Báo cáo nghiên cứu của Grayscale: HYPE có P/E 14 lần, còn bao nhiêu dư địa khi so sánh với nhóm Robinhood?

Tiêu đề gốc: Hyperliquid Phá Vỡ Khuôn Mẫu

Tác giả gốc: Michael Zhao, Zach Pandl, Grayscale
Biên dịch gốc: 深潮 TechFlow

Lời dẫn của 深潮: Grayscale Research đã công bố một báo cáo nghiên cứu chuyên sâu về Hyperliquid. Dự án DeFi chưa từng nhận một đồng vốn đầu tư mạo hiểm nào này đã tạo ra khoảng 800 triệu USD doanh thu trong năm 2025, với lượng hợp đồng mở của hợp đồng vĩnh cửu xếp thứ ba hoặc thứ tư toàn ngành.

Grayscale cho rằng, khi khung pháp lý tại Mỹ dần trở nên rõ ràng hơn, Hyperliquid có tiềm năng tiến hóa từ một nền tảng giao dịch phái sinh on-chain thành một nền tảng dịch vụ tài chính toàn diện. Đối với những người nắm giữ HYPE, tín hiệu cốt lõi nhất từ báo cáo này là: nếu xét theo bội số định giá của các công ty giao dịch truyền thống có thể so sánh, mức P/E hiện tại khoảng 14 lần của HYPE vẫn còn dư địa tăng.

Hãy tưởng tượng một startup chen chân vào một ngành cực kỳ cạnh tranh trong chưa đầy ba năm. Năm ngoái, doanh thu đạt khoảng 800 triệu USD, trong khi thị trường tiềm năng phía trước là vô cùng lớn. Đội ngũ tinh gọn, đòn bẩy vận hành cực cao. Và tất cả những điều này được thực hiện trong bối cảnh người dùng tại các thị trường lớn như Mỹ đến nay vẫn chưa thể sử dụng nó.

Đó chính là Hyperliquid.

Chú thích hình: Exhibit 1, Hyperliquid là một kẻ bứt phá trong ngành tài sản số đương đại

Cốt lõi của Hyperliquid là một nền tảng giao dịch phi tập trung, chuyên về hợp đồng vĩnh cửu (perpetual futures), một loại sản phẩm phái sinh không có ngày đáo hạn. Hợp đồng vĩnh cửu trong crypto đã trở thành một mảng kinh doanh lớn: trong năm 2025, khối lượng giao dịch trung bình mỗi ngày của toàn ngành vào khoảng 200 tỷ USD.

Thị trường này từ lâu đã bị các sàn giao dịch tập trung (CEX) như Binance, OKX và Bybit nắm giữ. Hyperliquid là dự án phi tập trung đầu tiên thực sự giành được thị phần về cả khối lượng giao dịch lẫn lượng hợp đồng mở.

Chỉ riêng việc tiếp tục giành thị phần trong thị trường hợp đồng vĩnh cửu đã đủ để thúc đẩy tăng trưởng đáng kể cho nền tảng. Nhưng tham vọng của Hyperliquid không dừng lại ở đó. Dù hợp đồng vĩnh cửu vẫn là nguồn doanh thu chính, Hyperliquid ngày nay đã trở thành một nền tảng dịch vụ tài chính bao phủ nhiều lĩnh vực dọc.

Chú thích: Exhibit 2, Bản đồ dịch vụ tài chính đa dạng của Hyperliquid

Cũng như các giao thức blockchain khác, Hyperliquid không phải là một công ty và không phát hành cổ phiếu. Token của nó vận hành toàn bộ mạng lưới và thu nhận giá trị từ hoạt động giao dịch. Giá trị vốn hóa lưu hành của HYPE vào khoảng 13 tỷ USD, xếp thứ 8 trong số các tài sản mã hóa theo vốn hóa thị trường.

So với các công ty niêm yết có thể so sánh, bội số định giá của HYPE không quá cao. Xét đến tăng trưởng người dùng của nền tảng, thị trường tiềm năng khổng lồ và làn sóng nới lỏng quy định sắp tới, chúng tôi cho rằng Hyperliquid vẫn còn dư địa tăng giá đáng kể.

Chú thích: Exhibit 3, Diễn biến vốn hóa thị trường của HYPE kể từ khi ra mắt

Kiến thức cơ bản về hợp đồng vĩnh cửu

Dù Hyperliquid có một tầm nhìn lớn hơn, điều giúp nó nổi bật ban đầu là giao dịch hợp đồng vĩnh cửu phi tập trung. Loại sản phẩm này ra đời trong ngành crypto, và Grayscale cho rằng cuối cùng nó sẽ thâm nhập sâu vào tài chính truyền thống.

Hợp đồng tương lai truyền thống có ngày đáo hạn. Ví dụ, một hợp đồng tương lai dầu thô là thỏa thuận giao nhận một lượng dầu thô nhất định vào một ngày cụ thể. Những người tham gia nắm giữ vị thế đến khi đáo hạn phải thực sự giao hoặc nhận tài sản cơ sở. Nếu chỉ muốn có mức độ tiếp xúc tài chính thuần túy, người dùng cần “roll” vị thế sang một hợp đồng có kỳ hạn xa hơn trước khi đáo hạn.

Hợp đồng vĩnh cửu không có ngày đáo hạn và cũng không bao giờ diễn ra giao nhận. Nó được thiết kế để cung cấp cho các bên phòng hộ và nhà đầu cơ mức độ tiếp xúc tài chính thuần túy với tài sản cơ sở, thường được giao dịch 24/7.

Hợp đồng tương lai truyền thống có thể neo theo giá tài sản cơ sở vì đến ngày đáo hạn sẽ có người bắt buộc phải giao nhận. Hợp đồng vĩnh cửu thì không bao giờ đáo hạn, vậy nó dựa vào đâu để duy trì việc bám sát giá? Câu trả lời là cơ chế funding rate: giữa phe long và phe short sẽ định kỳ thanh toán một khoản phí nhỏ cho nhau.

Khi giá hợp đồng vĩnh cửu cao hơn giá spot, phe long trả tiền cho phe short; khi thấp hơn giá spot thì ngược lại. Độ lệch càng lớn, khoản phí càng cao.

Chú thích: Exhibit 4, Cơ chế funding rate neo giá hợp đồng vĩnh cửu vào tài sản cơ sở

Hợp đồng vĩnh cửu và thị trường crypto có sự phù hợp tự nhiên. Tài sản crypto giao dịch 24/7, nhu cầu từ nhà đầu tư cá nhân và các nhà đầu cơ chuyên nghiệp rất mạnh, trong khi tốc độ xuất hiện của tài sản mới nhanh hơn nhiều so với tốc độ niêm yết của các nền tảng giao dịch hợp đồng tương lai truyền thống.

Hợp đồng vĩnh cửu mang đến cho nhà giao dịch một cách đơn giản để thể hiện quan điểm về xu hướng giá, phòng hộ mức độ tiếp xúc với thị trường spot, và sử dụng đòn bẩy suốt ngày đêm. Hiện nay, đây đã là một trong những thị trường cốt lõi cho quá trình khám phá giá trong crypto.

Chú thích: Exhibit 5, khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh cửu Bitcoin toàn cầu và giao dịch spot

Nhà đầu tư cá nhân có nhiều kênh để tiếp cận đòn bẩy: tài khoản ký quỹ tại các công ty môi giới truyền thống, hợp đồng tương lai có ngày đáo hạn, quyền chọn, ETF đòn bẩy. Kinh nghiệm từ thị trường crypto cho thấy, khi có đầy đủ lựa chọn trước mắt, nhà đầu tư cá nhân sẽ ưu tiên chọn hợp đồng vĩnh cửu, phần lớn vì nó đủ đơn giản. Một khi nhóm người tham gia rộng hơn trong thị trường truyền thống cũng có thể sử dụng hợp đồng vĩnh cửu, dự kiến sẽ xuất hiện sự dịch chuyển người dùng tương tự.

Bước đột phá của Hyperliquid

Hyperliquid đã đạt được một bước đột phá cốt lõi: hiệu năng ở cấp độ sàn giao dịch tập trung + tính minh bạch và khả năng tự lưu ký của blockchain.

Từ góc nhìn của nhà giao dịch, Hyperliquid gần như không khác gì một sàn giao dịch tập trung: sổ lệnh có độ sâu, khớp lệnh nhanh, giao diện quản lý vị thế quen thuộc. Nhưng mọi giao dịch trên Hyperliquid đều được ghi nhận on-chain, bao gồm cả thanh lý, và người dùng luôn duy trì quyền tự lưu ký.

Chú thích: Exhibit 6, trải nghiệm giao dịch trên Hyperliquid gần với sàn giao dịch tập trung.
Nguồn: ảnh chụp màn hình app.hyperliquid.xyz, ngày 12 tháng 5 năm 2026

Giao dịch đòn bẩy là phân khúc cạnh tranh khốc liệt nhất trong thị trường crypto, nơi người dùng cực kỳ khắt khe. Thành công của Hyperliquid đến từ sức mạnh sản phẩm.

Hãy để con số lên tiếng: khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh cửu năm 2025 đạt 2,9 nghìn tỷ USD, lượng hợp đồng mở hiện tại khoảng 7 tỷ USD; xét theo OI, đây là nền tảng giao dịch hợp đồng vĩnh cửu lớn thứ ba hoặc thứ tư trong toàn ngành.

Khối lượng giao dịch, lượng hợp đồng mở, doanh thu phí và mức độ chú ý của thị trường đều tăng trưởng đồng thời; hơn nữa, nền tảng này đã bắt đầu mở rộng từ thị trường crypto thuần túy sang phạm vi tài sản có thể giao dịch rộng hơn.

Chú thích hình: Exhibit 7, Hyperliquid đã vươn lên trở thành nền tảng giao dịch hợp đồng vĩnh cửu crypto lớn thứ ba hoặc thứ tư

Về phí, Hyperliquid có lợi thế chi phí so với các sàn giao dịch tập trung.

Dựa trên ước tính từ dữ liệu giao dịch BTC và ETH năm 2025, mức phí bình quân gia quyền của CEX là 15 điểm cơ bản (bp) đối với giao ngay và 4 bp đối với hợp đồng tương lai; trong khi Hyperliquid lần lượt là 5 bp và 2 bp.

Chú thích hình: Exhibit 8, So sánh mức phí gia quyền theo khối lượng giao dịch. Ghi chú: Ước tính dựa trên mức phí maker/taker công khai của tài khoản người dùng cơ bản, chưa bao gồm các yếu tố như phân tầng phí, chiết khấu và độ sâu sổ lệnh

Điều đáng chú ý hơn là Hyperliquid đã mở rộng dòng sản phẩm ra ngoài hợp đồng vĩnh cửu crypto thông qua một kiến trúc mở.

Các tính năng mới thường được đưa vào thông qua các Đề xuất Cải tiến Hyperliquid (HIPs), và sản phẩm do các nhà phát triển bên thứ ba triển khai, chứ không phải chính đội ngũ Hyperliquid.

HIP-3 cho phép nhà phát triển triển khai các thị trường hợp đồng vĩnh cửu mới, bao gồm cổ phiếu, hàng hóa, chỉ số và các tài sản phi crypto khác. Những thị trường này rất được người dùng ưa chuộng và đã bắt đầu đóng vai trò như địa điểm khám phá giá sau giờ giao dịch đối với các tài sản giao dịch truyền thống.

Bloomberg đã trực tiếp sử dụng khung này để mô tả các hợp đồng vĩnh cửu hàng hóa của Hyperliquid, cho rằng diễn biến của các hợp đồng vĩnh cửu dầu thô, vàng và bạc trên nền tảng này “có thể báo hiệu hướng phản ứng của các thị trường này khi giao dịch chính thống được nối lại”.

Trong một bài viết khác, Bloomberg mô tả Hyperliquid là “một địa điểm giao dịch hàng hóa có đòn bẩy hoạt động 24/7”.

Dữ liệu khối lượng giao dịch đã xác nhận định vị này. Trong giai đoạn bạc tăng vọt vào tháng 2, khối lượng giao dịch hằng ngày của hợp đồng vĩnh cửu bạc HIP-3 được cho là đã vượt 4 tỷ USD.

Trong một khoảng thời gian vào ngày 5 tháng 2, khối lượng giao dịch danh nghĩa của hợp đồng vĩnh cửu bạc HIP-3 xấp xỉ 1% khối lượng giao dịch bạc trên COMEX. Trong giai đoạn dầu thô Trung Đông biến động, hợp đồng vĩnh cửu dầu thô HIP-3 ghi nhận khối lượng giao dịch 24 giờ vượt 4 tỷ USD vào ngày 9 tháng 4, có thời điểm vượt cả khối lượng giao dịch của hợp đồng vĩnh cửu Bitcoin.

Một hợp đồng S&P 500 được cấp phép chính thức hiện cũng đang được giao dịch trên Hyperliquid thông qua HIP-3, bao gồm cả cuối tuần. Kể từ khi ra mắt, HIP-3 đã ghi nhận tổng khối lượng giao dịch vượt 230 tỷ USD, với hơn 140 cặp giao dịch đang hoạt động hiện nay.

Chú thích: Exhibit 9, HIP-3 mở rộng Hyperliquid từ hợp đồng vĩnh cửu tiền mã hóa sang các loại tài sản rộng hơn

HIP-4 tiếp tục mở rộng sang thị trường kết quả (outcome markets), tương tự như quyền chọn nhị phân của các hợp đồng thị trường dự đoán.

Các hợp đồng này cũng do các nhà phát triển bên thứ ba triển khai, nhưng hoạt động giao dịch vẫn tạo ra doanh thu phí cho Hyperliquid.

Kiến trúc kỹ thuật của Hyperliquid

Kiến trúc nền tảng xoay quanh hai thành phần cốt lõi:

HyperCore là hệ thống giao dịch, bao gồm sổ lệnh, thanh lý, hợp đồng vĩnh cửu, giao ngay, ký quỹ và môi trường thanh toán bù trừ. Đây là phần chính mà các nhà giao dịch tương tác trực tiếp.

HyperEVM là môi trường ở lớp dành cho nhà phát triển, cung cấp giao diện phát triển tương thích EVM và kết nối với hệ thống Hyperliquid. Ý đồ chiến lược là để các ứng dụng được xây dựng xoay quanh thanh khoản, người dùng và nền tảng tài sản mà nền tảng giao dịch đã tạo ra, thay vì bắt đầu từ một mạng lưới lạnh không có hoạt động tài chính bản địa.

HyperBFT là lớp đồng thuận ủy quyền bằng chứng cổ phần (delegated Proof of Stake), chịu trách nhiệm bảo mật mạng lưới.

Điểm then chốt nằm ở lựa chọn thiết kế: Hyperliquid không phải là một ứng dụng được xây trên một blockchain công khai đa dụng, mà là một blockchain chuyên dụng và stack thực thi được tối ưu hóa riêng cho hiệu năng của nền tảng giao dịch, với mục tiêu giúp trải nghiệm giao dịch on-chain có thể cạnh tranh với hạ tầng giao dịch tập trung.

Chú thích: Exhibit 10, Kiến trúc của Hyperliquid với vai trò là một nền tảng thị trường

Năm yếu tố dẫn đến thành công

Hyperliquid mở cửa cho công chúng vào tháng 8 năm 2023, còn sớm hơn cả thời điểm các ETP Bitcoin tại Mỹ được niêm yết, khi toàn bộ DeFi đang ở giai đoạn trầm lắng. Thành công của nó không phải là sản phẩm của bong bóng đầu cơ, mà là vì nó giải quyết một vấn đề cụ thể tốt hơn hầu hết các dự án hạ tầng crypto khác: khiến giao dịch on-chain thực sự khả dụng đối với các nhà giao dịch tần suất cao.

Năm yếu tố then chốt:

Tập trung vào sản phẩm. Hyperliquid được xây dựng xoay quanh kịch bản giao dịch hợp đồng vĩnh cửu, thay vì xem giao dịch chỉ là một trong nhiều ứng dụng. Điều này cho phép sản phẩm ưu tiên đáp ứng những điều mà các nhà giao dịch năng động quan tâm nhất: đặt lệnh nhanh, khớp lệnh đáng tin cậy, hiển thị vị thế rõ ràng và giao diện nền tảng giao dịch quen thuộc.

Lựa chọn thị trường. Hyperliquid thu hút sự chú ý bằng cách niêm yết các thị trường mà nhà giao dịch “muốn giao dịch ngay lúc đó” nhất, đặc biệt là các tài sản dài đuôi có độ nóng cao ngoài BTC và ETH.

Tính linh hoạt của nền tảng. HIP-3 cho phép các nhà phát triển trực tiếp triển khai các thị trường hợp đồng vĩnh cửu mới, chuyển mô hình niêm yết token từ cơ chế “người gác cổng” tập trung sang một hệ thống tạo lập thị trường mở.

Mạng lưới phân phối. Mô hình builder code và front-end của Hyperliquid mang lại cho bên thứ ba một lý do để đưa người dùng vào cùng một pool thanh khoản, thay vì phân tán họ sang các địa điểm cô lập khác nhau. Hiệu quả kinh tế đã rất đáng kể: Phantom đã tích hợp hợp đồng vĩnh cửu Hyperliquid thông qua builder code và đã kiếm được tổng cộng khoảng 19,7 triệu USD từ phí giao dịch định tuyến.

Cộng đồng. Phân bổ token của Hyperliquid thưởng cho người dùng nền tảng, thay vì các nhà đầu tư mạo hiểm hoặc những người nội bộ được chọn trước. Điều này tạo ra một cấu trúc holder giai đoạn đầu khác biệt — gồm các nhà giao dịch, người tham gia thị trường và nhà phát triển, những người vốn đã có lý do để quan tâm đến dự án này. Trong một lĩnh vực khan hiếm niềm tin, điều này rất quan trọng.

Nhìn riêng lẻ, những lợi thế này đều không mang tính quyết định, nhưng khi kết hợp lại, chúng giải thích vì sao Hyperliquid trở thành một trong số ít ứng dụng crypto có thể đo lường thành công bằng mức độ sử dụng thực tế thay vì tầm nhìn.

Hyperliquid có thể củng cố hào lũy cạnh tranh thông qua sự tương tác giữa thanh khoản, phân phối và các ưu đãi dành cho nhà phát triển. Khối lượng giao dịch càng lớn, thanh khoản và chất lượng khớp lệnh càng tốt, từ đó thu hút thêm nhiều người dùng và các front-end bên thứ ba. Builder code và HIP-3 cũng mang lại cho các nhà phát triển bên ngoài một động lực kinh tế để định tuyến hoạt động trở lại cùng một pool thanh khoản.

Điều này tạo ra một hiệu ứng mạng lưới tiềm năng mà những người mới tham gia rất khó sao chép: thanh khoản thu hút phân phối, phân phối mang lại thêm khối lượng giao dịch, và khối lượng giao dịch lại củng cố nền tảng kinh tế của giao thức.

Token HYPE

Token HYPE vận hành toàn bộ hệ sinh thái Hyperliquid.

Dự án không có vốn đầu tư mạo hiểm truyền thống, và đã airdrop khoảng 30% tổng cung token cho người dùng sớm. Điều này quyết định ai là những người quan tâm đến HYPE: nhóm holder ban đầu nghiêng mạnh về những người dùng, trader và thành viên cộng đồng đã hiểu sản phẩm.

Chú thích: Exhibit 11, diễn biến giá của HYPE kể từ khi ra mắt

Giá trị của HYPE đến từ phí giao dịch và các công dụng chức năng. Hyperliquid Labs xác nhận rằng 99% phí giao dịch được đưa vào quỹ hỗ trợ (assistance fund), quỹ này chuyển đổi phí thành HYPE và đốt lượng HYPE đang nắm giữ. Việc đốt token tương tự như mua lại cổ phiếu trên thị trường chứng khoán truyền thống. Do lượng token bị đốt vượt quá lượng phát hành mới, nguồn cung lưu hành của HYPE đã liên tục giảm.

Chú thích: Exhibit 12, thay đổi về lượng HYPE bị đốt, phát thải và nguồn cung

Các công dụng của HYPE trong hệ sinh thái bao gồm:

Staking và sự tham gia của validator: HYPE bảo vệ an ninh mạng lưới thông qua staking của validator.

Phí gas: Đây là token gas gốc của HyperEVM; cả phí cơ sở và phí ưu tiên của HyperEVM đều sẽ bị đốt.

Chiết khấu phí giao dịch: Staking HYPE có thể giúp giảm phí giao dịch.

Tài sản thế chấp để tạo thị trường: Người triển khai HIP-3 phải duy trì 500.000 HYPE đã stake để vận hành thị trường hợp đồng vĩnh viễn do builder triển khai; khoản stake này vừa là vốn gắn kết lợi ích, vừa là cơ chế bảo đảm chất lượng thị trường. Thị trường kết quả HIP-4 đã đi vào hoạt động; nếu việc triển khai không cần cấp phép áp dụng mô hình tương tự, vai trò của HYPE có thể được đào sâu hơn nữa.

HYPE gắn liền với một địa điểm giao dịch đã có hoạt động giao dịch, phí và nhu cầu từ nhà phát triển có thể đo lường được. Khối lượng giao dịch mà địa điểm này xử lý càng lớn, biểu phí, các cấp độ staking, nền kinh tế builder và cơ chế quỹ hỗ trợ càng trở nên quan trọng. HyperEVM, HIP-3 và HIP-4 càng mở rộng ranh giới của nền tảng, tiện ích và khả năng tích lũy giá trị tiềm năng của HYPE càng lớn.

Dư địa định giá

Hyperliquid là một nền tảng độc đáo, cung cấp một loạt dịch vụ tài chính, điều này khiến việc đánh giá hiệu quả dư địa tăng trưởng của nó trở nên thách thức. Tuy nhiên, dựa trên các đối tượng so sánh hợp lý, Grayscale cho rằng cả nền tảng lẫn token đều có tiềm năng tăng trưởng đáng kể.

Biểu đồ dưới đây so sánh doanh thu của Hyperliquid với một loạt nền tảng giao dịch, bao gồm các nền tảng giao dịch crypto tập trung, các nền tảng giao dịch giao ngay và phái sinh truyền thống, cũng như thị trường dự đoán. Doanh thu khoảng 800 triệu USD của Hyperliquid trong năm 2025 là đáng kể, nhưng chỉ chiếm khoảng 2% tổng doanh thu giao dịch hợp đồng vĩnh viễn crypto.

Nếu các sản phẩm phi crypto của Hyperliquid có thể tiếp tục được chấp nhận, nền tảng này có khả năng thâm nhập vào “pool” doanh thu rộng lớn hơn của ngành nền tảng giao dịch phái sinh, với quy mô khoảng 35-40 tỷ USD mỗi năm.

Chú thích: Exhibit 13, So sánh doanh thu của Hyperliquid với ngành nền tảng giao dịch

HYPE không phải là cổ phiếu, nhưng có thể được so sánh một cách sơ bộ với cổ phiếu truyền thống trong các ngành liên quan. Tính theo lợi nhuận bốn quý tính đến Q1/2026, hệ số định giá hiện tại của HYPE vào khoảng 14 lần.

Hệ số định giá của các công ty niêm yết thuộc nhóm nền tảng giao dịch có sự chênh lệch rất lớn, nhưng các công ty tăng trưởng cao như Interactive Brokers và Robinhood có hệ số trong khoảng 35-50 lần.

Chú thích: Exhibit 14, Hệ số định giá của Hyperliquid thấp hơn các công ty cổ phiếu so sánh

Quản lý tại Mỹ: Hợp đồng vĩnh viễn sắp ra mắt

Hyperliquid nằm tại giao điểm của hai khoảng trống pháp lý tại Mỹ: hợp đồng vĩnh viễn và nền tảng giao dịch phi tập trung. Hiện cả hai lĩnh vực này đều đang tiến tới những khuôn khổ rõ ràng hơn.

Hợp đồng vĩnh cửu trên thực tế từng không khả dụng tại Mỹ. Chúng không bị cấm một cách rõ ràng, nhưng cũng không thể được đưa vào khuôn khổ của Đạo luật Giao dịch Hàng hóa (CEA) một cách “sạch sẽ”. CEA là luật liên bang điều chỉnh hàng hóa và các sản phẩm phái sinh, với các yêu cầu rõ ràng về thanh toán bù trừ, ký quỹ và thực thi trên các địa điểm giao dịch đã đăng ký.

Sự mơ hồ này đã dẫn đến các hành động thực thi pháp luật đối với cả nền tảng tập trung lẫn DeFi, đồng thời cũng giải thích vì sao Hyperliquid hoạt động ở nước ngoài và chặn truy cập theo vị trí địa lý đối với người dùng Mỹ.

Tuy nhiên, cục diện đang thay đổi nhanh chóng. Những tuyên bố gần đây của CFTC, cùng với động thái từ các công ty như Coinbase, Kraken, Robinhood và Kalshi, cho thấy các cơ quan quản lý đang tích cực thúc đẩy việc triển khai các sản phẩm tương tự hợp đồng vĩnh cửu trong khuôn khổ tuân thủ.

Điểm then chốt về mặt pháp lý nằm ở vấn đề phân loại: hợp đồng vĩnh cửu được xem là hợp đồng tương lai hay hoán đổi theo CEA? Việc cơ quan quản lý chọn cách nào để làm rõ phân loại này — ban hành quy tắc, đưa ra hướng dẫn hay cấp miễn trừ không thực thi — sẽ quyết định thời điểm và độ bền vững của khả năng tiếp cận thị trường.

Trong ngắn hạn, tiến triển về quy định có thể sẽ ưu tiên mang lại lợi ích cho các địa điểm giao dịch tập trung đã đăng ký. Nhưng trong trung hạn, việc CFTC ban hành quy tắc, hướng dẫn hoặc miễn trừ không thực thi có thể mở ra con đường để Hyperliquid cung cấp sản phẩm hợp đồng vĩnh cửu tuân thủ tại Mỹ, giảm sự phụ thuộc vào việc tiếp cận hoàn toàn từ nước ngoài.

Đồng thời, chức năng giống một nền tảng giao dịch của Hyperliquid khiến nó trực tiếp bị cuốn vào cuộc tranh luận về cách quản lý các giao thức DeFi. Hiện tại, Mỹ chưa có bộ quy tắc chuyên biệt được thiết kế cho DEX. Các cơ quan quản lý áp dụng các khuôn khổ hiện có của SEC và CFTC dựa trên chức năng, với nguyên tắc cốt lõi là “phi tập trung không đồng nghĩa với được miễn trừ”.

Đối với các DEX lấy phái sinh làm trọng tâm, điều này đồng nghĩa với sự giám sát chặt chẽ hơn và các rào cản rõ ràng đối với sự tham gia trực tiếp của các tổ chức — hiện nay, sự tham gia của tổ chức chủ yếu diễn ra thông qua trung gian hoặc các kênh ngoài khơi. Các dự luật đang được thúc đẩy như CLARITY Act hướng tới một khuôn khổ thị trường tài sản số có cấu trúc hơn, dựa trên vai trò, bao gồm sự phân biệt rõ ràng hơn giữa hoạt động ở lớp giao thức, nhà vận hành giao diện người dùng, tổ chức trung gian và địa điểm giao dịch đã đăng ký.

Sự phân biệt này có ý nghĩa then chốt đối với Hyperliquid: với tư cách là hạ tầng không lưu ký, giao thức cốt lõi của nó cuối cùng có thể nhận được cách đối xử pháp lý khác so với các giao diện hoặc thực thể tạo điều kiện cho người dùng truy cập.

Những đề xuất này vẫn chưa tạo ra một chế độ hoàn toàn khả thi cho hợp đồng vĩnh cửu on-chain, nhưng chúng đại diện cho con đường tiến tới mục tiêu đó — đặc biệt nếu được kết hợp với các điều khoản vùng an toàn có mục tiêu, định nghĩa rõ ràng hơn về nhà môi giới, cũng như các quy tắc được thiết kế riêng cho cấu trúc thị trường on-chain như ký quỹ, funding rate và giao dịch 24/7. Định hướng quản lý là cho phép đổi mới trong phạm vi các hàng rào bảo vệ, và định vị của Hyperliquid — mở, toàn cầu, không lưu ký — phù hợp với hướng thảo luận chính sách xoay quanh việc duy trì quyền truy cập không cần cấp phép, đồng thời đưa vào các biện pháp bảo vệ thị trường phù hợp.

Rủi ro

Nhà đầu tư HYPE nên lưu ý các rủi ro thông thường cũng như một số rủi ro đặc thù của nền tảng Hyperliquid:

Độ biến động giá thường niên của HYPE khoảng 80%, cao hơn Bitcoin khoảng 40 điểm phần trăm. Tập hợp validator của Hyperliquid tập trung hơn so với các mạng blockchain khác và vận hành trên phần mềm mã nguồn đóng.

Tiềm năng tăng trưởng của Hyperliquid một phần phụ thuộc vào những thay đổi trong quy định đối với dịch vụ tài chính tại Mỹ; nếu quy định không được nới lỏng, nền tảng có thể chỉ giới hạn ở các khu vực pháp lý khác, khiến tăng trưởng gặp trần.

Kết luận

Hyperliquid không có đối tượng so sánh trực tiếp nào trong cả lĩnh vực crypto lẫn tài chính truyền thống.

Nó mang đến một tầm nhìn hấp dẫn về tương lai của tài chính blockchain: một nền tảng kiến trúc mở, dựa trên đổi mới không cần cấp phép, đồng thời kiên định với các nguyên tắc minh bạch và tự lưu ký của DeFi.

Đồng thời, nó được xây dựng xoay quanh một ứng dụng cốt lõi đã được tối ưu hóa và đã chứng minh thành công bằng dữ liệu người dùng thực tế. Nếu có thể tiếp tục duy trì năng lực thực thi, giữ chân và mở rộng cộng đồng, đồng thời hưởng lợi từ những thay đổi về quy định, Grayscale cho rằng Hyperliquid có tiềm năng trở thành một gã khổng lồ trong lĩnh vực dịch vụ tài chính.

Liên kết bài gốc

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia