiết khấu thanh lý trên các giao thức. Cuối cùng, chúng ta có thể kỳ vọng rằng tỷ lệ thanh lý hiệu quả sẽ giống nhau đối với các cuộc đấu giá hoặc giá gas thay đổi.
Sử dụng mô hình đã nêu trước đó, chúng ta có thể xem xét thị trường sẽ chọn mức chiết khấu thanh lý này như thế nào. Ở đây chúng tôi xem xét một thị trường lý thuyết trong đó tất cả các giao thức có thể được thanh lý ngay lập tức ở cùng quy mô và với cùng một tài sản. Vì tất cả các giao thức đều có cùng quy mô và nội dung nên chúng ta có thể chỉ cần mô hình hóa nguồn cung thanh lý là cPnL(LD) và nhu cầu thanh lý là số tiền tối đa mà một giao thức sẵn sàng trả để thanh lý. Chúng tôi cũng giả định rằng 50% giao thức sử dụng đấu giá thanh lý và 50% giao thức sử dụng mô hình thanh lý ai đến trước được phục vụ trước.
Sử dụng những giả định này, chúng ta có thể vẽ ra một bức tranh về động lực cung và cầu của thị trường này:
Phần đường cầu thanh lý (AB) thể hiện nhu cầu từ những người thanh lý đấu giá là thẳng đứng vì các giao thức này sẽ chấp nhận bất kỳ khoản chiết khấu thanh lý nào để bán kích thước của chúng.
Phần của đường cầu thanh toán bù trừ (BD) thể hiện nhu cầu về các giao thức thanh toán bù trừ đến trước được phục vụ trước là dốc xuống. Điều này là do mặc dù tất cả các giao thức này có thể trả mức chiết khấu thanh lý hiệu quả thấp hơn do giá gas, nhưng chúng có mức chiết khấu tối đa do lớp quản trị giao thức đặt ra, nghĩa là chúng sẽ không cho phép thanh lý ở bất kỳ mức chiết khấu nào. Chúng tôi giả định rằng có nhiều loại thỏa thuận này và tất cả chúng đều đặt chiết khấu thanh lý ở các mức khác nhau, dẫn đến đường có tính chất dốc xuống, tức là thỏa thuận có chiết khấu thanh lý cao nhất sẽ thanh lý trước thỏa thuận có chiết khấu thanh lý thấp hơn.
Khi nhu cầu thanh toán bù trừ giao với nguồn cung thanh toán bù trừ, nó đại diện cho trạng thái cân bằng thị trường (C) và được thiết kế cho tất cả các nhà thanh lý. bộ. Con số này thấp hơn đáng kể so với số tiền mà nhiều giao thức trong số này sẵn sàng trả thông qua cơ chế đấu giá (100%) hoặc số tiền tối đa do quản trị đặt ra trong cơ chế FCFS (BC). Sự cân bằng này dẫn đến các giao thức dựa trên thanh lý đấu giá với thặng dư nhà sản xuất lớn và trong trường hợp xấu nhất, họ sẽ buộc phải thanh toán tất cả tài sản thế chấp ((0, 1), F, E, (50, 1)). Vì giao thức FCFS vẫn sẽ thanh toán khoản chiết khấu cho người thanh lý do quản trị của nó đặt ra, nhưng người thanh lý sẽ mất PnL do cạnh tranh về giá Gas, điều này có nghĩa là thặng dư của nhà sản xuất giao thức thanh lý FCFS sẽ bị mất vào tay người khai thác, do đó số dư này Có cũng sẽ bị tổn thất nặng nề thông qua phí Gas (BCE). Các nhà thanh lý cũng sẽ nhận được thặng dư của nhà sản xuất dưới dạng lợi nhuận (FCG), khoản tiền này chủ yếu sẽ được tích lũy cho các nhà thanh lý tiên tiến nhất vì họ có thể giảm thiểu trượt giá và rủi ro.
Các giao thức có chiết khấu thanh lý tối đa thấp hơn số tiền này (CD) sẽ không được thanh lý vì chúng không sẵn lòng bồi thường thỏa đáng cho người thanh lý . Nếu giá tài sản thế chấp của họ tiếp tục giảm, các giao thức này có nguy cơ phá sản. Trong trung hạn, các thỏa thuận này sẽ mất khả năng thanh toán và rời khỏi thị trường. Về lâu dài, chúng tôi kỳ vọng các giao thức này sẽ sửa đổi mức chiết khấu thanh lý thông qua quản trị cho đến khi chúng phù hợp với thị trường, cuối cùng cho phép 100% giao thức duy trì khả năng thanh lý thông qua thanh lý.
Chiết khấu thanh toán bù trừ thị trường sẽ thay đổi dựa trên hiệu quả của người thanh lý và số lượng thanh lý xảy ra trên thị trường, điều này phụ thuộc vào Giá mà tài sản được cho vay. Các giao thức không sử dụng cơ chế đấu giá phải liên tục theo dõi thị trường này và đánh giá lại chiết khấu thanh lý của chúng để đảm bảo rằng chúng không loại bỏ tài sản thế chấp khi lãi suất thị trường thấp hơn chiết khấu thanh lý và đảm bảo rằng chúng không phải đối mặt với nguy cơ phá sản khi lãi suất thị trường cao hơn. rủi ro chiết khấu thanh lý của họ.
Tóm tắt
Công việc thanh lý Thật phức tạp! Không có khuôn khổ “một kích thước phù hợp cho tất cả” thực sự và có sự cạnh tranh khốc liệt giữa các nhà thanh lý để nâng cao hiệu quả. Cạnh tranh cũng mở rộng đến chính các giao thức, vốn cần phải cạnh tranh trong môi trường kinh tế này, vừa để đảm bảo họ không trả phí cắt cổ cho người thanh lý, vừa để đảm bảo họ không có nguy cơ mất khả năng thanh toán. Duy trì lợi nhuận trong thế giới này đòi hỏi sự đổi mới và hiểu biết sâu sắc về thị trường.
Liên kết gốc
Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:
Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats
Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App
Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia
Bài viết liên quan
