TL;DR

· Bernstein duy trì xếp hạng Outperform cho Montage Technology, mục tiêu giá cổ phiếu H là 520 HKD, cổ phiếu A là 400 RMB.

· Theo phạm vi tính toán rộng hơn của họ, TAM của chip giao diện bộ nhớ vào năm 2030 có thể đạt gần 20 tỷ USD.

· Rambus cũng hưởng lợi từ nâng cấp máy chủ AI, nhưng thị phần, khách hàng và cấu trúc chi phí hạn chế tính linh hoạt.

Theo báo cáo công khai và báo cáo mới nhất từ Bernstein, Montage Technology được duy trì xếp hạng Outperform, mục tiêu giá cổ phiếu H được nâng lên 520 HKD, và mục tiêu giá cổ phiếu A được nâng lên 400 RMB.

Báo cáo này đưa một mắt xích phần cứng AI tương đối kín đáo ra ánh sáng. Sau khi nâng cấp máy chủ AI, áp lực truyền dữ liệu giữa CPU, bộ nhớ và chip tăng tốc tăng lên, giá trị của chip giao diện bộ nhớ được khuếch đại. Đặc biệt, khi MRDIMM bước vào nền tảng máy chủ, hàm lượng silicon giao diện cần thiết cho mỗi module cao gấp khoảng 10 lần so với RDIMM truyền thống.

Cấu trúc chip giao diện RDIMM, MRDIMM và SOCAMM2

Bernstein đưa ra nhận định rằng, đến năm 2030, quy mô thị trường chip giao diện bộ nhớ toàn cầu theo phạm vi rộng hơn của họ có thể đạt gần 20 tỷ USD. Cần lưu ý một giới hạn: theo tài liệu của Sở Giao dịch Chứng khoán Hồng Kông và dữ liệu trước đây từ Frost & Sullivan, thị trường chip kết nối bộ nhớ toàn cầu từ năm 2024 đến 2030 tăng từ khoảng 1,2 tỷ USD lên 5 tỷ USD, thấp hơn đáng kể so với phạm vi của Bernstein. Sự khác biệt chủ yếu đến từ ranh giới thị trường và phạm vi sản phẩm được đưa vào.

Gần 20 tỷ USD không gian, nhờ MRDIMM nâng giá trị mỗi module

Chip giao diện bộ nhớ vốn không phải là mắt xích nổi bật nhất trong chuỗi AI, nhưng sự thay đổi kiến trúc máy chủ đang khiến chúng trở nên đắt đỏ hơn.

Trong tính toán của Bernstein, TAM của chip giao diện bộ nhớ toàn cầu có tốc độ tăng trưởng kép hàng năm khoảng 65% từ năm 2025 đến 2030, đạt gần 20 tỷ USD vào năm 2030. Trong đó, chip MRCD và MDB liên quan đến MRDIMM đóng góp khoảng 73% không gian thị trường.

Logic đằng sau không phức tạp. Máy chủ yêu cầu băng thông bộ nhớ cao hơn, khi nâng cấp từ RDIMM truyền thống lên MRDIMM, số lượng và độ phức tạp của chip giao diện đều tăng. Các báo cáo công khai cho thấy, giá trị chip giao diện đơn module MRDIMM có thể tăng từ khoảng 7 USD lên 70 đến 80 USD.

Tổng thị trường có thể định địa chỉ (TAM) của chip giao diện bộ nhớ toàn cầu tăng từ khoảng 8 tỷ USD năm 2021 lên khoảng 19,9 tỷ USD năm 2030, trong đó chip liên quan đến MRDIMM đóng góp khoảng 73%.

Đợt mở rộng này chủ yếu đến từ ba hướng. AI server thúc đẩy nhu cầu CPU server phục hồi, nâng cấp kênh bộ nhớ và module phía CPU mang lại nhiều chip giao diện hơn. Các công nghệ DRAM như DDR5, MRDIMM nâng cao giá trị mỗi module. Sự tăng trưởng của AI ASIC cũng sẽ đẩy cao nhu cầu về CXL, PCIe, bộ điều khiển bộ nhớ và IP bảo mật liên quan.

Tuy nhiên, con số gần 20 tỷ USD không phải là kết quả chắc chắn. Nó phụ thuộc vào sản lượng xuất xưởng CPU server, tỷ lệ thâm nhập MRDIMM và tốc độ mở rộng của thế hệ MRDIMM mới. Nếu sản lượng CPU phục hồi chậm, hoặc MRDIMM Gen2 triển khai chậm hơn dự kiến, tốc độ mở rộng thị trường sẽ bị kìm hãm.

Phân tích độ nhạy của Bernstein đưa ra một mức tham chiếu thấp hơn. Ngay cả khi đến năm 2030, sản lượng CPU server chỉ đạt 60 triệu đơn vị và tỷ lệ thâm nhập MRDIMM chỉ 10%, TAM chip giao diện bộ nhớ vẫn ở mức khoảng 8 tỷ USD.

Phân tích độ nhạy TAM năm 2030 cho thấy, trong kịch bản thị trường xấu với 60 triệu CPU server xuất xưởng và tỷ lệ thâm nhập MRDIMM 10%, thị trường vẫn ở mức khoảng 8 tỷ USD.

Ba công ty chiếm 90% thị trường, Montage Technology đứng ở vị trí thuận lợi hơn

Thị trường chip giao diện bộ nhớ đã tập trung cao độ.

Theo ước tính doanh thu của Bernstein, năm 2024, ba công ty Montage Technology, Renesas và Rambus chiếm hơn 90% thị phần chip giao diện bộ nhớ cốt lõi. Trong đó, Montage Technology khoảng 37%, Renesas khoảng 36%, Rambus khoảng 21%. Tài liệu của Sở Giao dịch Chứng khoán Hồng Kông cũng cho thấy, năm 2024, thị phần doanh thu chip giao diện và kết nối bộ nhớ toàn cầu của Montage Technology là khoảng 36,8%.

Năm 2024, thị phần chip giao diện bộ nhớ lõi là Montage 37%, Renesas 36%, Rambus 21%, các hãng khác 7%, ba hãng đầu chiếm hơn 90%.

Thị trường mới từ nâng cấp máy chủ AI có khả năng sẽ chảy trước tiên đến các nhà cung cấp hàng đầu hiện tại. Nhưng vị thế của ba công ty không giống nhau.

Montage Technology tiến xa hơn trên lộ trình DDR5 RDIMM và MRDIMM, đồng thời gần gũi hơn với nhu cầu xác thực chung của các nhà sản xuất DRAM. Chip giao diện bộ nhớ tốc độ cao yêu cầu khả năng tương tác cao, khách hàng thường có xu hướng mua tổ hợp chip hoàn chỉnh hơn từ cùng một nhà cung cấp để giảm rủi ro xác thực và sản xuất hàng loạt.

Rambus cũng đang đuổi theo. Bernstein dự đoán thị phần của Rambus trong tổ hợp chip giao diện MRDIMM có thể tăng từ 2% năm 2026 lên 18% năm 2030, nhưng xuất phát điểm thấp, việc đuổi kịp cần thời gian. Lợi thế của nó nằm ở dòng sản phẩm rộng hơn, đã ra mắt tổ hợp chip giao diện SOCAMM2 và bao phủ các sản phẩm phụ trợ như SPD, PMIC, cảm biến nhiệt độ.

Mối quan hệ giữa Rambus và các nhà sản xuất DRAM cũng phức tạp hơn. Trong 20 năm qua, công ty đã thiết lập doanh thu bản quyền DRAM dài hạn thông qua các vụ kiện bằng sáng chế và hòa giải với các nhà sản xuất DRAM như Samsung, SK Hynix, Micron. Hợp đồng ổn định mang lại dòng tiền, nhưng chưa chắc giúp nó giành được vị trí thuận lợi nhất trong quá trình xác thực chung MRDIMM thế hệ mới.

Rambus cũng hưởng lợi từ AI, nhưng cấu trúc doanh thu làm chậm độ co giãn

Rambus không phải là công ty bị loại khỏi làn sóng máy chủ AI. Theo số liệu doanh thu năm 2025 của công ty, Doanh thu sản phẩm khoảng 347,8 triệu USD, Bản quyền khoảng 279,4 triệu USD, Hợp đồng và khác khoảng 80,5 triệu USD, chiếm tỷ lệ lần lượt 49%, 39% và 11% trong tổng doanh thu.

Điều này cũng cho thấy vấn đề. Gần 40% doanh thu của Rambus đến từ bản quyền, ổn định nhưng tăng trưởng không nhanh. Bản quyền DRAM thường bị ràng buộc bởi hợp đồng dài hạn, ban lãnh đạo công ty cũng dự báo mảng kinh doanh này gần như đi ngang, do đó nó khó có thể chia sẻ trọn vẹn độ co giãn từ sự tăng giá và khối lượng DRAM.

Mảng IP và cấp phép cũng có thể hưởng lợi từ AI ASIC, AI biên và nhu cầu bảo mật. Rambus có thể cung cấp bộ điều khiển bộ nhớ, kết nối CXL/PCIe và IP bảo mật. Nhưng so với Montage Technology tập trung vào chip giao diện tăng trưởng cao, Rambus có mảng kinh doanh rộng hơn, tốc độ tăng trưởng chuyển thành lợi nhuận chậm hơn.

Sự khác biệt về chi phí càng trực tiếp hơn. Chi tiêu R&D của Rambus năm 2025 khoảng 188 triệu USD, tỷ lệ chi tiêu R&D trên doanh thu khoảng 27%. Theo báo cáo của Bernstein, chi tiêu R&D của Montage Technology trong cùng kỳ khoảng 127 triệu USD, tỷ lệ chi tiêu R&D trên doanh thu khoảng 17%. Phạm vi kinh doanh rộng hơn đồng nghĩa với đầu tư nặng hơn, và hiệu quả chuyển đổi mỗi đô la chi tiêu R&D thành doanh thu cũng chịu nhiều thử thách hơn.

Chi tiêu R&D của Rambus năm 2025 khoảng 188 triệu USD, tỷ lệ chi tiêu R&D trên doanh thu 27%; Montage khoảng 127 triệu USD, tỷ lệ chi tiêu R&D trên doanh thu 17%.

Đây cũng là mâu thuẫn cốt lõi đằng sau sự khác biệt về định giá và giá mục tiêu giữa hai công ty. Montage Technology có tỷ trọng mảng kinh doanh tăng trưởng thấp nhỏ hơn, doanh thu tập trung hơn vào chip giao diện bộ nhớ tăng trưởng cao. Rambus có mức tăng trưởng từ AI, nhưng mảng bản quyền và cấp phép khiến độ co giãn tổng thể bị giảm bớt.

Sau khi thị trường lớn mở ra, sự khác biệt nằm ở thị phần và nhịp độ triển khai

Điểm mang tính thời sự nhất của báo cáo này không đơn giản là nói chip giao diện bộ nhớ đều hưởng lợi từ AI, mà là phân tích rõ sự khác biệt giữa các công ty.

Nếu MRDIMM được triển khai thuận lợi, giá trị của chip giao diện trên mỗi module sẽ tăng từ vài đô la lên 70 đến 80 đô la, và các nhà cung cấp hàng đầu như Montage Technology, Renesas, Rambus sẽ bước vào một thị trường lớn hơn. Nhưng ai có thể giành được phần lớn hơn phụ thuộc vào xác nhận chung MRDIMM, mối quan hệ khách hàng, danh mục sản phẩm và hiệu quả R&D.

Đối với Rambus, vấn đề chưa được giải quyết là liệu thị phần MRDIMM có thể tăng từ mức thấp lên trên hai con số hay không, liệu các nhà sản xuất DRAM có sẵn sàng dành cho họ nhiều vị trí hơn trong nguồn cung kép và xác nhận chung, và liệu mảng cấp phép có thể thâm nhập vào các dự án ASIC AI quy mô lớn hơn hay không.

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia