Zou Chuanwei: Hiểu lại DeFi từ tám quan điểm và logic chính

Tiêu đề gốc: "Zou Chuanwei: Hiểu lại DeFi từ tám quan điểm và logic chính"

Nguồn gốc: Lianwen

Tác giả gốc: Zou Chuanwei, Giám đốc kinh tế chuỗi khối Wanxiang

Gần đây đã có rất nhiều cuộc thảo luận về DeFi và DeFi có thể được hiểu từ nhiều góc độ. Bài viết này đề xuất hiểu DeFi từ tám khía cạnh chính: 1. Chức năng tài chính; 2. Tài chính thời gian rời rạc; 3. Môi trường không tin cậy; 4. Tiên tri và thông tin; 5. Thanh khoản; 6. Trọng tài; 7. Ưu đãi; 8. Rủi ro và mối liên kết .

Bài viết này cố gắng trả lời hai câu hỏi:

1. Ngoài việc viết điện thoại thông minh , Nhà phát triển DeFi Ngoài hợp đồng, bạn nên nắm vững những công cụ nào khác?

2. Từ góc nhìn của các nhà đầu tư DeFi, hệ sinh thái DeFi sẽ phát triển theo hướng nào và quá trình phát triển DeFi sẽ tuân theo logic nào?

Chức năng tài chính

Một số nhà nghiên cứu hiểu DeFi khi đề cập đến các tổ chức tài chính chính thống, chẳng hạn như thảo luận về lĩnh vực DeFi Ngân hàng, chứng khoán và bảo hiểm nên áp dụng hình thức nào. Sự tương tự này thực sự không chính xác vì DeFi được xây dựng trong các mô-đun chức năng tài chính. Điều này liên quan đến mối quan hệ giữa các tổ chức tài chính và các chức năng tài chính.

Phát triển tài chính có hai dòng chính đan xen và phát triển như hai chuỗi DNA: Một là chức năng tài chính và hai là các tổ chức tài chính. Zvi Bodie và Robert Merton từng đề xuất 6 chức năng tài chính cơ bản:

* Thanh toán và quyết toán . Đây là chức năng cơ bản nhất của dịch vụ tài chính phục vụ các hoạt động kinh tế thực tế. Ngoài trao đổi hàng hóa, bất kỳ hoạt động kinh tế nào cũng dựa vào thanh toán và quyết toán để tạo thành một vòng giá trị khép kín.

* Tổng hợp nguồn lực và phân khúc vốn chủ sở hữu . Bằng cách này, các nguồn lực xã hội có thể được tập hợp để thực hiện các công việc có quy mô lớn hơn hoặc rủi ro hơn, đồng thời lợi ích và rủi ro có thể được chia sẻ giữa những người tham gia. Công ty cổ phần là một thể hiện điển hình của chức năng này. Các ngân hàng tập hợp nguồn vốn rải rác từ xã hội để hỗ trợ xây dựng và phát triển đất nước, điều này cũng phản ánh chức năng này.

* Chuyển tài nguyên theo thời gian và không gian . Tài nguyên sẽ không bao giờ được phân bổ đồng đều theo thời gian và không gian và tài nguyên cần được điều chỉnh theo cả hai chiều để tối đa hóa hiệu quả sử dụng tài nguyên . Ví dụ như Zhang San có tiền dư nhưng không tiêu được, Li Si có dự án nhưng lại thiếu tiền. Thông qua hệ thống tài chính, Zhang San có thể cho Li Si vay tiền (chuyển khoản xuyên không gian). Trong tương lai, sau khi dự án của Li Si có lãi, một phần số tiền thu được sẽ được trao cho Zhang San (chuyển khoản xuyên thời gian).

* Quản lý rủi ro . Hệ thống tài chính phân bổ nguồn lực trong một môi trường không chắc chắn. Bản chất của bất kỳ hoạt động tài chính nào, dù là tập trung hay phi tập trung, đều là thu được lợi nhuận thông qua rủi ro hoạt động.

* Cung cấp thông tin. Hệ thống tài chính có chức năng phát hiện giá quan trọng đối với vốn và rủi ro. Thông tin do hệ thống tài chính cung cấp có ý nghĩa rất lớn đối với việc phân bổ nguồn lực của toàn xã hội.

* Giải quyết vấn đề khuyến khích . Một lượng lớn giá trị trong toàn xã hội được mua bán và lưu thông thông qua hệ thống tài chính, và kết quả là các động lực kinh tế thúc đẩy sự hình thành sự phân công lao động xã hội và trật tự thị trường.

Các tổ chức tài chính chính thống thường thực hiện nhiều chức năng tài chính cùng một lúc. Ví dụ, ngân hàng chủ yếu thực hiện các chức năng như thanh toán và quyết toán, thu thập nguồn lực, chuyển nguồn lực theo thời gian và không gian và quản lý rủi ro.

Bodie và Merton tin rằng các chức năng tài chính ổn định hơn các tổ chức tài chính và hình thức của các tổ chức tài chính phụ thuộc vào chức năng tài chính mà chúng thực hiện. Ví dụ, cơ cấu tổ chức và hình thức kinh doanh của các ngân hàng 100 năm trước rất khác so với ngày nay, nhưng chức năng tài chính do các ngân hàng thực hiện không có nhiều thay đổi.

Sự phân chia chức năng tài chính của Bodie và Merton cũng áp dụng cho DeFi (Bảng 1) :

Vì vậy, tốt nhất nên bắt đầu từ  chức năng tài chính để hiểu DeFi. DeFi được xây dựng theo các mô-đun chức năng tài chính và có khả năng lắp ráp tốt. Nhiều dự án DeFi kết hợp với nhau có thể đạt được các chức năng tài chính phức tạp và đa dạng, có thể gần gũi với các ngân hàng, chứng khoán và bảo hiểm chính thống. Nhưng ngay cả danh mục đầu tư DeFi cũng rất khác so với các tổ chức tài chính chính thống này.

Tài chính theo thời gian rời rạc

Tài chính chủ đạo là tài chính theo thời gian liên tục. Ví dụ: giao dịch ngoại hối toàn cầu diễn ra 24*7 và Yu'E Bao tạo ra thu nhập lãi mỗi ngày. Đơn vị thời gian được sử dụng trong tài chính chính thống thường là giờ, ngày, tuần, tháng, quý và năm.

DeFi là tài chính theo thời gian rời rạc . Bất kỳ hoạt động tài chính nào cũng có chu kỳ và tần suất. Tần số DeFi phụ thuộc vào tần suất cập nhật sổ cái phân phối của chuỗi công khai. Việc kéo dài thời gian trong chuỗi công khai được phản ánh qua việc tạo khối liên tục và đơn vị thời gian là thời gian khối. Thời gian sản xuất khối của chuỗi công khai được xác định bởi các nút xác minh chạy thuật toán đồng thuận trong mạng phân tán, mặc dù có mức trung bình thống kê nhưng trước đó nó là một biến ngẫu nhiên.

* Các giới hạn về thời gian và TPS riêng biệt có tác động toàn diện và sâu sắc đến DeFi:

* Ảnh hưởng đến hiệu quả của các hoạt động DeFi. Số lượng hoạt động DeFi đương nhiên bị hạn chế bởi hiệu suất vật lý của chuỗi công khai. Ví dụ: khi xảy ra tắc nghẽn trên chuỗi, các giao dịch như đấu giá trên chuỗi và xử lý tài sản thế chấp trên chuỗi có thể không được xử lý kịp thời.

* Ảnh hưởng hiệu quả của việc đồng bộ hóa và phân xử thông tin trong và ngoài chuỗi. Điều này sẽ được giải thích chi tiết sau khi chúng ta thảo luận về lời tiên tri và kinh doanh chênh lệch giá.

* Ảnh hưởng đến khám phá giá và xóa bỏ rủi ro hiệu quả. Ví dụ: ngoại trừ tài sản tiền điện tử dài hạn, việc khám phá giá của hầu hết các tài sản tiền điện tử được hoàn thành trên các sàn giao dịch tập trung. DEX tuân theo giá của các sàn giao dịch tập trung chứ không phải ngược lại. Ví dụ khác, khi tâm lý thị trường hoảng loạn, chuỗi công khai dễ bị tắc nghẽn và một số giao dịch giúp giải quyết rủi ro thị trường có thể không được người khai thác xử lý hoặc có thể yêu cầu người khai thác xử lý phí xử lý hoặc phí gas cao hơn. . Điều này không chỉ làm giảm hiệu quả của việc thanh toán bù trừ và tái cân bằng rủi ro thị trường mà còn làm giảm niềm tin của những người tham gia thị trường vào hoạt động có trật tự của thị trường, khiến thị trường càng thêm hoảng loạn.

Loại phương pháp phân tích nào nên được áp dụng trong tài chính thời gian rời rạc? Tài chính theo thời gian liên tục dễ phân tích hơn tài chính theo thời gian rời rạc vì có thể sử dụng các công cụ toán học như phép tính. Bài viết này đề xuất phương pháp phân tích sau cho DeFi:

_ Tài chính theo thời gian rời rạc = xấp xỉ tài chính theo thời gian liên tục + tác động của TPS chuỗi công cộng và độ trễ thời gian_

Nói cách khác, khi phân tích DeFi, trước tiên bạn nên tinh chỉnh các vấn đề tài chính cốt lõi, phân tích chúng rõ ràng trong thời gian liên tục, sau đó xem xét tác động của TPS và thời gian của chuỗi công cộng lỗi. Ví dụ, việc phân tích cơ chế chênh lệch giá trong các nhà tạo lập thị trường tự động và các nhà tiên tri có thể tuân theo phương pháp này.

Trong tài chính thời gian rời rạc, giá trị thời gian của tiền vẫn được áp dụng. Ví dụ: sau 1 năm đặt cọc cho 1 đơn vị tài sản tiền điện tử, bạn sẽ nhận được tổng cộng 1,5 đơn vị kèm lãi suất. Vì vậy, 1 đơn vị tài sản tiền điện tử ngày nay tương đương với 1,5 đơn vị tài sản tiền điện tử sau 1 năm kể từ bây giờ. Đây là  giá trị thời gian của tiền. Việc phân tích chi phí vốn và lợi nhuận đầu tư trong DeFi về cơ bản là phân tích giá trị thời gian của tiền.

Mặc dù trước thời gian tạo khối là một biến ngẫu nhiên, nhưng việc sử dụng thời gian tạo khối làm đơn vị thời gian, lý thuyết lãi suất của tài chính chính thống có thể được đưa vào DeFi. Các khái niệm và công cụ cơ bản như giá trị hiện tại, giá trị tương lai, hệ số chiết khấu, lãi suất đơn giản, lãi suất kép và định giá không chênh lệch giá đều có thể áp dụng cho DeFi và đã cho thấy giá trị ứng dụng mạnh mẽ trong nhiều vấn đề .

Yue Bao có thể kiểm tra lợi nhuận đầu tư theo thời gian thực, nhưng DeFi không thể làm điều này do những hạn chế về hiệu suất của chuỗi công khai. Trong nhiều ứng dụng DeFi, về mặt lý thuyết, mỗi khối mới đều đi kèm với việc tạo ra sự quan tâm. Tuy nhiên, nếu những khoản lãi mới được tạo này được thanh toán thông qua các giao dịch trực tuyến càng sớm càng tốt, nó có thể tiêu tốn phí gas cao hơn và cũng có thể gây ra tắc nghẽn trên chuỗi. Vì vậy, thường cần phải kéo dài chu kỳ trả lãi một cách hợp lý. Ví dụ: trước tiên hãy tích lũy tiền lãi thay vì chuyển ngay đến địa chỉ có liên quan thông qua các giao dịch trực tuyến, sau đó trả thu nhập lãi một lần sau một khoảng thời gian (chẳng hạn như khi thoát Stake). Ở dạng bài toán này, việc đưa ra phương pháp tính lãi chính xác lại càng cần thiết hơn.

Lý thuyết lãi suất có những ứng dụng quan trọng trong việc đặt cọc và quản lý thanh khoản DeFi. Ví dụ: trong khi các nhóm khai thác PoS cung cấp cho các nhà đầu tư thu nhập đặt cược, họ cũng cần cung cấp tính thanh khoản. Đặc biệt trong Ethereum 2.0, thời gian khóa đặt cược trên chuỗi beacon rất dài. Khi các nhà đầu tư tham gia Beacon Chain Stake, nếu có nhu cầu thanh khoản, họ có thể chuyển nhượng cổ phần Stake của mình không? Bài toán này là một ứng dụng tốt của lý thuyết lãi suất.

Môi trường không đáng tin cậy

Cho dù người tham gia DeFi đảm nhận vai trò gì thì về cơ bản, đó là một địa chỉ trong chuỗi công cộng. Chuỗi công khai là một môi trường không đáng tin cậy và các địa chỉ về cơ bản là ẩn danh, không có danh tính hoặc độ tin cậy. Đây là điểm khác biệt chính giữa DeFi và tài chính chính thống. Những người tham gia vào tài chính chính thống là các cá nhân và tổ chức. Khi cá nhân hoặc công ty xin vay vốn từ ngân hàng, ngân hàng sẽ đánh giá mức độ sẵn sàng và khả năng trả nợ của họ; khi công ty phát hành nợ tài trợ, cơ quan xếp hạng sẽ đánh giá xếp hạng tín dụng; khi công ty huy động vốn cổ phần, nhà đầu tư sẽ đánh giá triển vọng lợi nhuận. Công việc đánh giá trên luôn diễn ra trong tài chính chính thống, nhưng không tồn tại trong DeFi.

Môi trường không cần sự tin cậy là nền tảng cho tính cởi mở và không cần cấp phép của DeFi. Nhưng trong một môi trường không có sự tin cậy, vì bản thân địa chỉ không thể trở thành chủ thể tín dụng nên việc thực hiện các hợp đồng tài chính phụ thuộc vào việc thế chấp và đặt cọc quá mức. Ví dụ: giả sử rằng địa chỉ a muốn chuyển 1 đơn vị tài sản tiền điện tử sang địa chỉ b trong tương lai, để đảm bảo khả năng thực thi của cam kết này, hãy giải quyết nhu cầu cung cấp nhiều hơn 1 đơn vị tài sản tiền điện tử làm tài sản thế chấp. Làm thế nào để hiểu được việc thế chấp quá mức và đặt cọc?

* Thế chấp quá mức và Đặt cược là những kênh quan trọng để chuỗi công khai thu được giá trị từ DeFi. Nếu không có cơ chế này, tương tác giá giữa chuỗi công khai và DeFi có thể bị ngắt kết nối.

* Việc thế chấp quá mức sẽ khóa tính thanh khoản, tương đương với việc chuyển đổi rủi ro tín dụng của địa chỉ thành  rủi ro thanh khoản  của tài sản thế chấp. Trong DeFi và tài chính chính thống, rủi ro sẽ không biến mất ngay lập tức mà trong nhiều trường hợp, chúng chỉ thay đổi hình thức.

* Do tài sản thế chấp quá mức, hiệu quả định giá rủi ro của hoạt động cho vay DeFi là rất thấp . Điều này được phản ánh ở chỗ lãi suất cho vay DeFi không bao gồm phí bảo hiểm rủi ro cho người đi vay và không liên quan gì đến uy tín tín dụng của người đi vay. Trên thực tế, trong môi trường không có sự tin cậy, độ tin cậy của một địa chỉ không thể được xác định hoặc đo lường. Cũng có thể nói DeFi Lending thực chất là vay thế chấp chứ không phải vay tín dụng.

* Trong MakerDAO , việc thế chấp quá mức đảm bảo Dai  từ các kho nợ có thế chấp khác nhau (CDP) (về cơ bản là Nợ phải trả của CDP) có cùng ý nghĩa giá trị. Bất kể ai khởi xướng CDP và bất kể tài sản thế chấp được CDP sử dụng là gì, miễn là tuân thủ các quy tắc thế chấp quá mức, Dai đều tương đương với nhau.

* Đặt cược là một cơ chế cam kết dành cho các bên liên quan . Điều này đã được phản ánh đầy đủ trong các thuật toán đồng thuận kiểu PoS để giải quyết vấn đề Không có gì đáng lo ngại.

Hoạt động tài chính không thể tách rời niềm tin. Niềm tin có thể làm giảm sự không chắc chắn về tương lai và rất quan trọng để giảm chi phí giao dịch trong hoạt động tài chính. Điều này đúng với cả tài chính chính thống và DeFi. Chúng tôi nói rằng blockchain là không cần sự tin cậy, về bản chất nó biến niềm tin vào con người và tổ chức thành niềm tin vào các thuật toán và hợp đồng thông minh, nhưng về bản chất nó vẫn là niềm tin. Đưa niềm tin vào một môi trường không cần sự tin cậy có thể giúp giảm thêm chi phí giao dịch DeFi. Có ba cách tiếp cận để tạo niềm tin vào DeFi.

* Địa chỉ được liên kết với danh tính và danh tiếng ngoài chuỗi chẳng hạn như Gitcoin Grants Sử dụng tài khoản GitHub để chống lại các cuộc tấn công đa danh tính và các cuộc tấn công thông đồng. Tính ẩn danh có thể kiểm soát của tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương về cơ bản là liên kết một địa chỉ ẩn danh ban đầu với danh tính thực thông qua KYC.

* Các trò chơi lặp đi lặp lại trong chuỗi công khai có thể ngăn cản hành vi cơ hội và hình thành danh tiếng trong chuỗi, chẳng hạn như các nút ChainLink. Trò chơi lặp đi lặp lại khiến tổn thất dài hạn của hành vi cơ hội vượt quá lợi ích ngắn hạn, cho phép các địa chỉ ẩn danh tuân thủ các quy tắc phát triển từ trò chơi.

* "Bàn tay vô hình" - hành vi tối đa hóa lợi nhuận được thúc đẩy bởi hoạt động kinh doanh chênh lệch giá và khuyến khích kinh tế. Đây là logic cơ bản của thiết kế cơ chế. Chúng ta không cần biết giá trị của những người tham gia DeFi, chẳng hạn như họ có giữ lời hứa hay không, miễn là họ là những người kinh tế lý trí thì có thể suy ra đặc điểm hành vi của họ thông qua phân tích kinh tế. Đổi lại, thiết kế khuyến khích kinh tế và chênh lệch giá có thể được sử dụng để cho phép những người tham gia DeFi thể hiện các đặc điểm hành vi mà chúng tôi mong đợi. Điều này sẽ được thảo luận chi tiết sau.

Oracles và thông tin

Có hai cơ chế đồng thuận bên trong và bên ngoài chuỗi công khai. Thuật toán đầu tiên là thuật toán đồng thuận như PoW và PoS, nhằm hình thành sự đồng thuận trong chuỗi về thông tin gốc của chuỗi. Thứ hai là  oracle , hình thành sự đồng thuận trong chuỗi về thông tin bên ngoài chuỗi. Oracle là cơ sở để đồng bộ hóa thông tin và kinh doanh chênh lệch giá trong và ngoài chuỗi. Cho dù đó là loại cơ chế đồng thuận nào thì nó cũng có nghĩa là giảm entropy (nghĩa là loại bỏ sự hỗn loạn) và yêu cầu năng lượng đầu vào (hoặc tiêu thụ chi phí). Mục tiêu của thiết kế oracle là giảm thiểu tỷ lệ lỗi trên chi phí.

Có nhiều phương án thiết kế cho máy oracle, nhưng chúng có thể được chia đại khái thành hai loại.

Loại oracle đầu tiên dựa trên danh tiếng và phiếu bầu , được đại diện bởi ChainLink . Loại oracle này dựa vào nhiều người đặt giá thầu và chọn mức trung bình hoặc trung bình của nhiều giá thầu làm giá thầu oracle để kiểm soát lỗi của từng giá thầu. Loại oracle này cũng loại bỏ những người đặt giá thầu không trung thực và độc hại thông qua cơ chế danh tiếng và các trò chơi lặp đi lặp lại.

Loại máy oracle thứ hai dựa trên  giao dịch và chênh lệch giá , đồng thời sử dụng cơ chế chênh lệch giá để cho phép báo giá của máy oracle hội tụ theo giá thị trường . Việc sử dụng cơ chế chênh lệch giá của loại oracle này sẽ được thảo luận chi tiết sau.

Từ góc độ kỹ thuật truyền thông, bất kể dưới hình thức nào, DeFi oracle về cơ bản là một quy trình lấy mẫu có lỗi và có độ trễ về thời gian. Máy oracle lấy mẫu các tín hiệu liên tục bên ngoài chuỗi tại các thời điểm riêng biệt, sau đó đọc các tín hiệu rời rạc vào chuỗi công khai (Hình 1) .

Hình 1: Oracle là một quy trình lấy mẫu

Lỗi của oracle so với tín hiệu liên tục ban đầu bao gồm hai phần (Hình 2) . Đầu tiên, lỗi ở  nguồn tín hiệu . Các sơ đồ oracle khác nhau về cơ bản được thiết kế để giảm lỗi này càng nhiều càng tốt. Thứ hai, tín hiệu ban đầu dao động nhưng được khuếch đại bởi khoảng thời gian lấy mẫu và thời gian cần thiết để đạt được sự đồng thuận. Cả hai tham số đều bị ảnh hưởng lớn bởi hiệu suất của chuỗi công khai.

Hình 2: Phân tích lỗi Oracle

Dòng thanh khoản

Tính thanh khoản là vấn đề cốt lõi của DeFi. Việc ứng dụng và quản lý thanh khoản được thể hiện ở nhiều khía cạnh của DeFi. Ví dụ, như đã thảo luận ở trên, việc thế chấp quá mức sẽ chuyển đổi rủi ro tín dụng của địa chỉ thành rủi ro thanh khoản của tài sản thế chấp.

Tính thanh khoản phản ánh khả năng bán một tài sản trong thời gian hợp lý và ở mức giá hợp lý  Tất cả các yếu tố khác đều như nhau, khoảng thời gian càng dài thì khả năng tài sản đó được bán ở mức giá hợp lý càng cao. Nhưng trong nhiều trường hợp, không thể bán tài sản một cách nhàn nhã. Bằng cách này, mức độ thanh khoản sẽ có tác động lớn đến lợi ích của nhà đầu tư.

Tính thanh khoản là một hiện tượng kinh tế phức tạp chịu ảnh hưởng của nhiều yếu tố. Ví dụ: tính thanh khoản của các giao dịch nội chuỗi bị giới hạn bởi TPS của chuỗi công khai. Thanh khoản là sản phẩm của sự tương tác giữa người mua và người bán. Độ tin cậy của cả hai bên càng cao thì tính thanh khoản càng lớn.

Tính thanh khoản là một loại hàng hóa công cộng đặc biệt . Đối với hầu hết các mặt hàng, nhu cầu cao hơn sẽ kích thích nguồn cung bằng cách đẩy giá lên cao. Tuy nhiên, vì tính thanh khoản liên quan đến niềm tin của người mua và người bán nên nguồn cung có thể ít nhất khi cần thiết nhất.

Đối với nhà đầu tư, thanh khoản là một cam kết và cơ chế bảo hiểm. Tính thanh khoản giúp các nhà đầu tư tin tưởng rằng giao dịch sẽ được thực hiện và ở mức giá nào.

Có hai loại cơ chế cam kết chính liên quan đến thanh khoản. Loại đầu tiên là cam kết dựa trên độ tin cậy, chẳng hạn như nhà tạo lập thị trường có sổ lệnh. Dựa vào uy tín và thế mạnh của mình, loại hình tạo lập thị trường này hứa hẹn mang lại sự thuận tiện trong giao dịch cho người mua và người bán và kiếm lợi nhuận thông qua chênh lệch giữa giá mua và giá bán. Loại thứ hai là các cam kết dựa trên thuật toán, chẳng hạn như các nhà tạo lập thị trường tự động. Các nhà tạo lập thị trường tự động cung cấp cho người mua và người bán sự tiện lợi của các giao dịch thuật toán thông qua nhóm thanh khoản, nhưng họ sẽ chịu những tổn thất tạm thời do chênh lệch giá và đối mặt với những thách thức về tính bền vững thương mại.

Rõ ràng, trong cùng điều kiện, các sản phẩm có thể cung cấp thanh khoản sẽ hấp dẫn hơn đối với các nhà đầu tư DeFi. Ví dụ: nhóm khai thác PoS đã thảo luận trước đó cung cấp các ví dụ về chia sẻ thanh khoản và cơ chế chuyển nhượng cho các nhà đầu tư.

Tính thanh khoản có thể bị giới hạn hoặc không giới hạn. Thanh khoản trên các sàn giao dịch tập trung là không giới hạn. Tính thanh khoản của các nhà tạo lập thị trường tự động bị giới hạn. Ví dụ: cho dù các nhà đầu tư giao dịch với Uniswap như thế nào, nếu không xem xét tác động của phí giao dịch thì nhóm thanh khoản phải luôn đáp ứng điều kiện sản phẩm không đổi.

Nhóm khai thác PoS Phần thanh khoản được cung cấp cho các nhà đầu tư cũng có tính thanh khoản bị giới hạn. Bất kể các nhà đầu tư chuyển nhượng cổ phiếu thanh khoản như thế nào, tổng số cổ phiếu thanh khoản mà họ nắm giữ vẫn không thay đổi - việc chuyển nhượng cổ phiếu thanh khoản không cấu thành việc mua lại nhóm khai thác PoS. Điều này cũng tương tự như việc giao dịch cổ phiếu trên thị trường thứ cấp không ảnh hưởng đến số lượng cổ phiếu đang lưu hành của một công ty niêm yết. Như Keynes đã chỉ ra, đầu tư nói chung không có tính thanh khoản.

Tính thanh khoản có hiệu ứng tích tụ . Đối với nhiều nhóm thanh khoản, thanh khoản tổng hợp của chúng sẽ vượt quá tổng thanh khoản tương ứng. Điều này, giống như hiệu ứng đa dạng hóa rủi ro, là một quy luật cơ bản của tài chính - rủi ro của một danh mục tài sản nhỏ hơn tổng rủi ro của các bộ phận trong đó.

Kinh doanh chênh lệch giá

Kinh doanh chênh lệch giá không phải là điều xấu. Arbitrage bắt nguồn từ nhu cầu cơ bản của con người. Khi có điều kiện, ai cũng muốn lợi dụng người khác, nhưng không muốn người khác lợi dụng mình. Đây là bản chất của con người.

Có nhiều động lực phát triển tài chính, chẳng hạn như quy định và công nghệ, nhưng động lực cơ bản là kinh doanh chênh lệch giá. Khi bất kỳ thị trường và sản phẩm tài chính nào lần đầu tiên ra mắt sẽ luôn có cơ hội kinh doanh chênh lệch giá và các nhà kinh doanh chênh lệch giá sẽ bị thu hút vì cơ chế định giá không hoàn hảo. Được thúc đẩy bởi các nhà kinh doanh chênh lệch giá, cơ chế định giá được điều chỉnh và thị trường tài chính cũng như các sản phẩm có xu hướng được cải thiện. Bằng cách lặp lại chu kỳ này, sự phát triển tài chính có thể tiếp tục tiến về phía trước.

Kinh doanh chênh lệch giá tạo ra sự hội tụ giá, nhưng sự hội tụ đòi hỏi thời gian và chi phí. Ví dụ: đối với bất kỳ máy oracle nào dựa trên giao dịch và chênh lệch giá (chẳng hạn như Uniswap), có thể chứng minh bằng cách giải quyết vấn đề tối ưu hóa rằng không có điều kiện chênh lệch giá mà theo đó sẽ không có giao dịch mới nào xảy ra. Điều kiện không có chênh lệch giá này có thể tương đương với việc giới hạn phạm vi mà báo giá tiên tri lệch khỏi giá thị trường.

Trực giác kinh tế ở đây rất dễ hiểu. Một khi báo giá oracle lệch khỏi giá thị trường, điều đó có nghĩa là cơ hội kinh doanh chênh lệch giá, nhưng người kinh doanh chênh lệch giá cần phải trả chi phí để thực hiện chiến lược chênh lệch giá. Do đó, các nhà kinh doanh chênh lệch giá sẽ đo lường cẩn thận lợi ích và chi phí chênh lệch giá và chỉ thực hiện chiến lược chênh lệch giá khi báo giá tiên tri lệch khỏi giá thị trường một khoảng đủ lớn (đây thực chất là vấn đề về thời gian thực hiện tối ưu của các quyền chọn kiểu Mỹ). Việc thực hiện chiến lược chênh lệch giá sẽ điều chỉnh độ lệch của báo giá tiên tri so với giá thị trường cho đến khi chiến lược chênh lệch giá không còn hấp dẫn về mặt kinh tế, v.v.

Cũng có thể chứng minh rằng chi phí giao dịch DeFi càng thấp, hiệu suất chênh lệch giá càng cao, độ lệch báo giá oracle càng nhỏ (nghĩa là , giảm lỗi Nguồn thông tin của máy oracle) .

Định giá không có chênh lệch giá + lý thuyết lãi suất  là công cụ cơ bản để định giá tài sản DeFi. Arbitrage sẽ hình thành đường cong chuẩn lãi suất trong DeFi. Ví dụ: đối với tài sản tiền điện tử loại PoS, lợi suất Stake sẽ tạo thành “mỏ neo” cho lãi suất cho vay DeFi.

Trọng tài là một thiết kế cơ chế có thể áp dụng phổ biến. Kinh doanh chênh lệch giá đưa ra ít giả định nhất về bản chất con người. Kinh doanh chênh lệch giá chỉ yêu cầu một người phải lý trí, tìm ưu điểm, tránh nhược điểm, tối đa hóa lợi ích của mình chứ không cần biết mình là người tốt hay người xấu. Trong môi trường phi tập trung của DeFi, vai trò khuyến khích và điều phối của hoạt động kinh doanh chênh lệch giá thậm chí còn quan trọng hơn. Ví dụ: thanh lý tài sản thế chấp MakerDAO dựa trên thiết kế chênh lệch giá.

Tiền đề để cơ chế kinh doanh chênh lệch giá hoạt động là có một cộng đồng các nhà kinh doanh chênh lệch giá năng động, vì vậy động lực của cộng đồng là rất quan trọng. Ví dụ: đối với một máy oracle dựa trên giao dịch và chênh lệch giá, nếu chỉ có một nhà kinh doanh chênh lệch giá, anh ta sẽ đợi cho đến khi báo giá của máy oracle chênh lệch rất lớn so với giá thị trường trước khi thực hiện chiến lược chênh lệch giá. Nếu có nhiều nhà kinh doanh chênh lệch giá, mỗi nhà kinh doanh chênh lệch giá sẽ xem xét khả năng các nhà kinh doanh chênh lệch giá khác sẽ thực hiện chiến lược kinh doanh chênh lệch giá trước chính mình.  Sự cạnh tranh giữa các nhà kinh doanh chênh lệch giá sẽ nâng cao thời gian thực hiện chiến lược chênh lệch giá, do đó làm giảm độ lệch của báo giá tiên tri so với giá thị trường.

Cho dù cơ chế kinh doanh chênh lệch giá có hình thức như thế nào, kinh doanh chênh lệch giá về cơ bản là một trò chơi có tổng bằng 0 và phân phối lại lợi ích. Cái mà A được là cái mà B được, còn B mất. Ví dụ: trong một nhà tạo lập thị trường tự động, lợi nhuận của nhà kinh doanh chênh lệch giá tương ứng với khoản lỗ tạm thời của nhà cung cấp thanh khoản.

Một số nhà tạo lập thị trường tự động giới thiệu các báo giá tiên tri , về cơ bản hạn chế không gian chênh lệch giá và giảm tổn thất tạm thời của các nhà cung cấp thanh khoản. Rõ ràng, trong bất kỳ cơ chế chênh lệch giá nào, nếu một bên tiếp tục thua tiền, trò chơi chênh lệch giá không thể tiếp tục và sẽ luôn có một ngày nó dừng lại.

Các ưu đãi

Việc thiết kế cơ chế khuyến khích sẽ biến DeFi trở thành một  trò chơi vô tận  Không phải là một trò chơi hữu hạn Việc tự tổ chức và tự nâng cấp của cộng đồng là chìa khóa cho sự phát triển của DeFi. Các thành viên cộng đồng sẽ có thể hưởng lợi từ DeFi. Nói cách khác, trong thiết kế cơ chế khuyến khích DeFi, người ta không thể mong đợi một loại người tham gia nhất định luôn đóng vai trò “mặt trận sấm sét sống”.

Như đã đề cập trước đó, trong một nhà tạo lập thị trường tự động, lợi nhuận của nhà kinh doanh chênh lệch giá tương ứng với khoản lỗ tạm thời của nhà cung cấp thanh khoản. Để bù đắp tổn thất cho nhà cung cấp thanh khoản, các nhà tạo lập thị trường tự động tính phí giao dịch từ các nhà đầu tư và chuyển thu nhập từ phí cho nhà cung cấp thanh khoản. Tuy nhiên, do khối lượng giao dịch nội chuỗi hạn chế và tiêu chuẩn phí xử lý thấp, "thu nhập < phí xử lý < tổn thất tạm thời" của nhà cung cấp thanh khoản là một vấn đề phổ biến. chi phí.

Một số nhà tạo lập thị trường tự động giới thiệu  mã thông báo quản trị  như một khoản bồi thường bổ sung cho các nhà cung cấp thanh khoản để giảm bớt sự bất an thương mại mà các nhà cung cấp thanh khoản phải đối mặt. Nhưng khả năng nắm bắt giá trị của token quản trị là rất yếu. Ví dụ: khi định giá cổ phiếu của một công ty, thu nhập và cổ tức trong tương lai của công ty thường được ước tính, sau đó ước tính dòng tiền trong tương lai của người nắm giữ cổ phiếu, sau đó chiết khấu về hiện tại để có được giá trị cổ phiếu. Nếu tỷ lệ vốn chủ sở hữu của nhà đầu tư không đạt đến các điểm tới hạn như 33% hoặc 50% thì giá trị quyền biểu quyết tương ứng với cổ phiếu nói chung sẽ không được xem xét. Do đó, hiệu quả của token quản trị của các nhà tạo lập thị trường tự trị vẫn còn phải được xem xét. Định hướng trong tương lai là cải thiện các phương thức tính phí và thiết kế mã thông báo quản trị trong các nhà tạo lập thị trường tự động.

Những vấn đề trên thường gặp trong lĩnh vực blockchain. Ví dụ: nếu phần thưởng khối không được xem xét hoặc nếu phần thưởng khối giảm xuống mức rất thấp, liệu phí giao dịch mà người khai thác PoW thu được có thể trang trải chi phí khai thác không? Một ví dụ khác, liệu phí mà người dùng phải trả khi gọi báo giá của máy oracle có bù đắp được chi phí của máy oracle không? Những vấn đề này về cơ bản liên quan đến việc cung cấp và tài trợ cho hàng hóa công trong môi trường phi tập trung. Để giải quyết những vấn đề này, chúng ta phải tham khảo lý thuyết kinh tế về hàng hóa công.

Rủi ro và mối quan hệ qua lại

Cốt lõi của DeFi là rủi ro hoạt động , chủ yếu Bao gồm thị trường rủi ro, rủi ro thanh khoản, rủi ro công nghệ, rủi ro tín dụng… Rủi ro thị trường phát sinh từ sự biến động của giá tài sản tiền điện tử. Trong DeFi, việc áp dụng phổ biến việc thế chấp quá mức và đặt cọc chuyển đổi rủi ro tín dụng của địa chỉ thành rủi ro thanh khoản của tài sản thế chấp, do đó rủi ro tín dụng không nổi bật như trong tài chính chính thống (thị trường ngân hàng và trái phiếu doanh nghiệp chủ yếu là rủi ro tín dụng). )  ;. Rủi ro kỹ thuật của DeFi nổi bật hơn nhiều so với rủi ro của tài chính chính thống, có thể đến từ những lỗ hổng trong hợp đồng thông minh hoặc những hạn chế của TPS chuỗi công cộng.

Các hoạt động DeFi khác nhau về cơ bản tối đa hóa lợi nhuận bằng cách chấp nhận rủi ro. Rủi ro có thể được chuyển giao, chia sẻ, phòng ngừa, biến đổi và lan rộng, nhưng nó không bao giờ biến mất.

Các dự án DeFi được xây dựng cho các mô-đun chức năng tài chính và có thể lắp ráp . Các dự án DeFi được kết nối và kết hợp thông qua các kênh như thông tin, quỹ và rủi ro. Điều này giúp phát triển hệ sinh thái DeFi “ từ điểm này sang điểm khác ”, nhưng dễ thiếu kế hoạch tổng thể và tích lũy rủi ro. Đặc biệt, một dự án trong hệ sinh thái DeFi càng cơ bản thì càng có nhiều “hào” thì càng có nhiều khả năng gây ra rủi ro lỗi điểm đơn.

Nhiều nhà nghiên cứu tổ chức hệ sinh thái DeFi theo các loại hình kinh doanh khác nhau, nhưng việc vẽ một “ bản đồ rủi ro” tổng thể cho hệ sinh thái DeFi là điều cần thiết hơn. Trong tương lai, trước khi các dự án DeFi trực tuyến, ngoài việc kiểm tra hợp đồng thông minh, họ cũng nên tiến hành kiểm tra rủi ro tài chính.

Liên kết gốc

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia