Tại sao việc phát hành lại tốt hơn việc tiêu hủy token quản trị?

Tiêu đề gốc: " Ý kiến | Mua lại-hủy là lựa chọn tốt nhất tiếp theo 》

Tác giả gốc: Joel Monegro

Bản dịch gốc: Người đam mê Ethereum  Ajian

Điểm chung của mô hình mã thông báo "mua lại-hủy" là: có một mạng A tạo ra doanh thu (được biểu thị bằng một số loại tiền điện tử) thường xuyên mua lại mã thông báo gốc của chính nó bằng tiền thu được từ hoạt động kinh doanh và sau đó tiêu hủy các mã thông báo này. Mục đích ban đầu của việc sử dụng mô hình này là giảm nguồn cung cấp token gốc để giá trị của chúng tăng lên theo thu nhập. Việc mua lại sẽ giúp đạt được mục tiêu này, nhưng tác động của việc đốt tiền tệ và hàng hóa vốn là rất khác nhau. Trong trường hợp tiền tệ, việc giảm nguồn cung sẽ khiến giá trị của một đơn vị tiền tệ tăng lên. Nhưng đối với hàng hóa vốn như mã thông báo quản trị, việc phát hành bổ sung là chìa khóa để vốn hóa và việc phá hủy có thể cản trở sự tăng trưởng của giá trị cơ bản.

Tiền tệ và vốn hàng hóa

Nếu giá trị của một tài sản chỉ đến từ các giao dịch thì Đó là một loại tiền tệ: ví dụ như một đô la, giá trị của nó chỉ đến từ việc chi tiêu nó để tiêu dùng hàng hóa và dịch vụ. Ví dụ: ETH cũng là một loại tiền tệ vì bạn sử dụng nó để sử dụng các dịch vụ Ethereum và tất nhiên là để mua các tài sản khác.

Ngược lại, một tài sản được coi là vốn khi giá trị của nó bắt nguồn từ việc quản lý hoặc tham gia cổ phần vào một nguồn tài nguyên. Ví dụ, cổ phiếu của một công ty về cơ bản là một công cụ trí tuệ được sử dụng để xác định sự phân bổ quyền lực và lợi nhuận.

Miễn là mạng sử dụng tiền tệ để thu nhập và sau đó phân phối giá trị này cho chủ sở hữu mã thông báo của nó, bất kể nó sử dụng phương thức nào, chúng tôi Như chúng ta đều biết , đây là một loại hàng hóa vốn vì giá trị cơ bản của nó đến từ dòng thu nhập kinh doanh. MKR và ZRX đều là những ví dụ điển hình: cả hai mạng đều kiếm được doanh thu dưới dạng ETH và cả hai đều phân phối lại giá trị này cho chủ sở hữu mã thông báo (quản trị) của họ. Cách tiếp cận của Maker là mô hình mua lại và cách tiếp cận của 0x là phân phối ETH theo tỷ lệ cho những người khóa ZRX và tạo thị trường trong mạng. Nhưng cả hai đều là hàng hóa vốn có giá trị được thúc đẩy bởi dòng thu nhập tiền tệ. (Một số tài sản có thể là cả tiền tệ và hàng hóa vốn, hãy xem Quản trị mạng tiền điện tử với tư cách là vốn. Trong quá trình chuyển đổi PoS của Ethereum, ETH2.0 cũng sẽ chuyển đổi thành cả thuộc tính tiền tệ và hàng hóa vốn.)

Vai trò của việc mua lại

Sau khi xác định được sự khác biệt này, chúng ta chuyển sang "mua lại". Trong thế giới cổ phiếu thực, mua lại, tức là mua cổ phiếu của một công ty trên thị trường, là một phương pháp phổ biến được các công ty lớn sử dụng để đẩy giá cổ phiếu của công ty họ lên cao. Việc mua lại cổ phiếu có hiệu quả vì chúng làm tăng sự tham gia của  các cổ đông chất lượng vào vốn của tổ chức. Tuy nhiên, số cổ phiếu mua lại sẽ không tự động bị tiêu hủy mà sẽ tiếp tục được công ty nắm giữ làm cổ phiếu quỹ. Không giống như cổ phiếu đang lưu hành, cổ phiếu quỹ không có quyền biểu quyết và không có vai trò gì trong hoạt động kinh tế của tổ chức. Thực ra chỉ có vậy thôi: chẳng ích gì khi mang lại lợi nhuận cho chính mình và bạn không thể mua thứ mà bạn đã sở hữu.

Bằng cách giảm số lượng cổ phiếu chất lượng cao, việc mua lại sẽ cải thiện các tỷ lệ định giá nhất định (chẳng hạn như thu nhập trên mỗi cổ phiếu, v.v.) và người nắm giữ tất cả cổ phiếu đang lưu hành trên thị trường có thể được hưởng lợi từ . Hiệu ứng này hợp lý hóa việc trả giá cao hơn giá thị trường cho mỗi cổ phiếu khi mua lại. Tuy nhiên, việc tiêu hủy cổ phiếu quỹ sau khi mua lại sẽ không có tác dụng. Chỉ riêng việc mua lại đã hoàn thành mục đích của nó, bởi vì điều ảnh hưởng đến giá là có bao nhiêu cổ phiếu tham gia quản trị chứ không phải có bao nhiêu cổ phiếu tồn tại - cổ phiếu quỹ không tham gia quản trị doanh nghiệp.

Từ góc độ quản trị, việc tiêu hủy thực sự có thể đảm bảo rằng những kho dự trữ này sẽ không chảy ra thị trường nữa. Tuy nhiên, người có thẩm quyền tiêu hủy cổ phiếu quỹ và người có thẩm quyền phát hành thêm cổ phiếu thường là cùng một người. Lấy Maker làm ví dụ, MKR bị hủy bất cứ khi nào nhận được doanh thu, nhưng MKR bổ sung cũng có thể được phát hành trong thời gian thiếu hụt khả năng thanh toán đột ngột (chẳng hạn như tháng 3 năm 2020). Điều cuối cùng kiểm soát việc cung cấp mã thông báo là giao thức quản trị và hợp đồng xã hội giữa các cổ đông. Vì vậy, sự phá hủy mang lại sự bảo vệ tối thiểu chống lại sự pha loãng.

Mấu chốt ở đây là: việc đưa một lượng hàng hóa vốn nhất định ra khỏi lưu thông là hữu ích, nhưng nó làm được điều đó bằng cách tăng tỷ lệ tham gia của các cổ đông nắm giữ cổ phiếu đang lưu hành ... Hiệu ứng này không nhất thiết là do việc mua lại khiến tài sản trở nên "khan hiếm", cũng không nhất thiết là do tổng giá trị cổ phiếu tăng lên. Việc giảm số lượng cổ phiếu có thể làm tăng giá cổ phiếu nhưng không làm thay đổi giá trị chung của toàn hệ thống. Điều này cũng đúng đối với các token hàng hóa vốn trong mạng lưới tiền điện tử: việc mua lại sẽ có tác động tích cực đến giá cả, nhưng việc phá hủy không tạo ra giá trị mới mà chỉ phân phối lại giá trị hiện có cho một nhóm người nhỏ hơn. Đây là lý do tại sao các công ty luôn mua lại sẽ tạo ấn tượng về mức tăng trưởng thấp.

Phát hành, vốn hóa và tăng trưởng

Văn hóa của nhiều giới tiền điện tử coi trọng " "Lạm phát số lượng " được liên kết với "sự pha loãng giá trị". Trong thế giới tiền bạc, điều này có thể đúng. Nhưng lưu ý rằng lạm phát và giảm phát là những khái niệm tiền tệ và không thể áp dụng trực tiếp vào thế giới vốn. Trong thế giới vốn, việc phát hành cổ phiếu có thể tham gia quản trị là chìa khóa để tận dụng vốn chủ sở hữu của công ty. Phát hành cổ phiếu là cách rẻ nhất để có được nguồn vốn cần thiết cho tăng trưởng. Ví dụ, đối với các công ty khởi nghiệp, việc phát hành cổ phiếu có thể giúp người sáng lập có được nguồn nhân lực và tài chính (tài năng và tiền bạc) với chi phí thấp.

Việc phát hành cổ phiếu cũng liên quan đến cách bạn có được các nguồn lực cần thiết để mở rộng hoạt động kinh doanh của mình. Điều này đúng ngay cả đối với các hệ thống phi tập trung hơn, chẳng hạn như DAO và giao thức. Tất cả chúng ta đều biết rằng mã thông báo đã phát hành có thể được sử dụng để đền bù cho nhiều người tham gia và các khoản đầu tư tài nguyên khác nhau trong mạng tiền điện tử: bù đắp cho khối lượng công việc của nhà sản xuất, đền bù cho người dùng khi mua hàng liên tục và đền bù cho các nhà đầu tư. Trong mọi trường hợp, việc phát hành bổ sung giúp giá trị cơ bản tăng lên bằng cách tăng vốn của hệ thống và cuối cùng, sự tăng trưởng này sẽ chuyển thành giá token cao hơn.

Điều này không có nghĩa là sẽ không có sự tăng trưởng nếu không phát hành thêm, nhưng nếu thậm chí không có dấu vết của việc phát hành bổ sung thì sẽ không có động lực mạnh mẽ để tiếp tục bơm vốn vào hệ thống. Với tư cách là người nắm giữ mã thông báo, bạn sẽ sẵn sàng tăng khoản đóng góp của mình với khả năng bị pha loãng hơn là không bị pha loãng. Và đốt đi ưu đãi này còn tệ hơn là không pha loãng nó, bởi vì bạn tăng quyền tham gia của chủ sở hữu mã thông báo mà không yêu cầu họ tăng đầu tư. Hơn nữa, khi việc đốt token không khiến đơn giá của token tăng theo cùng tỷ lệ (như tốc độ đốt) (trên thực tế, hầu hết các trường hợp không lý tưởng như vậy), việc đốt sẽ thực sự làm giảm giá trị thị trường chung của mạng.

Việc tiếp tục giảm lượng cổ phiếu hoặc token theo thời gian sẽ hạn chế vốn hóa, giống như đồng tiền giảm phát sẽ hạn chế tiêu dùng. Nếu tốc độ đốt tiền luôn cao hơn tốc độ tăng trưởng của giá trị cơ bản, bạn đang tập trung quyền sở hữu một cách hiệu quả vào cái giá phải trả là tính thanh khoản và giá trị dài hạn, điều này cuối cùng có thể dẫn đến việc giảm vốn hóa hệ thống. Phát hành cổ phiếu khôn ngoan tốt hơn nhiều so với việc tập trung vào “sự khan hiếm”. Ví dụ: bạn có thể giải phóng lại tài sản tồn kho để liên tục khuyến khích đầu tư vốn sản xuất hoặc bán tài sản tồn kho để huy động vốn tài chính hoặc thậm chí sử dụng chúng làm tài sản thế chấp cho các khoản vay. Chúng ta phải từ bỏ ý tưởng rằng sự khan hiếm ngày càng tăng tự động đồng nghĩa với việc có nhiều giá trị hơn.

Thay vì đốt token, chúng ta nên nghĩ ra cách sáng tạo hơn để tổ chức lại vòng quay vốn.

Mua lại và kiếm tiền

Tóm tắt quan điểm của chúng tôi: mua lại là chia đều lợi nhuận Cách tuyệt vời để cấp vốn cho chủ sở hữu mã thông báo, nhưng việc đốt sẽ hạn chế khả năng tái đầu tư vào chính mạng. “Mua lại và tạo” là một giải pháp thay thế sử dụng cơ chế tạo lập thị trường tự động để duy trì lợi ích của việc mua lại và phát hành bổ sung, đồng thời tránh những bất lợi về việc phá hủy và không làm tăng vĩnh viễn nguồn cung cấp mã thông báo. Chúng tôi có thể sử dụng "nhóm thông minh" Balancer do mạng nắm giữ để triển khai kho giao thức, có thể được sử dụng làm cơ chế mua lại tự động, nhóm phát hành mã thông báo và nhà cung cấp thanh khoản. (Lưu ý của người dịch: Balancer là một cơ chế tạo lập thị trường tự động.)

Cài đặt này rất giống với "Chu kỳ kinh tế tiền điện tử".  Giao thức/DAO Hợp đồng thông minh có trách nhiệm điều phối sản xuất và điều tiết việc trao đổi vốn sản xuất và vốn tài chính giữa nhà sản xuất và người tiêu dùng. Các nhà sản xuất cung cấp công việc và nguồn lực (vốn sản xuất) để đổi lấy mã thông báo hàng hóa vốn và các quy tắc trao đổi được quy định trong thỏa thuận phát hành. Người dùng sử dụng các dịch vụ mạng và thanh toán bằng loại tiền được chỉ định hoặc mã thông báo phí. Chúng tôi thêm một "kho thông minh" được triển khai bằng cách sử dụng nhóm Balancer và giao thức/hợp đồng DAO kiểm soát nhóm này. Trước tiên, chúng ta hãy giả sử rằng toàn bộ mạng nhận được thu nhập dưới dạng ETH và mã thông báo gốc được gọi là TKN.

Balancer là một giao thức thanh khoản có thể lập trình và trao đổi phi tập trung. Nói một cách đơn giản, bạn có thể tạo một giỏ được lập chỉ mục lên tới 8 mã thông báo. Bạn có thể chọn chỉ số (tức là trọng số định lượng của các mã thông báo trong giỏ) theo nhu cầu của bạn, trong trường hợp của chúng tôi, chúng tôi đặt nó thành 10% ETH (tiền tệ) và 90% TKN (mã thông báo hàng hóa vốn). Chúng tôi cũng thiết lập nhóm để bộ điều khiển (tức là chính giao thức) có thể thêm và xóa thanh khoản khỏi nhóm. Giả sử chúng tôi đúc TKN với giới hạn cung cấp là 10 triệu và thêm một số ETH vào nhóm. Sau đó, kho Balancer mới này có thể làm được rất nhiều việc:

1. Cơ chế mua lại tự động. Gửi tất cả (hoặc một phần) thu nhập ETH của bạn vào nhóm kho. Miễn là giá trị ETH trong kho cao hơn 10% giá chỉ số, Balancer pool sẽ tự động bán ETH dư thừa và mua TKN trên thị trường mở cho đến khi chỉ số trở về 90/10. Vì mã thông báo duy nhất khác trong nhóm của chúng tôi là TKN nên cách duy nhất để khôi phục số dư là mua TKN từ thị trường (hoặc thêm TKN mới vào nhóm). Nếu không có người bán trên thị trường, pool sẽ tự động báo giá TKN cao hơn.

Vì nhóm của chúng tôi do mạng nắm giữ nên quá trình này tương đương với việc mua lại - và có tác động tích cực tương tự lên giá của TKN. Hoạt động mua lại diễn ra trong thời gian thực và được quản lý tự động bởi giao thức Balancer khi doanh thu chảy vào mạng và được chuyển đến kho thông minh. Điều này hiệu quả hơn nhiều, không chỉ vì nó giúp các nhà phát triển loại bỏ nhu cầu duy trì mã hủy kho phức tạp mà còn loại bỏ nhu cầu về các bot "người giữ" đặc biệt và nhu cầu thiết kế các ưu đãi của nhà cung cấp thanh khoản. mô hình, điều đó là không thể tránh khỏi). Balancer cung cấp các dịch vụ này miễn phí và theo thời gian thực cho các nhà kinh doanh chênh lệch giá hiện có trên thị trường, giúp đơn giản hóa giao thức rất nhiều.

2. Nhóm phát hành token. Các giao thức có thể phát hành mã thông báo mới khi vốn được đầu tư vào mạng hoặc đúc một số lượng mã thông báo cụ thể trong các sự kiện cụ thể và sau đó phân phối chúng dựa trên lịch phát hành. Mô hình của chúng tôi ở đây sử dụng phương pháp đúc trước mã thông báo (tất nhiên chúng tôi cũng có thể sử dụng mô hình kết hợp), sau đó gửi số tiền sẽ được phân phối vào kho thông minh ngay từ đầu. Vì chỉ có hợp đồng giao thức mới có thể thêm và xóa thanh khoản khỏi nhóm nên mạng có thể rút tiền từ kho thông minh để tăng TKN cần thiết cho cơ chế khuyến khích. Một điểm khác, giống như các mô hình khác, là mô hình phát hành của mạng có thể được thực hiện bằng hợp đồng thông minh.

Easter egg: Hoạt động đảo ngược của hoạt động mua lại cũng cho phép nhà kho thông minh trở thành cỗ máy bơm vốn tự động. Cũng giống như việc thêm ETH (hoặc các token phí khác do giao thức chỉ định) vào nhóm sẽ kích hoạt hoạt động mua lại tự động, việc lấy tiền tệ cũng giống hệt như phát hành TKN từ kho và bán nó trên thị trường để đổi lấy tiền tệ, mang lại hiệu quả kinh tế. Tính năng này có thể được sử dụng để liên tục gây quỹ chi tiêu khi cần thiết. Ví dụ: DAO có thể rút tiền để thanh toán cho quỹ phát triển hoặc giao thức có thể sử dụng mã thông báo phí trong kho như một loại "quỹ bảo hiểm" được hỗ trợ bởi mã thông báo mạng. Tính năng này hữu ích cho các giao thức sử dụng mã thông báo của riêng họ làm bảo hiểm thanh toán cuối cùng (chẳng hạn như MKR của Maker), nhưng nó cũng không yêu cầu người giữ và cơ chế đấu giá đặc biệt để đảm bảo rằng mã thông báo được đúc. Nó được bán với giá thị trường phù hợp - Balancer cung cấp phần bảo đảm này miễn phí.

3. Nhà cung cấp thanh khoản. Cuối cùng, kho thông minh của chúng tôi cũng có thể trở thành nhà cung cấp thanh khoản. Bởi vì tài sản trong nhóm Balancer của chúng tôi cũng có thể được trao đổi thông qua sàn giao dịch phi tập trung, điều này có nghĩa là cả người mua và người bán TKN đều có thể nhận được đảm bảo thanh khoản vì họ luôn có thể giao dịch bằng chính giao thức đó - Và chủ sở hữu mã thông báo cũng chắc chắn về giá trị kinh tế của những giao dịch này. Balancer cho phép chúng tôi tùy chỉnh các thông số khác nhau của nhóm vốn và điều chỉnh tính thanh khoản được cung cấp. Ví dụ:

1. Nhóm của Balancer có thể lưu trữ tối đa 8 nội dung. Trong trường hợp của chúng tôi, chúng tôi chỉ có TKN và ETH. Nhưng nếu mạng của bạn hỗ trợ nhiều mã thông báo làm phương thức thanh toán (chẳng hạn như ETH cộng với nhiều loại tiền ổn định khác nhau), bạn cũng có thể thêm và xóa thanh khoản TKN thông qua các mã thông báo khác, chỉ cần thay đổi trọng số. Ví dụ: bạn có thể tạo một nhóm 80% TKN, 10% ETH và 10% Dai, sau đó gửi bất kỳ thu nhập nào vào nhóm. Điều này cũng có nghĩa là bạn có thể duy trì tính thanh khoản của TKN trên nhiều cặp token.

2. Điểm sáng tạo quan trọng của Balancer là nó có thể duy trì một rổ chỉ số. Trong trường hợp của chúng tôi, tính năng này cho phép chúng tôi tạo một nhóm bao gồm 80-90% TKN và 10-20% mã thông báo tiền tệ. Nhưng bạn có thể dễ dàng thay đổi tỷ lệ này thành bất kỳ trọng lượng nào bạn muốn. Tất cả những gì sẽ bị ảnh hưởng là tính thanh khoản chung của TKN trong nhóm. Nói chung, tỷ lệ TKN cao hơn sẽ dẫn đến độ trượt giá của nó tăng lên, điều đó có nghĩa là độ nhạy cảm với những thay đổi về giá của TKN sẽ tăng lên, khiến giao dịch trở nên đắt đỏ hơn (vì giá có thể dễ dàng tăng giảm).

3. Chúng tôi có thể tính phí giao dịch lên tới 10% cho thiết kế nhóm vốn (nghĩa là tính phí cho các nhà giao dịch sử dụng nhóm của chúng tôi để trao đổi mã thông báo), do đó trợ cấp cho kho hàng của chúng tôi. Đây là nơi chúng tôi có thể lập trình mức phí bảo hiểm mà mã thông báo sẽ nhận được khi mua và bán. Việc thay đổi mức phí giao dịch cũng có thể thay đổi khả năng cạnh tranh của nguồn vốn kho trên thị trường giao dịch. Nếu bạn muốn ngăn cản người mua và bảo vệ số dư TKN của giao thức, bạn có thể đặt mức phí cao hơn.

Các tham số này có thể được đặt một lần và sau đó được cố định vĩnh viễn, được lập trình thông qua hợp đồng thông minh hoặc được cập nhật thông qua cơ chế bỏ phiếu DAO, miễn là bản thân mạng cần đến nó. Về cơ bản, bạn đang lập trình mức độ thanh khoản mà mạng cung cấp cho thị trường. Bạn càng muốn tạo nhiều thanh khoản thì việc giao dịch vào kho càng rẻ - ví dụ: bạn có thể giảm độ trượt giá của mã thông báo hàng hóa vốn bằng cách tăng tỷ lệ mã thông báo tiền tệ trong nhóm hoặc bạn có thể giảm giá giao dịch Tỷ lệ xử lý. Nếu bạn muốn mạng trở thành nhà cung cấp thanh khoản đảm bảo hoàn trả cuối cùng—đảm bảo cuối cùng rằng mọi người có thể mua và bán TKN—bạn sẽ tăng phí giao dịch và trượt giá.

Có thể thay đổi cài đặt thông qua DAO cũng cho phép mạng thay đổi mô hình kinh tế của mã thông báo để đáp ứng với những thay đổi trong điều kiện thị trường. Ví dụ, trong thị trường giá lên, sẽ tốt hơn nếu tăng số dư TKN và tỷ lệ xử lý trong kho, vì nó có thể đẩy nhanh quá trình tích lũy TKN trong kho. Trong thị trường giá xuống, tính thanh khoản của TKN quan trọng hơn đối với sức khỏe của mạng, vì vậy việc giảm phí giao dịch sẽ tốt hơn. Tất cả điều này rất giống với cách các ngân hàng trung ương quản lý chu kỳ kinh tế.

Easter egg: Tương tự như chức năng mua lại tự động và chức năng bơm vốn tự động, kho thông minh của chúng tôi cũng rất hữu ích khi thanh lý tài sản thế chấp. Một lần nữa, các giao thức như MakerDAO dựa vào các bot chăm sóc và các biện pháp khuyến khích để quản lý hoạt động thanh lý, nhưng chức năng tương tự có sẵn miễn phí với nhóm Balancer.

Tóm lại, đây là nguồn gốc của từ "make" trong "buyback-and-make". Không cần phải đốt token nữa, lãng phí, có nhiều cách tốt hơn và thú vị hơn. Một mặt, giao thức có thể liên tục rút TKN từ kho thông minh và phát hành nó như một động lực khuyến khích. Mặt khác, khi mức sử dụng mạng tăng lên, tất cả doanh thu sẽ được gộp vào một nhóm để tự động mua lại TKN. Vì không có cơ chế hủy nên những TKN được mua lại này có thể được phát hành lại theo mô hình khuyến khích tương tự. Mua lại và kiếm tiền sẽ không phá hủy giá trị thị trường của mạng, nhưng việc đốt cháy sẽ làm như vậy; một điều thú vị khác là Balancer cung cấp nhiều tính năng giúp đơn giản hóa mã, giao thức và thiết kế cơ chế.

Nhưng điều tôi thích nhất ở mô hình này là nó cho phép chúng tôi tạo ra một mô hình khuyến khích lâu dài có thể được phát hành liên tục nhưng có giới hạn trên cố định về việc cung cấp mã thông báo. Trong giai đoạn ra mắt mạng của chúng tôi, có khả năng sẽ có nhiều TKN rời khỏi nhóm hơn là vào nhóm thông qua mua lại. Nhưng khi mạng trưởng thành, sẽ có sự cân bằng giữa dòng TKN vào và ra. Bằng cách đưa các token đã mua lại vào lưu thông và biến chúng thành phần thưởng và tính thanh khoản vĩnh viễn, chúng tôi đảm bảo luôn có động cơ khuyến khích tài trợ cho hệ thống. Điều này thật tuyệt vời vì mạng có thể tận dụng lợi ích của việc phát hành mãi mãi, đồng thời tận hưởng lợi ích của việc mua lại và giới hạn xác định đối với việc cung cấp mã thông báo.

Liên kết gốc

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia