TL;DR
· Morgan Stanley nâng dự báo giá nhiều loại bộ nhớ trong quý 3 năm 2026, đồng thời cảnh báo đà tăng ngắn hạn của cổ phiếu bộ nhớ có thể suy yếu.
· Theo báo cáo này, kỳ vọng tăng giá PC DRAM được nâng lên 15-20%, mức độ điều chỉnh lợi nhuận của DRAM gần chạm 89%.
· Samsung và SK Hynix vẫn được hỗ trợ bởi nhu cầu AI, nhưng hướng dẫn báo cáo tài chính, hợp đồng dài hạn (LTA) và tuyên bố về chi tiêu vốn sẽ ảnh hưởng đến sự kéo dài của đà tăng.

Trong một báo cáo nghiên cứu ngày 7 tháng 7, Morgan Stanley đã nâng mạnh dự báo giá bộ nhớ trong quý 3, nhưng đồng thời cảnh báo cổ phiếu bộ nhớ có thể đối mặt với áp lực điều chỉnh trong ngắn hạn.

Điều này không có nghĩa là họ chuyển sang quan điểm tiêu cực về chu kỳ bộ nhớ. Báo cáo vẫn duy trì quan điểm "hấp dẫn" đối với ngành công nghệ Hàn Quốc, tiếp tục ưa thích Samsung Electronics và SK Hynix, và trong mô hình của họ dự kiến lợi nhuận của các công ty liên quan sẽ tăng hơn 35-40% vào năm 2027. Lời cảnh báo thực sự nằm ở chỗ: giá bộ nhớ, kỳ vọng lợi nhuận và vị thế của nhà đầu tư đều đã ở mức cao, và giá cổ phiếu khó có thể tiếp tục tăng với tốc độ như vài tháng qua trong ngắn hạn.

Con số trực tiếp nhất là dự báo giá. Báo cáo này nâng kỳ vọng tăng giá trung bình hỗn hợp (ASP) của PC DRAM trong quý 3 năm 2026 so với quý trước từ 3-8% lên 15-20%, server DRAM lên 13-18%, GDDR6 và GDDR7 lên 15-20%, và enterprise SSD lên 18-23%.

Hướng đi từ các tổ chức định giá công khai cũng đang nóng lên. Trong bài viết ngày 3 tháng 7, TrendForce cho biết thị trường DRAM trong quý 3 năm 2026 vẫn cực kỳ căng thẳng, giá hợp đồng dự kiến tăng 13%-18% so với quý trước, và giá hợp đồng NAND Flash dự kiến tăng 10%-15%. Tuy nhiên, TrendForce cũng đề cập rằng server DRAM vẫn trong tình trạng cung không đủ cầu, nhưng các thỏa thuận cung cấp dài hạn sẽ làm chậm tốc độ tăng giá.

Giá vẫn đang tăng, nhưng mức độ khó khăn trong giao dịch cổ phiếu bộ nhớ đang gia tăng. Trong báo cáo của Morgan Stanley, mức độ điều chỉnh lợi nhuận của DRAM gần đây đã chạm gần 89%, tiến sát mức cao lịch sử. Đà tăng của thị trường bộ nhớ trong hai năm qua, được thúc đẩy bởi chi tiêu vốn cho AI, nhu cầu HBM và server, đã phản ánh nhiều yếu tố tích cực vào giá cổ phiếu từ trước.

Mức tăng giá mạnh nhất là trong quý 3, và mối lo ngại cũng tập trung vào quý 3

Đợt nâng dự báo này có phạm vi bao phủ rộng. Ngoài PC DRAM, dự báo giá cho server DRAM, graphics DRAM, DRAM thông thường và enterprise SSD trong quý 3 năm 2026 đều được nâng lên rõ rệt. Trong đó, mức tăng 15-20% của PC DRAM và graphics DRAM là tín hiệu giá dễ bị thị trường nắm bắt nhất. Mức tăng 18-23% của enterprise SSD cho thấy giá bộ nhớ tăng không chỉ tập trung vào các danh mục liên quan đến server AI.

Vấn đề cũng nằm ở đây. Kỳ vọng về giá càng được điều chỉnh tăng nhanh, cổ phiếu càng dễ rơi vào giai đoạn "tin tốt đã được phản ánh".

Cổ phiếu ngành bộ nhớ trong hai năm qua không phải không có điều chỉnh. Thống kê của Morgan Stanley cho thấy, kể từ khi làn sóng AI tạo sinh bắt đầu vào tháng 11 năm 2022, cổ phiếu liên quan đến DRAM đã trải qua ba đợt điều chỉnh rõ rệt, bao gồm chốt lời, tác động từ sự kiện cụ thể và điều chỉnh kéo dài nhiều tuần. Mỗi lần điều chỉnh đều không làm gián đoạn xu hướng dài hạn do chi tiêu vốn AI thúc đẩy, nhưng đều nhắc nhở nhà đầu tư rằng trong chu kỳ mạnh cũng có thể xảy ra những đợt giảm sâu theo giai đoạn.

Ba đợt điều chỉnh chính của cổ phiếu DRAM lần lượt khoảng -25%, -25% và -35%, nhưng nhìn chung vẫn tăng từ đáy năm 2022 lên đỉnh mới năm 2026.

Giá giao ngay cũng đang hỗ trợ luận điểm tăng giá. Theo dõi giá trong báo cáo này cho thấy, giá giao ngay DRAM đã tăng nhanh kể từ đầu năm 2025, giá giao ngay NAND gần đây cũng phục hồi rõ rệt từ đáy, giá hợp đồng tuy chậm hơn nhưng xu hướng cũng đi lên. Nói cách khác, tín hiệu điều chỉnh ngắn hạn không phải vì giá xấu đi, mà vì cả giá và kỳ vọng đều tăng quá nhanh.

Giá giao ngay DDR5 16Gb tăng lên gần 47 USD, giá giao ngay MLC 64Gb NAND gần đây tăng lên 31,10 USD.

Điều chỉnh lợi nhuận gần mức cao, cổ phiếu bộ nhớ cần hấp thụ kỳ vọng

Đối với cổ phiếu, quan trọng hơn bản thân giá cả là mức dư địa điều chỉnh tăng kỳ vọng còn lại.

Mức độ rộng điều chỉnh lợi nhuận DRAM gần đây đạt khoảng 89%, đã ở gần mức cao lịch sử. Chỉ số này có thể hiểu là ngày càng nhiều nhà phân tích điều chỉnh tăng dự báo lợi nhuận. Khi đa số đã điều chỉnh lợi nhuận lên, khả năng tiếp tục vượt kỳ vọng sẽ trở nên khó khăn hơn.

Mức độ rộng điều chỉnh lợi nhuận DRAM sau năm 2025 tăng lên khoảng 89%, gần vùng đỉnh lịch sử.

Đây cũng là một trong những lý do khiến động lực ngắn hạn có thể suy yếu. Cổ phiếu bộ nhớ không phải không có nền tảng cơ bản hỗ trợ, mà là giá tăng, điều chỉnh lợi nhuận, dòng tiền đổ dồn và tâm lý chuỗi AI đã kết hợp lại với nhau. Một khi hướng dẫn báo cáo tài chính không đủ mạnh, tuyên bố chi tiêu vốn không đủ tích cực, hoặc cổ phiếu các nhà cung cấp đám mây lớn chịu áp lực, ngành bộ nhớ càng dễ khuếch đại biến động.

Morgan Stanley vẫn ưa thích DRAM và bộ nhớ truyền thống hơn, nơi dòng vốn thực tế rõ ràng hơn và nút thắt nguồn cung rõ rệt hơn, cho rằng chúng hấp dẫn hơn NAND, và tương đối kém lạc quan nhất về các nhà sản xuất mô-đun bộ nhớ. Thứ tự này cho thấy thị trường không chỉ đơn giản đặt cược vào "tất cả bộ nhớ đều tăng giá", mà đang xem liệu việc tăng giá có thực sự chuyển hóa thành lợi nhuận hay không.

Kỳ vọng tăng giá DRAM PC trong quý 3 năm 2026 đã được nâng từ 3-8% lên 15-20%, và SSD doanh nghiệp lên 18-23%, dự báo giá cho nhiều loại DRAM cũng được điều chỉnh tăng đồng loạt.

Samsung đã đưa ra hướng dẫn, SK Hynix phải chờ đến cuối tháng

Báo cáo tài chính của hai gã khổng lồ bộ nhớ Hàn Quốc sẽ là cửa sổ để thị trường xác minh logic tăng giá.

Samsung Electronics đã công bố hướng dẫn kết quả kinh doanh quý 2 năm 2026 vào ngày 7 tháng 7. Công ty ước tính doanh thu khoảng 171 nghìn tỷ won Hàn Quốc, lợi nhuận hoạt động khoảng 89,4 nghìn tỷ won Hàn Quốc, với biên độ lợi nhuận hoạt động từ 89,3 nghìn tỷ đến 89,5 nghìn tỷ won Hàn Quốc. Đối với Samsung, thị trường không chỉ nhìn vào lợi nhuận hàng quý, mà còn quan tâm đến mức độ phục hồi của mảng kinh doanh bộ nhớ, tiến độ các sản phẩm liên quan đến AI, và liệu giá bộ nhớ truyền thống tăng có tiếp tục cải thiện lợi nhuận hay không.

Thời gian công bố báo cáo tài chính của SK Hynix vẫn cần chờ đợi. Lịch thị trường công khai cho thấy công ty dự kiến sẽ công bố báo cáo tài chính tiếp theo vào ngày 29 tháng 7. Do vị thế của SK Hynix nổi bật hơn trong HBM và bộ nhớ máy chủ AI, thị trường sẽ nhạy cảm hơn với các tuyên bố của công ty về giá bộ nhớ hàng hóa quý 3, thỏa thuận cung cấp dài hạn (LTA) và chi tiêu vốn.

Nếu ban lãnh đạo xác nhận rằng bộ nhớ hàng hóa quý 3 vẫn mạnh, cam kết LTA tăng lên, và chi tiêu vốn chỉ được điều chỉnh tăng nhẹ, thì sự điều chỉnh ngắn hạn có thể giống như một đợt điều chỉnh lành mạnh hơn. Nhưng nếu hướng dẫn không đủ mạnh, hoặc chi tiêu vốn bị hiểu là nguồn cung tăng quá nhanh, thị trường có thể đánh giá lại việc tăng giá bộ nhớ có thể kéo dài bao lâu.

Bản thân LTA cũng không phải là tín hiệu không có rủi ro. Trong lịch sử, các thỏa thuận dài hạn không nhất thiết dẫn đến tăng giá cổ phiếu; một số thỏa thuận đã được đàm phán lại, hoặc trở thành ràng buộc buộc khách hàng phải nhận hàng khi nhu cầu thay đổi. Thị trường sẽ không chỉ nhìn vào "đã ký bao nhiêu", mà còn xem xét giá cả, thời hạn, chất lượng khách hàng và tính linh hoạt trong thực thi.

Nhu cầu AI vẫn còn, thị trường bắt đầu đặt câu hỏi liệu có dư thừa hay không

Luận điểm dài hạn vẫn đến từ AI, đặc biệt là các tác nhân AI có khả năng thực hiện nhiệm vụ, gọi công cụ và tương tác liên tục. Morgan Stanley dự báo trong báo cáo rằng đến năm 2027, tăng trưởng lợi nhuận của các công ty liên quan vẫn có thể vượt quá 35-40%, và đây cũng là lý do họ không coi rủi ro điều chỉnh ngắn hạn là sự kết thúc của chu kỳ.

Tuy nhiên, những tranh luận về nhu cầu AI đang thay đổi. Trước đây, thị trường chủ yếu đặt cược vào việc mở rộng quy mô đào tạo và suy luận mô hình, thúc đẩy nhu cầu về sức mạnh tính toán và bộ nhớ tăng lên. Hiện tại, một số nhà đầu tư bắt đầu lo ngại rằng sau quý 3, các nhà cung cấp dịch vụ đám mây có thể nhấn mạnh hơn vào việc tiết kiệm token, hiệu quả suy luận, các mô hình nguồn mở chi phí thấp, cũng như áp lực lên biên lợi nhuận do lạm phát chip.

Còn một vấn đề nhạy cảm hơn: Liệu người chi tiêu AI lớn nhất có thực sự sở hữu sức mạnh tính toán có thể bán được, từ đó ngụ ý rằng việc xây dựng giai đoạn đầu có thể dư thừa tạm thời? Quan điểm này chưa có kết luận chắc chắn, nhưng đủ để khiến thị trường trở nên thận trọng hơn trước báo cáo tài chính của các nhà cung cấp dịch vụ đám mây lớn.

Sự khác biệt trong đợt sóng bộ nhớ lần này không nằm ở việc nhu cầu AI có biến mất ngay lập tức hay không, mà là liệu giá tăng, điều chỉnh lợi nhuận và chi tiêu vốn của khách hàng có tiếp tục củng cố lẫn nhau hay không. Nếu báo cáo tài chính chuỗi cung ứng AI trong quý 2 vẫn thuận lợi, nhưng hướng dẫn quý 3 bắt đầu yếu đi, thì cổ phiếu bộ nhớ có thể trải qua một đợt điều chỉnh về định giá và vị thế.

Chu kỳ bộ nhớ vẫn nằm trong bối cảnh chi tiêu vốn AI lớn, nhưng giao dịch ngắn hạn đã chuyển từ "giá đã tăng bao nhiêu" sang "những mức tăng này còn được thị trường tin tưởng trong bao lâu". Các cuộc họp báo cáo kết quả kinh doanh tiếp theo của Samsung và SK Hynix, tuyên bố về chi tiêu vốn của các nhà cung cấp dịch vụ đám mây, cũng như tình hình thực hiện LTA, sẽ quyết định liệu đợt điều chỉnh này chỉ là nhịp thở trong thị trường tăng giá, hay là sự khởi đầu thực sự của việc chậm lại đà tăng.

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia