TL;DR
· Morgan Stanley gọi đợt bán tháo cổ phiếu bộ nhớ gần đây tại Mỹ là "sự điều chỉnh lành mạnh", không phải dấu hiệu đảo chiều chu kỳ.
· Theo kênh phân phối của họ, giá DRAM trong quý 3 năm 2026 vẫn có thể tăng 20%-30% so với quý trước.
· Giao dịch này vẫn phụ thuộc vào chi tiêu vốn AI, tốc độ tăng nguồn cung và giá thực tế thực thi của hợp đồng dài hạn.

Nhà phân tích Shawn Kim của Morgan Stanley gọi đợt bán tháo cổ phiếu bộ nhớ gần đây tại Mỹ là một "sự điều chỉnh lành mạnh" và cho rằng đây không phải là điểm uốn của chu kỳ bộ nhớ.

Lý do trực tiếp nhất là giá vẫn chưa dừng lại. Theo thông tin công khai từ kênh phân phối, Morgan Stanley dự báo giá DRAM trong quý 3 năm 2026 vẫn có thể tăng 20%-30% so với quý trước. Nhận định này chỉ áp dụng cho một số kênh và chủng loại nhất định, không thể đơn giản coi là giá hợp đồng chính thức của toàn ngành server DRAM, nhưng nó giải thích tại sao sau khi cổ phiếu bộ nhớ như Micron Technology (MU) điều chỉnh, Phố Wall vẫn có người coi đợt giảm là cơ hội mua vào.

Trong vài tuần qua, lo ngại của thị trường về cổ phiếu bộ nhớ tập trung vào ba vấn đề: tốc độ tăng giá chậm lại, chi tiêu vốn tăng lên và một số khách hàng AI bắt đầu giảm cấu hình bộ nhớ. Đối với chu kỳ bộ nhớ truyền thống, đây thường là những tín hiệu nguy hiểm, có thể báo hiệu phản ứng nguồn cung nhanh hơn và giá gần đạt đỉnh.

Sự khác biệt của Morgan Stanley nằm ở chỗ, chu kỳ lần này không bị chi phối bởi việc bổ sung tồn kho từ PC, điện thoại di động hay server thông thường, mà được thúc đẩy bởi trung tâm dữ liệu AI. Bộ nhớ đang cùng với điện năng và không gian phòng máy trở thành một trong những yếu tố dễ gây tắc nghẽn nhất trong quá trình mở rộng AI.

Giá cổ phiếu giảm trước, giá trung tâm dữ liệu vẫn tăng

Sự khó xử gần đây của cổ phiếu bộ nhớ nằm ở chỗ, giá cổ phiếu điều chỉnh trong khi giá vẫn tiếp tục tăng.

Theo thông tin công khai từ kênh phân phối của Morgan Stanley, mức tăng trong quý 3 là 20%-30% trở lên, tiếp nối xu hướng tăng giá DRAM trong nửa đầu năm. Dữ liệu công khai từ TrendForce cũng cho thấy, giá hợp đồng DRAM thông thường trong quý 1 và quý 2 năm 2026 đều tăng mạnh so với quý trước, nhưng giữa các tổ chức, chủng loại và kênh khách hàng khác nhau, mức tăng không hoàn toàn đồng nhất.

Đây chính là điểm cần thêm điều kiện. TrendForce ngày 9 tháng 7 dự báo, do hạn chế từ hợp đồng dài hạn, giá hợp đồng server DRAM trong quý 3 năm 2026 sẽ tăng 13%-18% so với quý trước, thấp hơn mức 20%-30% trở lên từ kênh phân phối của Morgan Stanley. Hai con số này không nhất thiết mâu thuẫn trực tiếp, sự khác biệt có thể đến từ giá hợp đồng, giá giao ngay, chủng loại trung tâm dữ liệu cụ thể và kênh mua hàng của khách hàng.

Đối với các nhà đầu tư, trọng tâm không phải là áp dụng một mức tăng giá duy nhất lên tất cả các sản phẩm bộ nhớ, mà là đánh giá liệu xu hướng giá đã thay đổi hay chưa. Ít nhất là từ các báo cáo công khai và báo giá trong ngành, cung cầu ở phía trung tâm dữ liệu vẫn đang thắt chặt. Việc tốc độ tăng giá chậm lại không đồng nghĩa với việc chu kỳ tăng giá đã kết thúc.

AI đã đẩy bộ nhớ từ một mặt hàng chu kỳ lên vị trí nút thắt cổ chai

Kịch bản đáng sợ nhất của chu kỳ bộ nhớ truyền thống là giá tăng kích thích các nhà sản xuất mở rộng sản xuất, và công suất mới sau vài quý sẽ đè bẹp giá. Một khi nhu cầu từ PC và điện thoại di động chậm lại, hàng tồn kho sẽ nhanh chóng phản tác dụng lên giá, và cổ phiếu bộ nhớ thường giảm trước đó.

Điểm khác biệt của chu kỳ này là nhu cầu từ các trung tâm dữ liệu AI đã nâng cao nền tảng nhu cầu.

Huấn luyện và suy luận AI không chỉ cần GPU, mà còn cần một lượng lớn DRAM, HBM và bộ nhớ năng lượng thấp để hỗ trợ vận hành mô hình, điều phối dữ liệu và thiết kế hệ thống cấp tủ rack. Khi các ứng dụng AI tiêu thụ nhiều token hơn, dung lượng bộ nhớ, băng thông và hiệu suất năng lượng đều trở thành ràng buộc. TrendForce cũng đề cập rằng nhu cầu từ suy luận AI và các nhà cung cấp dịch vụ đám mây Bắc Mỹ đang thúc đẩy việc mua sắm DRAM máy chủ và RDIMM dung lượng cao, và nguồn cung trong ngắn hạn vẫn đang thắt chặt.

Điều này giải thích tại sao các tín hiệu yếu từ PC và điện thoại di động không trở thành chủ đề chính trong đánh giá của Morgan Stanley. Nhu cầu từ thiết bị điện tử tiêu dùng vẫn có thể ảnh hưởng đến thị trường giao ngay và tâm lý hàng tồn kho, và cũng có thể tiếp tục gây biến động cho cổ phiếu. Nhưng miễn là khách hàng trung tâm dữ liệu vẫn đang tranh giành nguồn cung, sự hạ nhiệt của thiết bị đầu cuối truyền thống không nhất thiết có nghĩa là toàn bộ chu kỳ bộ nhớ đã đạt đỉnh.

Việc khách hàng giảm một phần cấu hình cũng không hoàn toàn là tin xấu. Cái gọi là giảm cấu hình là khi các nhà sản xuất hệ thống AI hoặc khách hàng đám mây, để đối phó với áp lực chi phí và nguồn cung, giảm cấu hình bộ nhớ trong một số tủ rack hoặc tối ưu hóa lại thiết kế hệ thống. Bề ngoài, điều này sẽ làm giảm lượng bộ nhớ sử dụng trên mỗi tủ rack, nhưng việc khách hàng sẵn sàng thay đổi thiết kế cũng cho thấy bộ nhớ đã trở nên khan hiếm đến mức ảnh hưởng đến nhịp độ triển khai.

Hợp đồng dài hạn cắt giảm một phần tính linh hoạt, cũng có thể kéo dài chu kỳ

Hợp đồng cung cấp dài hạn là một điểm khác biệt khác.

Các hợp đồng dài hạn giữa các nhà sản xuất bộ nhớ và khách hàng đám mây lớn thường quy định khối lượng cung cấp và phạm vi giá trong một khoảng thời gian nhất định trong tương lai. Các nhà đầu tư lo ngại rằng nếu hợp đồng khóa trước mức giá trần, khi giá giao ngay tiếp tục tăng, giá thực tế mà nhà cung cấp nhận được có thể thấp hơn so với kỳ vọng của thị trường.

Nhưng hợp đồng cũng có mặt khác. Khách hàng có được sự đảm bảo về nguồn cung, trong khi nhà cung cấp có được nhu cầu ổn định hơn và mức sàn giá. Tính linh hoạt về lợi nhuận theo quý có thể bị suy yếu, nhưng khả năng hiển thị lợi nhuận sẽ được cải thiện và thời gian của chu kỳ có thể được kéo dài.

Điều này rất quan trọng đối với cổ phiếu bộ nhớ. Khó khăn của chu kỳ bộ nhớ truyền thống là đỉnh lợi nhuận thường rất ngắn, và thị trường sẽ chiết khấu định giá trước đó. Nếu nhu cầu từ trung tâm dữ liệu AI có thể kéo dài tình trạng khan hiếm lâu hơn, thì ngay cả khi tốc độ tăng giá theo quý chậm lại, chu kỳ lợi nhuận cũng có thể mượt mà hơn so với quá khứ.

Chi phí vốn tăng vẫn là rủi ro cần theo dõi. Giá cao hơn và lợi nhuận cao hơn sẽ khuyến khích các nhà sản xuất tăng đầu tư, nguồn cung mới cuối cùng sẽ gia nhập thị trường. Chỉ có điều, các sản phẩm cao cấp như HBM có độ phức tạp cao hơn, cũng tiêu tốn nhiều công suất hơn, nguồn cung có thể không nhanh chóng theo kịp nhu cầu từ các trung tâm dữ liệu AI.

Điểm mua đã xuất hiện, cần xem chi tiêu AI có tiếp tục chống đỡ được nguồn cung hay không

Đây không phải là cơ hội mua đuổi không rủi ro.

Rủi ro đầu tiên là chi tiêu vốn cho AI hạ nhiệt. Nếu các nhà cung cấp dịch vụ đám mây lớn bắt đầu kiểm soát chi tiêu AI chặt chẽ hơn, hoặc nhịp độ xây dựng GPU, máy chủ và trung tâm dữ liệu chậm lại, tính bền vững của nhu cầu bộ nhớ sẽ bị đánh giá lại. Liệu giá bộ nhớ có tiếp tục tăng hay không, cuối cùng vẫn phụ thuộc vào việc triển khai AI có mở rộng hay không.

Rủi ro thứ hai là nguồn cung giải phóng nhanh hơn dự kiến. Các nhà sản xuất bộ nhớ đã thấy giá cao và lợi nhuận cao, tăng chi phí vốn là phản ứng tự nhiên. Nếu sau năm 2027, công suất mới được giải phóng tập trung, trong khi tốc độ tăng trưởng nhu cầu không theo kịp, áp lực của chu kỳ bộ nhớ truyền thống vẫn có thể quay trở lại.

Rủi ro thứ ba là giá thực hiện của hợp đồng dài hạn thấp hơn kỳ vọng thị trường. Hợp đồng dài hạn có thể tăng tính chắc chắn, nhưng cũng có thể hạn chế biên lợi nhuận của nhà cung cấp khi giá giao ngay tăng mạnh. Các khách hàng và điều khoản khác nhau có sự khác biệt lớn, không thể ánh xạ trực tiếp tất cả mức tăng giá giao ngay vào lợi nhuận của công ty.

Morgan Stanley gọi đợt giảm giá này là "thiết lập lại lành mạnh", cốt lõi không phải là cổ phiếu bộ nhớ giảm đủ nhiều, mà là các trung tâm dữ liệu AI vẫn đang đẩy giá một số loại bộ nhớ lên cao. Nếu trong quý 3, giá cả, hoạt động mua hàng của khách hàng đám mây và giá thực hiện hợp đồng tiếp tục hỗ trợ cùng một hướng, sự điều chỉnh giống như việc hạ nhiệt vị thế nắm giữ. Nếu bất kỳ yếu tố nào trong số đó lỏng lẻo, thị trường sẽ không chỉ lo ngại về biến động ngắn hạn, mà còn về sự xuất hiện sớm của điểm uốn chu kỳ.

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia