TL;DR
· Kết quả kinh doanh quý 4 năm tài chính 26 và dự báo quý 1 năm tài chính 27 của Microsoft vượt kỳ vọng, cổ phiếu sau giờ giao dịch từng tăng khoảng 9%.
· Tăng trưởng Azure quý 1 theo tỷ giá cố định dự kiến khoảng 45%, số ghế trả phí Copilot đã vượt 30 triệu.
· Việc điều chỉnh giảm chi tiêu vốn chủ yếu do thay đổi cách hạch toán kế toán, nhu cầu AI và dòng tiền hoàn trả vẫn là điểm tranh cãi lớn nhất.

Sau khi kết quả kinh doanh quý 4 năm tài chính 26 và dự báo quý tiếp theo của Microsoft đồng thời vượt kỳ vọng thị trường, Bernstein duy trì xếp hạng "Vượt trội" cho Microsoft và điều chỉnh tăng nhẹ giá mục tiêu từ 646 USD lên 647 USD, lý do cốt lõi là hai trục chính AI là Azure và Copilot vẫn đang tăng tốc.

Việc chỉ tăng giá mục tiêu 1 USD không phải là điểm chính. Quan trọng hơn, Microsoft đã trả lời hai câu hỏi mà thị trường quan tâm nhất: Liệu nhu cầu AI có thực sự vẫn tồn tại, và liệu đầu tư hạ tầng AI có kéo tụt dòng tiền hay không.

Theo báo cáo tài chính chính thức của Microsoft, tổng doanh thu quý 4 năm tài chính 26 đạt 90,007 tỷ USD, thu nhập từ hoạt động đạt 40,603 tỷ USD, EPS pha loãng theo GAAP là 4,81 USD. Theo AP đưa tin, sau khi công bố báo cáo tài chính, cổ phiếu Microsoft sau giờ giao dịch từng tăng khoảng 9%. Phản ứng của thị trường trước tiên đến từ việc cả mảng kinh doanh đám mây và số liệu thương mại hóa AI đều vượt kỳ vọng.

Azure chưa bước vào giai đoạn hấp thụ, dự báo quý 1 tiếp tục tăng tốc lên 45%

Azure là điểm nhấn trực tiếp nhất trong báo cáo tài chính lần này.

Trong quý 4 năm tài chính 26, doanh thu Azure and other cloud services tăng 43% so với cùng kỳ theo tỷ giá cố định. Quan trọng hơn, Microsoft đưa ra dự báo tăng trưởng Azure theo tỷ giá cố định khoảng 45% cho quý 1 năm tài chính 27. Bernstein ước tính, dự báo này cao hơn khoảng 400 điểm cơ bản so với kỳ vọng thị trường.

Ít nhất từ tình hình đơn hàng ngắn hạn và công suất mà Microsoft đưa ra, mảng kinh doanh đám mây vẫn chưa bước vào "giai đoạn hấp thụ AI" mà giới bên ngoài lo ngại. Ban lãnh đạo cho biết trong cuộc họp trực tuyến rằng nhu cầu khách hàng tiếp tục vượt công suất khả dụng, công suất vẫn là hạn chế chính hiện tại.

Đối với nhà đầu tư, ý nghĩa của con số này rất trực tiếp: Việc Microsoft xây dựng quy mô lớn trung tâm dữ liệu AI trong vài quý qua không ngay lập tức biến thành rủi ro dư thừa. Ngược lại, công suất vẫn không đủ, tăng trưởng Azure vẫn đang bị ràng buộc bởi nguồn cung.

Doanh thu Microsoft Cloud trong quý 4 đạt 59,3 tỷ USD, tăng 27% so với cùng kỳ, ổn định đóng góp hơn một nửa tổng doanh thu. Trục chính chuyển đổi đám mây cũ chưa kết thúc, AI chỉ đang nâng mức tăng trưởng lên cao hơn.

Tăng trưởng doanh thu tỷ giá cố định của Azure tăng từ mức 30%-35% lên 43% trong quý 4, và hướng dẫn quý 1 tiếp tục tăng lên khoảng 45%.

Chỉ số đơn hàng cũng hỗ trợ cho điều này. Nghĩa vụ thực hiện còn lại (RPO) của mảng thương mại tăng 84% so với cùng kỳ năm trước lên 678 tỷ USD. Ngay cả khi loại trừ ảnh hưởng từ OpenAI và các công ty mô hình tiên phong, RPO vẫn tăng 25% so với cùng kỳ, với đóng góp từ khách hàng doanh nghiệp tăng theo quý.

Phân tách này rất quan trọng. Thị trường từng lo ngại rằng tăng trưởng đám mây AI của Microsoft phụ thuộc quá nhiều vào một số ít khách hàng mô hình tiên phong như OpenAI, và nếu nhịp độ đầu tư của các khách hàng này thay đổi, doanh thu Azure có thể chịu áp lực. Nhưng sau khi loại trừ phần này, khách hàng doanh nghiệp vẫn tăng trưởng, cho thấy nhu cầu không chỉ đến từ một khách hàng lớn duy nhất.

Số ghế Copilot vượt 30 triệu, lo ngại SaaS bị AI tác động hạ nhiệt

Một con số vượt kỳ vọng khác đến từ Microsoft 365 Copilot.

Ban lãnh đạo Microsoft xác nhận, số ghế trả phí của Microsoft 365 Copilot đã vượt 30 triệu. Bernstein cho biết, con số này cao hơn kỳ vọng thị trường trước đó là "trên 25 triệu", và cũng tăng rõ rệt so với mức trên 20 triệu của quý trước.

Ý nghĩa của điều này với Microsoft không chỉ là bán thêm một công cụ AI. Trong năm qua, một trong những lo ngại của thị trường về các công ty phần mềm là: liệu AI có làm suy yếu mô hình ghế ngồi của SaaS truyền thống, và doanh nghiệp có giảm chi tiêu phần mềm bình quân đầu người hay không. Số ghế Copilot tiếp tục tăng, ít nhất cho thấy Microsoft vẫn có thể nhúng các tính năng AI vào hệ thống phần mềm doanh nghiệp hiện có và kiếm tiền thông qua doanh thu trên mỗi người dùng cao hơn.

Doanh thu đám mây thương mại M365 trong quý tài chính thứ tư tăng 14% theo báo cáo, và tăng khoảng 16% sau điều chỉnh. Cải thiện doanh thu chủ yếu đến từ nâng cấp gói E5, E7 và việc áp dụng Copilot. Microsoft không bán riêng một plugin AI, mà đang gắn kết các tính năng AI với các gói phần mềm doanh nghiệp hiện có, tăng chi tiêu của khách hàng cho mỗi ghế.

Tăng trưởng đám mây thương mại M365 được cải thiện, số ghế trả phí Copilot tăng từ 15 triệu, 20 triệu lên hơn 30 triệu.

GitHub Copilot cũng đang mở rộng cơ sở người dùng, đạt 50 triệu người dùng và dần chuyển sang mô hình định giá kết hợp "đăng ký + tiêu thụ". Doanh thu từ các công cụ AI dành cho nhà phát triển không chỉ phụ thuộc vào số ghế cố định mà còn bắt đầu gắn với mức độ sử dụng.

Tuy nhiên, con số Copilot vẫn có giới hạn. Hơn 30 triệu ghế trả phí chứng minh tốc độ áp dụng đang tăng nhanh, nhưng chưa thể trực tiếp chứng minh rằng mọi khách hàng doanh nghiệp sẽ mở rộng ngân sách phần mềm AI trong dài hạn. Liệu có thể tiếp tục đóng góp doanh thu hay không còn phụ thuộc vào tỷ lệ gia hạn, tần suất sử dụng và quy mô triển khai nội bộ của doanh nghiệp.

Chi tiêu vốn có vẻ điều chỉnh giảm, nhưng sự mở rộng AI thực sự không hề phanh

Con số dễ bị hiểu sai nhất trong báo cáo tài chính là chi tiêu vốn.

Microsoft đã điều chỉnh dự báo chi tiêu vốn CY26 xuống còn khoảng 175 tỷ USD, thấp hơn mức khoảng 190 tỷ USD trước đó. Bề ngoài, đây có vẻ là sự chậm lại trong đầu tư AI. Nhưng Microsoft giải thích rằng, kể từ FY27, công ty sẽ kéo dài thời gian khấu hao ước tính của trung tâm dữ liệu và tòa nhà văn phòng từ 15 năm lên 25 năm, đồng thời khiến nhiều hợp đồng thuê trung tâm dữ liệu chuyển từ thuê tài chính sang thuê hoạt động. Ngoài ảnh hưởng của thời gian khấu hao, dự báo đầu tư chi tiêu vốn CY26 không thay đổi.

Nói cách khác, việc điều chỉnh giảm chủ yếu là do thay đổi về kế toán và phân loại hợp đồng thuê, không phản ánh việc Microsoft cắt giảm xây dựng trung tâm dữ liệu AI.

Điều thể hiện rõ hơn cường độ đầu tư thực sự là hướng dẫn quý tiếp theo: chi tiêu vốn quý đầu tiên của FY27 dự kiến vẫn vượt 50 tỷ USD. Tổng chi tiêu vốn quý 4 khoảng 41 tỷ USD, trong đó mua sắm PPE bằng tiền mặt là 35,8 tỷ USD, khoảng hai phần ba dành cho các tài sản có vòng đời ngắn như GPU, CPU.

Tổng chi tiêu vốn Q4 khoảng 41 tỷ USD, mua sắm PPE bằng tiền mặt khoảng 35,8 tỷ USD, khoảng hai phần ba đầu tư vào các tài sản có vòng đời ngắn như GPU, CPU.

Chi tiêu vốn không hề phanh, thị trường tự nhiên sẽ truy vấn dòng tiền. Ban lãnh đạo Microsoft dự kiến dòng tiền tự do FY27 vẫn duy trì giá trị dương, điều này trái ngược với một số nhà khai thác siêu quy mô chuyển sang dòng tiền tự do âm trong giai đoạn cao điểm đầu tư AI.

Biên lợi nhuận gộp của Microsoft Cloud là 65%, giảm 3 điểm phần trăm so với cùng kỳ do ảnh hưởng từ đầu tư hạ tầng AI, nhưng hiệu quả của Azure vẫn đang được cải thiện. Thông lượng khối lượng công việc Copilot đã tăng 4 lần trong năm, cũng giúp giảm chi phí giao hàng đơn vị. Tính đến cuối quý 4, nền tảng Microsoft đã hỗ trợ hơn 11.000 mô hình AI, bao gồm các phòng thí nghiệm hàng đầu, mô hình mã nguồn mở và mô hình tự phát triển.

Doanh thu Microsoft Cloud quý 4 đạt 59,3 tỷ USD, tăng 27% so với cùng kỳ, chiếm hơn một nửa tổng doanh thu.

Đây cũng là điểm mấu chốt khiến Bernstein tiếp tục lạc quan về Microsoft: nếu doanh thu AI tiếp tục tăng trưởng, đồng thời dòng tiền tự do vẫn dương, Microsoft sẽ chịu đựng được biến động của chu kỳ hạ tầng AI tốt hơn hầu hết các đối thủ.

Nhu cầu AI vẫn tăng, lợi nhuận vốn vẫn phải chịu thử thách

Báo cáo tài chính lần này đã xoa dịu lo ngại của thị trường, nhưng chưa xóa bỏ mọi tranh cãi.

Rủi ro trực tiếp nhất vẫn là nhu cầu AI thấp hơn dự kiến. Hiện tại, tín hiệu Microsoft đưa ra là nhu cầu vượt xa nguồn cung, RPO tăng trưởng mạnh, số lượng ghế Copilot tiếp tục tăng. Nhưng nếu việc triển khai ứng dụng AI trong doanh nghiệp chậm hơn dự kiến, hoặc chi tiêu của các công ty mô hình tiên phong chậm lại, chu kỳ hoàn vốn cho các cam kết về trung tâm dữ liệu và phần cứng sẽ bị kéo dài.

Một rủi ro khác đến từ tính linh hoạt thực sự của chi phí vốn. Microsoft nhấn mạnh rằng các cam kết về trung tâm dữ liệu và phần cứng có không gian điều chỉnh nhất định, nhưng trong chu kỳ xây dựng hạ tầng AI, GPU, CPU, điện năng và thuê trung tâm dữ liệu thường phải khóa trước. Một khi nhu cầu không đạt kỳ vọng, liệu tính linh hoạt có đủ để bảo vệ lợi nhuận vốn hay không vẫn còn là điều không chắc chắn.

Định giá cũng không hoàn toàn không có áp lực. Bernstein ước tính, doanh thu của Microsoft trong FY27 và FY28 dự kiến lần lượt đạt 392,63 tỷ USD và 466,335 tỷ USD, tỷ lệ giá trên thu nhập điều chỉnh khoảng 19,6 lần và 16,3 lần. Mức định giá này không quá phóng đại, nhưng điều kiện tiên quyết là Azure tiếp tục tăng trưởng cao, Copilot tiếp tục thâm nhập, và khoản đầu tư AI không làm xói mòn dòng tiền một cách rõ rệt.

Câu trả lời mà báo cáo tài chính này đưa ra giống như: câu chuyện AI của Microsoft vẫn đang tăng tốc, và hiện tại chưa bị chi phí vốn kéo sụp. Nhưng nó vẫn chưa phải là bằng chứng cuối cùng để "bác bỏ bong bóng AI", thử thách thực sự là liệu những khoản đầu tư tính toán này có thể tiếp tục chuyển hóa thành doanh thu doanh nghiệp, doanh thu đám mây và dòng tiền tự do hay không.

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia