TL;DR
· Doanh thu quý 2 của Meta tăng lên 60,8 tỷ USD, một báo cáo nghiên cứu của Bernstein giữ xếp hạng Outperform nhưng hạ mục tiêu giá xuống 800 USD.
· Tỷ lệ doanh thu hàng năm của Advantage+ vượt 75 tỷ USD, nhưng hướng dẫn chi tiêu vốn năm 2026 vẫn ở mức cao từ 130 tỷ đến 145 tỷ USD.
· Quảng cáo và công cụ dành cho người bán đã được hưởng lợi từ AI, nhưng cổng vào AI cá nhân, tốc độ kiếm tiền và áp lực quản lý vẫn là ranh giới định giá.

Báo cáo tài chính quý 2 của Meta tiếp tục chứng minh sức mạnh của mảng quảng cáo cốt lõi, nhưng khoản đầu tư vào AI cũng đưa áp lực lợi nhuận lên hàng đầu. Theo một báo cáo nghiên cứu của Bernstein, Meta vẫn được giữ xếp hạng Outperform, với mục tiêu giá giảm từ 850 USD xuống 800 USD.

Lần hạ mục tiêu này không phải là đặt cược vào sự suy yếu của mảng quảng cáo. Tổng doanh thu quý 2 của Meta đạt 60,801 tỷ USD, tăng 28% so với cùng kỳ năm trước, doanh thu quảng cáo đạt 59,363 tỷ USD, tăng 27%. Vấn đề nằm ở chỗ, công ty đang duy trì mức đầu tư vào cơ sở hạ tầng AI ở mức rất cao, với hướng dẫn chi tiêu vốn năm 2026 đạt từ 130 tỷ đến 145 tỷ USD, bao gồm cả thanh toán gốc cho thuê tài chính. Ban lãnh đạo cũng lưu ý rằng khoản đầu tư vào cơ sở hạ tầng AI sẽ kéo dài ít nhất đến năm 2027.

Theo cách diễn giải của báo cáo nghiên cứu, mục tiêu giá 800 USD tương ứng với tỷ lệ P/E khoảng 22 lần vào năm 2027. Mục tiêu giá này vẫn giữ tiềm năng tăng, nhưng điều kiện tiên quyết rất rõ ràng: AI không chỉ nâng cao hiệu quả quảng cáo, mà còn phải giúp Meta giữ vững cổng vào thế hệ người tiêu dùng tiếp theo, và dần dần tìm ra cách tính phí cho AI cấp độ người tiêu dùng.

Giá cổ phiếu Meta đã giảm từ mức đỉnh 796 USD trong năm ngoái xuống còn khoảng 586 USD, thua kém chỉ số S&P 500 18,2% tính từ đầu năm.

Quảng cáo vẫn đang tăng tốc, AI đã đi vào doanh thu

Con số cứng nhất trong quý 2 của Meta vẫn đến từ quảng cáo.

Tổng doanh thu của công ty đạt 60,801 tỷ USD, doanh thu quảng cáo đạt 59,363 tỷ USD. Số người dùng hoạt động hàng ngày của Family đạt 3,60 tỷ, người dùng hoạt động hàng ngày của Instagram đạt 2 tỷ, người dùng hoạt động hàng tháng của Threads vượt 500 triệu. WhatsApp xử lý 30 triệu tin nhắn mỗi giây ở thời điểm cao điểm, cho thấy nền tảng lưu lượng truy cập của Meta trong các kịch bản mạng xã hội, liên lạc và tin nhắn thương mại vẫn vững chắc.

AI không chỉ là câu chuyện sản phẩm dài hạn. Tỷ lệ doanh thu hàng năm của bộ công cụ quảng cáo Advantage+ vượt 75 tỷ USD, hơn 9 triệu doanh nghiệp nhỏ sử dụng ít nhất một công cụ sáng tạo quảng cáo AI. Đối với Meta, điều này trực tiếp hơn so với việc ra mắt riêng một ứng dụng AI, bởi vì AI đang được tích hợp vào việc đặt quảng cáo, tạo nội dung, tối ưu hóa chuyển đổi và công cụ dành cho người bán, thâm nhập vào hệ thống kiếm tiền hiệu quả nhất của công ty.

Sau khi Meta AI tích hợp Muse Spark, số lượng người tương tác hàng ngày tăng 60%. Business Agents đã có hơn 1 triệu doanh nghiệp sử dụng hàng tuần. Doanh thu FoA Other trong quý 2 vượt 1 tỷ USD, so với 583 triệu USD cùng kỳ năm ngoái, tăng khoảng 73% so với cùng kỳ.

Những dữ liệu này chưa thể trực tiếp quy đổi thành đường cong lợi nhuận mới, nhưng ít nhất cho thấy các tính năng AI đã được người dùng và doanh nghiệp sử dụng thực tế, chứ không chỉ dừng lại ở các buổi ra mắt và lộ trình phát triển.

Doanh thu quảng cáo quý 2 của Meta tăng 27% so với cùng kỳ, vẫn ở mức cao trong số các đối thủ quảng cáo kỹ thuật số.

Zuckerberg đặt cược vào AI cá nhân, là chiến lược phòng thủ cho thế hệ cửa ngõ tiếp theo

"Siêu trí tuệ cá nhân" mà Zuckerberg đề xuất nghe có vẻ xa vời, nhưng đặt trong lịch sử của Meta, logic không quá phức tạp: Điều Meta sợ nhất không phải là biến động tốc độ tăng trưởng ngắn hạn của quảng cáo, mà là cửa ngõ người dùng bị thay đổi bởi các hình thái sản phẩm mới.

TikTok từng khiến Meta phải bị động đuổi theo trong cuộc dịch chuyển video ngắn. Sau khi ChatGPT bùng nổ, Meta cũng không chiếm được vị trí dẫn đầu trong tâm trí người dùng ở làn sóng AI tạo sinh đầu tiên. Đối với một công ty kiếm tiền dựa vào thời gian sử dụng của người dùng và phân phối quảng cáo, nếu người dùng trong tương lai dành nhiều thời gian hơn cho trợ lý AI, đại lý AI, phần cứng AI hoặc các công cụ tạo nội dung mới, Meta không thể chỉ đứng ngoài cuộc.

Điều này giải thích tại sao Meta đồng thời thúc đẩy nhiều hướng: API trả phí Muse Spark 1.1, đại lý AI doanh nghiệp, dịch vụ đăng ký Meta One, kính thông minh tích hợp AI, và nền tảng công cụ thương mại dành cho doanh nghiệp.

Tuy nhiên, những điều này vẫn là tín hiệu ban đầu. Doanh thu Other tăng trưởng nhanh, nhưng quy mô vẫn nhỏ. Liệu API, đăng ký, chia sẻ kết quả và đại lý AI có thể hình thành nguồn thu ổn định hay không, cần thêm thời gian để chứng minh.

Doanh thu FoA Other trong quý 2 vượt 1 tỷ USD, tăng khoảng 73% so với cùng kỳ, nhưng vẫn đang ở giai đoạn đầu của quá trình mở rộng.

Giá mục tiêu bị hạ thấp, áp lực đến từ chi tiêu vốn cao hơn

Áp lực chính dẫn đến việc hạ giá mục tiêu đến từ phía đầu tư.

Hướng dẫn doanh thu quý 3 của Meta là 61 tỷ đến 64 tỷ USD, tương ứng với mức tăng trưởng 19% đến 25% so với cùng kỳ, trong đó bao gồm khoảng 1 điểm phần trăm tác động tiêu cực từ tỷ giá hối đoái. Phía doanh thu vẫn mạnh, nhưng chi phí và chi tiêu vốn tiếp tục nâng cao yêu cầu của thị trường.

Hướng dẫn chi phí cả năm là 165 tỷ đến 169 tỷ USD. Hướng dẫn chi tiêu vốn năm 2026 là 130 tỷ đến 145 tỷ USD, với mức thấp hơn được điều chỉnh tăng 5 tỷ USD so với trước đó, bao gồm cả khoản thanh toán gốc của hợp đồng thuê tài chính.

Theo mô hình của báo cáo nghiên cứu này, kỳ vọng EPS năm 2026 bị hạ xuống còn 32,27 USD, và năm 2027 xuống còn 36,68 USD. Câu chuyện về doanh thu chưa bị bác bỏ, nhưng áp lực lợi nhuận lại rõ ràng hơn. Các nhà đầu tư cần tin rằng những khoản đầu tư vào máy chủ AI, mô hình, chip và nhân tài này cuối cùng sẽ chuyển hóa thành hiệu quả quảng cáo cao hơn, độ gắn kết người dùng mạnh hơn, hoặc doanh thu AI tiêu dùng mới.

Đây cũng là ranh giới của mục tiêu giá 800 USD. Báo cáo nghiên cứu sử dụng trọng số trung bình giữa EV/Sales 6,7 lần năm 2027 và mô hình DCF, với giả định DCF bao gồm WACC 10% và tăng trưởng vĩnh viễn 3,5%. Do tiêu chí mục tiêu giá của các tổ chức công khai không hoàn toàn thống nhất, 800 USD phù hợp hơn như một thước đo định giá của báo cáo nghiên cứu này, thay vì kỳ vọng đồng thuận của thị trường.

Hướng dẫn chi tiêu vốn năm 2026 là 130 tỷ đến 145 tỷ USD, cường độ vốn dự kiến sẽ tăng lên trên 50% và duy trì ở mức cao vào năm 2027.

Quảng cáo có thể chứng minh hiện tại, AI cá nhân chưa chứng minh được tương lai

Phần thuyết phục nhất của Meta hiện tại là AI đã cải thiện hiệu quả quảng cáo và trải nghiệm người dùng. Doanh thu quảng cáo, quy mô người dùng và tỷ lệ chạy công cụ quảng cáo AI đều hỗ trợ nhận định rằng nền tảng cơ bản vẫn mạnh.

Nhưng cửa ngõ AI cá nhân vẫn chưa đưa ra bằng chứng có cường độ tương đương.

Hình thái sản phẩm của AI tiêu dùng vẫn đang thay đổi. Nó có thể là trợ lý trò chuyện, công cụ tạo nội dung, kính AI, hoặc luồng thông tin và đại lý tin nhắn thương mại được nhúng trong Instagram, WhatsApp và Facebook. Loại nào sẽ trở thành cửa ngõ tần suất cao, loại nào có thể thu phí ổn định, loại nào có thể cải thiện chuyển đổi quảng cáo, hiện tại đều chưa có kết luận.

Quy định cũng sẽ kìm hãm không gian tưởng tượng. Meta vẫn phải đối mặt với các vụ kiện và điều tra về bảo vệ thanh thiếu niên, chống độc quyền, v.v. Nếu sản phẩm AI tiếp tục xâm nhập vào các kịch bản truyền thông, đề xuất nội dung, quảng cáo và sử dụng của người chưa thành niên, chi phí tuân thủ có thể tiếp tục tăng.

Vì vậy, mục tiêu giá 800 USD vẫn giữ một sự lạc quan có điều kiện: Mảng kinh doanh quảng cáo chính vẫn có thể cung cấp dòng tiền cho đầu tư AI, nhưng AI cá nhân vẫn chưa trở thành đường cong doanh thu mới có thể ghi trực tiếp vào báo cáo lợi nhuận. Meta có thể tiếp tục đốt tiền để mua vé vào cửa ngõ thế hệ tiếp theo, và thị trường sẽ theo dõi khi nào những khoản đầu tư này không còn chỉ là chi phí phòng thủ.

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia