Thảo luận ngắn gọn về nguyên tắc nhóm quỹ của Uniswap và cách tích hợp chiến lược CPPI vào DeFi
Tiêu đề gốc: "Thảo luận ngắn gọn về chiến lược trộn liên tục và Uniswap, cách tích hợp chiến lược CPPI vào DeFi"
Nguồn gốc: Ba Bit
Lưu ý: Tác giả gốc là Kevin Sekniqi, tiến sĩ tại Đại học Cornell. Trong bài viết này, ông sử dụng hằng số- chiến lược kết hợp để giải thích Nguyên tắc tổng hợp tài sản của Uniswap và đề xuất rằng chiến lược này mang lại lợi nhuận trong các thị trường đầy biến động và đảo chiều. Ngoài ra, ông cũng đề cập đến chiến lược bảo hiểm danh mục đầu tư theo tỷ lệ không đổi (CPPI), hoạt động tốt hơn ở các thị trường khác biệt (mất giá hoặc tăng giá) so với chiến lược kết hợp không đổi (tức là Uniswap), và sự kết hợp của hai chiến lược này có thể sẽ trở thành xu hướng DeFi trong tương lai.
Một tweet thú vị gần đây đã xuất hiện trong không gian Twitter tiền điện tử (dường như không thể tìm thấy nó bây giờ) thảo luận về Uniswap và sự vô thường Hằng số Chiến lược -mix trong bối cảnh thua lỗ là một kỹ thuật quản lý danh mục đầu tư năng động, đơn giản và nổi tiếng.
Tôi ngạc nhiên là mọi người dường như không nhận thức được chiến lược kết hợp liên tục. Trên thực tế, chiến lược hỗn hợp không đổi đã được biết đến và sử dụng từ năm 1985, và có lẽ sớm hơn nhiều. Vâng, bạn không nhầm đâu! Kể từ đó, Perold và cộng sự đã viết những bài báo xuất sắc về chủ đề này. Trên thực tế, một phần của bài viết này bắt nguồn từ những bài báo đó.
Ở đây tôi muốn dành chút thời gian để thảo luận về chiến lược quản lý danh mục đầu tư thông qua Uniswap. Điều thú vị về Uniswap là nó không phải là một sàn giao dịch và mọi người dường như không nhận ra điều đó! Vâng, ít nhất, khía cạnh trao đổi là một hiệu ứng cấp hai. Trên thực tế, đây là một hợp đồng thông minh thực hiện một loại chiến lược quản lý danh mục đầu tư năng động cụ thể, được gọi là hỗn hợp không đổi, có thể được giải thích đơn giản là "mua khi giá giảm, bán khi giá tăng". Điều này lại có cấu trúc chi tiêu lõm. Chúng tôi sẽ thảo luận về tất cả những điều này trong thời gian ngắn.
Tuy nhiên, nếu ai đó khẳng định Uniswap là một sàn giao dịch thì về mặt kỹ thuật mà nói thì người đó đúng, nhưng thực tế Uniswap chỉ thông qua hiệu ứng bậc hai. trao đổi được trình bày. Điều đó giống như nói sốt mayonnaise có thể dùng làm thực phẩm. Đúng, thực phẩm đóng vai trò thứ yếu của sốt mayonnaise, nhưng mục đích chính của nó là làm gia vị.
Và điều tôi muốn đạt được trong bài viết này là giải thích mọi thứ bằng ngôn ngữ đơn giản nhất để ngay cả một người bình thường cũng có thể hiểu được. Nhiều người trong ngành này có xu hướng đổi tên những thứ cơ bản đã được biết đến trong nhiều thập kỷ, bao gồm tổn thất tạm thời (IL), tạo lập thị trường tự động (AMM), v.v., và chúng tôi sẽ viết tất cả những điều đó đơn giản hơn.
Bối cảnh
Trước hết, trong bài viết này Dành cho phần còn lại, tôi sẽ yêu cầu bạn quên đi cụm từ “tổn thất vô thường”, “nhà tạo lập thị trường tự động” hoặc các thuật ngữ khác liên quan đến Uniswap. Đó là việc đổi tên hoàn toàn một thứ đã tồn tại và điều đó có thể gây nhầm lẫn.
Chúng tôi sẽ cố gắng tìm hiểu những điều này bằng cách sử dụng thuật ngữ thích hợp để bạn có thể dễ dàng và độc lập đọc các tài liệu liên quan về tài chính mà không cần phải dựa vào các bài đăng xấu trên blog về tiền điện tử… Giống như cái này.
Bây giờ chúng ta hãy bắt đầu. Để hiểu lý do tại sao Uniswap làm được những gì nó làm, trước tiên hãy nêu mục tiêu của chúng tôi: chúng tôi muốn hiểu cách Alice, một nhà đầu tư hiểu biết, phân bổ tài sản của mình giữa cổ phiếu và tiền mặt theo cách phù hợp nhất với hồ sơ rủi ro của cô ấy. Tất nhiên, hành vi của nhà tạo lập thị trường sẽ thông báo về hồ sơ rủi ro của cô ấy ở một mức độ nào đó.
Để đơn giản hóa mọi việc, Alice chỉ có thể nắm giữ tài sản bằng tiền mặt hoặc bằng cách mua cổ phiếu. Nói cách khác, Alice cần quyết định cách “cân bằng” và “tái cân bằng” danh mục đầu tư của mình giữa hai tài sản này. Đây trông giống như một nhóm tài sản trên Uniswap và chúng tôi thực thi hạn chế đơn giản hóa này vì chúng tôi có thể suy ra tổng giá trị tài sản của Alice thông qua biến một chiều (tức là giá trị cổ phiếu). Tiền mặt được giữ không đổi và nếu chúng ta làm việc với hai tài sản, chẳng hạn như cổ phiếu và trái phiếu, chúng ta sẽ cần hình dung một bề mặt ba chiều. Điều đó không quá tệ, nhưng để chúng ta dễ hiểu hơn, bạn chỉ cần xem xét một biến đầu vào x (giá trị của cổ phiếu) và mối quan hệ của nó với y (tổng giá trị danh mục đầu tư tính bằng USD). Tất cả các phân tích ở đây có thể dễ dàng mở rộng tới bất kỳ số lượng biến nào.
Nếu Alice rất sợ rủi ro, cô ấy sẽ chọn tất cả tiền mặt. Nếu cô ấy thích rủi ro hơn, cô ấy sẽ mua cổ phiếu. Tuy nhiên, xin lưu ý rằng tôi đã không hỏi một số câu hỏi, bao gồm "Alice nên mua cổ phiếu nào?" Đây là câu hỏi không liên quan gì đến quản lý danh mục đầu tư. Thay vào đó, điều quan trọng nhất đối với Alice là khi nào cô ấy nên mua hoặc bán cổ phiếu và cô ấy nên bán bao nhiêu.
Và trong phần còn lại của bài viết này, chúng ta sẽ thảo luận về ba chiến lược:
Mua và giữ chiến lược: không làm gì cả;
Chiến lược kết hợp không đổi: Mua khi giá giảm, bán khi giá tăng;
Chiến lược Bảo hiểm danh mục đầu tư theo tỷ lệ không đổi (CPPI): Bán khi giá cổ phiếu giảm, Mua khi nó tăng lên;
Điều thú vị giữa ba loại này là chúng sẽ có lợi nhuận khác nhau dựa trên cách thị trường vận hành theo thời gian. Chiến lược đầu tiên là tuyến tính, có nghĩa là nó chỉ phụ thuộc vào các điều kiện thị trường hiện tại (tức là cổ phiếu đang hoạt động tốt như thế nào), trong khi hai chiến lược sau sẽ có các cạnh lõm và lồi, nghĩa là nếu xảy ra sự đảo chiều trung bình (tức là lõm thì thứ hai sẽ hoạt động tốt nếu mức tối đa nằm ở giữa), trong khi mức thứ ba sẽ hoạt động tốt hơn nếu có độ lệch trung bình (tức là mức tối đa là khi cổ phiếu tăng hoặc giảm đáng kể). Chúng tôi sẽ mô tả tất cả điều này một cách chi tiết sau.
Chiến lược danh mục đầu tư số 1: Mua và giữ, hoặc không làm gì
Không làm gì cả, hay thường được gọi là "Mua. Chiến lược "và giữ" là rất dễ hiểu. Alice bắt đầu bằng cách chọn một khoản phân bổ tiền mặt/cổ phiếu nhất định và sau đó để mọi chuyện diễn ra tự nhiên. Cổ phiếu càng tốt thì kết quả danh mục đầu tư càng tốt, như thể hiện trong biểu đồ trên. Rõ ràng, chi tiêu ròng là một hàm tuyến tính có độ dốc phụ thuộc vào sự phân bổ ban đầu giữa cổ phiếu và tiền mặt. Càng có nhiều hàng tồn kho thì độ dốc càng cao, như được hiển thị bên dưới.
Khi Alice nắm giữ tất cả các vị thế tiền mặt, hiệu suất danh mục đầu tư ròng của cô ấy có không liên quan gì đến hiệu suất chứng khoán. Độ dốc bằng 0 tại thời điểm này, điều này là đơn giản.
Chiến lược danh mục đầu tư số 2: Chiến lược kết hợp liên tục hoặc mua khi giảm và bán khi tăng
Đây là lúc chiến lược trở nên thú vị hơn. Như tên cho thấy, các chiến lược này nhằm mục đích duy trì mức độ tiếp xúc liên tục với các cổ phiếu tỷ lệ thuận với danh mục đầu tư chứng khoán. Đây chính xác là cách Uniswap hoạt động, sau khi tạo nhóm tài sản mới, giao thức nhằm mục đích giữ tỷ lệ giữa hai tài sản y và x không đổi (tức là x*y=k và k là một hằng số).
Về mặt khái niệm, chiến lược kết hợp liên tục nhằm mục đích tăng mức độ tiếp cận với một tài sản khi giá trị của nó giảm. Đây là một ví dụ cổ điển về hóa đơn chứng khoán. Giả sử Alice đầu tư 60 USD vào cổ phiếu và 40 USD tiền mặt, tạo ra một quỹ hỗn hợp cố định 60/40. Sau đó, giả sử cổ phiếu giảm 10%, do đó giá trị cổ phiếu giảm từ 60 USD xuống 54 USD và giá trị danh mục đầu tư giảm từ 100 USD xuống 94 USD. Tại thời điểm này, tỷ lệ này sẽ là 54 USD/94 USD, tương đương 57,4%, dưới mức kỳ vọng là 60%. Tại thời điểm này, thỏa thuận quy định rằng Alice phải mua thêm cổ phiếu (vì cô ấy cần mua tài sản đang mất giá), do đó làm tăng tỷ lệ sở hữu cổ phiếu của cô ấy lên mức 60%. Alice sẽ cần lấy 2,40 đô la từ trạng thái tiền mặt của mình để mua cổ phiếu, nâng trạng thái cổ phiếu lên 56,40 đô la và giảm trạng thái tiền mặt xuống 37,60 đô la. Bây giờ, tỷ lệ phần trăm mới lại là 60/40 (tức là 56,4/94=60; 37,6/94=40). Hãy để tôi nhắc lại: điều này hoạt động giống như nhóm tài sản Uniswap, với một lưu ý, bất kỳ ai cũng có thể gửi tiền vào một nhóm mã thông báo cụ thể, không chỉ Alice. Tất nhiên, Uniswap không còn xoay quanh cổ phiếu và tiền mặt nữa mà là các token như AVAX và ETH.
Bây giờ, hãy nói thẳng một điều: đây là một khái niệm kỳ lạ. Tại sao Alice, một nhà đầu tư hiểu biết, lại mua nhiều tài sản mất giá trị hơn. Câu trả lời chắc chắn không phải vì Alice không biết. Đúng hơn là bởi vì Alice tin rằng thị trường mà cô đang thực hiện chiến lược này không ổn định và có nguy cơ bị đảo ngược. Tất nhiên, nếu đúng như vậy thì Alice nên tiếp tục mua thêm tài sản đang mất giá vì nó sẽ sớm trở lại giá trị cao hơn, trong trường hợp đó, bất kể tài sản đó giảm bao nhiêu, bạn chỉ cần tiếp tục Mua. .
"Chiến lược trộn liên tục (tức là Uniswap) mang lại lợi nhuận ở những thị trường có biến động nhưng có nghĩa là đảo chiều." Vì Uniswap chỉ là một thị trường trộn lẫn liên tục, Điều này có nghĩa là nó luôn có lợi khi trở thành nhà cung cấp thanh khoản miễn là nhóm mục tiêu chỉ chứa các thị trường hoàn nguyên trung bình. Mặt khác, nếu bạn cung cấp tính thanh khoản cho các thị trường có phạm vi rộng (tức là khấu hao vĩnh viễn hoặc tăng giá vĩnh viễn), thì khả năng sinh lời của bạn khi tham gia Uniswap dưới dạng LP sẽ lớn hơn việc chỉ mua và nắm giữ. Chiến lược sẽ thấp hơn nhiều. Hoặc, như chúng ta sẽ sớm thấy với chiến lược CPPI. Biểu đồ dưới đây cho thấy chiến lược kết hợp liên tục so với chiến lược mua và giữ.
Hiệu ứng này được thể hiện ở hình ảnh bên dưới cũng được hiển thị chính xác hơn. Như bạn có thể thấy, nếu bạn chỉ mua và nắm giữ khi thị trường phân kỳ thì khả năng sinh lời của chiến lược kết hợp liên tục sẽ rất thấp trong thời gian dài. Tại sao? Kịch bản 1: Nếu giá trị thị trường chứng khoán giảm mạnh (và giữ ở mức đó), thì việc tiếp tục xáo trộn sẽ mua ngày càng nhiều tài sản vô giá trị. Kịch bản 2: Nếu giá trị của thị trường chứng khoán tăng mạnh (và duy trì ở mức đó), hỗn hợp không đổi sẽ bán ngày càng nhiều cổ phiếu thay vì các tài sản tương đối mất giá khác (tiền mặt trong trường hợp này).
Vì vậy, tóm lại, nếu tài sản trở lại trạng thái bình thường trung bình , thì việc trở thành LP trên Uniswap là rất đáng giá. Nếu không, điều này chắc chắn sẽ gây ra thua lỗ và đó không phải là chiến lược mà Alice áp dụng.
Chiến lược danh mục đầu tư 3: Bảo hiểm danh mục đầu tư theo tỷ lệ không đổi (CPPI), hoặc bán khi cổ phiếu giảm và mua khi cổ phiếu tăng
Điều gì xảy ra nếu thị trường không quay trở lại mức trung bình? Ngược lại, điều gì sẽ xảy ra nếu thị trường chệch hướng đáng kể so với điểm vào, tức là tài sản cơ sở mất giá hoặc tăng giá đáng kể? Tất nhiên, như đã đề cập ở trên, việc thực hiện chiến lược trộn liên tục (tức là trở thành Uniswap LP) không phải là lựa chọn tốt nhất cho Alice. Thay vào đó, Alice nên bán khi tài sản mất giá trị và mua tài sản khi nó tăng giá. Điều này có ý nghĩa: nếu Alice biết rằng cổ phiếu sẽ tiếp tục giảm giá trị, cô ấy nên bán càng nhiều càng tốt và nếu cô ấy biết rằng cổ phiếu sẽ tiếp tục tăng giá trị, cô ấy nên mua càng nhiều càng tốt. Loại chiến lược này, được gọi là chiến lược Bảo hiểm danh mục đầu tư theo tỷ lệ không đổi (CPPI), có dạng: Đô la vốn cổ phần = m(Tài sản - Giá sàn), trong đó m là hệ số nhân cố định, là một phần của khả năng chấp nhận rủi ro của Alice. Như được hiển thị trong biểu đồ trên, các chiến lược này hoạt động tốt khi thị trường phân kỳ thay vì đảo chiều, khiến chúng trở nên lồi.
Đây là cách hoạt động của Bảo hiểm Danh mục Tỷ lệ Không đổi (CPPI): Giả sử Alice chọn m=2, và giá sàn là 75 USD (tầng sau là khấu hao của Alice đối với tổng vốn sở hữu giới hạn thấp hơn là khả năng chịu mất mát). Dựa trên những con số này, cổ phiếu của Alice có giá trị = 2*($100 - $75) = $50, vì vậy Alice chia vốn của mình theo tỷ lệ 50/50 giữa cổ phiếu và tiền mặt. Hình ảnh sau đây thể hiện biểu đồ cho danh mục đầu tư mạo hiểm này:
Cho Alice chọn m=2, với giá sàn là $75. Đây là kết quả hoạt động danh mục đầu tư của cô ấy trong thời kỳ suy thoái. Giả sử cổ phiếu giảm 10%, cổ phiếu của cô ấy giảm giá từ 50 USD xuống còn 45 USD và tổng danh mục đầu tư giảm giá từ 100 USD xuống 95 USD. Vì các quy tắc CPPI buộc vị thế cổ phiếu trở thành 2*($95−$75)=40 USD, Alice phải bán thêm số cổ phiếu trị giá 5 USD và giảm thêm mức độ rủi ro của mình. Nói cách khác, việc giảm 10% cổ phiếu buộc Alice phải bán số cổ phiếu trị giá 5 đô la. Giờ đây, tài sản rủi ro của cô đã trở nên “nhẹ nhàng”.
"Bảo hiểm danh mục đầu tư theo tỷ lệ cố định (CPPI) hoạt động tốt hơn chiến lược kết hợp cố định (tức là Uniswap) trong các thị trường khác biệt (mất giá hoặc tăng giá)." CPPI Triển khai quyền chọn cổ phiếu theo cách vòng vèo mà không sử dụng các kỹ thuật quyền chọn tiêu chuẩn. Khoản lỗ của Alice được giới hạn ở mức 25 đô la (vì giá sàn là 75 đô la), trong khi cô ấy cũng được hưởng mức tăng cao (mặc dù không phải là không giới hạn). Tóm lại, trong thị trường giá xuống, chiến lược CPPI sẽ bảo vệ Alice, trong khi ở thị trường giá lên, chiến lược CPPI sẽ hoạt động tốt hơn. Tuy nhiên, nếu xảy ra đảo chiều thường xuyên, nó sẽ hoạt động theo chiến lược kết hợp liên tục (tức là Uniswap). Biểu đồ bên dưới thể hiện chiến lược CPPI so với hai chiến lược mua và nắm giữ khác nhau.
Suy nghĩ cuối cùng
Uniswap là một thử nghiệm thú vị. Đây là lần triển khai thành công đầu tiên tính năng quản lý danh mục đầu tư dựa trên hợp đồng thông minh kết hợp liên tục giữa hai cặp mã thông báo ERC-20 bất kỳ trên Ethereum. Hiệu ứng bậc hai của nó giống như một cuộc trao đổi, mặc dù có thể nói rằng việc trao đổi tài sản thông qua phương pháp này kém hiệu quả hơn nhiều so với trao đổi dựa trên sổ đặt hàng tiêu chuẩn. Làm ơn đừng @ tôi trên Twitter, tôi đã đọc những lập luận ủng hộ AMM và thực tế là chúng sai. Có lý do tại sao AMM không được sử dụng trong tất cả các thị trường tài chính chính thống.
Dù sao, sẽ rất thú vị khi thấy một số giao thức trên chuỗi cung cấp chính sách CPPI. Sau đó sẽ rất thú vị khi xem cách chúng hoạt động với các giao thức cho các chiến lược trộn liên tục. Tôi kỳ vọng các nhà giao dịch sẽ thường xuyên điều chỉnh vị thế sang Uniswap và CPPISwap tùy thuộc vào điều kiện thị trường. Tuy nhiên, rõ ràng là còn quá sớm để chúng ta thảo luận về vấn đề này và còn nhiều việc chưa được thực hiện.
Thông tin liên quan: Perold, Andre và Sharpe, William. Chiến lược năng động để phân bổ tài sản. Truy cập năm 2020.
Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:
Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats
Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App
Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia
Bài viết liên quan
