Token quản trị trong tay bạn trị giá bao nhiêu?

Tác giả: Viện nghiên cứu nhịp điệu

Giá thị trường của một tài sản phản ánh sự cân bằng giữa cung và cầu đối với tài sản tại thời điểm này.điểm đồng thuận. Tuy nhiên, nếu muốn thu lợi nhuận từ thị trường, các nhà đầu tư cần phân tích giá trị của tài sản từ các góc độ khác nhau và sử dụng các phương pháp khác nhau, để tìm ra những tài sản được định giá quá cao hoặc bị định giá thấp và cố gắng tìm ra điều mà hầu hết mọi người đồng ý. .

Để định giá tài sản tiền điện tử, một số người cho rằng Stock-to-Flow rất phù hợp với Bitcoin và một số mọi người nghĩ rằng công thức của Fisher Nó tương thích hơn với các token đã cam kết, nhưng các token quản trị trong giao thức DeFi phổ biến nên được định giá như thế nào?

Mã thông báo quản trị, với tư cách là mã thông báo gốc của hầu hết các giao thức DeFi, phản ánh giá trị của các giao thức từ phía bên.

Mã thông báo quản trị thường có các chức năng sau:

1. Cơ quan quản trị: tham gia quản trị giao thức và sửa đổi các tham số giao thức.

2. Tham gia khai thác thanh khoản: cung cấp hỗ trợ thanh khoản cho cặp giao dịch mã thông báo quản trị để nhận được phần thưởng và giao dịch khai thác thanh khoản chia sẻ phí.

3. Cam kết: Cam kết mã thông báo quản trị để nhận phần thưởng khai thác và chia sẻ phí giao dịch.

Cơ quan quản trị mang lại giá trị quản trị cho mã thông báo quản trị và việc tham gia khai thác thanh khoản và đặt cọc cung cấp mã thông báo quản trị. Tiền xu mang lại quyền thu nhập . Tất cả các mô hình định giá dưới đây không xem xét tác động của các khoản lỗ không được đền bù.

Mô hình định giá truyền thống

Mô hình định giá truyền thống Mô hình giá trị chủ yếu đánh giá giá trị của thỏa thuận thông qua khả năng doanh thu của nó.

Phương pháp định giá tuyệt đối:

-Phương pháp định giá chiết khấu dòng tiền tự do:

Trong hình, CF (FCF) là dòng tiền tự do, i (r) là tỷ lệ chiết khấu, n là thời gian và TV là giá trị cuối cùng.

Đối với các dự án khai thác thanh khoản, dòng tiền tự do của giao thức có thể được định nghĩa là phần thưởng khai thác cộng với phí xử lý. Để thúc đẩy những người tham gia thỏa thuận khác nhau, dòng tiền tự do của thỏa thuận sẽ được phân phối cho các thành viên tham gia thỏa thuận theo các tỷ lệ khác nhau. Thông thường dòng tiền tự do của một công ty truyền thống = EBIT - thuế + khấu hao và khấu hao - thay đổi vốn lưu động - chi tiêu vốn. Đối với một thỏa thuận, thu nhập từ khai thác và đặt cọc cộng với phí xử lý có thể được ghi nhận là lợi nhuận trước lãi vay và thuế, đồng thời thuế có thể được ghi nhận là quỹ phát triển được bên dự án khấu trừ từ thu nhập khai thác (hoặc các khoản khấu trừ khác từ thu nhập khai thác trong thỏa thuận) . trị giá). Không có khấu hao và khấu hao cho các giao thức được triển khai trên hợp đồng thông minh và những thay đổi về vốn lưu động không xảy ra thường xuyên và không có chi phí vốn trong hoạt động bình thường của giao thức.

Vì vậy, đối với một giao thức, dòng tiền tự do của nó có thể được tính bằng phần thưởng khai thác cộng với phí xử lý trừ đi các khoản phí khác trong giao thức Chi tiêu đạt được. Vì hầu hết các cặp tiền khai thác đều bao gồm ETH nên tỷ lệ chiết khấu có thể được tính từ lãi suất vay ETH cộng với phí bảo hiểm rủi ro của mỗi hợp đồng. Vì rủi ro hợp đồng khó định lượng chính xác nên người dùng có thể sử dụng tỷ lệ bảo hiểm của dự án để đánh giá. Hợp đồng càng rủi ro thì tỷ lệ chiết khấu càng cao.

Nếu giao thức phát triển suôn sẻ, số lượng người dùng tăng lên sẽ thúc đẩy thu nhập từ phí giao dịch, nhưng phần thưởng khai thác của giao thức sẽ tăng lên thường là Nó sẽ giảm dần. Nếu tốc độ tăng phí lớn hơn tốc độ giảm phần thưởng khối thì tốc độ tăng trưởng giao thức sẽ dương. Nếu phí giao dịch không tăng hiệu quả, tốc độ tăng trưởng sẽ âm. Giá trị cuối cùng có được bằng cách ước tính dòng tiền trong n+1 năm và chiết khấu chúng. Cuối cùng, dòng tiền của những năm trước và giá trị cuối cùng được chiết khấu cùng nhau để có được giá trị gần đúng của thỏa thuận.

-Phương pháp định giá chiết khấu cổ tức:

Trong hình, D là dòng tiền cổ tức, r là tỷ lệ chiết khấu , và g là tốc độ tăng trưởng.

Phương pháp định giá chiết khấu cổ tức phù hợp để định giá thỏa thuận sau khi tạm dừng khai thác. Vì thu nhập cuối cùng của thỏa thuận sẽ được trả lại cho những người tham gia thỏa thuận dưới dạng cổ tức nên chúng tôi có thể trực tiếp chiết khấu phí giao dịch. . Tỷ lệ chiết khấu cho cổ tức có thể phù hợp với tỷ lệ chiết khấu trong phương pháp chiết khấu dòng tiền đề cập ở trên, có được bằng cách sử dụng lãi suất vay ETH cộng với phí bảo hiểm rủi ro hợp đồng. Tốc độ tăng trưởng là tốc độ tăng trưởng ước tính của khối lượng giao dịch.

Phương pháp định giá tương đối:

- Giá -phương pháp định giá tỷ lệ trên thu nhập:

Đối với các công ty truyền thống, tỷ lệ giá trên thu nhập là chỉ báo so sánh định giá được sử dụng phổ biến nhất. Trong hình trên, tử số là giá thị trường của mỗi mã thông báo và mẫu số là doanh thu giao thức được đại diện bởi mỗi mã thông báo. Doanh thu là thu nhập từ phí từ thỏa thuận. Do giá của mã thông báo quản trị biến động mạnh nên doanh thu từ phần thưởng khai thác có thể được loại trừ khỏi phương pháp định giá tương đối và thu nhập phí do mỗi giao thức tạo ra có thể được so sánh một cách đơn giản.

Một thỏa thuận có tỷ lệ P/E cao có thể cho thấy rằng các nhà đầu tư đặt kỳ vọng rất cao vào tương lai của thỏa thuận, hoặc giá trị của bản thân thỏa thuận đã bị phóng đại. Bằng cách xem xét tỷ lệ P/E, chúng ta có thể dễ dàng so sánh song song các giá trị tương đối của các mã thông báo quản trị giao thức khác nhau.

-Phương pháp định giá theo giá trị sổ sách:

Tỷ lệ P/B là một chỉ số định giá tương đối khác thường được các công ty truyền thống sử dụng. Chỉ số này phản ánh giá trị sổ sách ròng của tài sản trên mỗi cổ phiếu. Tuy nhiên, đối với các giao thức trên chuỗi, không có giá trị sổ sách, có nghĩa là trong quá trình thanh lý, thỏa thuận không có bất kỳ quyền và lợi ích vật chất nào có thể được thanh lý một cách hiệu quả và quyền và lợi ích cuối cùng của người nắm giữ tiền tệ là bằng không. Do đó, giao thức và mã thông báo quản trị không thể được so sánh trong việc định giá thông qua tỷ lệ giá trên sổ sách.

Mô hình định giá gốc tiền điện tử:

mô hình định giá gốc trên chuỗi tập trung hơn vào việc định giá giá trị quản trị của mã thông báo quản trị.

Mô hình định giá tuyệt đối: phương pháp định giá chia đôi (POST FORK TO PRE FORK)

Trong bài viết có tiêu đề "Khung định giá mã thông báo quản trị: 0x", tác giả Phil J Bonello tin rằng chi phí cao nhất mà những người tham gia mạng sẵn sàng trả để có được 51% mã thông báo quản trị là Chênh lệch giữa giá trị hiện tại chiết khấu của doanh nghiệp trước khi chia đôi và giá trị hiện tại chiết khấu của doanh nghiệp sau khi chia đôi.

Trong bài viết Phil giải thích logic của sơ đồ định giá này:

Các hoạt động kinh doanh do những người tham gia thỏa thuận ban đầu tham gia đã rất thành công. Trong để đảm bảo hoạt động kinh doanh Để có thể diễn ra suôn sẻ, người tham gia cần có quyền kiểm soát nhất định đối với giao thức để đảm bảo rằng các lần lặp lại giao thức trong tương lai sẽ không đi ngược lại lợi ích của người tham gia. Để có quyền kiểm soát, người tham gia cần sở hữu 51% mã thông báo quản trị của giao thức.

Nếu bạn không mua 51% mã thông báo quản trị, người tham gia có thể Bằng cách phân nhánh giao thức, bạn có thể tiếp tục tham gia vào hoạt động kinh doanh ban đầu trên giao thức mới. Tuy nhiên, fork đòi hỏi chi phí phát triển và bảo trì, đồng thời có thể ảnh hưởng đến danh tiếng của doanh nghiệp, khiến lưu lượng truy cập giảm và cuối cùng dẫn đến giảm doanh thu.

Giả sử rằng giá trị doanh nghiệp chiết khấu sau khi chia đôi sẽ giảm 1 triệu USD net, thì những người tham gia sẽ đặt giá thầu lên tới 1 triệu đô la để mua 51% mã thông báo quản trị trong thỏa thuận ban đầu.

Mô hình này có thể định giá token quản trị của tất cả các ứng dụng DeFi. Về cơ bản, chi phí của một fork là giá của 51% tổng số token quản trị trong giao thức. Từ đó, chúng ta cũng có thể rút ra một kết luận khác, đó là việc tăng chi phí cho các đợt fork có thể làm tăng giá trị của các token quản trị.

Mô hình định giá tương đối: Phương pháp định giá tính quyết đoán

Trong một blog khác Với tiêu đề "Mô hình giá trị tương đối cho mã thông báo quản trị", Jake Brukhman, đồng sáng lập và Giám đốc điều hành của CoinFund đã phân tích các khía cạnh mang tính quyết định của mã thông báo quản trị trong các phân phối mã thông báo khác nhau. Tỷ lệ mã thông báo có tác động quyết định đến việc quản trị giao thức. So với các loại mô hình định giá trên, phương pháp định giá quyết định chú ý nhiều hơn đến việc đo lường các đặc điểm quản trị của mã thông báo quản trị.

Nói một cách đơn giản, theo các tỷ lệ phân phối mã thông báo khác nhau, nắm giữ các loại tiền tệ khác nhau nắm giữ của người sử dụng tiền tệ khác nhau trong việc xác định đề xuất thay đổi cuối cùng.

Mô hình này có bốn giả định sau:

1. Việc phân phối mã thông báo là công khai và minh bạch cũng như số lượng mã thông báo mà mỗi mã thông báo nắm giữ người nắm giữ đã được biết.

2. Không có giới hạn đặt trước về số lượng người và phiếu bầu để thông qua một đề xuất

3. Chỉ có hai loại người nắm giữ tiền tệ tham gia bỏ phiếu: ủng hộ hoặc phản đối lựa chọn.

4. Tỷ lệ ủng hộ để thông qua đề xuất cần phải vượt quá 50% .

Báo cáo nghiên cứu do The Block công bố cung cấp các ví dụ chi tiết về mô hình này minh họa .

Phân phối mã thông báo quản trị 1: Bốn người chia sẻ mã thông báo như nhau

Theo tỷ lệ phân bổ mã thông báo này, mỗi chủ sở hữu mã thông báo có 25% số phiếu bầu. Đúng vậy, tính quyết đoán của mỗi người nắm giữ tiền tệ là 37,5%. Trong bài viết này có tiêu đề "Khung định giá quản trị"Bài viết giải thích chi tiết về công thức tính tất định luận.

Để dễ hiểu hơn, chúng tôi có thể nhóm các trường hợp vé có thể xảy ra lại với nhau . Liệt kê tất cả chúng và phân tích chúng từ góc độ của người nắm giữ tiền tệ. Trong trường hợp này, chúng tôi chọn phân tích chúng từ góc độ của người nắm giữ tiền tệ số 0. Đối với ba người nắm giữ loại tiền tệ còn lại, số loại vé có thể có là: 2^3=8.

Như có thể thấy từ bảng trên, người giữ tiền tệ Không 0 Có ba kịch bản loại vé có thể đảo ngược kết quả cuối cùng (vượt qua), đó là kịch bản 2, kịch bản 3 và kịch bản 8, do đó độ quyết định của người giữ tiền số 0 là 3/8, tức là 37,5%. Vì việc phân phối mã thông báo trong trường hợp này được phân bổ đồng đều nên tính quyết đoán của mỗi chủ sở hữu mã thông báo là 37,5%, có nghĩa là xác suất mỗi chủ sở hữu mã thông báo có thể "xoay chuyển" tình thế là 37,5%.

Phân phối mã thông báo quản trị hai: 100, 100, 1

Trong lần phân phối mã thông báo thứ hai, có hai người nắm giữ tiền tệ nắm giữ 100 mã thông báo, mỗi mã chiếm 49,75 % tổng số token và phần còn lại giữ một token, chiếm 0,5% tổng số token. Nhìn thoáng qua, bạn có thể nghĩ rằng Coin Holder 0 và Coin Holder 1 có tính quyết đoán hơn nhiều so với Coin Holder 2, nhưng trên thực tế, cả ba đều có tính quyết định như nhau. Nếu phân tích trường hợp này từ góc độ của người nắm giữ tiền tệ 2, chúng ta có thể nhận được:

Từ góc nhìn của người nắm giữ tiền tệ số 2, chúng ta có thể thấy rằng có tổng cộng 2^2=4 tình huống có thể xảy ra. Mặc dù người giữ mã thông báo số 2 chỉ nắm giữ 0,5% trọng lượng mã thông báo nhưng nó đủ để ảnh hưởng đến một nửa tình huống và có tính chất quyết định như hai người nắm giữ mã thông báo còn lại nắm giữ 49,75% số mã thông báo.

Phân phối mã thông báo quản trị thứ ba: Tính quyết định tuyệt đối

Theo phân phối thứ ba, có 10 người nắm giữ tiền tệ và 0 người nắm giữ tiền tệ. Nó sở hữu 52,63% trong tổng số mã thông báo và những người nắm giữ mã thông báo còn lại mỗi người sở hữu 5,26% số mã thông báo. Trong trường hợp này, người giữ tiền tệ 0 có quyền kiểm soát tuyệt đối đối với giao thức và tính quyết định của nó là 100%. Những người nắm giữ tiền tệ còn lại không có vai trò quyết định trong thỏa thuận.

Phân phối mã thông báo quản trị Bốn: Quyết định tuyệt đối

Phân phối bốn tương tự như phân phối ba. Người giữ tiền tệ 0 cũng có quyền kiểm soát tuyệt đối đối với giao thức, mặc dù phần còn lại tính quyết định của những người nắm giữ tiền tệ đối với thỏa thuận không còn 0% nhưng ảnh hưởng của họ là không đáng kể.

Từ đây chúng ta có thể rút ra kết luận:

1. Lượng tiền tệ nắm giữ tỷ lệ thuận với tính quyết định. Theo phân phối mã thông báo nhất định, lượng nắm giữ tiền tệ Sự tăng trưởng của sẽ dẫn đến tăng trưởng theo cấp số nhân mang tính quyết định.

2. Theo cách phân phối mã thông báo nhất định, đối với những người nắm giữ quá ít mã thông báo, tính quyết định của họ đối với giao thức có thể bị bỏ qua.

3. Việc phân phối mã thông báo quản trị có thể ảnh hưởng trực tiếp đến giá trị của mã thông báo quản trị. Việc phân phối mã thông báo tập trung quá mức có thể khiến giá trị của mã thông báo quản trị gần bằng 0.

Tài liệu liên quan:

《Khuôn khổ định giá token quản trị: 0x》

《Khung định giá quản trị》

  ;

《Khung định giá tương đối chính thức cho token quản trị》

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia