Liệu Fed có tăng lãi suất vào tuần tới hay không, liệu CPI tối nay có phải là yếu tố quyết định?

Tiêu đề gốc: "Fed tăng lãi suất vào tuần sau hay không, CPI tối nay sẽ định đoạt?"
Nguồn gốc: Wall Street Journal

Chỉ một sai khác nhỏ ở dấu thập phân có thể trực tiếp quyết định liệu Fed có tăng lãi suất vào tuần sau hay không: CPI lõi so với tháng trước ở mức 0,2% đồng nghĩa với việc giữ nguyên, còn 0,3% sẽ kích hoạt tăng lãi suất. Nội bộ Fed phân hóa rõ rệt, thị trường trái phiếu, đồng USD, đồng yên và thị trường chứng khoán đều đã ở trạng thái cảnh giác cao độ. Goldman Sachs cảnh báo, nếu dữ liệu ôn hòa mà Fed chọn giữ nguyên, lo ngại của thị trường trái phiếu về "sai lầm chính sách" sẽ lớn hơn nhiều so với thiệt hại do tăng lãi suất trong trường hợp lạm phát vượt mức. Báo cáo CPI tháng 8 công bố tối nay sẽ là dữ liệu lạm phát khiến thị trường căng thẳng nhất trong những năm gần đây. Một sai khác nhỏ ở dấu thập phân đủ để quyết định liệu Fed có khởi động một đợt tăng lãi suất nữa trong chu kỳ này vào tuần sau hay không — và canh bạc này hiện đã khiến các nhà kinh tế của những tổ chức hàng đầu Phố Wall phải tính toán chính xác đến chữ số thập phân thứ ba.

Thị trường tiền tệ hiện định giá xác suất Fed tăng lãi suất 25 điểm cơ bản tại cuộc họp FOMC ngày 16 tháng 9 vào khoảng 70%. Dữ liệu việc làm phi nông nghiệp mạnh mẽ tuần trước và căng thẳng địa chính trị ở Trung Đông cùng nhau đẩy cao kỳ vọng diều hâu. Thống đốc Fed Waller trước đó đã đưa ra hàm phản ứng chính sách rõ ràng nhất từ trước đến nay: nếu dữ liệu lạm phát tháng 8 cho thấy quá trình giảm lạm phát tiếp diễn, ông nghiêng về việc giữ nguyên lãi suất; nếu dữ liệu nóng hơn, ông sẽ ủng hộ tăng lãi suất. Chủ tịch Fed Warsh thì phát biểu tại hội nghị Jackson Hole rằng, trừ khi lạm phát tiến đủ nhanh về mục tiêu 2%, công việc chính sách vẫn chưa hoàn tất.

Dự báo chủ lưu của Phố Wall tập trung quanh mức CPI lõi so với tháng trước khoảng 0,2%, nhưng đây lại chính là kết quả khó định giá nhất đối với thị trường. Theo phân tích của nhóm tình báo thị trường JPMorgan, 0,2% (sau khi làm tròn) đồng nghĩa với giữ nguyên, còn 0,3% đồng nghĩa với tăng lãi suất. Nhà kinh tế trưởng về Mỹ của Bloomberg, Anna Wong, cho biết nhóm của bà đang tính toán dự báo lạm phát PCE với độ chính xác đến một phần nghìn, để đánh giá hàm ý chính sách của "một trong những báo cáo CPI được chú ý nhất trong lịch sử" này. Dữ liệu tối nay sẽ trực tiếp định hình lại cách thị trường định giá đường đi lãi suất cho tháng 9, tháng 10 và thậm chí tháng 12.

Dự báo của các tổ chức: Điểm rơi CPI lõi tập trung quanh 0,2%

Dự báo của các tổ chức chính ở Phố Wall về CPI lõi tháng 8 tập trung cao độ, nhưng những khác biệt nhỏ lại vô cùng quan trọng.

Theo dự báo của JPMorgan, mức tăng CPI lõi tháng 8 so với tháng trước là 0,21%, tương đương khoảng 2,37% theo năm, sau khi làm tròn chỉ vừa đủ duy trì ở mức 2,4%. Về PCE lõi, JPMorgan dự báo tăng 0,20% so với tháng trước, và 3,2% so với cùng kỳ năm trước. Ngân hàng này cũng chỉ ra rằng, trong 17 lần công bố dữ liệu CPI gần đây có 13 lần thấp hơn kỳ vọng, chỉ số bất ngờ lạm phát hiện đang ở vùng 10% yếu nhất trong gần một thập kỷ, do đó duy trì dự báo thấp hơn đồng thuận thị trường, và tiếp tục nắm giữ vị thế bán khống.

Bank of America Securities dự báo CPI lõi tăng 0,22% so với tháng trước, PCE lõi tăng 0,24%, tương đương khoảng 2,9% theo năm, và dự kiến tăng lên 3,4% so với cùng kỳ năm trước. Nhà kinh tế học của BofA, Stephen Juneau, cho rằng kết quả này không đủ để Fed yên tâm về xu hướng lạm phát, và đủ để hỗ trợ FOMC tăng lãi suất một lần nữa tại cuộc họp tháng 9.

Goldman Sachs dự báo mức tăng CPI lõi so với tháng trước là 0,22%, và kỳ vọng điều này sẽ chuyển thành mức tăng PCE lõi 0,22% so với tháng trước. Goldman Sachs đặc biệt chỉ ra ba thành phần chính: giá xe cũ dự kiến tăng 0,5%; tiền thuê nhà ở (OER) và thành phần tiền thuê tăng nhẹ lần lượt 0,22% và 0,23%; giá vé máy bay dự kiến tăng mạnh 4,0%, phản ánh sự truyền dẫn chi phí nhiên liệu hàng không tiếp diễn.

Citi đưa ra dự báo ôn hòa hơn, dự kiến CPI lõi tăng 0,18% so với tháng trước, PCE lõi tăng 0,19%, và cho rằng kết quả này sẽ hỗ trợ Fed giữ nguyên lãi suất trong tháng 9.

Thị trường dự đoán Polymarket cho thấy dự báo trung vị của các nhà kinh tế là 2,4% so với cùng kỳ, và thị trường định giá xác suất thấp hơn kỳ vọng (2,3% trở xuống) cao hơn rõ rệt so với vượt kỳ vọng (2,5% trở lên).

Warsh và Waller: Hai tín hiệu, một cuộc đấu trí

Sự chia rẽ nội bộ trong Fed khiến việc giải thích dữ liệu CPI lần này càng thêm phức tạp.

Bài phát biểu của Chủ tịch Warsh tại Jackson Hole mang lập trường diều hâu, thể hiện rõ rằng trừ khi lạm phát lõi hội tụ rõ rệt về mục tiêu 2% với tốc độ đầy đủ, nếu không Fed vẫn còn nhiều việc phải làm. Cách diễn đạt này được thị trường giải thích là mức độ chấp nhận lạm phát cực kỳ thấp.

Phát biểu của Waller lại tương đối ôn hòa, tạo thành sự đối trọng rõ ràng. Ông cho biết đang thấy dấu hiệu lạm phát hạ nhiệt, lạm phát lõi ba tháng cải thiện đáng kể, và nếu dữ liệu tháng 8 tiếp tục hạ nhiệt, ông ủng hộ Fed giữ nguyên lãi suất trong tháng 9.

Ông đưa ra tham chiếu cụ thể: nếu tỷ lệ lạm phát lõi ba tháng theo năm giảm xuống 2,8%, "đây là mức có thể chấp nhận được." Tuy nhiên, ông đồng thời giữ lập trường ủng hộ tăng lãi suất nếu dữ liệu nóng hơn. Waller cũng xem nhẹ tác động thúc đẩy lạm phát của giá năng lượng và thuế quan, cho rằng tăng trưởng tiền lương phù hợp với lộ trình quay về mục tiêu, và đề xuất PCE lõi có thể không phải là chỉ số tốt nhất để đo xu hướng lạm phát, cho rằng lạm phát tiềm ẩn thực tế "thể hiện tốt hơn" so với những gì dữ liệu lõi phản ánh.

Anshul Sehgal, đồng giám đốc FICC của Goldman Sachs, mô tả quan điểm của Warsh và Waller là "hai cách giải thích hoàn toàn khác biệt", cho rằng chu kỳ này có cần tăng lãi suất hay không vẫn chưa có kết luận, phần lớn phụ thuộc vào diễn biến giá năng lượng và tiến triển địa chính trị. Quan điểm của ông là: số lần tăng lãi suất trong chu kỳ này khó có thể vượt quá ba lần, mức định giá lãi suất kỳ hạn 1 năm 1 năm ở 435 điểm cơ bản ngụ ý khoảng hai lần rưỡi tăng lãi suất, "nghe có vẻ đại khái hợp lý".

Thị trường trái phiếu và lãi suất: 0,25% là ranh giới then chốt giữa tăng lãi suất và giữ nguyên

Các nhà giao dịch lãi suất đã tập trung ánh mắt vào con số thập phân chính xác của CPI lõi.

Phân tích tình huống của Meghan Swiber, chiến lược gia lãi suất của Bank of America, cho thấy: nếu CPI lõi tăng 0,1% so với tháng trước, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 2 năm dự kiến giảm 10 đến 5 điểm cơ bản; nếu tăng 0,2%, biến động khoảng ±5 điểm cơ bản; nếu tăng 0,3%, lợi suất sẽ tăng 5 đến 8 điểm cơ bản. Bà đặc biệt lưu ý rằng mức tăng do dữ liệu yếu hơn sẽ lớn hơn mức giảm do dữ liệu nóng hơn — nguyên nhân là kỳ vọng tăng lãi suất đã được định giá khá đầy đủ, và thị trường nói chung đang nắm giữ nhiều vị thế bán khống.

Brian Bingham từ bàn giao dịch vĩ mô của Goldman Sachs chỉ ra rằng, Fed đã rơi vào "tình thế mâu thuẫn nhất", có thể quyết định hướng chính sách chỉ vì việc làm tròn số liệu của chính phủ. Ông đồng thời lo ngại rằng nếu dữ liệu ôn hòa mà Fed chọn giữ nguyên lãi suất, lo ngại của thị trường trái phiếu về "sai lầm chính sách" sẽ lớn hơn nhiều so với thiệt hại do tăng lãi suất trong trường hợp lạm phát vượt mức.

Dữ liệu lịch sử của Bank of America Securities cho thấy, 90% các hành động bất ngờ theo hướng diều hâu của Fed đều xảy ra trong bối cảnh thị trường đã định giá trong vòng 3 điểm cơ bản vào hai ngày trước cuộc họp, điều này có nghĩa là nếu mức định giá lúc đó quá cao, việc Fed thực tế không tăng lãi suất lại có thể trở thành bất ngờ lớn hơn.

Thị trường ngoại hối: USD ở mức thấp, dữ liệu có thể làm gia tăng biến động hai chiều

Đồng USD bước vào báo cáo quan trọng này với sự mệt mỏi gần mức thấp nhất trong gần bốn tháng.

Mike Cahill, trưởng chiến lược ngoại hối của Goldman Sachs, cho rằng nếu dữ liệu nóng (khoảng 0,25% so với tháng trước) và phân bố đủ rộng, Fed sẽ khó tránh khỏi việc tăng lãi suất, vì điều này sẽ phá vỡ vùng giới hạn do Williams và Waller đặt ra. Nếu dữ liệu yếu (0,18% đến 0,20%), Fed hoàn toàn có thể giữ nguyên lãi suất mà không gây ra phản ứng bất lợi trên thị trường. Ông quy sự yếu đi gần đây của đồng USD cho ba yếu tố: xu hướng ôn hòa của Fed, sự ưu tiên chính sách của Bộ Tài chính đối với chức năng điều chỉnh của tỷ giá hối đoái, và sự mạnh lên độc lập của các đồng tiền như nhân dân tệ, yên Nhật, won Hàn Quốc.

Chiến lược gia ngoại hối của Bank of America, Alex Cohen, chỉ ra rằng trong kịch bản đồng thuận của thị trường (CPI lõi tăng 0,2% so với tháng trước), diễn biến của đồng USD sẽ dao động hai chiều, bởi vì khi đó việc có tăng lãi suất vào tháng 9 hay không vẫn còn là ẩn số. Nếu dữ liệu yếu hơn, mức giảm của đồng USD sẽ lớn hơn mức tăng khi dữ liệu nóng hơn, mức giảm tối thiểu của DXY ước tính từ 0,5% đến 0,75%, kỳ vọng tăng lãi suất vào tháng 10 và tháng 12 cũng sẽ giảm mạnh. Nếu dữ liệu nóng hơn, xác suất tăng lãi suất sẽ tiến gần 90%, đồng USD phục hồi ban đầu, nhưng nếu Fed sau đó không theo kịp, tổn thất uy tín của đồng USD sẽ càng sâu sắc hơn, đồng USD thay vào đó có thể suy yếu đồng thời với trái phiếu kho bạc dài hạn.

Về đồng yên, sau khi USDJPY gần đây phá vỡ vùng 155, Luke Molyneux từ bàn giao dịch giao ngay G10 của Goldman Sachs cho rằng, nếu dữ liệu phù hợp với kỳ vọng và ủng hộ việc giữ nguyên lãi suất, USDJPY được kỳ vọng sẽ tiếp tục đà giảm, hướng mục tiêu về gần mức thấp 152,10; nếu dữ liệu nóng hơn, có thể tạm thời phục hồi lên vùng 157,50 đến 158,00, nhưng vẫn sẽ được thị trường coi là cơ hội bán khống.

Cổ phiếu và tài sản rủi ro: Dư địa tăng nghiêng về phía lớn hơn, nhưng biến động vẫn sẽ tiếp diễn

Trên thị trường chứng khoán, nhóm chiến lược thị trường của JPMorgan cho rằng tỷ lệ rủi ro/lợi nhuận tổng thể nghiêng về phía tăng.

Nếu dữ liệu ủng hộ việc giữ nguyên lãi suất hoặc "giữ nguyên lãi suất theo hướng diều hâu", các nhóm ngành công nghệ, động lượng và chu kỳ được kỳ vọng sẽ trở thành động lực chính của đợt phục hồi. Dữ liệu theo dõi vị thế của JPMorgan cho thấy, các quỹ phòng hộ trong tuần qua đã tăng tổng mức tiếp xúc trong bốn ngày giao dịch liên tiếp, mức tăng ròng hàng tuần đạt mức cao nhất kể từ cuối tháng 6 (+1,3 độ lệch chuẩn), dư địa tái đòn bẩy vẫn còn dồi dào, tạo thành chất xúc tác tiềm năng cho đà tăng.

Nhưng JPMorgan đồng thời chỉ ra rằng, trước khi dữ liệu được công bố, diễn biến thị trường vẫn sẽ nghiêng về dao động, đây cũng là lý do trực tiếp khiến ngân hàng này gần đây điều chỉnh xếp hạng ngắn hạn thành "trung lập chiến thuật". Thị trường quyền chọn hiện tại ngụ ý biên độ dao động một ngày khoảng 1,0% đối với các hợp đồng đáo hạn ngày 11 tháng 9.

Rủi ro đuôi lớn nhất nằm ở việc lạm phát lõi cao hơn đáng kể so với kỳ vọng. Một khi điều này xảy ra, kỳ vọng tăng lãi suất vào tháng 10 và tháng 12 sẽ nhanh chóng được định giá lại, hiện tại lần lượt khoảng 27% và 54%, khi đó sẽ gây áp lực thực chất lên thị trường chứng khoán.

Nghịch lý của một con số: Chính xác đến chữ số thập phân thứ ba

Tầng ý nghĩa sâu xa khác của báo cáo này là một cuộc kiểm tra áp lực cực đoan đối với chính sách tiền tệ "phụ thuộc dữ liệu".

Nhà kinh tế trưởng về Hoa Kỳ của Bloomberg, Anna Wong, viết rằng nhóm của bà đã suy luận dự báo PCE lõi ở độ chính xác đến chữ số thập phân thứ ba, để phán đoán quyết định tăng lãi suất này nghiêng về phía nào. Điều này được nhà giao dịch FX Brent Donnelly trích dẫn, và đối chiếu với một phát biểu trước đó của chính Warsh để tạo thành sự tương phản đáng suy ngẫm — Warsh trong bài phát biểu năm 2025 của mình từng chỉ trích chính sách "phụ thuộc dữ liệu" có giá trị hạn chế, cho rằng việc quá chú trọng đến hai chữ số thập phân sau dấu phẩy trong dữ liệu chính phủ là biểu hiện của "độ chính xác giả tạo và sự lười biếng trong phân tích".

Tuy nhiên, như Donnelly đã chỉ ra, "chúng ta đang ở chính tình thế này ngay lúc này". Những con số tối nay có thể sẽ trở thành một cuộc đấu trí tinh tế nhất giữa uy tín chính sách của Fed và kỳ vọng của thị trường.

Liên kết gốc

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia