Để kiếm được số tiền này, họ đã chờ đợi suốt 7 năm.

Cổ phiếu hàng đầu của stablecoin Circle đã giảm gần 20% chỉ sau một đêm, chỉ vì một danh sách.

Danh sách đó bao gồm Visa, Stripe, Mastercard, Coinbase, BlackRock, Google, IBM và Ripple. Họ chuẩn bị tham gia một liên minh mới để tạo ra một stablecoin đô la Mỹ có tên là Open USD. Đồng coin này dự kiến ra mắt vào cuối năm nay, có thể sẽ được triển khai trước trên một số blockchain chính. Việc đúc và đổi sẽ miễn phí, và lợi nhuận từ dự trữ sau khi trừ chi phí vận hành sẽ được chia cho các công ty áp dụng nó.

Thị trường đã hiểu ngay lập tức.

Đây không chỉ là vấn đề có thêm một đồng coin. Phần lợi nhuận từ lãi suất tiền gửi sinh lời nhất của Circle có thể bị thay thế.

Điều thú vị về tin tức này là những cái tên lớn này đã muốn làm điều đó từ lâu.

Năm 2019, khi Facebook ra mắt Libra, những người này cũng đã ngồi quanh bàn. Visa, Mastercard, PayPal, Stripe, Uber, Spotify, Coinbase đều có mặt. Facebook lúc đó đã hiểu rõ rằng mình không thể tự mình làm điều này. Nó cần phải đóng gói dự án này thành một hiệp hội ở Thụy Sĩ. Tên gọi là Libra Association.

Bảy năm sau, Facebook không còn ngồi ở vị trí chủ tọa nữa.

Nhưng cái bàn vẫn chưa được dỡ bỏ.

Cái bàn chưa vững năm 2019

Năm 2019, cũng vào mùa hè tháng 6, khi Facebook ra mắt Libra, họ đã kể một câu chuyện rất đẹp.

Trên thế giới vẫn còn rất nhiều người không có tài khoản ngân hàng. Chuyển tiền xuyên biên giới quá đắt. Hệ thống tài chính truyền thống quá chậm. Internet đã khiến thông tin di chuyển gần như miễn phí, tại sao tiền vẫn bị kẹt giữa các ngân hàng, tổ chức thẻ, mạng lưới thanh toán và hàng loạt trung gian.

Câu chuyện này nghe có vẻ như một hoạt động vì cộng đồng.

Nhưng những người ngồi quanh bàn đều biết, đây không phải là từ thiện.

Nếu Libra thành công, nó sẽ trở thành một đường cao tốc tiền tệ mới. Người dùng có thể dùng nó để thanh toán, chuyển tiền, mua sắm. Người bán có thể chấp nhận nó. Facebook còn chuẩn bị tạo một ví có tên Calibra, tích hợp vào Messenger và WhatsApp.

Liên minh Libra trước đây; nguồn ảnh từ mạng

Đây không phải là phát hành một đồng coin.

Đây là muốn viết lại cách tiền di chuyển trên Internet.

Facebook hiểu rõ việc này quá lớn, nên nó đã kéo nhiều công ty vào. Mỗi thành viên dường như chỉ có một phiếu bầu. Facebook nói rằng, nó sẽ không kiểm soát hệ thống này. Việc nó làm chỉ là một trong những thành viên.

Các cơ quan quản lý không bị thuyết phục. Họ không thấy một sự đổi mới thanh toán ôn hòa, mà là một mạng xã hội với hàng tỷ người dùng, cùng với các công ty thanh toán toàn cầu và công ty Internet, cố gắng phát hành một loại tiền kỹ thuật số tư nhân.

Ngân hàng trung ương thấy chủ quyền tiền tệ.

Quốc hội thấy Facebook.

Ngân hàng thấy cổng thanh toán.

Người dùng thấy điều đơn giản hơn. Một công ty đã nắm giữ các mối quan hệ xã hội, ảnh, dữ liệu hành vi, giờ nói rằng nó còn muốn giúp bạn quản lý tiền.

Chẳng mấy chốc, áp lực đổ lên các thành viên liên minh. PayPal rời đi trước, Visa, Mastercard, Stripe, eBay, Mercado Pago, Booking sau đó cũng rời đi. Dự án đổi tên thành Diem, thay đổi câu chuyện, thu hẹp tham vọng, từ rổ tiền tệ quay lại stablecoin USD. Tài sản của Diem sau đó được bán cho Silvergate. Rồi sau đó, chính Silvergate cũng sụp đổ trong cuộc khủng hoảng ngân hàng năm 2023.

Năm 2019, Zuckerberg bị chất vấn tại phiên điều trần Libra, màn hình phía sau là meme cộng đồng "Zuck Buck" (Zack tiền)

Bề ngoài, Libra đã chết một cách triệt để.

Một whitepaper, một cái tên ví, một bộ code, một danh sách các công ty rời đi. Phần còn lại chỉ là một chú thích trong lịch sử ngành.

Nhưng nếu bỏ Facebook ra khỏi bức tranh, nhìn lại cái bàn đó, sẽ thấy một câu chuyện khác.

Những công ty đã rời đi, không phải là không muốn động đến stablecoin.

Họ chỉ không muốn vào năm 2019, đi cùng Facebook để đâm đầu vào bức tường đó.

Nhưng chắc chắn họ sẽ thừa nhận rằng Facebook đã đưa họ đến một thế giới rộng lớn hơn.

Điều thực sự không thay đổi là lợi tức thuộc về ai?

Kinh doanh stablecoin nhìn bên ngoài có vẻ mới mẻ, nhưng bên trong thực chất rất cổ điển.

Người dùng gửi một đô la cho tổ chức phát hành, tổ chức phát hành trả lại cho người dùng một chứng chỉ đô la trên blockchain. Người dùng dùng chứng chỉ này để chuyển qua lại trên các sàn giao dịch, ví, và các tình huống thanh toán. Còn một đô la đó được tổ chức phát hành gửi vào tiền gửi ngân hàng, trái phiếu kho bạc ngắn hạn hoặc quỹ thị trường tiền tệ.

Người dùng vẫn nhận được một đô la.

Tổ chức phát hành nhận được lợi tức từ một đô la đó.

Khi lãi suất thấp, điều này không đáng chú ý. Khi lãi suất tăng lên, tổ chức phát hành stablecoin bỗng nhiên trở nên giống như một cỗ máy in tiền. Họ không phải trả lãi cho người nắm giữ token, nhưng lại hưởng lợi từ lợi nhuận của tài sản dự trữ.

Câu chuyện của Circle bắt đầu từ đây.

USDC có độ tin cậy cao, tính minh bạch về dự trữ dễ được các tổ chức Mỹ chấp nhận hơn Tether, và Coinbase là kênh phân phối quan trọng nhất của nó. Sau khi niêm yết vào năm 2025, thị trường từng coi Circle là một trong số ít cổ phiếu có thể trực tiếp đặt cược vào sự tăng trưởng của stablecoin. Phần lớn thu nhập của nó đến từ lợi tức dự trữ. USDC càng lớn, doanh thu trên sổ sách càng đẹp.

Vốn hóa thị trường của USDC đã tăng liên tục kể từ đáy năm 2024 cho đến đầu năm nay thì đảo chiều; nguồn từ DeFiLlama

Nhưng điều này cũng bộc lộ điểm yếu của nó.

Nếu stablecoin chỉ là một sản phẩm tiêu chuẩn hóa "đưa đô la lên blockchain", thì tại sao tổ chức phát hành lại có thể chiếm phần lớn lợi tức trong thời gian dài?

Câu nói mạnh mẽ nhất của Open USD lần này không phải là "chúng tôi cũng sẽ phát hành token", mà là "lợi tức dự trữ sẽ được chia cho những người áp dụng".

Câu nói này đánh thẳng vào túi tiền của Circle.

Cách chơi của Open USD rất "crypto": chia lợi nhuận cho tất cả những người giúp vận hành mạng lưới này. Đây là câu chuyện về "những kẻ bên ngoài thế giới crypto dùng tư duy crypto để đánh bại một kẻ xuất thân từ crypto nhưng lại tự nhận mình không phải là crypto".

Visa, Stripe, Mastercard, Coinbase – những công ty này không nhất thiết quan tâm đến giá token. Stablecoin không nên có giá token. Họ quan tâm đến phân phối, thanh toán, merchant, ví, tài khoản và số dư thanh toán. Ai nắm giữ nơi tiền của người dùng dừng lại, kẻ đó sẽ tiến gần đến trạm thu phí của hệ thống thanh toán thế hệ tiếp theo.

Điều mà Libra muốn làm vào năm 2019 cũng chính là điều này.

Chỉ có điều, lúc đó, bộ mặt của nó trông quá giống Facebook.

Sau khi Libra thất bại, thế giới đã bù đắp cho nó

Trong bảy năm, rất nhiều thứ đã thay đổi.

Quan trọng nhất là, cuối cùng Mỹ đã xây dựng một khuôn khổ pháp lý cho stablecoin. Năm 2025, Đạo luật GENIUS được ký thành luật, vạch ra ranh giới cho việc phát hành, dự trữ, giám sát và yêu cầu chống rửa tiền đối với stablecoin thanh toán. Ranh giới này không hoàn hảo, còn nhiều tranh cãi, nhưng đối với các công ty lớn, ít nhất nó đã chuyển từ "có thể làm hay không" thành "làm như thế nào".

Cơ sở hạ tầng cũng đã thay đổi.

Năm 2019, Libra cần tự giải thích tại sao phải có một blockchain, tại sao một liên minh có thể xử lý thanh toán toàn cầu. Đến năm 2026, public blockchain đã trở thành đường ống tài chính có sẵn. Các sàn giao dịch, ví, dịch vụ lưu ký và quản lý rủi ro on-chain đều đã trưởng thành hơn nhiều.

Các công ty thanh toán cũng không phải mới tỉnh giấc.

Visa đã thử nghiệm thanh toán bằng USDC từ lâu. Stripe mở lại cổng thanh toán tiền mã hóa, sau đó mua lại công ty cơ sở hạ tầng stablecoin Bridge. Coinbase luôn đứng trong chuỗi phân phối USDC. Đối với các công ty này, Open USD không phải là một sự chuyển hướng đột ngột, mà là đặt những việc rải rác trong vài năm qua dưới cùng một cái tên.

Câu chuyện cũng đã thu hẹp lại.

Libra năm đó nói về tiền tệ toàn cầu, về tài chính toàn diện, về việc phục vụ những người không có tài khoản ngân hàng. Lời nói quá lớn, nghe như muốn vòng qua hệ thống tài chính hiện tại.

Open USD không nói như vậy.

Nó nói về stablecoin USD, về tuân thủ quy định, về việc ra mắt vào cuối năm nay, về nhiều blockchain, về hơn 140 đối tác thương mại, về việc đúc và đổi miễn phí, về việc phân phối lợi nhuận từ dự trữ cho người áp dụng.

Cách nói này không lãng mạn như Libra, cũng không đáng sợ như Libra.

Nó không còn giống như một mạng xã hội muốn tạo ra tiền. Nó giống hơn một nhóm các công ty đã nắm giữ cổng thanh toán, muốn chuyển USD lên quỹ đạo mà họ quen thuộc hơn.

Đó là sự thay đổi trong bảy năm.

Những căn bệnh cũ của liên minh vẫn chưa biến mất

Nhưng liên minh kiểu này có một căn bệnh cố hữu.

Đông người.

Người đông thì tham vọng lớn, nhưng hành động lại chậm. Mỗi công ty đều muốn hệ thống mới phát triển, nhưng không ai muốn giao nộp mối quan hệ khách hàng của mình. Visa có mạng lưới, Stripe có người bán, Coinbase có người dùng giao dịch, BlackRock quan tâm đến tài sản dự trữ. Họ có thể đồng ý rằng "stablecoin sẽ rất quan trọng", nhưng không có nghĩa là họ đồng ý về "ai được hưởng lợi nhiều nhất".

Libra năm xưa không chỉ chết dưới tay cơ quan quản lý.

Nó cũng chết vì sức nặng của liên minh.

Một liên minh phải cùng lúc trả lời quá nhiều câu hỏi. Ai phát hành, ai lưu ký, ai chịu trách nhiệm chống rửa tiền, ai gánh áp lực mua lại, ai hưởng lợi nhuận từ dự trữ, ai nghe điện thoại khi có sự cố.

Phần khó nhất của stablecoin cũng không nằm ở thời điểm phát hành.

Phát hành một token không khó. Khó là làm sao để đủ nhiều người tin rằng token này có thể đổi lại USD bất cứ lúc nào. Khó là làm sao để các sàn giao dịch, người bán, ví, nhà tạo lập thị trường, công ty thanh toán và ngân hàng đều sẵn sàng coi nó như tiền thật. Khó là khi áp lực đến, kênh mua lại không đứt, tài sản dự trữ không bị chiết khấu, giao dịch trên chuỗi không tắc nghẽn, và điện thoại của cơ quan quản lý có người nghe.

Giá trị không đến từ danh sách.

Mà đến từ thanh khoản, lòng tin và thói quen.

Đây cũng là lý do Circle chưa bị kết án tử hình.

USDC đã chạy trên thị trường nhiều năm. Nó có thanh khoản, có kinh nghiệm mua lại, có quan hệ tổ chức, và nhiều ứng dụng on-chain mặc định hỗ trợ nó. Đối với nhiều doanh nghiệp, chuyển sang một stablecoin khác không phải là chuyện chỉ nhìn vào danh sách là xong. Tài chính, pháp lý, quản lý rủi ro, kỹ thuật – mỗi lớp đều phải kiểm tra lại.

Open USD có khả năng sẽ trở thành một đường ống thanh toán giữa các doanh nghiệp trước.

Nó có thể chạy trong mạng lưới người bán của Stripe, chạy trên các chuỗi liên quan đến Coinbase, trở thành lựa chọn mặc định trong một số kịch bản xuyên biên giới, B2B và tài chính on-chain. Nó không nhất thiết phải thay thế USDC ngay lập tức. Chỉ cần lấy đi một phần lưu lượng mới và quyền phân phối là đủ để thị trường định giá lại Circle.

Vậy, chuyện này có làm được không?

Có.

Nhưng nếu "làm được" có nghĩa là giống như Libra từng mơ tưởng, trở thành đồng tiền mới trong cuộc sống hàng ngày của hàng tỷ người, thì còn quá sớm. Người dùng bình thường không quan tâm mình dùng USDC hay Open USD. Người bán cũng không muốn hiểu thêm một loại coin. Đa số chỉ muốn tiền đến được, phí thấp, và đừng xảy ra chuyện.

Khi stablecoin thực sự đi vào cuộc sống đại chúng, có lẽ sẽ chẳng ai còn nói "tôi đang dùng stablecoin" nữa.

Giống như hiếm khi ai nghĩ về mạng lưới thanh toán khi quẹt thẻ vậy.

Circle bị thị trường "đấm một cú", không hẳn là oan

Vậy Circle có bị "xử oan" không?

Cần phải xem xét riêng.

Nếu thị trường cho rằng Open USD ngày mai sẽ đánh bại USDC, thì đó là suy nghĩ thái quá. Một liên minh mới chỉ trong kế hoạch, dù danh sách thành viên có đẹp đến đâu, cũng không tự động kế thừa được thanh khoản và lòng tin. Vị thế của Circle không phải xây dựng trong một ngày, cũng sẽ không biến mất trong một ngày.

Nhưng nếu thị trường cho rằng sự khan hiếm mà Circle từng hưởng lợi cần được chiết khấu, thì cú đấm này không hề oan.

Sau khi Circle lên sàn, điểm hấp dẫn nhất là sự thuần khiết. Nó không pha trộn giao dịch, lưu ký, đăng ký và tâm lý thị trường như Coinbase. Nó trông giống như sự tăng trưởng của chính stablecoin. Stablecoin càng lớn, nó càng kiếm nhiều tiền.

Sự thuần khiết đôi khi là ưu điểm. Đôi khi không.

Khi lợi nhuận từ dự trữ là nguồn thu chính, lãi suất sẽ ảnh hưởng đến nó. Khi phân phối dựa vào các đối tác như Coinbase, đối tác sẽ ảnh hưởng đến nó. Khi nhiều công ty lớn nhận ra mình cũng có thể phát hành stablecoin tuân thủ quy định, quyền phát hành sẽ ảnh hưởng đến nó. Open USD đã đưa tất cả những vấn đề này lên bàn cân cùng lúc.

Nó nhắc nhở thị trường rằng, nhà phát hành stablecoin có lẽ không phải là Visa mới.

Nó có thể giống một lớp trung gian đóng gói USD thành định dạng on-chain hơn.

Nếu lớp trung gian này đủ đáng tin cậy, đủ sớm, đủ sâu, thì tất nhiên nó có giá trị. Nhưng nếu stablecoin trở thành hàng hóa tiêu chuẩn, thì thứ thực sự mạnh có thể là các điểm vào. Điểm vào của merchant, điểm vào của ví, điểm vào của giao dịch, điểm vào của nhà phát triển, điểm vào của cloud và danh tính.

Những điểm vào này, lại không nằm trong tay Circle.

Vì vậy, sự sụt giảm của Circle, một nửa là do cảm xúc, một nửa là do mô hình kinh doanh bị chất vấn lại.

Nói rằng nó bị "xử oan" hoàn toàn là không trung thực.

Nói rằng nó đã xong đời cũng quá vội.

Nhận định chín chắn hơn là, thị trường đang kéo Circle từ vị thế "tấm vé hiếm hoi của kỷ nguyên stablecoin" trở về "một nhà phát hành mạnh trong cuộc cạnh tranh stablecoin". Vế trước được hưởng sức tưởng tượng, vế sau phải chịu sự phán xét của biên lợi nhuận gộp, chi phí phân phối, chu kỳ lãi suất và các liên minh mới.

Facebook không làm, nhưng họ vẫn muốn làm

Nhìn lại Libra, kết luận dễ thấy nhất là Facebook đã thất bại.

Facebook lúc đó quá lớn, danh tiếng quá xấu, và tham vọng quá cao. Có lẽ sau này Zuckerberg đổi tên Facebook thành Meta, một nửa vì thực sự tin tưởng, nửa còn lại vì cảm thấy cái tên Facebook đã bị gắn mác, phong thủy không còn tốt, phải thay đổi.

Nó đặt một thứ vốn đã nhạy cảm vào một lớp vỏ dễ gây nghi ngờ nhất. Các cơ quan quản lý không cần hiểu từng chi tiết kỹ thuật cũng có thể theo bản năng cảm thấy không thoải mái.

Một mạng xã hội tuyên bố sẽ cải thiện hệ thống tài chính toàn cầu – câu nói đó vào năm 2019 nghe đã có gì đó sai sai.

Đặt vào thời điểm hiện tại, đó lại là một câu chuyện truyền cảm hứng. Bởi vì những công ty này vẫn chưa kiếm được khoản tiền đó.

Chúng chỉ học được cách không biến điều này thành một câu chuyện lớn. Đừng để một nền tảng siêu lớn đứng ra làm trung tâm. Đừng nói về việc tạo ra đồng tiền toàn cầu, cũng đừng để người dùng cảm thấy rằng một ứng dụng mạng xã hội giờ đây còn muốn động vào ví tiền của họ.

Bảy năm sau, câu chuyện trở nên giản dị hơn nhiều.

Vẫn là đồng USD.

Vẫn là liên minh.

Vẫn là bàn hỗn hợp gồm các công ty thanh toán, công ty công nghệ, công ty quản lý tài sản và công ty tiền mã hóa.

Chỉ có điều lần này, họ nói rằng mình đang xây dựng tiêu chuẩn mở, công cụ thanh toán, mạng lưới stablecoin, và hạ tầng cơ bản cho thanh toán doanh nghiệp.

Ý tưởng không thay đổi.

Nhưng tư thế đã thay đổi.

Facebook không làm, nhưng họ vẫn muốn làm. Bởi vì đằng sau điều đó, bài toán kinh tế vẫn luôn tồn tại. Thương mại Internet đã chiếm hầu hết các cửa ngõ vào quảng cáo, mạng xã hội, nội dung, đám mây và phần mềm. Nhưng sự di chuyển của tiền vẫn còn quá nhiều trạm thu phí từ hệ thống cũ.

Ai có thể biến đồng USD thành số dư bản địa của Internet, người đó sẽ đến gần hơn với giao dịch, lãi suất, quản lý rủi ro, thương gia và mối quan hệ người dùng.

Libra năm xưa chết ngay trước cửa, vì nó giống như một người giương cờ xông thẳng vào.

Open USD nếu có thể sống sót, có lẽ chính vì nó không giương cờ.

Nó giống như một đường ống.

Đường ống không cần ai thích. Nó chỉ cần một chút kết nối vào tường. Khi mọi người phát hiện ra, nước đã chảy từ đó rất lâu rồi.

Liên kết gốc

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia