Xem xét việc định giá các token DeFi chính thống thông qua tỷ lệ giá trên thu nhập

Tiêu đề gốc: "Tỷ lệ P/E DeFi: Định giá token DeFi"
Nguồn gốc: Blue Fox Notes

Lời nói đầu: Trong lĩnh vực mã hóa hiện tại, không có nhiều dự án có thể tạo ra dòng tiền. Ngoài các sàn giao dịch tập trung và chuỗi công cộng chính thống, các dự án chính có thể tạo ra tiền mặt đáng kể flow là một số dự án DeFi. Vì vậy, nếu chúng ta tuân theo tỷ lệ giá trên thu nhập của tài chính truyền thống, chúng ta có thể định giá token DeFi không? Phương pháp này chắc chắn có vấn đề và không hoàn hảo, nhưng nó cũng có thể là một cách để chúng ta hiểu được giá trị của giao thức DeFi. Tác giả bài viết này, Lucas Campbell, được dịch bởi các “LC” của cộng đồng “Blue Fox Notes”.

Trong tài chính truyền thống, tỷ lệ giá trên thu nhập (PE) là một công thức đơn giản có thể được sử dụng để hiểu cách các nhà đầu tư định giá một công ty so với kỳ vọng tăng trưởng thu nhập trong tương lai của nó. Theo định nghĩa, tỷ lệ PE có nghĩa là thị trường sẵn sàng trả x đô la cho mỗi 1 đô la mà công ty tạo ra. Một cổ phiếu tăng trưởng công nghệ cao như Netflix có tỷ lệ PE là 84,2, nghĩa là thị trường sẵn sàng trả 84 USD cho mỗi 1 USD mà Netflix kiếm được.

Nói chung, tỷ lệ giá trên thu nhập là một công cụ hiệu quả để đánh giá tài sản vốn. Tài sản vốn, chẳng hạn như cổ phiếu, trái phiếu và tài sản tạo thu nhập, tất cả đều cung cấp cho nhà đầu tư dòng tiền dựa trên thu nhập trong tương lai.

Với sự xuất hiện của DeFi vào năm 2019, chúng ta có thể thấy sự xuất hiện của các giao thức tiền tệ mới trên Ethereum. Nhiều thỏa thuận tiền tệ trong số này tạo ra dòng tiền bằng cách tính phí bản quyền nhỏ. Những dòng tiền này được sử dụng để: 1) phân phối trực tiếp cho những người tham gia hệ sinh thái 2) thúc đẩy sự khan hiếm bằng cách đốt các token gốc. Mặc dù việc đốt mã thông báo gốc có vẻ không mang lại lợi ích trực tiếp cho chủ sở hữu mã thông báo, nhưng việc đốt mã thông báo thực sự là cổ tức vì nó dẫn đến việc chủ sở hữu mã thông báo nắm giữ mã thông báo trong mạng hoặc giao thức, tỷ lệ tăng lên.

Khi nhiều giao thức tiền tệ không được phép tích lũy dòng tiền, tỷ lệ P/E có thể là một công cụ hữu ích để đánh giá các token gốc vì chúng có cùng đặc tính đặc điểm truyền thống Các thuộc tính tương tự của tài sản vốn. Đây không phải là phương pháp đo lường hoặc định giá hoàn hảo vì tài sản tiền điện tử vẫn đang ở giai đoạn đầu, nhưng nó cung cấp một khuôn khổ đơn giản để so sánh vị trí tương đối của các đồng tiền cùng loại.

Từ góc độ tài sản tiền điện tử, phương trình tỷ lệ giá trên thu nhập có thể được biểu thị như sau: Giá trị thị trường thanh khoản/lợi nhuận hàng năm

Thu nhập từ Token DeFi

Đây là một chút thông tin cơ bản về các giao thức tiền tệ đã chọn của chúng tôi và cách chúng thu phí thông qua việc sử dụng.

*Tổng hợp

Đây là một giao thức phát hành tài sản tổng hợp trong đó chủ sở hữu SNX có thể đặt cọc mã thông báo và kiếm phí được tạo ra bằng cách giao dịch tài sản tổng hợp.

*MakerDAO

Trong Dai đa tài sản thế chấp, chênh lệch giữa DSR và phí ổn định có thể được sử dụng để đốt MKR.

*Kyber Network

Mã thông báo KNC được sử dụng để thanh toán phí giao dịch mã thông báo. Một phần KNC bị đốt cháy và loại bỏ vĩnh viễn khỏi nguồn cung lưu thông và phần còn lại được phân bổ cho những người cam kết KNC.Quản lý dự trữ.

*0x

Các giao dịch mã thông báo sẽ phải chịu phí bằng ETH và được phân bổ theo tỷ lệ cho các nhà cung cấp thanh khoản đặt cược ZRX.

*Nexus Mutual

ETH và DAI từ bảo hiểm hết hạn sẽ được thêm vào nhóm vốn, do đó làm tăng giá trị của mã thông báo NXM.

*Augur

Khi chủ sở hữu mã thông báo REP báo cáo trung thực kết quả của bất kỳ thị trường dự đoán nào, họ có thể kiếm được phí ETH (và sắp tới là Dai).

*Aave

Phí phát sinh khi vay tiền được phân bổ giữa người cho vay và thỏa thuận. Phí của giao thức được sử dụng để đốt mã thông báo LEND.

*Uniswap

Tất cả các giao dịch trên Uniswap đều phải chịu phí, phí này được phân bổ cho các nhà cung cấp thanh khoản của từng nhóm thanh khoản tương ứng.

Synthetix

Những năm kể từ các hiệp định tiền tệ lớn ở Xét về dòng tiền, Synthetix rõ ràng là công ty dẫn đầu, tạo ra gần 32 triệu đô la phí hàng năm thông qua các giao dịch Synthetix. Synthetix tính phí 0,3% đối với tất cả các giao dịch tài sản tổng hợp, với phí phát sinh được phân bổ theo tỷ lệ cho những người đặt cọc SNX, những người đặt cược vào tài sản tổng hợp cơ bản.

Maker

Mặc dù MakerDAO là Giao thức tiền tệ lớn nhất theo vốn hóa thị trường và là cơ sở cho các giao thức tiền tệ khác, nó chỉ thu được 6,7 triệu USD lợi nhuận hàng năm thông qua phí ổn định. Gần đây, nó đã chuyển từ SCD (Blue Fox Notes: Single Colonymous Dai) sang MCD (Multiple Colonymous Dai), đồng thời, nó cũng thay đổi động lực đốt MKR vì nó giới thiệu DSR (Blue Fox Notes: Dai Savings Rate).

DSR phân phối phí ổn định thu được từ khoản nợ tồn đọng của hệ thống cho chủ sở hữu Dai (khóa Dai của họ trong chủ sở hữu hợp đồng thông minh). Điều này tạo ra sự khác biệt giữa DSR và phí ổn định, hiện là 0,25%, trong đó DSR là 7,5% và phí ổn định là 8%. Dòng tiền tạo ra từ khoản chênh lệch này được sử dụng để mua và đốt MKR, từ đó mang lại cổ tức rộng rãi cho những người nắm giữ MKR, những người chịu trách nhiệm quản lý toàn bộ hệ thống. (Lưu ý của Blue Fox: Cơ chế nắm bắt giá trị mới này đã dẫn đến việc giảm lượng MKR bị phá hủy trong thời gian ngắn, vì phần lớn phí ổn định được phân bổ cho DSR. Ban đầu, phần phí ổn định này được sử dụng để phá hủy MKR Tuy nhiên, nếu có thể kích thích thêm Đối với một chiếc bánh lớn thì mức độ tàn phá về lâu dài không nhất thiết là nhỏ. Mấu chốt nằm ở quy mô cung tiền M1 mà Dai có thể nắm bắt được)

Kyber&Uniswap

Hai giao thức thanh khoản không cần cấp phép lớn nhất trong DeFi là Kyber và Uniswap, là hai thỏa thuận duy nhất có thể tạo ra lợi nhuận hàng năm ở mức 7 chữ số. Đối với Kyber, một phần phí được sử dụng để đốt token KNC của Kyber và phần còn lại được phân bổ cho người quản lý nhóm dự trữ. Điều quan trọng là bản nâng cấp Katalyst sắp tới của Kyber sẽ thay đổi cách tích lũy, phân bổ và đốt phí trên toàn hệ thống. Một giao thức thanh khoản không cần cấp phép nổi tiếng khác, Uniswap, là một hệ sinh thái gồm các mã thông báo chưa phát hành, trong đó phí được phân phối cho các nhà cung cấp thanh khoản đặt cược các cặp mã thông báo ETH và các mã thông báo khác trong một nhóm.

Nexus

Nexus Mutual Có Giao thức tiền tệ cuối cùng có thể kiếm được dòng tiền thực là giao thức bảo hiểm phi tập trung. Nexus Mutual hoạt động trên "đường cong liên kết" nơi người dùng có thể mua bảo hiểm trên hợp đồng thông minh lưu trữ giá trị. (Ghi chú của Blue Fox: Đường cong liên kết được đề xuất bởi Simon de la Rouviere, mô tả mối quan hệ chức năng giữa "giá mua và bán mã thông báo" và "tổng số lượng phát hành mã thông báo".)

Bảo hiểm này bảo hiểm cho trường hợp xảy ra vụ hack hoặc lỗ hổng trong hợp đồng thông minh trong một khoảng thời gian cụ thể (do người dùng đặt tại thời điểm mua). Nếu bảo hiểm hết hạn mà không có bất kỳ yêu cầu bồi thường nào, ETH và DAI được sử dụng để mua bảo hiểm sẽ được thêm vào nhóm vốn, làm tăng giá trị của mã thông báo NXM.

0x, Augur và Aave

Một số giao thức tiền tệ chính gần đây nhất, bao gồm 0x, Augur và Aave, đều nhận được mức phí khiêm tốn, đặc biệt là khi xem xét vốn hóa thị trường thanh khoản của chúng. Aave khá mới và chúng tôi có thể chiết khấu các khoản tích lũy của nó. Tuy nhiên, 0x và Augur đã có mặt trên mạng chính Ethereum được một thời gian.

Điều đáng nói là, 0x gần đây đã thay đổi mô hình kinh tế mã thông báo của mình để cho phép các nhà cung cấp thanh khoản đặt cược ZRX và kiếm được phí theo giá ETH. Mặt khác, Augur đang chờ bản nâng cấp v2 sắp tới, trong đó vốn cho các thị trường dự đoán sẽ được tính bằng Dai thay vì ETH có tính biến động cao hơn. Trong số những cải tiến khác, thay đổi này sẽ tăng khả năng tiếp cận nền tảng thị trường dự đoán phi tập trung.

Tỷ lệ P/E

Có tính đến dòng tiền được tạo ra bởi tất cả các giao thức trên, đây là tỷ lệ P/E của các token DeFi chính này (cao hơn có thể có nghĩa là được định giá quá cao)

Như chúng ta có thể thấy, nhìn vào tình hình tài sản tiền điện tử và tài sản vốn truyền thống, Synthetix và Nexus Mutual đều có tỷ lệ P/E rất thấp, chỉ lần lượt là 5,7 và 13,2 . Do các token này thúc đẩy các sản phẩm tài chính mở, không cần cấp phép (tài sản tổng hợp và bảo hiểm), nên sự phát triển trong tương lai của các giao thức tiền tệ này có thể bị thị trường rộng lớn hơn đánh giá thấp.

Thứ hai là Kyber Network, có tỷ lệ giá trên thu nhập là 31,2, ngang bằng với PE của Microsoft là 30,27 . Kyber Network tự khẳng định mình là một trong những công ty dẫn đầu về giao thức thanh khoản không cần cấp phép vào năm 2019, tuy nhiên, hành động giá phản ánh sự tăng trưởng này phần lớn vẫn chưa thành hiện thực. Sẽ rất thú vị khi xem P/E của nó thay đổi như thế nào trong những tháng tới với bản nâng cấp Katalyst sắp tới (cấu hình lại nền kinh tế token).

MakerDAO, giao dịch với mức giá gấp khoảng 80 lần thu nhập, tương ứng với nhiều cổ phiếu tăng trưởng cao hiện nay. Hơn 12.000 MKR đã bị phá hủy (Ghi chú của Blue Fox: Dựa trên giá hiện tại, nó tương đương với việc phá hủy các token trị giá khoảng 7,5 triệu đô la Mỹ). Đồng thời, số lượng lưu hành của Dai đã vượt quá 100 triệu. MakerDAO đã đạt được mức tăng trưởng vượt bậc trong vài năm qua Nó sẽ tiếp tục đóng vai trò là một trong những dự án cốt lõi cho sự phát triển của DeFi.

Mặc dù giá tính theo đồng đô la Mỹ vẫn giữ nguyên, điều này phần lớn là do hiệu suất giá của Ethereum rất kém trong vài năm qua. Nhìn vào hiệu suất của MKR từ góc độ Ether, nó thực sự hoạt động khá tốt, với tài sản này tăng 124% kể từ tháng 1 năm 2018 tính theo ETH.

Các giao thức tiền tệ được mã hóa khác, chẳng hạn như 0x, Aave và Augur, đều có tỷ lệ giá trên thu nhập đặc biệt. Theo vốn truyền thống thị trường Có vẻ như gần như không thể tưởng tượng được. Do đó, chúng tôi có thể giả định rằng các giao thức này có thể yêu cầu sử dụng ở quy mô lớn hơn để tạo ra dòng tiền hoặc cơ cấu lại cơ chế mã thông báo của chúng để thu được giá trị từ việc sử dụng và phí giao thức.

So sánh với CeFi

Mặc dù các giao thức tiền tệ mở, không cần cấp phép có vẻ thú vị nhưng chúng tôi cũng đang thấy các chiến lược mã thông báo từ các “ngân hàng tiền điện tử” lớn như Binance và BNB Token.

Hàng quý, Binance sẽ sử dụng một phần lợi nhuận tạo ra từ hoạt động để đốt token BNB, dựa trên loại tiền tệ mà lợi nhuận tạo ra mỗi quý đều mang lại lợi ích hiệu quả cho người nắm giữ token BNB. Mặc dù có một số bất đồng trong cộng đồng về cách thức thực hiện việc đốt mã thông báo này (ví dụ: về việc mã thông báo BNB không được mua từ thị trường mở mà bị đốt từ nguồn dự trữ bán cộng đồng của họ, những mã thông báo này không bao giờ được đưa vào lưu thông, v.v.), bất chấp điều đó, cho đến nay liên quan đến việc tính toán hàng năm Về mặt doanh thu, một ngân hàng tiền điện tử được cấp phép tập trung hoạt động tốt hơn một giao thức tiền tệ không được cấp phép phi tập trung. Và nó tốt hơn nhiều so với họ. (Blue Fox Notes: Về mặt thu thập giá trị hiện tại, các ngân hàng tiền điện tử do các sàn giao dịch đại diện vẫn là những người thu thập giá trị lớn nhất. Để biết chi tiết, vui lòng tham khảo bài viết trước của Blue Fox Notes “Thu thập giá trị trong thế giới tiền điện tử: Ai là người siêu thu thập” ?》)

Trong 4 quý tiêu hủy token vừa qua, Binance đã tiêu hủy tổng số token BNB trị giá gần 115 triệu USD. .

Dựa trên thu nhập hàng năm là 115 triệu USD, giá trị thị trường hiện tại của token BNB là 2,83 tỷ USD. Khi đó tỷ lệ giá trên thu nhập của BNB là 17, đây là giá trị cao nhất trong lĩnh vực này. Đối với token, tỷ lệ P/E này tương đối hợp lý. Tất nhiên, mặc dù mức tăng rất ấn tượng nhưng điều quan trọng cần lưu ý là chủ sở hữu mã thông báo BNB không được bảo vệ pháp lý giống như chủ sở hữu vốn cổ phần.

Hai thử nghiệm suy nghĩ

1. Điều gì sẽ xảy ra nếu DAI đạt 400 tỷ

Trong "Lý thuyết băng thông kinh tế của Ethereum: ETH Thị trường tỷ đô la bài viết phác thảo tiềm năng của Dai trong một số tình huống giả định. Ý tưởng là nếu Dai chiếm được một phần nguồn cung tiền toàn cầu, thì chúng ta cần hàng tỷ, nếu không muốn nói là hàng nghìn tỷ Dai đang lưu hành.

Vậy, mã thông báo MKR sẽ bị ảnh hưởng như thế nào trong trường hợp này? Với tỷ lệ giá trên thu nhập của MKR, phí chênh lệch và mức lưu hành của Dai, chúng ta có thể sử dụng đại số sau để dự đoán giá của MKR.

Công thức tính giá MKR của chúng tôi là:

Vốn hóa thị trường thanh khoản = thu nhập*Tỷ lệ P/E

Nếu Dai nắm bắt...

51% nguồn cung M1 của Argentina = 13 tỷ USD

1 % nguồn cung M1 của Mỹ=40,3 tỷ đô la Mỹ

10% nguồn cung M1 của Mỹ=403,4 tỷ đô la Mỹ

Và giả sử...

Độ lan truyền: 0,25%

Tỷ lệ P/E: 80

Nguồn cung MKR: 1.000.000

Vì vậy, chúng tôi nhận được...



Nếu đạt 10% M1 của Mỹ thì giá MKR sẽ vượt quá 80.000 USD. (Giá hiện tại của MKR là $617)

Theo dõi bài viết "Lý thuyết băng thông kinh tế của Ethereum: Thị trường tỷ đô la của ETH" Tương tự như trên những con số chỉ để hiểu giá trị tương lai có thể có của MKR, và bạn cần phải có suy nghĩ của riêng mình (Lưu ý của Blue Fox: Tác giả ở đây muốn nói rằng tất cả những con số trên chỉ là những thử nghiệm trong suy nghĩ chứ không phải những điều chắc chắn sẽ xảy ra. Vì vậy, bạn không thể đưa ra quyết định đầu tư dựa trên những điều này, bạn cần phải có phán đoán và suy nghĩ của riêng mình)

Giá ước tính này cho MKR chưa bị đốt cháy trong quá khứ MKR được tính đến và được tính toán đơn giản từ nguồn cung MKR đã pha loãng hoàn toàn. Ngoài ra, DSR, phí ổn định và mức chênh lệch tiềm năng đều sẽ thay đổi trong tương lai. (Ghi chú của Blue Fox: Dựa trên lịch sử quản trị trước đây của Maker, DSR, phí ổn định và chênh lệch giá gần như chắc chắn sẽ thay đổi trong tương lai, vì vậy những tính toán trên chỉ là bài tập tư duy)

Hơn nữa, nếu những con số này thành hiện thực thì tỷ lệ P/E cũng sẽ thay đổi. Nếu Dai tiếp tục nắm bắt được nhiều nguồn cung tiền hơn (và nguồn cung tiền sẽ có ít hơn trong tương lai), thì các nhà đầu tư có thể định giá MKR ở mức P/E thấp hơn với dự đoán mức tăng trưởng trong tương lai sẽ thấp hơn. (Blue Fox Ghi chú: Nói cách khác, nguồn cung tiền toàn cầu tương đối cố định. Dai nắm bắt được càng nhiều tiền thì không gian tương lai sẽ càng nhỏ. Tuy nhiên, có lẽ sự lo lắng này vẫn còn quá sớm, dù sao thì nó thậm chí còn không phải là một giọt hiện đang ở trong đại dương. )

Điều ngược lại cũng có thể đúng: nếu câu chuyện về Dai như một kho lưu trữ giá trị ổn định không cần cấp phép trên toàn cầu là rộng rãi Để được công nhận và thị trường tin rằng có những cơ hội tăng trưởng đáng kể trong tương lai, các nhà đầu tư có thể định giá MKR ở mức giá cao hơn.

2. Điều gì sẽ xảy ra nếu Uniswap phát hành token?

Uniswap đã nhanh chóng khẳng định mình là một trong những giao thức thanh khoản không cần cấp phép hàng đầu trên Ethereum. Chỉ riêng trong năm 2019, Uniswap đã thu về 1,69 triệu USD phí. Tuy nhiên, mặc dù nó phân phối hàng triệu đô la phí cho các nhà cung cấp thanh khoản nhưng nó lại thiếu mã thông báo gốc.

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia