Hiệu suất không đạt kỳ vọng khiến IBM chịu mức giảm mạnh nhất trong lịch sử chỉ trong một ngày, dòng tiền cũ kia còn ổn định được bao lâu?

TL;DR

· IBM công bố kết quả sơ bộ quý II thấp hơn kỳ vọng, cổ phiếu giảm khoảng một phần tư trong một ngày.

· Khách hàng chuyển ngân sách sang máy chủ, lưu trữ và bộ nhớ, làm giảm nhu cầu về máy tính lớn và phần mềm xử lý giao dịch.

· Các đối tượng liên quan: IBM, chuỗi phần cứng hạ tầng AI, nhà sản xuất bộ nhớ, cổ phiếu dịch vụ phần mềm truyền thống, các công ty an ninh mạng như CrowdStrike.

Sau khi IBM công bố kết quả sơ bộ quý II vào ngày 14 tháng 7, cổ phiếu đã giảm khoảng 24%-26% trong một ngày, đóng cửa ở mức 217,07 USD, giảm khoảng 25,23% so với giá đóng cửa trước đó, đánh dấu mức giảm hiếm thấy trong nhiều thập kỷ.

Điểm bất thường của đợt giảm này là IBM không phải là công ty không liên quan đến AI. Trong vài năm qua, họ luôn coi đám mây lai, AI doanh nghiệp, tư vấn và tự động hóa là câu chuyện tăng trưởng của mình. Thị trường lần này không giao dịch dựa trên "IBM có AI hay không", mà là "chi tiêu AI có đang ưu tiên làm giảm doanh thu cũ của IBM trước không".

Doanh thu sơ bộ quý II của IBM là 17,2 tỷ USD, tăng 1% so với cùng kỳ, thu nhập trên mỗi cổ phiếu (EPS) phi GAAP theo phương thức hoạt động là 2,93 USD. Theo tổng hợp từ FactSet và các phương tiện truyền thông, Phố Wall kỳ vọng doanh thu khoảng 17,86 tỷ USD và EPS khoảng 3,01 USD. Xét theo từng mảng kinh doanh, doanh thu phần mềm tăng 5%, tư vấn không đổi, doanh thu hạ tầng giảm 7%.

Đối với nhà đầu tư thông thường, sự kiện này có thể hiểu là sự thay đổi thứ tự ưu tiên ngân sách CNTT doanh nghiệp. Khi khách hàng lo ngại về việc tăng giá hoặc thiếu hụt máy chủ AI, lưu trữ và bộ nhớ, họ sẽ ưu tiên chi tiền cho các phần cứng "nếu không mua được sẽ ảnh hưởng đến triển khai AI" này. Số tiền dành cho máy tính lớn và phần mềm liên quan có thể bị trì hoãn.

Phần cứng AI đã lấy ngân sách trước

Máy tính lớn không chỉ đơn giản là máy tính cũ. Đối với ngân hàng, bảo hiểm, chính phủ và doanh nghiệp lớn, nó giống như nền tảng của hệ thống giao dịch cốt lõi, chịu trách nhiệm cho các hoạt động kinh doanh quan trọng với độ tin cậy cao và xử lý đồng thời cao. Phần mềm xử lý giao dịch là lớp phần mềm hỗ trợ các giao dịch cốt lõi này.

Loại hình kinh doanh này thường có độ gắn kết cao, chi phí chuyển đổi của khách hàng lớn, nhờ đó IBM từ lâu đã có dòng tiền ổn định. Nhưng ổn định không có nghĩa là không bị ảnh hưởng bởi áp lực ngân sách mỗi quý. Khi hạ tầng AI đột nhiên trở thành ưu tiên, việc nâng cấp và mua sắm hệ thống cốt lõi truyền thống có thể bị lùi lại.

Đây chính là "chi phí vốn được ưu tiên trước". Khách hàng không hoàn toàn ngừng mua sản phẩm của IBM, mà để đảm bảo nguồn cung máy chủ, lưu trữ, bộ nhớ, v.v., họ đã chuyển ngân sách ngắn hạn sang phần cứng AI. Đối với IBM, nhịp độ ghi nhận doanh thu bị xáo trộn, và các giao dịch lớn cũng dễ bị trì hoãn hơn.

CEO của IBM, Arvind Krishna, thừa nhận trong thư gửi nhà đầu tư rằng công ty đã có màn trình diễn kém trong quý này, không thích ứng đủ nhanh với sự chuyển hướng chi tiêu vốn của khách hàng. Ông đề cập rằng trong vài tuần cuối tháng 6, khách hàng đã chuyển chi tiêu vốn hàng quý sang máy chủ, lưu trữ và bộ nhớ để khóa nguồn cung cơ sở hạ tầng khan hiếm và tránh tình trạng tăng giá dự kiến. Các vấn đề an ninh mạng thay đổi nhanh chóng cũng làm phân tán sự chú ý của khách hàng và ban quản lý.

Tầm quan trọng của bức thư này nằm ở chỗ nó không phải là suy đoán bên ngoài, mà là sự xác nhận trực tiếp từ cấp quản lý cao nhất về sự dịch chuyển ngân sách và sai sót trong thực thi. Chi tiêu cho AI thực sự đang tăng, nhưng sự tăng trưởng không phân bổ đều cho tất cả các công ty công nghệ.

CEO quy kết cho thực thi, thị trường đánh giá lại sự ổn định

Lời giải thích của Krishna tương đối nhẹ nhàng. Lần này IBM không theo kịp sự thay đổi ngân sách của khách hàng, nhiều giao dịch lớn không thể hoàn tất đúng thời hạn dự kiến, nhưng công ty vẫn tự tin vào danh mục tài sản và chiến lược, đồng thời sẽ đưa ra các biện pháp ứng phó mới.

Nếu lời giải thích này đúng, vấn đề của IBM giống như sự lệch nhịp ngân sách ngắn hạn. Khách hàng chi tiền trước cho phần cứng AI không có nghĩa là họ sẽ không bao giờ mua máy tính lớn và phần mềm. Các giao dịch bị trì hoãn cũng có thể được bù đắp trong nửa cuối năm. Đối với các nhà đầu tư dài hạn, đây sẽ là một khiếm khuyết trong thực thi, chứ không phải là sự thất bại của mô hình kinh doanh.

Nhưng phản ứng của thị trường nghiêm khắc hơn. Giá cổ phiếu giảm khoảng một phần tư trong một ngày, cho thấy các nhà đầu tư không chỉ trừng phạt khoản chênh lệch doanh thu của một quý, mà còn đang đánh giá lại khả năng hiển thị tăng trưởng của IBM. Trước đây, thị trường sẵn sàng gán cho IBM một mức định giá ổn định, với hệ thống cốt lõi truyền thống cung cấp dòng tiền và mảng kinh doanh mới cung cấp quyền chọn chuyển đổi.

Vấn đề bây giờ là, nếu chu kỳ cơ sở hạ tầng AI tiếp tục hút ngân sách doanh nghiệp, sự ổn định của dòng tiền truyền thống sẽ bị giảm giá trị. IBM vẫn có câu chuyện về AI, nhưng trước tiên nó phải chứng minh rằng mảng kinh doanh mới có thể bù đắp nhịp độ bị chèn ép từ mảng kinh doanh cũ.

Do đó, mức giảm 7% của mảng cơ sở hạ tầng càng gây chú ý hơn so với con số bề mặt. Nó không phải là biến động của một bộ phận riêng lẻ, mà nằm trên dòng kinh doanh mà IBM thể hiện rõ nhất sự gắn kết của khách hàng truyền thống. Doanh thu càng được coi là ổn định trong quá khứ, một khi xuất hiện sai lệch rõ rệt, càng dễ kích hoạt việc đánh giá lại định giá.

HSBC hạ xếp hạng làm gia tăng lo ngại về nhịp độ chuyển đổi

Theo báo cáo từ Investing.com và StreetInsider, nhà phân tích Abhishek Shukla của HSBC và các cộng sự đã hạ xếp hạng IBM từ Hold xuống Reduce, với giá mục tiêu giảm từ 231 USD xuống 191 USD.

Reduce có thể hiểu đơn giản là giảm vị thế nắm giữ. Khi một gã khổng lồ công nghệ truyền thống bị hạ xuống mức này sau khi kết quả kinh doanh không đạt kỳ vọng, thị trường dễ coi đó là tín hiệu quỹ điều chỉnh danh mục, đặc biệt khi giá cổ phiếu trước đó đã phản ánh kỳ vọng chuyển đổi thành công.

Điều này không có nghĩa nhận định của HSBC là kết luận cuối cùng, nhưng nó giải thích tại sao mức giảm của IBM lại vượt xa bản thân kết quả kinh doanh không đạt kỳ vọng. Doanh thu thấp hơn kỳ vọng khoảng 4% không đủ để suy ra một cách máy móc mức bốc hơi vốn hóa khoảng 25%. Thứ thực sự bị cắt giảm là phần bù định giá cho sự chắc chắn trong vài quý tới.

Thị trường cũng đưa những phát biểu của Krishna trong thư về vấn đề an ninh mạng vào khuôn khổ thảo luận về sức chịu đựng tương đối của các công ty thuần an ninh mạng. Các mã như CrowdStrike nhờ đó được chú ý trở lại. Nhưng sự liên kết này giống như bằng chứng phụ cho việc định giá lại ngành hơn là có thể đơn giản viết rằng sự kiện IBM đã đẩy trực tiếp cổ phiếu an ninh mạng lên cao.

Chủ đề rõ ràng hơn vẫn là sự dịch chuyển ngân sách. Phần cứng hạ tầng AI, bộ nhớ và chuỗi lưu trữ được ưu tiên hơn trong thứ tự chi tiêu của khách hàng, trong khi phần mềm truyền thống và mảng máy tính lớn chịu áp lực ngắn hạn. Sự phân hóa giữa người thắng và kẻ thua không nằm ở chỗ "có AI hay không", mà nằm ở chỗ "khách hàng bây giờ phải mua cái gì trước".

Báo cáo tài chính ngày 22 tháng 7 cần đưa ra lộ trình phục hồi

Đợt giảm lần này của IBM chưa thể trực tiếp quy kết là thất bại của các ông lớn công nghệ truyền thống trong kỷ nguyên AI. Nhận định thận trọng hơn hiện tại là chi tiêu cho hạ tầng AI đang làm xáo trộn nhịp độ ngân sách của khách hàng và phơi bày áp lực của IBM trong mảng kinh doanh truyền thống và nhịp độ thực thi.

Cuộc họp báo cáo tài chính đầy đủ dự kiến diễn ra lúc 17:00 giờ miền Đông Hoa Kỳ vào ngày 22 tháng 7. Vì kết quả sơ bộ quý 2 được công bố vào ngày 14 tháng 7, kết quả cuối cùng có thể có sai lệch nhỏ. Điều thị trường muốn nghe tiếp theo không phải là ban lãnh đạo tiếp tục nhấn mạnh chiến lược AI, mà là liệu các giao dịch lớn bị trì hoãn có thời điểm chốt rõ ràng hay không, và mức giảm của mảng cơ sở hạ tầng có thể thu hẹp lại không.

Nếu các giao dịch này được bù đắp trong nửa cuối năm, thị trường có thể phân loại lại sự kiện này thành sự lệch nhịp ngắn hạn. Khi đó, IBM cần chứng minh rằng khách hàng chỉ thay đổi thứ tự mua sắm, chứ không phải vĩnh viễn giảm đầu tư vào máy tính lớn Z và phần mềm xử lý giao dịch.

Kịch bản nguy hiểm hơn là báo cáo tài chính đầy đủ và hướng dẫn tiếp theo vẫn không đưa ra được lộ trình phục hồi. Nếu ban lãnh đạo không thể giải thích khi nào các giao dịch lớn được bù đắp, hoặc doanh thu liên quan đến AI không thể bù đắp khoảng trống thời gian do doanh thu truyền thống bị thu hẹp, thị trường sẽ tiếp tục định giá "sai sót trong thực thi" thành "nhịp độ chuyển đổi chậm hơn". Đối với nhà đầu tư, vấn đề cốt lõi của IBM không còn là có câu chuyện AI hay không, mà là dòng tiền cũ có thể mua được bao nhiêu thời gian cho câu chuyện mới.

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia