Wash sắp xuất hiện tại Jackson Hole, những điểm mấu chốt cần chú ý ở đâu?
Tiêu đề gốc: Warsh đến Jackson Hole
Tác giả gốc: Financial Times
Lời tòa soạn: Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Mỹ Kevin Warsh sẽ phát biểu tại Hội nghị thường niên các ngân hàng trung ương toàn cầu Jackson Hole vào thứ Sáu. Hiện tại, lạm phát của Mỹ vẫn cao hơn mục tiêu 2% của Fed, xung đột Iran và giá dầu cao làm tăng thêm sự bất định cho triển vọng lạm phát, trong khi lợi suất trái phiếu kho bạc dài hạn đang ở gần mức cao nhất kể từ năm 2007. Thị trường hy vọng xác nhận từ bài phát biểu này rằng Fed chuẩn bị xử lý như thế nào đối với mâu thuẫn ngày càng nổi bật giữa lạm phát, tăng trưởng và điều kiện tài chính.
Vấn đề thực sự không chỉ nằm ở việc Warsh có đưa ra tín hiệu về lãi suất hay không. Trong thời gian qua, một mặt ông nhấn mạnh không nên phụ thuộc quá mức vào định hướng kỳ vọng, mặt khác lại ít giải thích về khuôn khổ chính sách của mình. Đồng thời, Bộ Tài chính Mỹ bắt đầu tăng cường hỗ trợ thanh khoản cho thị trường trái phiếu kho bạc dài hạn. Chính sách tiền tệ, quản lý nợ và nhu cầu giảm chi phí tài chính của chính phủ đan xen lẫn nhau, khiến các nhà đầu tư khó đánh giá hơn ranh giới chính sách của Mỹ.
Ban biên tập Financial Times cho rằng Warsh cần nhân bài phát biểu này giải thích ông chuẩn bị đạt được mục tiêu lạm phát 2% như thế nào, cách nhìn nhận vai trò của lãi suất dài hạn trong việc thắt chặt điều kiện tài chính, cũng như cách duy trì tính độc lập của Fed. Nếu những vấn đề này tiếp tục thiếu giải thích rõ ràng, "phần bù bất định" mà thị trường yêu cầu có thể tiếp tục phản ánh vào trái phiếu kho bạc dài hạn, đồng đô la Mỹ và thậm chí chi phí tài chính toàn cầu.
Bài phát biểu tại Jackson Hole vì vậy không chỉ là một định hướng chính sách, mà còn là cơ hội để Warsh sửa chữa giao tiếp với thị trường. Điều đáng quan sát tiếp theo không phải là liệu ông có đưa ra lộ trình cắt giảm lãi suất chính xác hay không, mà là liệu ông có thể đưa ra một khuôn khổ chính sách nhất quán, có thể kiểm chứng và không bị chi phối bởi các mục tiêu chính trị hay không.
Dưới đây là bản dịch bài viết gốc:
Vào cuối tháng 8 hàng năm, nhiệt độ ban đêm ở phía tây bang Wyoming bắt đầu giảm xuống, cá hồi trong sông Snake sẽ tập trung kiếm ăn trước khi mùa đông đến. Điều kiện câu cá tốt ban đầu đã thu hút cựu Chủ tịch Fed Paul Volcker, người yêu thích câu cá ruồi, và cũng góp phần đưa hội nghị thường niên của Fed định cư lâu dài tại đây.
Ngày nay, Hội nghị thường niên các ngân hàng trung ương toàn cầu Jackson Hole đã trở thành dịp quan trọng để các quan chức ngân hàng trung ương, bộ trưởng tài chính và nhà kinh tế thảo luận về chính sách tiền tệ. Năm nay, sự chú ý của thị trường sẽ tập trung vào bài phát biểu của Chủ tịch Fed Kevin Warsh vào thứ Sáu.
Các nhà đầu tư hy vọng tìm ra câu trả lời cho một câu hỏi cốt lõi: Đối mặt với áp lực lạm phát, lãi suất dài hạn tăng cao và sự can thiệp của chính sách tài khóa vào thị trường trái phiếu, Warsh thực sự chuẩn bị hoạch định chính sách tiền tệ như thế nào?
Lạm phát chưa quay lại mục tiêu, lãi suất dài hạn đã tăng lên mức cao
Môi trường chính sách mà Warsh phải đối mặt trong những tháng tới không hề dễ dàng.
Xung đột tại Iran tiếp tục gây chấn động thị trường toàn cầu, giá dầu vẫn ở mức cao hơn so với trước xung đột; trong khi đó, lạm phát Mỹ vẫn duy trì trên mục tiêu 2% của Fed. Đồng thời, nợ chính phủ Mỹ tiếp tục tăng, lợi suất trái phiếu kho bạc cao hơn càng làm trầm trọng thêm gánh nặng chi phí lãi vay tài khóa.
Chi tiêu vốn quy mô lớn từ việc xây dựng hạ tầng AI cũng bắt đầu bước vào các cuộc thảo luận về lãi suất. Ban biên tập Financial Times cho rằng, đầu tư AI có thể làm tăng nhu cầu tài trợ, đẩy cao chi phí vay vốn, và tạo ra hiệu ứng chèn ép vốn nhất định đối với các ngành kinh tế khác. Nhận định này hiện tại chủ yếu mang tính giải thích cấu trúc, tác động cụ thể của chi tiêu vốn AI đối với lãi suất dài hạn vẫn khó có thể tách bạch hoàn toàn khỏi các yếu tố như thâm hụt tài khóa, kỳ vọng lạm phát và phần bù kỳ hạn.
Sắp xếp mua lại trái phiếu của Bộ Tài chính càng làm tăng thêm độ phức tạp trong việc giải thích chính sách. Ngày 19 tháng 8, Bộ Tài chính Mỹ tuyên bố sẽ nâng quy mô mua lại trái phiếu kho bạc danh nghĩa có kỳ hạn 10-20 năm và 20-30 năm cho mục đích hỗ trợ thanh khoản một lần từ mức tối đa 2 tỷ USD lên ít nhất 4 tỷ USD, sắp xếp mới sẽ có hiệu lực từ ngày 9 tháng 9 và kéo dài đến ngày 4 tháng 11.
Hoạt động này chủ yếu nhằm cải thiện thanh khoản của các trái phiếu cũ, không tương đương với việc Fed thực hiện nới lỏng định lượng thông qua mở rộng bảng cân đối kế toán. Tuy nhiên, khi lợi suất dài hạn tăng nhanh, việc Bộ Tài chính tăng quy mô mua lại trái phiếu kho bạc dài hạn vẫn có thể ảnh hưởng đến nhận định của thị trường về việc liệu chính phủ có đang quan tâm nhiều hơn đến chi phí tài trợ ở cuối kỳ hạn dài hay không.
Phong cách truyền thông của Warsh đang tạo ra "phần bù bất định"
Financial Times cho rằng, một phần khó khăn mà Warsh phải đối mặt đến từ chính phong cách truyền thông của ông.
Warsh từ lâu đã phản đối việc ngân hàng trung ương lạm dụng chỉ dẫn kỳ vọng (forward guidance), tức là ám chỉ trước cho thị trường về lộ trình lãi suất trong tương lai. Theo quan điểm của ông, các cam kết chính sách quá rõ ràng có thể làm suy yếu khả năng của ngân hàng trung ương trong việc điều chỉnh chính sách linh hoạt dựa trên dữ liệu kinh tế.
Tuy nhiên, giảm chỉ dẫn kỳ vọng không có nghĩa là thị trường không còn cần hiểu về khuôn khổ chính sách của Fed. Khi nhà đầu tư không thể xác định cách ngân hàng trung ương cân nhắc giữa lạm phát, việc làm và ổn định tài chính, thị trường thường sẽ yêu cầu mức bù rủi ro cao hơn.
Khoản bù thêm này có thể được hiểu là "phần bù bất định": nhà đầu tư vì không thể xác định hướng đi chính sách trong tương lai, yêu cầu lợi suất cao hơn mới sẵn sàng nắm giữ trái phiếu dài hạn. Tác động của nó cũng không chỉ giới hạn ở trái phiếu kho bạc Mỹ, mà có thể lan truyền tiếp đến các khoản vay thế chấp nhà ở, tài trợ doanh nghiệp cũng như nợ chính phủ của các thị trường mới nổi.
Theo giải thích của Financial Times, sự truyền thông công khai hạn chế của Warsh vẫn chưa giúp nhà đầu tư hiểu đầy đủ về đánh giá của ông đối với tình hình kinh tế và lộ trình chính sách. Dưới tác động tổng hợp của nhiều yếu tố, lợi suất trái phiếu kho bạc dài hạn Mỹ đã tăng lên gần mức cao nhất kể từ năm 2007. Không thể đơn giản quy kết việc lợi suất tăng là do thiếu truyền thông, nhưng việc thiếu một khuôn khổ rõ ràng có thể khuếch đại lo ngại của thị trường về lạm phát, tài khóa và tính độc lập của chính sách.
Để lãi suất dài hạn "thay thế việc tăng lãi suất", rủi ro nằm ở chỗ ranh giới chính sách trở nên mơ hồ
Warsh dường như sẵn sàng để lãi suất dài hạn cao hơn đảm nhận một phần công việc thắt chặt điều kiện tài chính.
Lợi suất dài hạn tăng sẽ đẩy chi phí vay mua nhà, nợ doanh nghiệp và các khoản tài trợ dài hạn khác lên cao, từ đó kìm hãm hoạt động vay mượn và nhu cầu, về mặt lý thuyết có thể giúp giảm áp lực lạm phát. Trong khuôn khổ này, Fed không nhất thiết phải đồng thời tăng mạnh lãi suất chính sách ngắn hạn mà vẫn có thể đạt được mức độ thắt chặt tiền tệ nhất định.
Tờ Financial Times thừa nhận cách tiếp cận này có tính hợp lý nhất định. Nhưng vấn đề nằm ở chỗ, nếu Warsh tránh tăng lãi suất ngắn hạn khi lạm phát vẫn cao hơn mục tiêu, đồng thời chiều theo sở thích của chính quyền Trump trong việc giảm chi phí tài trợ ngắn hạn, thị trường có thể bắt đầu nghi ngờ liệu các quyết định chính sách của Fed có chịu ảnh hưởng chính trị hay không.
Tính độc lập của ngân hàng trung ương không chỉ phụ thuộc vào sắp xếp thể chế mà còn phụ thuộc vào nhận thức của thị trường. Ngay cả khi chính sách tự thân có logic kinh tế, chỉ cần nhà đầu tư cho rằng Fed đang phối hợp với chính phủ để hạ thấp chi phí tài trợ, trái phiếu kho bạc dài hạn và đồng USD cũng có thể chịu áp lực do uy tín suy giảm.
Những động thái gần đây của Bộ Tài chính càng làm gia tăng nghi ngờ này. Ngoài việc tăng cường hỗ trợ thanh khoản thông qua mua lại trái phiếu kho bạc dài hạn, các quan chức chính phủ Mỹ còn nhiều lần bày tỏ mong muốn giảm chi phí vay mượn. Nhà đầu tư Stanley Druckenmiller, người từng có quan hệ thân thiết với Warsh và Bộ trưởng Tài chính Bessent, cũng cảnh báo không nên để Bộ Tài chính đảm nhận vai trò quá lớn trong định giá thị trường. Nhận định cốt lõi của ông là khi chính phủ cố gắng khiến giá tài sản lệch khỏi các yếu tố cơ bản trong thời gian dài, can thiệp chính sách cuối cùng thường khó duy trì bền vững.
Điều này không thể chứng minh rằng Fed và Bộ Tài chính đã hình thành thỏa thuận chính thức nhằm hạ thấp lãi suất dài hạn, nhưng định hướng chính sách của cả hai bắt đầu được thị trường xem xét trong cùng một khuôn khổ. Chính sách tiền tệ phụ trách lãi suất ngắn hạn, còn Bộ Tài chính ảnh hưởng đến nguồn cung và thanh khoản trái phiếu kho bạc thông qua cơ cấu phát hành và các thỏa thuận mua lại, ranh giới giữa hai bộ chính sách vì vậy càng trở nên quan trọng hơn.
Warsh cần trả lời không chỉ quyết định lãi suất tiếp theo
Bài phát biểu tại Jackson Hole từ trước đến nay luôn có thể trở thành thời điểm quan trọng để Fed điều chỉnh câu chuyện chính sách. Năm 2010, Chủ tịch Fed khi đó là Bernanke đã phát tín hiệu mua thêm tài sản tại hội nghị này, mở đường cho việc triển khai vòng nới lỏng định lượng thứ hai.
Warsh đã nhiều lần cam kết bằng lời nói về việc bảo vệ tính độc lập của Fed và mục tiêu lạm phát 2%, nhưng tờ Financial Times cho rằng chỉ có tuyên bố nguyên tắc là chưa đủ. Thị trường cần biết ông dự định thông qua cơ chế nào để đạt được mục tiêu, cũng như cách ông sẽ xác định thứ tự ưu tiên chính sách khi lạm phát, tăng trưởng và chi phí tài trợ dài hạn xung đột với nhau.
Vì vậy, điểm quan sát quan trọng nhất trong bài phát biểu thứ Sáu không phải là một gợi ý tăng hoặc giảm lãi suất đơn lẻ, mà là liệu Warsh có thể trả lời được một số câu hỏi cơ bản hơn: Fed đánh giá lãi suất dài hạn đã thắt chặt đến mức độ nào? Lợi suất dài hạn cao hơn có thể thay thế việc tăng lãi suất ngắn hạn hay không? Các hoạt động quản lý nợ của Bộ Tài chính có ảnh hưởng đến phán đoán chính sách tiền tệ hay không? Đối mặt với yêu cầu giảm chi phí tài trợ từ Nhà Trắng, Fed sẽ chứng minh các quyết định vẫn độc lập bằng cách nào?
Nếu Waller có thể đưa ra một khuôn khổ chính sách nhất quán, bài phát biểu có thể giúp giảm mức bù rủi ro bất định của thị trường. Nếu ông tiếp tục né tránh các cơ chế cụ thể, nhà đầu tư vẫn phải tự suy đoán hàm phản ứng chính sách của Fed thông qua dữ liệu kinh tế, hoạt động của Bộ Tài chính và tín hiệu chính trị.
Cái gọi là hàm phản ứng chính sách, là việc thị trường dựa trên hành vi trong quá khứ và tuyên bố công khai của ngân hàng trung ương để phán đoán ngân hàng trung ương có thể hành động như thế nào khi lạm phát, việc làm hoặc điều kiện tài chính có những thay đổi nhất định. Hiện tại, điều thị trường thiếu chưa hẳn là một lộ trình lãi suất chính xác, mà là một khuôn khổ đủ để giải thích cách Waller đưa ra quyết định.
Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:
Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats
Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App
Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia
