Ai sẽ trở thành BitMEX của nền tảng giao dịch phái sinh phi tập trung?
Tiêu đề gốc: "Vốn Multicoin: Cạnh tranh và đánh đổi trong con đường BitMEX phi tập trung"
Tác giả gốc: Miễn phí và dễ dàng
Viết ở phía trước
-size: Medium;">Tác giả gốc TUSHAR JAIN là đối tác quản lý của Multicoin Capital. Trong bài viết này, ông phác thảo các cơ hội trong thị trường tài sản tổng hợp và so sánh ưu điểm và nhược điểm của các giao thức hiện có trong Theo quan điểm của ông, các giao thức trao đổi phi tập trung áp dụng mô hình bền vững có thể nổi bật. Ngoài ra, ông cũng phân tích sự đánh đổi của các giao thức liên quan về mặt bảo mật, thanh khoản, phân cấp, oracles, v.v.
Lưu ý: Bài viết này giả định rằng bạn đã hiểu về các công cụ phái sinh tiền điện tử và các giao thức DeFi chính.
Một trong những đổi mới lớn nhất trong thị trường tài chính hiện đại là các nhà giao dịch có thể tiếp cận tài chính với một tài sản mà không cần phải có tài sản đó. ổn định về mặt vật lý, được gọi là phơi nhiễm tổng hợp. Điều này mở rộng đáng kể phạm vi giao dịch của nhà giao dịch và cũng có thể giúp giảm sự biến động và tăng tính thanh khoản.
Chúng tôi tin rằng cơ hội lớn nhất và sinh lợi nhất trong DeFi là tạo ra một giao thức cho phép mọi người trên thế giới giao dịch bất kỳ tài sản nào. Trong hơn một năm, chúng tôi đã gọi nội bộ ý tưởng này là “BitMEX phi tập trung”. Ý tưởng triển khai giao thức giao dịch phi tập trung cho tài sản tổng hợp rất hấp dẫn vì nhiều lý do:
1. Không có nhà điều hành sàn giao dịch tập trung, vì vậy về lâu dài chi phí sẽ thấp hơn;
2. Không cần có quyền truy cập;
3. Tính năng chống kiểm duyệt để không ai có thể đóng sàn giao dịch;
4. Không có rủi ro đối tác, Bởi vì người dùng giữ tiền của riêng họ;
5. Không hạn chế rút tiền hoặc hạn chế quy mô giao dịch;
6. Không có cách nào để đơn phương thay đổi các quy tắc của sàn giao dịch;
7. Bất kỳ tài sản nào có nguồn cấp dữ liệu giá công khai Tất cả có thể giao dịch được;
Ngày nay, các sàn giao dịch tiền điện tử tập trung xử lý 3 tỷ USD mỗi ngày về khối lượng giao dịch giao ngay và 13 tỷ USD mỗi ngày về khối lượng giao dịch phái sinh. Để so sánh, giao dịch vốn cổ phần toàn cầu trị giá 32 nghìn tỷ USD trong quý đầu tiên của năm 2020. Vào cuối năm 2019, khối lượng giao dịch ngoại hối toàn cầu đạt 6,6 nghìn tỷ USD mỗi ngày.
Một sàn giao dịch tài sản tổng hợp không cần cấp phép được xây dựng trên nền tảng tiền điện tử sẽ cho phép bất kỳ ai trên hành tinh có kết nối Internet đều có thể tiếp cận với bất kỳ tài sản tài chính nào. Điều này sẽ mở rộng đáng kể thị trường tiếp cận tài sản, giống như Uber đã mở rộng thị trường taxi.
Hiện tại, có rất nhiều nhóm trong lĩnh vực DeFi chuyên xây dựng BitMEX phi tập trung. Các nhóm này đang làm việc trên các giao thức và Các cách tiếp cận khác nhau được thực hiện trong thiết kế hợp đồng.
Trong bài viết này, chúng tôi khám phá không gian thiết kế cho BitMEX phi tập trung và những lựa chọn được đưa ra bởi các đội xuất sắc đang cố gắng xây dựng tương lai. Trọng tâm chính của chúng tôi là xây dựng tài chính chứ không phải kiến trúc kỹ thuật, vì vậy trọng tâm của bài viết này là về tài chính chứ không phải phần mềm.
Mục tiêu của giao dịch tài sản tổng hợp
Mục tiêu chính của giao thức BitMEX phi tập trung là:
1. Tính thanh khoản cao Mạnh mẽ thị trường;
2. Đạt được đòn bẩy cao vừa phải;
3. Luôn giữ giá hợp đồng gần với giá tài sản hợp lý;
4. Có công cụ thanh lý mạnh mẽ để ngăn ngừa phá sản và thua lỗ xã hội hóa;
br>5 . Cung cấp chi phí giao dịch thấp nhất (ở lớp ứng dụng và giao thức);
6. Giao dịch có độ trễ thấp;
7. Hỗ trợ nhiều loại tài sản thế chấp thuận tiện và ổn định;
8. Vị thế ký quỹ chéo;
9. Khả năng cung cấp mức độ tiếp xúc tổng hợp cho bất kỳ tài sản nào;
10. Phân cấp thực sự trên chuỗi hoặc ít nhất là hoàn toàn minh bạch;
Chúng tôi tin rằng cách tốt nhất để nền tảng DeFi tài sản tổng hợp thu hút thanh khoản là tối ưu hóa mười tính năng trên. Tuy nhiên, điều này rất phức tạp và có nhiều nhiều sự đánh đổi phải được xem xét.
Tổng quan về các giao thức tài sản tổng hợp chính
Hiện đã có một số cấu trúc DeFi có thể được sử dụng để sản xuất cấu trúc tài chính tổng hợp, và mỗi cấu trúc đều có ưu và nhược điểm.
1. Maker, Kava, BitShares - tài sản được thế chấp + oracles
Trong cấu trúc này, người dùng rút nợ từ một nhóm tài sản. Nợ là tổng hợp và để quản lý việc tạo, mua lại và thanh lý, hệ thống yêu cầu sử dụng các nhà tiên tri bên ngoài. Đây là cách xây dựng tài sản tổng hợp đơn giản nhất. Cả Maker và BitShares đều áp dụng mô hình này. Các thỏa thuận sử dụng tài sản có vốn hóa thị trường nhỏ làm tài sản thế chấp (Synthetix, BitShares) phải yêu cầu tỷ lệ tài sản thế chấp cao hơn để đối phó với rủi ro biến động.
Ưu điểm: tính thanh khoản đơn giản, tập trung;
Nhược điểm: hiệu quả vốn thấp, đòn bẩy khả dụng hạn chế, cần các lời tiên tri bên ngoài, không có khả năng duy trì điểm neo do thiếu chu kỳ chênh lệch giá.
2. UMA + Hợp đồng vô giá
Tương tự như cách xây dựng ở trên, nhà giao dịch gửi tài sản thế chấp và thực hiện các vị thế tổng hợp dựa trên tài sản thế chấp. Tuy nhiên, cách xây dựng hợp đồng vô giá này lại khác ở một số khía cạnh:
(1) Vị thế không cần phải được thế chấp đầy đủ
(2) Việc sử dụng các lời tiên tri bên ngoài được thay thế bằng trò chơi kinh tế tiền điện tử nhằm khuyến khích các nhà giao dịch và Người thanh lý không nói dối về giá tài sản ( lưu ý: mô hình này được UMA tiên phong).
UMA cung cấp khuôn khổ chung để khởi tạo hợp đồng và giải quyết tranh chấp về giá. Tuy nhiên, UMA không phải là một sản phẩm và một số nhóm đã phát triển các sản phẩm và dịch vụ trên UMA, bao gồm Potion và Jarvis.
Ưu điểm: Hiệu quả sử dụng vốn cao hơn, có thể áp dụng cho hầu hết mọi tài sản, rủi ro nợ giới hạn trong một nhóm tài sản thế chấp;
Nhược điểm: Bánh xe trò chơi oracle là một lý thuyết mới và chưa được kiểm chứng, oracle chậm và không thể sử dụng để thanh lý theo tầng theo thời gian thực và tính thanh khoản bị phân tán.
3. Augur, Gnosis, Polymarket và Flux - Thị trường dự đoán
Thị trường dự đoán cung cấp khả năng suy đoán về kết quả của các sự kiện trong tương lai. Các ví dụ phổ biến nhất là các tùy chọn nhị phân: thể thao, chính trị, dự đoán giá cuối tháng/quý/năm. Ví dụ: “Khi thị trường đóng cửa vào ngày 31 tháng 12 năm 2020, liệu giá cổ phiếu của Tesla có trên 2.000 USD không?”
Những công ty như Augur, Gnosis, Polymarket và Flux đều đã áp dụng mô hình này.
Ưu điểm: Hiệu quả sử dụng vốn cao, được tối ưu hóa cho các sự kiện như chính trị, thể thao và dự đoán giá EOY.
Nhược điểm: Yêu cầu một nhà tiên tri bên ngoài, khó xây dựng một tài sản tổng hợp đơn giản để phản ánh sự thay đổi 100% của giá cơ bản, đòn bẩy Tỷ lệ bị hạn chế và tương đối không linh hoạt, và mức độ tập trung thanh khoản thấp.
4. Thuốc phiện - Hợp đồng tương lai thanh toán bằng tiền mặt
Trong mô hình này, các nhà giao dịch chuyển tiền ký quỹ sang một hợp đồng thông minh và sau đó mua hoặc bán trên một hợp đồng tương lai được thanh toán theo thời gian cụ thể. Giá tương lai hội tụ về giá chỉ số cơ bản khi thanh toán vì có giao dịch chênh lệch giá, mua giao ngay và bán tương lai và ngược lại. Thuốc phiện sử dụng mô hình này trong các hợp đồng tương lai của nó. Mô hình này rất giống với các hợp đồng tương lai truyền thống trên thị trường tài chính thế giới cũ.
Ưu điểm: đơn giản và dễ hiểu, hiệu quả sử dụng vốn cao, cung cấp đòn bẩy cao, cho phép các nhà tạo lập thị trường quyền chọn phòng ngừa các vị thế và cho phép các nhà khai thác khóa phòng ngừa rủi ro
Nhược điểm: Thanh khoản dàn trải qua các ngày hết hạn khác nhau, yêu cầu các nhà tiên tri bên ngoài, không nhất thiết phải theo dõi trong thời gian hợp đồng Giá chỉ số ;
5. Synthetix - Hoán đổi vĩnh viễn dựa trên nhóm nợ
Các nhà giao dịch hoán đổi vĩnh viễn giao dịch với nhóm nợ SNX và do đó, khác với truyền thống Không giống mô hình giao dịch vĩnh viễn , nhà giao dịch không cần phải đợi đối tác khớp giao dịch của mình. Việc mua và bán không phải lúc nào cũng cân bằng, có nghĩa là số tiền dư thừa được trả cho những người đặt cược SNX để bù đắp rủi ro một bên giao dịch có lợi hơn bên kia. Chỉ những nhà giao dịch tăng độ lệch giữa mua và bán mới phải trả phí giao dịch.
Ưu điểm: Nhà giao dịch không cần chờ đợi đối tác, cung cấp tỷ lệ đòn bẩy cao và đảm bảo tính thanh khoản. Không có nhà tạo lập thị trường bắt buộc, dễ hướng dẫn thanh khoản;
Nhược điểm: hiệu quả sử dụng vốn thấp, nếu nhà giao dịch kiếm được lợi nhuận, SNX Pledger sẽ gặp rắc rối ;
6. Thỏa thuận vĩnh viễn - Hoán đổi vĩnh viễn dựa trên Nhà tạo lập thị trường tự động ảo (vAMM)
Thương nhân gửi tài sản thế chấp vào hợp đồng thông minh, họ giao dịch tài sản tổng hợp lên xuống liên kết đường cong. Tỷ lệ tài trợ được xác định bằng chênh lệch giữa giá thầu do nhà tiên tri bên ngoài ấn định và giá chỉ số. Cài đặt thuật toán cho k là hàm của khối lượng, lãi suất mở và các biến khác. Xin lưu ý rằng trong mô hình này không có người sản xuất, mọi người đều là người nhận, đây là mô hình được áp dụng theo giao thức bền vững.
Ưu điểm: đơn giản, dễ hiểu, hiệu quả sử dụng vốn cao, mang lại tỷ lệ đòn bẩy cao và đảm bảo tính thanh khoản, Nó tập trung thanh khoản, không yêu cầu nhà sản xuất và dễ dàng hướng dẫn thanh khoản;
Nhược điểm: Cần có nhà tiên tri bên ngoài để xác định tỷ lệ tài trợ và cần có quỹ bảo hiểm được vốn hóa tốt.
7. DerivateX, dYdX, MCDEX và Serum - Sổ lệnh giới hạn trung tâm (CLOB) Hoán đổi vĩnh viễn
Nhà giao dịch gửi tài sản thế chấp vào hợp đồng thông minh, Nhà cung cấp thanh khoản đặt lệnh giới hạn trên CLOB và người nhận chấp nhận chênh lệch giá. DerivateX, dYdX và MCDEX đã áp dụng mô hình này và tạo ra CLOB ngoài chuỗi trên Ethereum. Dự án Serum cũng áp dụng mô hình này và thiết lập CLOB trên chuỗi trên Solana.
Ưu điểm: dễ hiểu, hiệu quả sử dụng vốn cao, cung cấp đòn bẩy cao, chênh lệch thấp nhất, tập trung thanh khoản;
Nhược điểm: Khó hướng dẫn thanh khoản vì nó đòi hỏi các nhà tạo lập thị trường trưởng thành. Ngoài ra, nó cũng đòi hỏi một nguồn vốn tốt quỹ bảo hiểm, cũng như một nhà tiên tri bên ngoài để xác định tỷ lệ cấp vốn.
Khám phá các giao dịch hoán đổi vĩnh viễn không giam giữ
Khi xem xét các loại cấu trúc tổng hợp khác nhau trong DeFi, có thể thấy rõ Hoán đổi vĩnh viễn AMM, nhóm nợ hoặc sổ đặt hàng là những thiết kế tốt nhất cho BitMEX phi tập trung. Hoán đổi vĩnh viễn cho phép các hợp đồng tài chính phản ánh rất chặt chẽ các điều kiện cơ bản, cung cấp đòn bẩy dồi dào, đã được sử dụng và hiểu rộng rãi trên các loại tài sản truyền thống và tiền điện tử, đồng thời có thể hỗ trợ bất kỳ tài sản nào thông qua nguồn cấp dữ liệu giá.
Mặc dù hợp đồng hoán đổi vĩnh viễn không hoàn hảo nhưng điểm yếu của chúng có thể kiểm soát được. Ngược lại, điểm yếu của các mô hình khác khó khắc phục hơn: mô hình tài sản thế chấp + oracle không hiệu quả về vốn, mô hình nhóm nợ không duy trì tốt mỏ neo (xem giá DAI và sUSD trong 24 tháng qua), và thị trường dự đoán không phổ biến, trong khi mô hình hợp đồng vô giá rất chậm do rủi ro thanh lý xếp tầng, trong khi mô hình tương lai sẽ dàn trải tính thanh khoản giữa các thời hạn khác nhau, phù hợp hơn cho việc phòng ngừa rủi ro phức tạp hơn là đầu cơ (nói chung, mô hình bền vững dễ hiểu và giao dịch hơn đối với các nhà đầu tư bán lẻ).
Vì chúng tôi tin rằng các sàn giao dịch vĩnh viễn sẽ là “người chiến thắng” trong cuộc đua BitMEX phi tập trung, nên dưới đây chúng tôi sẽ xem xét sự đánh đổi của các giao dịch hoán đổi vĩnh viễn không giám sát.
1. An toàn VS Thanh khoản/Đòn bẩy
Sự đánh đổi quan trọng nhất là giữa sự an toàn và tính thanh khoản/đòn bẩy giữa . Chúng tôi nói thanh khoản/đòn bẩy vì theo dữ liệu, các nền tảng cung cấp đòn bẩy cao hơn có khối lượng giao dịch và tính thanh khoản cao hơn:
Khối lượng giao dịch vĩnh viễn Bitcoin VS Khối lượng giao dịch giao ngay Bitcoin, nguồn dữ liệu: Interdax, Tradingview
Một yếu tố quan trọng cần cân nhắc giữa tính bảo mật và tính thanh khoản /đánh đổi đòn bẩy là yêu cầu về khoản vay theo giá trị (LTV) của nền tảng. Trên MakerDAO và Hợp chất, người dùng chỉ có thể đạt được tỷ lệ cho vay trên giá trị 66% (tức là tỷ lệ thế chấp 1,5 lần), trong khi người dùng BitMEX có thể đạt được tỷ lệ cho vay trên giá trị 10.000% (tỷ lệ đòn bẩy 100 lần, tức là thế chấp 1%). tỷ giá). Tỷ giá).
Tỷ lệ cho vay trên giá trị (LTV) thấp hơn mang lại mức độ bảo mật tốt hơn, nhưng nó cũng hạn chế đòn bẩy, do đó làm giảm thanh khoản.
Khi nói đến những sự đánh đổi này, không có câu trả lời "đúng". Một sàn giao dịch được tối ưu hóa quá mức về mặt bảo mật sẽ dẫn đến thiếu hiệu quả về vốn, không đủ thanh khoản và không có khả năng cạnh tranh với các đối thủ khác trên thị trường. Và một sàn giao dịch được tối ưu hóa với quá nhiều đòn bẩy có thể rất nguy hiểm.
Ít nhất, các sàn giao dịch tiền điện tử tập trung có thể cung cấp đòn bẩy gấp 3-10 lần và duy trì quyền truy cập vào các tài sản cơ bản có tính thanh khoản. Rủi ro thanh lý tương đối thấp và việc giới hạn nó dưới phạm vi này làm tăng đáng kể yêu cầu về vốn.
Mặc dù điều này được thể hiện dưới dạng đòn bẩy hợp đồng tương lai, nhưng giá trị cho vay trên giá trị (LTV) là một thông số tương tự đối với giao dịch ký quỹ giao ngay có thể thực hiện được (ví dụ: Hợp chất, Aave).
2. Thế chấp chung tập trung VS thị trường biệt lập
Sự khác biệt chính giữa UMA và Synthetix One là rằng tài sản thế chấp và nợ được giữ trong UMA, trong khi tất cả LP trong Synthetix sẽ gộp chúng lại với nhau.
Ví dụ: nếu bất kỳ nhà giao dịch mã thông báo tổng hợp nào kiếm được lợi nhuận, tất cả những người đặt cọc SNX trong hệ sinh thái Synthetix sẽ phải đối mặt với thua lỗ. Trên thực tế, một nhóm tài sản thế chấp duy nhất mang lại tính thanh khoản và hiệu quả tài sản thế chấp cao hơn, nhưng điều đó cũng có nghĩa là nếu bất kỳ nhà giao dịch nào kiếm được lợi nhuận lớn, toàn bộ hệ thống có thể không thể trả được các khoản nợ của mình.
UMA chọn tách biệt tài sản thế chấp theo thị trường, điều đó có nghĩa là nếu một nhà giao dịch muốn giao dịch ở nhiều tài sản khác nhau. Thị trường UMA, họ được yêu cầu đăng tài sản thế chấp trên mỗi thị trường. Điều này rõ ràng tạo ra xích mích đáng kể, do đó làm giảm tính thanh khoản. Mặt khác, điều này có nghĩa là các nhà giao dịch chỉ cần chịu rủi ro về thị trường mà họ đang giao dịch chứ không phải toàn bộ nhóm thanh khoản bao gồm hàng trăm tài sản.
Ở đây cũng có thể có những sự đánh đổi về năng lực. Thị trường ký quỹ chéo đòi hỏi rủi ro phối hợp, hạn chế khả năng giao dịch đồng thời của nhà giao dịch và do đó hạn chế lượng đơn hàng hiệu quả. Sự lựa chọn là một sự đánh đổi cơ bản không có vùng màu xám. Giao thức cho phép hoặc không cho phép gộp tài sản thế chấp, lựa chọn là nhị phân.
3. Hỗ trợ nhiều loại tài sản thế chấp
Hỗ trợ nhiều loại tài sản thế chấp hơn, nghĩa là các nhà giao dịch có thể thực hiện giao dịch dễ dàng hơn mà không cần phải mua tài sản mới làm tài sản thế chấp. Nhưng điều đó cũng có nghĩa là các nhà giao dịch khác phải chấp nhận rủi ro về các loại tài sản thế chấp bổ sung. Nếu giá trị của một loại tài sản thế chấp mới sụp đổ, toàn bộ hệ thống có thể phá sản.
dYdX đã chọn phương án an toàn nhất, chỉ cho phép một loại tài sản thế chấp duy nhất: USDC. Mặt khác, MakerDAO cho phép nhiều loại tài sản thế chấp hơn vì hệ thống cung cấp đòn bẩy cho nhiều nhà giao dịch hơn. Tuy nhiên, nó cũng làm tăng nguy cơ sụp đổ hệ thống tài chính, như đã xảy ra vào ngày 12/3.
Ngược lại, FTX hỗ trợ 19 loại tài sản thế chấp. Mỗi tài khoản phụ trên FTX có một nhóm tài sản thế chấp trung tâm được sử dụng cho các vị thế ký quỹ chéo. Ngày nay, các vị thế phòng ngừa rủi ro trên cơ sở tương tự không làm giảm các yêu cầu về tài sản thế chấp (tức là các vị thế không phòng ngừa rủi ro là ròng). Tuy nhiên, chúng tôi hy vọng các nhóm sẽ triển khai điều này theo thời gian bằng cách sử dụng tác nhân tính toán nội bộ hoặc tận dụng công cụ như X-Margin.
Một chiến lược để hỗ trợ nhiều tài sản thế chấp một cách an toàn là đặt quyền quản trị theo tỷ lệ phần trăm tối đa của nhóm tài sản thế chấp mà một tài sản có thể giới hạn . Các nhà thiết kế giao thức cũng có thể yêu cầu tỷ lệ tài sản thế chấp cao hơn để xử lý các tài sản dễ biến động hơn.
Ngoài ra, các hình thức tài sản thế chấp khác nhau mang lại mức độ rủi ro khác nhau. Nhìn chung, an toàn nhất là sử dụng tài sản thế chấp bằng stablecoin (chẳng hạn như dYdX), từ đó tối đa hóa đòn bẩy. Và việc sử dụng một tài sản lưu động duy nhất, như Maker đã làm trước đây (ETH) hoặc BitMEX vẫn làm (BTC), sẽ làm tăng thiệt hại theo cấp số nhân cho hệ thống trong trường hợp xảy ra sự cố nghiêm trọng. Việc sử dụng mã thông báo giao thức có tính thanh khoản thấp hơn (SNX) như Synthetix rất rủi ro, vì mã thông báo thế chấp có thể gặp sự cố đặc trưng, do đó thường yêu cầu mức thế chấp cao hơn.
4. Nhiệt tình thanh lý
Một công cụ thanh lý tích cực hơn sẽ bảo vệ quỹ bảo hiểm hiệu quả hơn và tận dụng nó theo thời gian và bảo vệ các nhà giao dịch chiến thắng. Một cơ chế thanh lý ít tích cực hơn sẽ ít gây đau đớn hơn cho các nhà giao dịch khi thanh lý vì họ sẽ giữ được nhiều vốn hơn.
Một công cụ thanh lý tích cực hơn sẽ thanh lý hoàn toàn vị thế ngay khi đạt đến giá thanh lý, trong khi một công cụ thanh lý ít tích cực hơn sẽ chỉ thanh lý một phần vị thế (thường được gọi là thanh lý gia tăng).
Ví dụ: FTX thực hiện thanh lý tăng dần, trong khi Binance thực hiện thanh lý toàn bộ. Đối với các nhà giao dịch, điều này có thể tạo ra sự khác biệt rất lớn. Ví dụ: nếu một nhà giao dịch có cùng vị thế đòn bẩy 20 lần trên FTX và Binance, thì FTX sẽ thanh lý tài sản thế chấp của họ ở mức ký quỹ duy trì, trong khi Binance sẽ thanh lý toàn bộ vị thế.
Khi nhà giao dịch ở gần giá thanh lý, công cụ thanh lý ít tích cực hơn sẽ thanh lý vị thế của nhà giao dịch, trong khi công cụ thanh lý tích cực hơn sẽ thanh lý vị thế của nhà giao dịch. Động cơ hung hãn sẽ thanh lý nhanh hơn. Ví dụ: Synthetix thanh lý khi tài sản thế chấp của nhà giao dịch giảm xuống dưới 200%, trong khi Maker thanh lý khi tài sản thế chấp ETH của nó giảm xuống dưới 150%.
Các công cụ thanh lý tích cực hơn có thể dẫn đến hiệu ứng gợn giá, chẳng hạn như khi công cụ thanh lý của BitMEX đè bẹp BTC vào ngày 12 tháng 3. Vào ngày này, BitMEX đã thanh lý hơn 1,6 tỷ đô la cho các đơn đặt hàng dài và nếu BitMEX không "ngắt bảo trì", công cụ thanh lý của họ có thể đẩy giá BTC của BitMEX xuống 0 đô la.
Cách tốt nhất để đo lường mức độ tích cực của công cụ thanh lý là xem công cụ thanh lý sẽ tồn tại trong bao lâu trước khi thanh lý thanh khoản và thúc đẩy giá cao hơn. Bao lâu.
Ngoài ra, phí thanh toán bù trừ cao hơn và công cụ thanh toán bù trừ tích cực hơn sẽ hạn chế các nhà giao dịch sử dụng đòn bẩy quá mức, do đó làm giảm khối lượng Thanh lý. Điều này có nghĩa là các địa điểm sẽ có ít tính thanh khoản hơn và do đó chi phí giao dịch sẽ cao hơn đối với người tạo và người nhận. Nhưng điều đó cũng có nghĩa là sàn giao dịch sẽ an toàn hơn cho người giao dịch kiếm được lợi nhuận và sàn sẽ ít có khả năng thu lại lợi nhuận.
Tính linh hoạt và sự đơn giản
Loại cân bằng chính thứ hai là giữa tính linh hoạt và tính đơn giản.
1. Đặt cược vào toàn bộ hệ thống hoặc chống lại những người chơi khác
Trong một số giao thức (chẳng hạn như Synthetix) , tất cả các nhà giao dịch đều đang đặt cược chống lại hệ thống. Trong các giao thức khác, chẳng hạn như Serum hoặc DerivaDEX, các nhà giao dịch đặt cược với các nhà giao dịch khác.
Điều này có nghĩa là khi có nhiều tiền gửi dài hạn hơn là rút ngắn, toàn bộ giao thức Synthetix có thể trở nên mất cân bằng và ngược lại ngược lại Tương tự như vậy. Trong một ví dụ điển hình, nếu 100% người giao dịch trên Synthetix mua BTC-USD và có khoảng cách về giá BTC-USD thì toàn bộ giao thức Synthetix có thể phá sản!
Rủi ro bất cân xứng của quỹ bảo hiểm này có nghĩa là Synthetix phải yêu cầu tỷ lệ tài sản thế chấp cao hơn và có tài sản thế chấp cao hơn giữa các nhà giao dịch. Thanh toán bù trừ tích cực hơn động cơ cho hệ thống cá cược.
Mặt khác, thỏa thuận đánh bạc với hệ thống giúp kích hoạt tính thanh khoản dễ dàng hơn vì hệ thống cung cấp phía cung của một thị trường hai mặt. Trong khi đó, trong một giao thức như DerivaDEX hoặc Serum, nhà giao dịch cần ai đó khớp lệnh của họ, nếu không họ không thể giao dịch. Lợi thế của việc định hướng thanh khoản này có thể sớm có giá trị nếu các nhà tạo lập thị trường chuyên nghiệp không sẵn lòng cung cấp tính thanh khoản trong giao thức.
2. Sổ đặt hàng VS AMM
AMM cho phép các nhà cung cấp thanh khoản thiết lập và quên nó đi, trong khi sổ lệnh cho phép Các nhà cung cấp thanh khoản có tính linh hoạt cao hơn trong việc cung cấp thanh khoản.
AMM cho phép nguồn vốn tiềm năng không có kinh nghiệm tạo lập thị trường sử dụng công thức để báo giá theo cả hai hướng, thay vì đặt giá theo cách thủ công cho từng nhà cung cấp thanh khoản . Điều quan trọng là bản thân công thức này được mở 100%. Để khuyến khích đóng góp, các nhà cung cấp thanh khoản có thể tính phí giao dịch. Vì công thức AMM luôn mở 100% nên các nhà tạo lập thị trường tinh vi có thể xem giá và chọn báo giá chênh lệch chặt chẽ hơn. Do đó, mô hình sổ đặt hàng sẽ luôn có tính thanh khoản cao hơn đối với các tài sản chất lượng cao mà các nhà tạo lập thị trường sẵn sàng cung cấp thanh khoản.
Và AMM chủ yếu được sử dụng cho các tài sản dài hạn: những tài sản quá nhỏ đối với các nhà tạo lập thị trường trưởng thành hơn.
3. Cấp vốn chậm và cấp vốn nhanh
Tần suất đến hạn hoặc thanh toán tài chính, Sẽ ảnh hưởng đến mức độ gần gũi của giá hợp đồng với giá chỉ số. Hết hạn thường xuyên hơn có nghĩa là hợp đồng sẽ theo dõi giá chỉ số chặt chẽ hơn vì nó sẽ ổn định ở mức giá đó nhanh hơn, nhưng điều đó cũng có nghĩa là các nhà giao dịch cần giao dịch thường xuyên hơn. Việc thanh toán tài chính thường xuyên hơn sẽ có tác dụng tương tự và đẩy giá hợp đồng trở lại mức ban đầu, nhưng việc tính toán điều đó có thể tốn kém.
Oracle
1. Bảo mật Oracle VS tốc độ Oracle
Một số giao thức phái sinh (chẳng hạn như UMA và Augur) có cơ chế giải quyết tranh chấp oracle tích hợp sẵn. Điều này làm cho giao thức an toàn hơn trước lỗi oracle, nhưng nó làm tăng thời gian các nhà giao dịch phải chờ để rút tiền từ sàn giao dịch. Đây là sự đánh đổi cơ bản giữa rủi ro phá sản của oracle và rủi ro thanh khoản. Nếu nhà tiên tri thất bại và không có giải pháp giải quyết tranh chấp tích hợp, nhà giao dịch chiến thắng sẽ không có quyền truy đòi. Tuy nhiên, nếu xảy ra quá trình tranh chấp thì tài sản thế chấp sẽ bị khóa và bên thắng kiện sẽ không thể rút vốn dù có tranh chấp hay không. Chi phí cơ hội này có nghĩa là các nhà giao dịch ít có khả năng giao dịch trên sàn giao dịch.
Ví dụ: thời gian tranh chấp tiên tri trong Augur là 24 giờ, nghĩa là nhà giao dịch chiến thắng sẽ không có thể nhận được thanh toán trong vòng 1 ngày.
Mặt khác, Synthetix sử dụng Chainlink làm nhà tiên tri, cho phép các nhà giao dịch rút tiền ngay lập tức. Nhưng nếu một nhà tiên tri Chainlink bị xâm phạm, các nhà giao dịch bị tổn hại do sự thất bại của nhà tiên tri sẽ không có cách nào để phục hồi khoản lỗ của họ.
2. Chuyển động tiên tri tối đa
Một số giao thức giới hạn mức độ thay đổi của giá oracle trong một khoảng thời gian. Điều này làm tăng tính bảo mật trong trường hợp oracle bị xâm phạm và giá thanh lý các nhà giao dịch một cách không công bằng. Nhưng nếu giá thay đổi đáng kể còn các nhà tiên tri thì không, điều này có thể dẫn đến những biến dạng thị trường nghiêm trọng đe dọa nghiêm trọng đến khả năng thanh toán của hệ thống.
Phi tập trung VS Tập trung
Sự phân cấp không phải là thuộc tính nhị phân mà là một phổ. Các nhóm xây dựng giao thức BitMEX phi tập trung đã phải đưa ra một số lựa chọn để xác định vị trí cuối cùng của họ trên quang phổ.
1. So khớp đơn hàng trên chuỗi và ngoài chuỗi
Có hai loại giao dịch cơ bản trong tổng hợp phi tập trung sản phẩm tài sản Phương thức: Khớp lệnh trên chuỗi + thanh toán trên chuỗi hoặc khớp lệnh ngoài chuỗi + thanh toán trên chuỗi.
So khớp đơn hàng trên chuỗi cung cấp khả năng chống kiểm duyệt và truy cập không cần cấp phép.
Khớp lệnh ngoài chuỗi có nghĩa là người vận hành hệ thống khớp lệnh tập trung có thể
(1) Đơn phương và tùy ý thay đổi Quy tắc và phí của hệ thống khớp lệnh;
(2) Đánh giá của người dùng hoặc giao dịch.
0x đã đi tiên phong trong khái niệm khớp lệnh ngoài chuỗi, đã được các giao thức khác như dYdX áp dụng. Lợi ích của các đơn đặt hàng ngoài chuỗi là tốc độ, độ trễ và chi phí. Trên mạng Ethereum, việc khớp đơn hàng trên chuỗi là điều không mong muốn về mặt kinh tế. Hãy tưởng tượng bạn bị tính phí 20 đô la mỗi khi bạn đặt hàng hoặc hủy đơn hàng. Điều này là không thể chấp nhận được!
Do đó, các nhóm giao thức được xây dựng trên nền tảng Ethereum buộc phải sử dụng mô hình khớp lệnh ngoài chuỗi, mô hình này hy sinh khả năng chống kiểm duyệt và không được phép , cho phép nó hoạt động trên mạng Ethereum bị hạn chế nghiêm ngặt.
2. Lớp 1 VS Lớp 2
Giới hạn thông lượng mạng Ethereum hiện tại Vào khoảng 15 giao dịch mỗi giây, con số này rõ ràng là rất thấp và không thể hỗ trợ hoạt động giao dịch quy mô lớn. Hoạt động mạng tăng vọt gần đây đã khiến giá gas tăng vọt lên hơn 200 GWEI. Ngoài ra, các khối Ethereum được tạo trung bình cứ sau 15 giây, do tính chất của khai thác PoW có nghĩa là phải mất ít nhất vài phút trước khi giao dịch được coi là cuối cùng.
Hiện tại, một số sàn giao dịch giao ngay đã chuyển sang mạng Lớp 2 (như DeversiFi, Loopring) .
Việc này chắc chắn có những lợi ích: giao dịch và thanh toán nhanh hơn, phí giao dịch thấp hơn và ít rủi ro hơn khi chạy trước.
Tuy nhiên, điều này cũng có nhược điểm rõ ràng là các sàn giao dịch này không thể tận dụng các công cụ tổng hợp DEX (Matcha, 1inch, DEX.ag, v.v.). 1inch không thể định tuyến phần đã ký của đơn đặt hàng tới DEX lớp 2 vì trước tiên người dùng phải gửi tiền vào DEX lớp 2.
Ngoài ra, việc chuyển sang Lớp 2 sẽ khiến các sàn giao dịch khó hỗ trợ chênh lệch giá giữa các sàn giao dịch hơn, vì điều này yêu cầu phải gửi tiền ngay từ đầu (làm chậm quá trình chênh lệch giá).
Đối với các sàn giao dịch phái sinh, người dùng phải ký gửi tài sản thế chấp trước khi giao dịch. Do đó, họ không được hưởng lợi đặc biệt từ các công cụ tổng hợp hiện có. Ngoài ra, việc buộc người dùng gửi tài sản thế chấp ở Lớp 2 không thực sự ảnh hưởng đến trải nghiệm người dùng. Điều này có nghĩa là không có nhược điểm lớn nào khi chuyển BitMEX phi tập trung sang Lớp 2. Do đó, chúng tôi hy vọng rằng hầu hết các giao thức trao đổi vĩnh viễn được xây dựng trên Ethereum cuối cùng sẽ chuyển sang Lớp 2 khi nền tảng Lớp 2 trưởng thành và có rất ít lợi ích khi chúng ở lại Lớp 1.
3. Ethereum VS các mạng Lớp 1 khác
Khi chọn có nên xây dựng một sàn giao dịch vĩnh viễn trên nền tảng Ethereum hay không, cần có sự cân bằng rõ ràng giữa khả năng kết hợp và khả năng mở rộng. Ethereum có nhiều tài sản thế chấp có thể giao dịch nhất (ETH, USDT, WBTC, v.v.) và nhiều ứng dụng hơn, vì vậy việc chọn Ethereum sẽ có lợi hơn cho việc hướng dẫn thanh khoản.
Tuy nhiên, Ethereum Lớp 1 hiện không thể hỗ trợ hoạt động giao dịch quy mô lớn.
Về vấn đề này, FTX đã chọn Serum, một hệ thống giao dịch phái sinh phi tập trung mới ra mắt trên Solana, hệ thống này đã được tối ưu hóa về khả năng mở rộng và độ trễ.
Hiện tại, chúng tôi không biết điều nào trong hai điều sau đây sẽ xảy ra trước:
(1) Ethereum sẽ mở rộng;
(2) Các giải pháp chuỗi chéo đáng tin cậy giải quyết các vấn đề về khả năng tương tác.
Tóm tắt
Quyền truy cập không cần cấp phép xuyên biên giới mở rộng khả năng tiếp cận thị trường tài chính toàn cầu cho hàng tỷ người trên khắp thế giới, cho phép bất kỳ ai, ở bất kỳ nơi nào trên thế giới, giao dịch bất kỳ tài sản nào họ muốn. Khi hàng tỷ người ở các nước đang phát triển được tiếp cận với Internet và thị trường tài chính, đây sẽ là một thị trường cực kỳ mở rộng.
BitMEX phi tập trung đảm bảo rằng không có nhà điều hành sàn giao dịch hoặc cơ quan quản lý có động cơ chính trị nào có thể đơn phương thay đổi các quy tắc của sàn giao dịch, nghĩa là các nhà giao dịch trên toàn thế giới có thể ở cùng một nơi Thực hiện giao dịch một cách dễ dàng.
Chúng tôi tin rằng thị trường BitMEX phi tập trung sẽ trở thành thị trường người thắng được tất cả do hiệu ứng mạng lưới mạnh mẽ của tính thanh khoản và tầm quan trọng của các dịch vụ tập trung truyền thống (như hỗ trợ khách hàng, bản địa hóa, v.v.) ngày càng giảm. Điều rất quan trọng và có giá trị đối với các đội là chuẩn bị sớm để bắt đầu bánh đà bằng cách thu hút các nhà cung cấp và người nhận thanh khoản. Về phạm vi của sự đánh đổi tài chính được đề cập trong bài viết này, chúng tôi cho rằng những người chiến thắng sớm sẽ phát triển theo thời gian khi họ thấy được điều gì hiệu quả và điều gì không hiệu quả.
Trong 12 tháng qua, Multicoin đã theo đuổi các cơ hội BitMEX phi tập trung ở giai đoạn đầu và chúng tôi đã tích cực triển khai vốn trong không gian. Nếu bạn muốn xây dựng một sản phẩm phù hợp với tầm nhìn của BitMEX phi tập trung, chúng tôi rất mong nhận được phản hồi từ bạn.
Cảm ơn Sam Bankman-Fried đã cung cấp phản hồi về bài viết này.
Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:
Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats
Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App
Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia
Bài viết liên quan
