TL;DR
· Phản hồi từ các buổi roadshow của JPMorgan tại Hong Kong và Singapore cuối tháng 6 cho thấy nhà đầu tư vẫn quan tâm cao đến cổ phiếu MLCC và linh kiện thụ động của Nhật Bản, nhưng đánh giá về định giá đã có sự phân hóa rõ rệt.
· Phe đầu cơ giá lên vẫn ưa thích Murata, nhưng nhiều dòng vốn bắt đầu kiểm soát rủi ro bằng cách mua Murata và bán khống Taiyo Yuden hoặc TDK.
· Trong ngắn hạn, khả năng chỉ dựa vào nhu cầu máy chủ AI để tiếp tục đẩy giá cổ phiếu lên cao đang trở nên khó khăn hơn. Đợt xác nhận quan trọng tiếp theo sẽ phụ thuộc vào báo cáo tài chính, nhu cầu cao cấp từ tháng 10-12 và các cuộc đàm phán giá năm 2027.

Báo cáo phản hồi từ roadshow ngành linh kiện điện tử châu Á của JPMorgan công bố ngày 30/6 cho thấy, sau khi nhu cầu máy chủ AI thúc đẩy cổ phiếu MLCC và linh kiện thụ động Nhật Bản tăng mạnh, sự khác biệt trong đánh giá định giá của các nhà đầu tư tổ chức đang gia tăng.

Từ ngày 22 đến 26/6, JPMorgan đã gặp gỡ nhà đầu tư tại Hong Kong và Singapore. Phần lớn các câu hỏi trong cuộc họp tập trung vào các nhà sản xuất linh kiện thụ động, đặc biệt là các công ty liên quan đến MLCC, bao gồm Murata Manufacturing, TDK, Taiyo Yuden, Nichicon và Nippon Chemi-Con. Nhà đầu tư cũng quan tâm đến các mã liên quan đến chuỗi máy chủ AI như Ibiden, Rohm, MinebeaMitsumi, Alps Alpine, Hirose Electric. Báo cáo cũng đề cập rằng các nhà đầu tư quỹ phòng hộ đã tăng đáng kể số lượng câu hỏi về các mã tiềm năng để bán khống.

Sự thay đổi cốt lõi nhất trong phản hồi này là thị trường không còn chỉ thảo luận về "nhu cầu máy chủ AI mang lại bao nhiêu", mà bắt đầu đặt câu hỏi: liệu những nhu cầu này có đủ để hỗ trợ mức giá cổ phiếu đã tăng mạnh hay không.

Giá cổ phiếu tăng trước, sự phân hóa định giá bắt đầu mở rộng

Kể từ tháng 4, định giá của nhiều cổ phiếu linh kiện điện tử Nhật Bản đã cao hơn rõ rệt so với vùng lịch sử. Báo cáo cho biết, các nhà đầu tư hiện chủ yếu chia thành hai nhóm: một nhóm cho rằng nhu cầu máy chủ AI đang tạo ra trạng thái tăng trưởng mới bình thường, trong khi nhóm kia cho rằng giá cổ phiếu hiện tại giống như đang bị định giá quá mức.

Các công ty linh kiện thụ động như MLCC, tụ điện, linh kiện tinh thể là những mảng được chú ý nhất trong đợt giao dịch này. Khi mức tiêu thụ điện năng của máy chủ AI tăng lên và độ phức tạp của thiết kế bo mạch gia tăng, nhu cầu về MLCC dung lượng cao, độ tin cậy cao tăng lên, khiến kỳ vọng tăng trưởng của thị trường đối với các nhà sản xuất liên quan nhanh chóng nóng lên.

Nhưng giá cổ phiếu tăng quá nhanh cũng khiến sự đồng thuận trở nên mờ nhạt. Báo cáo chỉ ra rằng, một số nhà đầu tư cho rằng sau khi giá cổ phiếu tăng trong ngắn hạn, thị trường đã khó xác định được kỳ vọng thực sự thống nhất ở đâu. Nói cách khác, nhu cầu mạnh đã trở thành đồng thuận, nhưng giá cổ phiếu phản ánh bao nhiêu tăng trưởng trong tương lai đang trở thành điểm phân hóa mới.

Xét về diễn biến giá cổ phiếu, từ cuối tháng 3 đến giữa tháng 6, Murata tăng khoảng 35%, Taiyo Yuden tăng khoảng 50%, trong khi cùng kỳ TOPIX chỉ tăng khoảng 17%. Cổ phiếu linh kiện thụ động đã vượt trội so với thị trường chung và trở thành một trong những tài sản bị "đông đúc" nhất trong làn sóng giao dịch AI tại Nhật Bản.

Đặc biệt, Taiyo Yuden, Nichicon và Nippon Chemi-Con dù giá cổ phiếu tăng mạnh, nhưng lợi nhuận quý hiện tại vẫn ở mức thấp. Do đó, nhiều nhà đầu tư lo ngại rằng nếu kết quả kinh doanh quý 4-6 không chứng minh được sự cải thiện đồng bộ về đơn hàng, giá bán và biên lợi nhuận, thì sau báo cáo tài chính có thể xuất hiện áp lực điều chỉnh.

Murata vẫn là vị thế cốt lõi, Taiyo Yuden và TDK trở thành công cụ phòng hộ

Xét về vị thế cụ thể, Murata vẫn là mã dễ được các quỹ long nắm giữ nhất. Nguyên nhân nằm ở vị thế vững chắc hơn trong mảng MLCC cao cấp, cấu trúc khách hàng và thông số kỹ thuật sản phẩm phù hợp hơn với logic nâng cấp nhu cầu máy chủ AI, đồng thời dễ được dòng vốn dài hạn coi là đối tượng hưởng lợi cốt lõi.

Tuy nhiên, khi giá cổ phiếu nói chung đang ở vùng cao, nhà đầu tư cũng bắt đầu sử dụng giao dịch tương đối để kiểm soát rủi ro. Báo cáo cho thấy, một số nhà đầu tư tham gia sớm đã bắt đầu chốt lời trên Taiyo Yuden, đồng thời chuyển sang giao dịch cặp long Murata, short Taiyo Yuden. Một số nhà đầu tư khác tiếp tục nắm giữ Murata và chờ Taiyo Yuden điều chỉnh để mua lại.

Điều này cho thấy dòng vốn chưa hoàn toàn rút khỏi mảng MLCC, mà bắt đầu chuyển từ "mua toàn bộ ngành" sang "mua đầu tàu, bán mã có độ co giãn cao". Taiyo Yuden được coi là một trong những đối tượng hưởng lợi trực tiếp từ nhu cầu MLCC cho máy chủ AI, giá cổ phiếu giai đoạn đầu có độ co giãn cao hơn; nhưng độ co giãn càng lớn, áp lực chứng minh kết quả kinh doanh càng cao. Một khi tăng trưởng đơn hàng, tăng giá hoặc cải thiện công suất sử dụng không nhanh chóng phản ánh vào báo cáo lợi nhuận, dòng vốn ngắn hạn dễ chọn chốt lời hơn.

Vị thế của TDK lại tinh tế hơn. Báo cáo cho biết, một số nhà đầu tư cho rằng TDK là kẻ đến sau trong mảng MLCC cho máy chủ AI; nhưng thị trường đồng thời tin rằng, nguồn cung cuộn cảm công suất liên quan đến nguồn điện máy chủ AI đang thắt chặt, đặc biệt là cuộn cảm kim loại màng mỏng, có thể thúc đẩy giá tăng. Ngoài ra, TDK còn có dư địa tăng trưởng trong mảng pin dự phòng LFP BBU và thị phần đầu từ HDD.

Do đó, TDK vừa có thể được coi là đối tượng hưởng lợi lan tỏa từ chuỗi máy chủ AI, vừa có thể trở thành công cụ phòng hộ trong giao dịch cặp sau khi định giá tăng lên. Báo cáo đề cập, nhiều nhà đầu tư áp dụng tổ hợp long Murata, short TDK, cho thấy thị trường đã bắt đầu định giá lại giữa các mã linh kiện AI khác nhau.

Sự phân hóa tương tự cũng xuất hiện ở các cổ phiếu linh kiện điện tử khác. Ibiden vẫn được coi là bên hưởng lợi từ nhu cầu đế bo mạch chủ máy chủ AI, nhưng giá cổ phiếu đã phản ánh một phần kỳ vọng lợi nhuận cho FY2030 hoặc xa hơn; Rohm thu hút sự chú ý nhờ giá trị cổ phần tại Kioxia tăng và tình trạng thiếu hụt Si-MOSFET 80-100V;

MinebeaMitsumi hưởng lợi từ nhu cầu vòng bi quạt máy chủ và mô-đun bảo vệ BBU, nhưng định giá không còn rẻ; Alps Alpine lại trở thành mục tiêu cho một số quỹ phòng hộ tìm kiếm tín hiệu bán khống.

Bước tiếp theo: Báo cáo tài chính, nhu cầu tháng 10-12 và đàm phán giá năm 2027

JPMorgan khá dè dặt về diễn biến giá cổ phiếu ngắn hạn. Báo cáo cho rằng, cổ phiếu liên quan đến MLCC đã tăng rõ rệt từ tháng 4, nhưng trong ba tháng qua, các nhà phân tích chỉ điều chỉnh dự báo lợi nhuận ở mức hạn chế. Do đó, trong giai đoạn tháng 7-9, khả năng giá cổ phiếu tiếp tục tăng mạnh chỉ dựa trên kỳ vọng MLCC cho máy chủ AI là không cao, và các cổ phiếu liên quan có khả năng bước vào giai đoạn dao động trong biên độ.

Chất xúc tác thực sự cho đợt tăng tiếp theo có thể xuất hiện vào tháng 10-12.

Báo cáo cho rằng, nhu cầu MLCC cao cấp cho máy chủ AI có thể hiện rõ ràng hơn vào tháng 10-12. Khi các cuộc đàm phán giá năm 2027 tiến triển, nếu tình trạng căng thẳng MLCC trong chuỗi cung ứng bộc lộ thêm, kỳ vọng tăng giá sẽ dễ dàng hiện thực hóa hơn và thúc đẩy giá cổ phiếu lấy lại đà tăng.

Ngoài MLCC, Nichicon và Nippon Chemi-Con cũng được đưa vào chuỗi cung ứng điện cho máy chủ AI để đánh giá lại. Trọng tâm của thị trường là liệu việc tăng giá của các công ty này chỉ để chuyển chi phí nhôm tăng, hay có thể đạt được mức tăng giá lớn hơn ở các sản phẩm có thông số kỹ thuật cao hơn. Khi kiến trúc nguồn điện máy chủ chuyển sang HV-DC 400V, 800V, nhu cầu về tụ điện nhôm có tuổi thọ cao, độ tin cậy cao và các linh kiện liên quan đến điện áp cao có thể tăng lên.

Đây cũng là điều thị trường cần xác minh nhất hiện nay: Nhu cầu máy chủ AI đã được thảo luận đầy đủ, nhưng liệu việc tăng giá có thể hiện thực hóa hay không, mức độ và thời gian kéo dài bao lâu, sẽ quyết định trực tiếp liệu đợt tăng này có tiếp tục hay bước vào giai đoạn hấp thụ định giá.

Việc các quỹ phòng hộ bắt đầu tìm kiếm tín hiệu bán khống không có nghĩa là cổ phiếu linh kiện thụ động Nhật Bản sẽ sớm đạt đỉnh. Nói chính xác hơn, thị trường đã chuyển từ giao dịch một chiều dựa trên nhu cầu AI sang giai đoạn xác minh định giá và lợi nhuận chi tiết hơn. Các nhà đầu tư sẽ tiếp tục mua vào các cổ phiếu đầu ngành có độ chắc chắn cao, đồng thời cũng tìm kiếm các mục tiêu có định giá quá cao, lợi nhuận chưa được hiện thực hóa hoặc bị thúc đẩy quá mức bởi chủ đề để phòng hộ.

Đối với Murata, yếu tố then chốt là liệu nhu cầu MLCC cao cấp có thể tiếp tục duy trì mức định giá cao của cổ phiếu đầu ngành hay không; đối với Taiyo Yuden, trọng tâm là liệu báo cáo lợi nhuận có thể theo kịp biến động giá cổ phiếu hay không; đối với TDK, vấn đề cốt lõi là liệu cuộn cảm công suất, LFP BBU và đầu từ HDD có thể cung cấp động lực tăng trưởng mới hay không.

Phản hồi từ buổi roadshow này phản ánh tâm lý tức thời của một số tổ chức và quỹ đầu cơ, không phải là dự báo lợi nhuận chính thức, cũng không thể coi là đồng thuận toàn thị trường. Tuy nhiên, nó đã chỉ ra rõ ràng một sự thay đổi: nhu cầu từ máy chủ AI đã đẩy cổ phiếu linh kiện thụ động Nhật Bản lên mức cao. Điều thị trường quan tâm tiếp theo không chỉ là câu chuyện nhu cầu mạnh mẽ đến đâu, mà còn là liệu báo cáo tài chính, đơn đặt hàng và đàm phán giá có thể hỗ trợ được mức giá cổ phiếu đã tăng hay không.

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia