Tiêu đề gốc: Cách Pumpfun đang giết chết các chiến hào

Tác giả gốc: Sparsity @sparsitydata

Lời tòa soạn: Trong quý 3 năm 2026, có 3,05 triệu loại Meme coin được phát hành trên Pump.fun, nhưng chỉ có 24 loại từng đạt vốn hóa thị trường 10 triệu USD. Theo thống kê của nhóm nghiên cứu dữ liệu on-chain Sparsity, lượng phát hành trong quý 4 năm 2024 gần tương đương, là 3,16 triệu loại, nhưng có tới 207 loại đạt cùng ngưỡng vốn hóa đó. Số lượng coin phát hành đã quay lại gần đỉnh của chu kỳ trước, nhưng cứ 100.000 loại coin phát hành thì số có thể tăng lên vốn hóa 10 triệu USD đã giảm từ khoảng 6,5 loại xuống còn 0,8 loại.

Khi thị trường Meme coin suy yếu, cộng đồng thường đổ lỗi cho những trader tranh mua lúc mở bán, các nhóm phát hành coin hàng loạt, và những KOL hô hào xong là rời đi. Sparsity đã truy vấn vấn đề lên một tầng cao hơn, để xem doanh thu của Pump.fun thực sự đến từ đâu. Theo thống kê của họ, khoảng 95% doanh thu giao thức của nền tảng đến từ những coin vẫn đang ở giai đoạn đường cong liên hợp hoặc có vốn hóa thị trường dưới 250.000 USD. Đường cong liên hợp là cơ chế định giá giai đoạn đầu phát hành coin mới, việc mua bán sẽ đẩy giá lên hoặc xuống theo quy tắc định trước. Ở giai đoạn này, mỗi giao dịch mua bán đều thu phí 1,25%, trong đó 0,95% thuộc về nền tảng, 0,30% thuộc về người phát hành. Ngay cả khi giá đứng yên, mua vào rồi bán ra một vòng cũng phải trả khoảng 2,5%. Xét theo tuổi coin, khoảng ba phần tư doanh thu của nền tảng đến từ những coin được phát hành chưa đầy một giờ.

Cách thu phí này khiến lợi ích của nền tảng, người phát hành và người mua bị phân hóa. Đối với nền tảng và người phát hành, một loại coin chỉ cần có người mua bán ngay khi vừa phát hành là có thể đóng góp phí giao dịch. Đối với người mua, lợi nhuận vẫn phải dựa vào việc sau đó có người sẵn sàng trả giá cao hơn để tiếp nhận. Người phát hành có thể làm bản sao của các coin hot, hoặc phát hành hàng chục loại coin một lúc, chỉ cần một vài loại trong đó tạo ra khối lượng giao dịch lúc mở bán là đã có doanh thu. Sparsity thống kê, 25 ví có lượng phát hành lớn nhất cộng lại đã phát hành 761.000 loại coin, số có thể đạt ngưỡng và "tốt nghiệp" khỏi giai đoạn đường cong liên hợp chưa đến 1%, nhưng những ví này đã kiếm được tổng cộng 128 triệu USD.

Phần thưởng hô hào cũng khuếch đại sự phân hóa này. Pump.fun từng phát thưởng theo khối lượng giao dịch mà việc hô hào mang lại, coin vốn hóa thấp dễ bị lực mua tập trung đẩy giá hơn. Ngày 10 tháng 10, nền tảng cho biết sẽ đưa việc người theo dõi có kiếm được tiền hay không vào căn cứ tính thưởng, và giảm phần thưởng hô hào cho coin vốn hóa thấp. Nhưng trong ba tuần sau đó, theo thống kê của Sparsity, trong số 20 người hô hào đứng đầu bảng xếp hạng thưởng, tỷ lệ tiền thưởng mà những người chủ yếu đẩy coin vốn hóa thấp nhận được lại tăng từ 68% lên 94%. Trong 14 người hô hào được tác giả theo dõi riêng, mức tăng giảm trung vị của các loại coin được hô hào sau một phút đăng bài là tăng 6%, sau một giờ biến thành giảm 48%, sau một ngày thì giảm 74%. Đối với mỗi người mua, bán ra càng sớm càng có lý. Nhưng khi ngày càng nhiều người tranh nhau bán, số người sẵn sàng tiếp nhận và tiếp tục nắm giữ càng ít đi, một loại coin mới càng khó vượt qua giai đoạn nhiệt độ ban đầu.

Bài viết cuối cùng đưa ra một ý tưởng về gây quỹ với giá cố định. Người mua đăng ký theo cùng một mức giá, nếu không đạt mức gây quỹ tối thiểu sẽ tự động hoàn tiền, sau khi gây quỹ đầy đủ sẽ do hợp đồng thiết lập bể thanh khoản, nền tảng chỉ thu phí khi gây quỹ đầy. Điều này có thể làm suy yếu lợi thế của việc chạy trước khi mở cửa, cũng khiến nền tảng bớt đi một kênh kiếm tiền từ các đợt phát hành thất bại hàng loạt, nhưng vấn đề tách ví để lách hạn mức, bán tháo ngay sau khi lên sàn vẫn tồn tại. Điều mà ý tưởng này có thể thay đổi là thời điểm nền tảng nhận được tiền. Ngày nay, một loại coin dù chỉ sống được một giờ, miễn là mua bán đủ thường xuyên, nền tảng đã kiếm được tiền rồi. Trì hoãn thu phí đến khi hoàn tất gây quỹ, nền tảng mới có lý do trực tiếp hơn để quan tâm liệu một đợt phát hành có thể thu hút đủ người mua hay không.

Dưới đây là nguyên văn:

「Thị trường on-chain không tốt.」「Tất cả KOL đều đang thu hoạch.」「Chúng ta vẫn còn sùng bái những kẻ dùng giao dịch gói để tranh mua trước.」

Những vấn đề này thực sự nổi bật, nhưng tìm nguyên nhân từ tầng sâu nhất của hệ thống này thì không có lý gì. Văn hóa nắm giữ coin ở tuyến đầu giao dịch Meme coin đã tan rã. Không ai còn muốn nắm giữ coin nữa. Mọi người bắt chước các dự án để tranh lưu lượng của coin hot, phát hành hàng chục loại coin một lúc, dùng giao dịch gói để tranh mua lúc mở cửa, rồi dựa vào việc hô hào để刷 phần thưởng, bởi vì những việc này có thể kiếm tiền. Vấn đề nằm ở tầng cao hơn, nằm ở chính nền tảng kiểm soát thị trường này. Nền tảng phát hành Meme coin lớn nhất, lại chính là đang trả tiền cho những hành vi mà mọi người đều đang phàn nàn, và biến Meme coin thành một thị trường có nguồn cung vô tận, nhu cầu không ngừng biến mất.

Hiện nay, mọi người đều hy vọng KOL chịu trách nhiệm cho việc hô hào của mình, đây là điều tốt. Nhưng nếu nền tảng trả tiền cho người hô hào chưa bao giờ phải giải trình gì, thì chỉ truy cứu trách nhiệm của người hô hào là chưa đủ.

pump.fun kiếm tiền nhờ những coin cuối cùng về zero

Trong 30 ngày qua, trong tất cả các nền tảng phát hành Meme coin trên mọi chuỗi, pump.fun chiếm 92% lượng phát hành, chiếm 84% khối lượng giao dịch. Trong thị trường này, làm gì có thể kiếm tiền là do nó quyết định.

95% doanh thu giao thức của nó đến từ giao dịch các token vẫn đang ở giai đoạn đường cong liên kết (bonding curve) hoặc có vốn hóa thị trường dưới 250.000 USD. Trên đường cong liên kết, mỗi lệnh mua và bán đều phải trả 1,25% phí, trong đó 0,95% thuộc về pump.fun, 0,30% thuộc về người sáng tạo. Nói cách khác, dù giá hoàn toàn không nhúc nhích, mua bán một vòng cũng phải trả 2,5%.

Doanh thu giao thức đóng góp bởi đường cong liên kết và token vốn hóa thấp

Tiền được kiếm vào giai đoạn vốn hóa token vừa đạt vài trăm nghìn đô la, sau đó giá token đi thế nào không còn quan trọng.

Xét theo thời gian phát hành token, tình hình cũng tương tự. Ba phần tư doanh thu này đến từ các token được phát hành chưa đầy một giờ, 87% đến từ các token được phát hành chưa đầy một ngày.

Doanh thu phân theo thời gian phát hành token

Trong giờ đầu tiên sau khi token được phát hành, pump.fun đã kiếm được tiền.

Những token tăng giá mạnh liên tục đóng góp doanh thu gần như không đáng kể. Trong số những token tăng mạnh nhất, có 15 loại có tổng vốn hóa tại đỉnh riêng của chúng đạt 1,4 tỷ đô la, tổng cộng mang lại cho pump.fun khoảng 1,5 triệu đô la doanh thu. So sánh với các token vẫn đang giao dịch trên đường cong liên kết hoặc có vốn hóa dưới 250 nghìn đô la, chúng mang lại cho nó 506 triệu đô la. Nói đơn giản, 1.000 token tăng đến vốn hóa 20 nghìn đô la rồi tắt lịm còn kiếm tiền cho nó nhiều hơn một token tăng đến vốn hóa 100 triệu đô la.

So sánh doanh thu phí giữa các token tăng giá hàng đầu và các token nhỏ

Doanh thu đóng góp bởi 15 token tăng mạnh này còn chưa đến 0,33% doanh thu đóng góp bởi các token nhỏ.

Vì vậy, thiết kế sản phẩm của nền tảng xoay quanh việc tăng lượng phát hành token. Mọi động lực trên nền tảng đều đẩy số lượng phát hành lên cao, vì phát hành càng nhiều, nền tảng càng kiếm được nhiều.

Bốn loại động lực

Mỗi hành vi bị chỉ trích trên mạng xã hội đều có lý do tồn tại trên nền tảng này. Bốn hành vi này đều mang lại nhiều giao dịch hơn, và mỗi giao dịch đều phải trả phí cho pump.fun.

Mối quan hệ giữa bốn hành vi và phí nền tảng

Gom hàng theo gói, phát hành token hàng loạt, hô hào và chế độ PvP, cuối cùng đều mang lại cho nền tảng cùng một loại phí.

Những kẻ giao dịch theo gói gom hàng trong block mở cửa vì chi phí thấp

Những kẻ giao dịch theo gói tồn tại vì vốn hóa và thanh khoản ban đầu của token đều rất nhỏ. Chỉ cần rải vài SOL vào hàng chục ví, mua cùng nhau trong block token được phát hành, là có thể gom được một phần lớn nguồn cung, rồi bán lô token này cho bạn - người vào sau. Vốn hóa ban đầu càng thấp, làm vậy càng rẻ, mà vốn hóa ban đầu do pump.fun quy định.

Người phát hành token hàng loạt vì phí tác giả được trả theo khối lượng giao dịch

Lý do có người liên tục phát hành token là vì phần thưởng phí tác giả được trả cho việc phát hành token. Dù token tồn tại một giờ hay một năm, tác giả đều nhận được 0,30% từ mỗi giao dịch. Vì vậy, chiến lược tối ưu nhất là phát hành càng nhiều token càng tốt, kiếm phí từ khối lượng giao dịch giai đoạn đầu rồi tiếp tục phát hành token tiếp theo. 25 nhà phát hành đứng đầu về số lượng token đã phát hành tổng cộng 761.000 loại token, trong đó chưa đến 1% "tốt nghiệp" khỏi giai đoạn đường cong liên kết, và họ đã kiếm được 128 triệu USD.

Số lượng phát hành và doanh thu của các ví phát hành token hàng đầu

Ví đứng đầu đã phát hành 171.195 loại token, trung bình kiếm được khoảng 200 USD mỗi loại.

Việc phát hành token hàng loạt đôi khi cũng tạo ra một hai token tăng giá mạnh. Hai ví có token thể hiện tốt nhất đạt vốn hóa thị trường lần lượt là 122 triệu USD và 327 triệu USD. Nhưng việc tạo ra token tăng giá mạnh chỉ là sản phẩm phụ của khối lượng giao dịch lớn, bản thân khối lượng giao dịch mới là căn cứ để nhận tiền.

Người shill đẩy token vốn hóa thấp vì phần thưởng được trả theo khối lượng giao dịch

Phần thưởng shill đã mang lại cho mọi người một lý do mới để đẩy token. Nền tảng đã biến việc đẩy token thành một nguồn thu nhập. Kể từ tháng 8, nó đã trao 29,6 triệu USD phần thưởng shill cho 51.115 ví, tiền thưởng được phân bổ rất tập trung. 10 ví đã nhận 16%, trong khi số tiền trung vị mà người nhận được là 13 USD.

Phân bổ phần thưởng shill

10 ví này trung bình mỗi ví nhận được khoảng 485.000 USD.

Phần thưởng được trả theo khối lượng giao dịch mà mỗi lần shill mang lại, và những token nhỏ nhất dễ tạo ra khối lượng giao dịch nhất. Vào tháng 8, trong số 50 người shill có thu nhập cao nhất, có 40 người shill các loại token có vốn hóa thị trường trung bình dưới 100.000 USD.

Vốn hóa thị trường trung bình của các loại token được những người shill hàng đầu đẩy

Trong số 50 người shill đứng đầu, có 12 người shill các loại token có vốn hóa thị trường trung bình dưới 10.000 USD.

pump.fun đã tiếp nhận những phản hồi này. Vào ngày 10 tháng 10, nền tảng cho biết phần thưởng trong tương lai sẽ phụ thuộc vào việc người theo dõi có kiếm được tiền hay không, và phần thưởng shill cho token vốn hóa thấp cũng sẽ giảm. Trong ba tuần sau đó, trong số tiền thưởng mà 20 người đứng đầu nhận được, tỷ lệ phần mà những người shill các loại token có vốn hóa thị trường trung vị dưới 100.000 USD nhận được đã tăng từ 68% lên 94%. Tiền thưởng phát hàng tuần cũng tăng 53%.

Tỷ lệ thưởng shill và tỷ trọng shill vốn hóa thấp trước và sau khi điều chỉnh quy tắc

Sau khi thay đổi quy tắc, tổng tiền thưởng tăng lên, và tỷ lệ phần chia cho những người shill vốn hóa thấp cũng tăng.

Phần lớn cái giá phải do người theo lệnh gánh chịu. Chúng tôi đã theo dõi 14 người shill, trong đó 10 người shill các loại coin có vốn hóa trung vị dưới 100.000 USD. Những người theo lệnh này tổng cộng lỗ 926.000 USD sau một ngày kể từ khi shill. Tính theo mức tăng giảm trung vị của các loại coin được shill, sau 1 phút shill tăng 6%, sau 1 giờ giảm 48%, sau 1 ngày giảm 74%. Dù giá coin có tăng hay không, người shill vẫn nhận được tiền.

Lãi lỗ của người theo lệnh đối với 14 người shill

Trong 14 người, chỉ có 1 người có người theo lệnh tổng thể kiếm được tiền, lãi 10.000 USD.

Hiệu suất của các loại coin được shill bởi từng người shill sau một ngày shill

Đối với mỗi người shill, mức tăng giảm trung vị của loại coin họ shill sau một ngày đều là số âm.

Có người hỏi, tại sao KOL luôn đẩy những loại coin khiến fan lỗ tiền? Phần lớn nguyên nhân nằm ở đây. Có người trả tiền để họ làm vậy.

Chế độ PvP khiến mỗi người dùng thực hiện thêm vài giao dịch

PvP (người chơi đối đầu người chơi) vận hành được là vì không có dòng tiền mới vào, người chơi lão luyện kiếm tiền từ người mới. Các chế độ này được thiết kế đúng theo logic đó. Thực thi giao dịch nhanh hơn, mỗi người dùng thực hiện nhiều giao dịch hơn, mỗi giao dịch đều thu phí. Ngày 30 tháng 6, pump.fun tự gỡ xuống một trong các chế độ này, tức chế độ Tokenized Agent (tác nhân được token hóa). Nền tảng khi đó cho biết có quá nhiều cách phát hành coin, đang gây ra "sự đối đầu người chơi có hại".

Nguồn cung vô tận, nhu cầu biến mất

Những động lực này kéo dài đủ lâu, thị trường sẽ chia thành hai phía.

Ở phía nhu cầu, bạn lao vào mua coin, trung bình là lỗ tiền. Chỉ có rất ít ví kiếm được một khoản kha khá. Ở phía nguồn cung, bạn phát hành coin, gần như không phải chịu rủi ro mà vẫn nhận được tiền.

Trở thành bên cung không có rào cản. Chỉ cần một cú nhấp là phát hành được coin, cách thao tác bạn đã biết rồi. Vài giây để làm một bản sao của coin hot,刷 khối lượng giao dịch để nó trông như có người chơi, rồi mua hàng trăm hàng nghìn ví có lịch sử giao dịch. Bộ thao tác này mỗi tháng lại trở nên dễ dàng hơn.

Vì vậy, chúng tôi cho rằng những người có thể đã nắm giữ token dài hạn sẽ ngày càng chuyển sang phía nguồn cung. Phát hành token có lợi nhuận, nắm giữ token thì không. Mỗi người chơi mới hiểu ra điều này sẽ lại trở thành một người phát hành token khác, tranh giành số người mua ngày càng ít đi. Văn hóa nắm giữ token đã bị phá vỡ theo cách đó. Không ai tập thể quyết định không nắm giữ token nữa, mà chính nền tảng đã khiến việc nắm giữ token trở thành một giao dịch thua lỗ.

Kết quả phản ánh qua hiệu suất của các loại token mới này. Số lượng token phát hành trên pump.fun hiện nay tương đương với thời điểm thị trường sôi động nhất vào cuối năm 2024. Theo thống kê của chúng tôi, quý 4 năm 2024 đã phát hành 3,16 triệu loại token, trong đó 207 loại từng đạt vốn hóa thị trường 10 triệu USD. Quý 3 năm 2026 phát hành 3,05 triệu loại, chỉ có 24 loại đạt mức vốn hóa này.

Tỷ lệ giữa lượng phát hành hàng tuần và số token tăng mạnh xuất hiện

Lượng phát hành hàng tuần lại vượt 300.000 loại. Cứ 100.000 loại token phát hành, số token tăng mạnh nổi bật đã giảm từ 6,5 loại xuống còn 0,8 loại.

Có người sẽ chỉ ra rằng khối lượng giao dịch trên đường cong liên kết đã tăng liên tục từ tháng 6. Đúng là như vậy, nhưng nếu cộng khối lượng giao dịch của đường cong liên kết và PumpSwap lại, thì đã giảm từ khoảng 25 đến 30 tỷ USD mỗi tháng trong quý 1 năm 2026 xuống còn khoảng 13,8 tỷ USD vào tháng 10 (đường cong liên kết, PumpSwap). Trong khi pump.fun kiếm tiền nhờ khối lượng giao dịch. Còn người mua token thì kiếm tiền nhờ những token tăng mạnh nổi bật, mà số lượng loại token này chỉ còn một phần chín so với trước.

Xét về khả năng tồn tại, kết quả cũng tương tự. pump.fun đã phát hành tổng cộng 24,4 triệu loại token, hiện nay chỉ còn 312 loại có vốn hóa thị trường trên 100.000 USD. Khoảng 78.000 loại token mới có một loại, chiếm 0,0013%.

So sánh tỷ lệ sống sót của token giữa các nền tảng phát hành

Hầu hết các nền tảng phát hành chỉ có lượng phát hành token bằng một phần nhỏ của pump.fun, nhưng tỷ lệ sống sót của token lại cao hơn.

Đây là thị trường đầu tiên mà chúng tôi biết có nguồn cung tăng nhanh như vậy trong khi nhu cầu lại đang thu hẹp. Nếu nền tảng không trả tiền cho hành vi này, nó sẽ không bao giờ phát triển đến quy mô như ngày nay.

Chúng tôi cũng có trách nhiệm

pump.fun đã xây dựng hệ thống này, nhưng khối lượng giao dịch giúp nó tiếp tục vận hành là do chúng tôi đóng góp. Mỗi loại động lực được đề cập trong bài đều cần có người khớp lệnh ở phía đối diện giao dịch thì mới tạo ra doanh thu. Hầu hết thời gian, người khớp lệnh chính là chúng tôi.

Chúng ta đang thưởng cho hành vi phàn nàn của chính mình

Chúng ta nói những kẻ gom hàng theo nhóm là vấn đề, rồi lại quay sang dõi theo họ, muốn biết lệnh tiếp theo chơi thế nào. Một nhà phát triển sao chép một đồng coin hot, ôm phí rồi bỏ đi, thế là có người đăng một loạt bài phân tích chiêu này thông minh đến mức nào. Một người mỗi ngày hô 20 loại coin, mọi người liền theo dõi anh ta, vì anh ta luôn là người hô đầu tiên, còn người theo lệnh có kiếm được tiền hay không thì thành chuyện phụ. Trong 14 người hô hàng được theo dõi ở trên, chỉ có 1 người có người theo lệnh tổng thể kiếm được tiền. Tổng cộng tất cả người theo lệnh lỗ 926 nghìn đô la sau một ngày hô hàng.

Chúng ta đã trả tiền cho tất cả chuyện này hai lần. Một lần trả bằng khối lượng giao dịch, pump.fun và nhà sáng tạo kiếm tiền từ đó. Lần khác trả bằng sự chú ý, bản sao tiếp theo và lần hô hàng tiếp theo đều nhắm vào sự chú ý của chúng ta.

Nắm giữ coin không còn là chiến lược

Cách chơi một năm trước là phát hiện sớm một loại coin, chịu đựng đủ thứ nhiễu loạn trong thời gian đó, và nắm giữ đến cùng. Bây giờ, sau một ngày hô hàng, mức tăng giảm trung vị của loại coin được hô là giảm 74%, nên những người sống sót đều là người bán đầu tiên. Với mỗi người chúng ta, làm vậy đều rất lý trí, nhưng mọi người đều làm vậy lại chính là khiến tất cả không ai đợi được đồng coin tăng mạnh. Nếu không ai sẵn lòng giữ coin qua giờ đầu tiên, nó không thể tăng lên vốn hóa 10 triệu đô la. Trớ trêu thay, ba phần tư doanh thu của pump.fun lại đến từ đúng giờ đầu tiên này.

Nếu chúng ta thay đổi cách làm, điều gì sẽ xảy ra

Làm những việc này, không cần pump.fun đồng ý. Giữ chặt đồng coin bạn thực sự tin tưởng, bớt thấy một biểu đồ giá là mua vào rồi bán lại. Đánh giá người hô hàng dựa trên việc người theo lệnh có kiếm được tiền hay không, bớt xem anh ta đăng bài chăm chỉ đến đâu. Đừng lan truyền bản sao và gom hàng theo nhóm như một thao tác thông minh nữa. Dành khối lượng giao dịch cho những nền tảng phát hành có thể kiếm tiền từ những đồng coin tồn tại lâu dài. Chỉ riêng bất kỳ cách nào trong số này đều không thay đổi được toàn bộ hệ thống khuyến khích. Nhưng mỗi lần bớt đóng góp một giao dịch cho hệ thống này, nó lại bớt kiếm được một khoản tiền.

Làm thế nào để thay đổi khuyến khích

Chúng tôi đưa ra những ý tưởng này từ góc độ định hướng, phương án cụ thể vẫn cần kỹ sư thiết kế. Mỗi cách tiếp cận đều cố gắng để tiền chảy về giai đoạn sau một giờ phát hành token.

Tăng vốn hóa ban đầu, làm sâu thanh khoản ban đầu, và để thanh khoản tích lũy liên tục, khiến bể thanh khoản mở rộng theo khối lượng giao dịch tăng lên.

Chia phí cho cả người nắm giữ coin và nhà cung cấp thanh khoản (LP), đồng thời để phí mà nhà sáng tạo nhận được mở khóa dần theo thời gian tồn tại của token.

Để phần thưởng hô hàng phụ thuộc vào việc người theo lệnh có nắm giữ coin hay không. Trả tiền cho người hô hàng dựa trên việc người theo lệnh vài ngày sau đó còn giữ coin không, có còn có lãi không.

Cách làm tương tự có thể giúp thị trường này tiếp tục tồn tại, và pump.fun có khả năng thử một lần. Nó nắm giữ khoảng 2,84 tỷ USD tài sản on-chain, và toàn bộ quy trình đều nằm trong tay nó. Về lâu dài, một thị trường liên tục tạo ra những đồng coin tăng giá mạnh sẽ kiếm được nhiều tiền hơn cho nó so với một thị trường liên tục làm cạn kiệt người mua. Nó chọn thu hoạch, vì thu hoạch hôm nay kiếm được nhiều hơn, nhưng cách làm này không thể kéo dài.

Dù vậy, có thể vẫn chưa đủ. Những thay đổi kiểu này sẽ làm tăng chi phí cho bên phát hành coin. Nhưng công cụ trong tay bên cung vẫn luôn mạnh hơn bên cầu, và điều này sẽ không thay đổi vì thế.

Cách phát hành coin không có đường cong liên kết có thể trông như thế nào

Những cách làm trên đều vẫn dựa trên đường cong liên kết. Tiến thêm một bước, có thể thử bỏ đường cong liên kết.

Trong mô hình này, mọi người trả cùng một mức giá. Sau khi bỏ đường cong liên kết, việc giành được giao dịch đầu tiên trong khối cũng không còn lợi ích, sniper chạy trước theo đó mất ưu thế. Người sáng tạo sẽ đặt mức gọi vốn tối thiểu và tối đa. Nếu trong thời gian quy định, ví dụ 24 hoặc 48 giờ, không đạt được mức gọi vốn tối thiểu, hợp đồng thông minh sẽ tự động hoàn tiền cho tất cả mọi người, vì vậy việc phát hành coin thất bại sẽ không khiến người mua mất tiền. Một khi đạt mức gọi vốn tối đa, hợp đồng sẽ tự tạo pool thanh khoản và đốt hoặc khóa chứng chỉ LP, người sáng tạo sẽ không bao giờ chạm được vào số tiền gọi vốn được. Mỗi ví đều có giới hạn cứng về số tiền góp, ví dụ 1% tổng số tiền gọi vốn, như vậy một cá voi hoặc bot đơn lẻ không thể lấy đi một nửa nguồn cung token.

Chỉ khi gọi vốn đầy đủ, nền tảng mới có doanh thu. Nền tảng kiếm tiền nhờ những đồng coin phát hành thành công, ngay cả khi có 1.000 lần phát hành không gọi vốn đủ, nó cũng không kiếm được một xu.

Nền tảng chuyển từ thu phí từng giao dịch sang thu phí sau khi gọi vốn đầy đủ

Điểm thu phí của nền tảng phát hành chuyển từ mỗi giao dịch sang mỗi lần gọi vốn đầy đủ.

Như vậy, có thể loại bỏ các hành vi gom mua捆绑 ngay tại điểm khởi đầu của đường cong liên kết, sniper chạy trước, cuốn sạch thanh khoản gọi vốn được, cũng có thể loại bỏ động cơ phát hành liên tiếp 50 loại coin, không loại nào gọi vốn đủ mà vẫn có lợi nhuận.

Mô hình này có lỗ hổng, đáng nói rõ. Giới hạn một ví chỉ có tác dụng khi ví khó bị giả mạo, mà hiện nay ví có lịch sử rất rẻ. Nếu không có một cơ chế chống Sybil nào đó để ngăn cùng một người dùng nhiều ví tham gia, kẻ gom mua捆绑 chỉ cần phân tán lệnh mua sang 100 ví. Giá cố định cũng không ngăn được ai đó bán ngay ngày đầu tiên. Điều nó có thể làm chỉ là khiến vạch xuất phát công bằng hơn.

Tiếp theo sẽ thế nào

Hình thức meme coin hiện nay đã đi đến hồi kết. Chúng tôi cho rằng phải đợi đến khi bản thân mô hình phát hành token thay đổi, chúng mới có thể quay trở lại. Ví dụ như áp dụng cách làm ở trên, để nền tảng kiếm tiền khi token phát hành thành công.

Chỉ cần có một nền tảng phát hành kiếm được tiền từ mọi loại token cuối cùng về 0, thì tuyến giao dịch meme coin sẽ tiếp tục im lặng, và việc nắm giữ token vẫn là một giao dịch thua lỗ. Những thứ mới sẽ xuất hiện, nhưng sẽ không phải meme coin, và cũng sẽ không đến sớm.

Bất kỳ nội dung nào trong bài viết này đều không cấu thành lời khuyên đầu tư. Chúng tôi không nắm giữ $PUMP hay bất kỳ token nào khác được đề cập trong bài. Dữ liệu tính đến ngày 9 tháng 11 năm 2026, đều là giá trị gần đúng. Vui lòng truy xuất dữ liệu gốc để xác minh trước khi sử dụng.

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia