Bitcoin bắt đầu có xu hướng độc lập, hiện tại là phục hồi hay đảo chiều?

Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Kevin Warsh không tuyên bố cắt giảm lãi suất, khi đề cập đến lạm phát, ông cho biết kỳ vọng lạm phát và rủi ro lạm phát đã giảm trong vài tuần qua. Ông đồng thời tái khẳng định Fed sẽ giữ vững mục tiêu lạm phát 2%.

Nửa sau câu nói không mang tính ôn hòa (dovish), nhưng thị trường đã nắm lấy nửa đầu. Bitcoin nhanh chóng phục hồi từ mức thấp, tiến gần trở lại mốc 60.000 USD. Ngay sau đó, dữ liệu việc làm của Mỹ suy yếu, kỳ vọng tăng lãi suất tiếp tục hạ nhiệt, diễn biến thị trường chuyển từ "phục hồi" sang "tiếp sức".

Trong vài tuần qua, điều thị trường lo sợ nhất là Fed tiếp tục duy trì lãi suất ở mức cao, thậm chí thắt chặt kỳ vọng trở lại. Đối với Bitcoin, kỳ vọng lãi suất càng cứng rắn, không gian định giá của tài sản rủi ro càng thu hẹp, và các vị thế đòn bẩy càng dễ bị thanh lý trước.

Sau khi Warsh làm giảm nhẹ rủi ro lạm phát, thị trường trước tiên định giá lại "áp lực tăng lãi suất". Dữ liệu việc làm yếu kém càng thúc đẩy xu hướng này. Bitcoin từ mức 57.742 USD quay trở lại trên 60.000 USD, biến động giá có vẻ nhanh chóng, nhưng thực chất là thị trường đang đảo ngược giao dịch hoảng loạn của vòng trước.

Trên Deribit, các nhà giao dịch tập trung mua quyền chọn bán (put option) mức 50.000 USD. Hợp đồng tương lai vĩnh viễn vàng (gold perpetual futures) đạt khối lượng mở (open interest) kỷ lục mới. Về mặt kỹ thuật, xuất hiện "tử thần giao nhau" (death cross). Một số tín hiệu chồng lên nhau cho thấy thị trường đang mua bảo hiểm cho đà giảm.

Điều này khác với các đợt điều chỉnh thông thường. Trong điều chỉnh thông thường, người bán chỉ muốn thoát ra. Trong phòng thủ hoảng loạn, nhà giao dịch đồng thời mua quyền chọn bán, mua tài sản trú ẩn an toàn và giảm đòn bẩy. Khi giá chạm đến điểm then chốt, thanh lý sẽ khuếch đại biến động.

Dữ liệu từ CoinGlass cho thấy, khi Bitcoin giảm xuống gần 57.700 USD, đã kích hoạt thanh lý khoảng 395 triệu USD. Con số này cho thấy đà giảm giá không chỉ do áp lực bán, mà còn do các vị thế đòn bẩy bị buộc phải thoát ra.

Sau khi bị buộc thoát ra, thị trường lại dễ phục hồi hơn.

Lý do rất trực tiếp. Đợt giảm trước đã thanh lý một phần đòn bẩy mua (long), đồng thời đẩy tâm lý phòng thủ lên cao. Khi tin tức vĩ mô trở nên nới lỏng hơn ở biên, giá chỉ cần quay lại gần các ngưỡng quan trọng là đủ khiến phe bán (short) bắt đầu lo lắng. Việc phe bán đóng vị thế về bản chất cũng là hành động mua. Giá càng đi lên, càng buộc nhiều vị thế bán phải rút lui.

Đây chính là lớp lực đẩy thứ hai. Khi Ethereum và Solana dẫn đầu đà tăng, Bitcoin có lúc tiến sát 62.000 USD, khoảng 281 triệu USD vị thế bán bị thanh lý.

Vì vậy, đợt phục hồi này không thể chỉ quy cho một câu nói của Warsh. Cách phân tích chính xác hơn là chia làm ba giai đoạn.

Giai đoạn một, rủi ro lạm phát được làm giảm nhẹ, lo ngại của thị trường về lộ trình của Fed dịu bớt. Giai đoạn hai, dữ liệu việc làm suy yếu, kỳ vọng tăng lãi suất tiếp tục bị đè xuống. Giai đoạn ba, các vị thế bán bị buộc phải mua lại (short squeeze), đẩy giá giao ngay tăng nhanh hơn.

Nếu chỉ nhìn vào đoạn đầu tiên, thị trường dễ bị hiểu là "tin tức vĩ mô tích cực". Nếu chỉ nhìn vào đoạn thứ ba, lại dễ lầm tưởng đây là một đợt phục hồi kỹ thuật thuần túy. Cấu trúc thực sự nằm ở chỗ, cả hai điều này xảy ra trong cùng một khoảng thời gian. Yếu tố vĩ mô tạo ra lý do để giá tăng, còn vị thế (thanh khoản) tạo ra tốc độ tăng giá.

Phản ứng của các altcoin cũng cho thấy đây không phải là một đợt sóng của riêng một đồng coin nào.

Sau khi Bitcoin quay lại mốc 60.000 USD, Ethereum, Solana và Dogecoin đều tăng đồng loạt. Sau đó, Ethereum dẫn đầu đà tăng trong số các loại tiền điện tử chính, với mức tăng khoảng 12% trong tuần qua. Khi dòng tiền bắt đầu chảy từ Bitcoin sang Ethereum và Solana, thị trường không còn chỉ giao dịch với câu hỏi "Bitcoin có thể giữ vững hay không".

Chỉ số mùa Altcoin của CoinMarketCap đã tăng lên 52/100, mức cao nhất trong ba tháng. Vị trí này rất tinh tế. Nó vừa vượt qua đường trung bình, cho thấy khẩu vị rủi ro thực sự đã quay trở lại, nhưng vẫn chưa đến giai đoạn altcoin bùng nổ hoàn toàn.

Đây cũng là điều đầu tiên cần lưu ý. Tâm lý altcoin ấm lên không đồng nghĩa với việc mùa Altcoin đã được xác nhận.

Một mùa Altcoin thực sự thường cần sự lan tỏa vốn rộng rãi hơn. Hiện tại, có vẻ như sau khi Bitcoin ngừng giảm, thị trường chỉ mới mua lại các đồng vốn hóa lớn có thanh khoản tốt. Ethereum và Solana có thể bứt phá, nhưng một số altcoin nhỏ vẫn yếu ớt – sự phân hóa này tự nó đã là một tín hiệu.

Điều thứ hai, thị trường quyền chọn chưa hoàn toàn tin tưởng vào đợt phục hồi này.

Độ lệch (skew) giữa quyền chọn Put và Call của BTC và ETH vẫn cho thấy các nhà giao dịch sẵn sàng trả giá cao hơn để bảo vệ khỏi rủi ro giảm giá. Giá đã phục hồi, nhưng "bảo hiểm" vẫn chưa rẻ. Chi tiết này lạnh lùng hơn nhiều so với giá giao ngay.

Nếu các nhà giao dịch thực sự tin rằng xu hướng đã đảo chiều, phí bảo hiểm của quyền chọn Put thường sẽ giảm nhanh hơn. Trạng thái hiện tại giống như thị trường giao ngay đã kéo giá lên trước, nhưng thị trường phái sinh vẫn chưa cất ô (bảo vệ) đi.

Điều thứ ba, việc short squeeze (ép giá lên) không thể kéo dài vô hạn.

Việc thanh lý các vị thế short mang lại lực mua, nhưng lực mua này chỉ có tính một lần. Nó có thể đẩy giá ra khỏi vùng thấp đông đúc, nhưng không thể tự mình nâng đỡ cả một xu hướng. Khi đợt thanh lý kết thúc, thị trường cần lực mua giao ngay mới để tiếp nối.

Vì vậy, điều thực sự cần theo dõi tiếp theo không phải là Bitcoin có chạm được một mốc tròn nào đó hay không, mà là sau khi chạm mốc đó, ai vẫn đang mua. Các quỹ ETF giao ngay, thanh khoản stablecoin, sức mạnh tăng giá theo sau của Ethereum và Solana – tất cả sẽ mang nhiều thông tin hơn so với mức tăng trong một ngày.

Điều thứ tư, các biến số vĩ mô vẫn là con dao hai lưỡi như cũ.

Đợt tăng giá này được hưởng lợi từ rủi ro lạm phát giảm và thị trường lao động suy yếu. Nhìn từ góc độ khác, nếu dữ liệu sau đó lại cho thấy lạm phát có tính dai dẳng, hoặc giọng điệu của Fed lại cứng rắn trở lại, thị trường cũng sẽ áp dụng cùng một logic để định giá ngược lại. Bitcoin không phải là tài sản tách rời khỏi vĩ mô, nó chỉ phản ứng nhanh hơn với những thay đổi trong kỳ vọng vĩ mô.

Giá đã bật ra khỏi trạng thái phòng thủ quá mức, nhưng sự xác nhận thực sự cần chờ thị trường quyền chọn sẵn sàng gỡ bỏ lớp bảo hiểm.

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia