Stablecoin từng chỉ là công cụ đô la trong ngành tiền điện tử, nhưng giờ đây đã trở thành vị cứu tinh của lĩnh vực này.

Nhà giao dịch dùng nó để mua bán, DeFi dùng nó để thế chấp vay mượn, người dùng xuyên biên giới dùng nó để vượt qua ngân hàng và ranh giới quốc gia. Nó trông có vẻ chỉ là cơ sở hạ tầng nội bộ của thị trường tiền điện tử, nhưng khi quy mô ngày càng lớn, bản chất đã thay đổi. Khi một stablecoin đủ lớn để mua trái phiếu ngắn hạn của Mỹ, đáp ứng nhu cầu đô la toàn cầu và khiến cơ quan quản lý Mỹ phải chú ý, nó không còn chỉ là bản sao đô la trên chuỗi nữa, mà bắt đầu trở thành mạng lưới phân phối mới của hệ thống đô la trong kỷ nguyên tài chính số.

Khi Đạo luật GENIUS tiến triển tại Mỹ và dần thiết lập khuôn khổ quản lý stablecoin, lần đầu tiên stablecoin có được khuôn khổ quản lý liên bang rõ ràng hơn tại Mỹ. Đối với những người chơi cũ, đây là rào cản được nâng lên; đối với người chơi mới, một khi quy tắc đã được viết rõ, điều đó lại mở ra khe hở cho sự xáo trộn. USD1 và WLFI chính là đang khai thác khe hở này.

Nếu chỉ coi USD1 là một stablecoin đô la khác, và WLFI là một dự án tiền điện tử khác gắn mác gia đình Trump, thì câu chuyện này sẽ trở nên quá nông cạn.

Cạnh tranh stablecoin từ sản phẩm nâng cấp lên thể chế

Trong vài năm qua, cạnh tranh stablecoin chủ yếu tập trung vào thanh khoản và kênh phân phối.

Lợi thế của USDT nằm ở nền tảng giao dịch và lưu thông toàn cầu. Nhiều người dùng sử dụng USDT, không phải vì họ đã nghiên cứu cấu trúc dự trữ của nó, mà vì nó được hỗ trợ ở mọi nơi. Lợi thế của USDC nằm ở hình ảnh tuân thủ và giao diện tổ chức. Đối với các tổ chức, giao thức DeFi và đối tác nội địa Mỹ, USDC dễ được chấp nhận hơn.

Nhưng sau Đạo luật GENIUS, cạnh tranh stablecoin bắt đầu có thêm một lớp rào cản.

Đạo luật yêu cầu stablecoin thanh toán phải có dự trữ đầy đủ, công bố thông tin hàng tháng và chế độ cấp phép cho tổ chức phát hành rõ ràng hơn. Các tổ chức phát hành stablecoin cần đáp ứng các yêu cầu về dự trữ, kiểm toán, chống rửa tiền và tuân thủ trừng phạt. Đối với nhà giao dịch thông thường, những điều khoản này không hấp dẫn, nhưng đối với stablecoin, chúng quyết định liệu một tài sản có thể gia nhập hệ thống tài chính lớn hơn hay không.

Stablecoin càng lớn, càng gần với ngân hàng và thị trường tiền tệ. Nó không chỉ phục vụ nhà giao dịch trên chuỗi, mà còn chạm đến các vấn đề thanh toán, chuyển tiền, quản lý dự trữ, nhu cầu trái phiếu chính phủ và ổn định tài chính. Lúc này, tuân thủ không còn chỉ là chi phí, mà bắt đầu trở thành tấm vé vào cửa. Nhìn sâu hơn, việc hợp pháp hóa stablecoin cũng có ý nghĩa thực tế đối với Mỹ. Stablecoin đô la tuân thủ thường được hỗ trợ bởi tiền mặt, tiền gửi ngân hàng và trái phiếu chính phủ ngắn hạn. Mỗi đồng stablecoin được chấp nhận trên toàn cầu trên chuỗi đồng nghĩa với việc tăng thêm nhu cầu đối với tài sản đô la. Trước đây, đô la mở rộng thông qua hệ thống ngân hàng, thanh toán thương mại và thị trường nước ngoài, giờ đây stablecoin mang đến cho đô la một kênh phân phối mới. Đối với Mỹ, điều này không làm suy yếu hệ thống đô la, mà là kéo dài tầm ảnh hưởng của đô la trong kỷ nguyên tài chính số.

Đây chính là cơ hội của thế hệ stablecoin mới. Những người chơi cũ có quy mô và quán tính. Người chơi mới khó có thể thách thức trực tiếp USDT chỉ bằng tính tiện lợi hơn, cũng khó có thể nhanh chóng vượt qua USDC chỉ bằng sự tuân thủ hơn. Nhưng khi quy tắc thay đổi, người chơi mới có thể thiết kế lại sản phẩm, cấu trúc dự trữ, kênh phân phối và câu chuyện chính trị xoay quanh khuôn khổ quản lý mới.

Điểm đặc biệt của USD1 nằm ở chỗ này. Nó không xuất hiện vào thời điểm hỗn loạn nhất của quy định về stablecoin, mà xuất hiện vào giai đoạn quy tắc stablecoin của Mỹ dần rõ ràng, chính quyền Trump công khai ủng hộ tài sản kỹ thuật số, và câu chuyện chính sách của Mỹ bắt đầu chuyển hướng sang đồng đô la trên chuỗi.

Trong một đường đua đang được viết lại quy tắc, việc bước vào bên trong quy tắc trước tiên, bản thân nó đã là một tài sản.

Điểm mạnh của USD1 là cửa sổ chính sách và kênh phân phối mạnh

Thị trường stablecoin trông có vẻ không có rào cản cao, nhưng thực tế lại rất khó. Trong kỷ nguyên DeFi, có hàng chục, hàng trăm loại stablecoin, nhưng số ít còn sống sót.

Các nhà giao dịch đã quen với USDT. Các tổ chức dễ chấp nhận USDC hơn. Các giao thức DeFi khi tích hợp stablecoin mới cần xem xét tính thanh khoản, sự ổn định giá, rủi ro hợp đồng, tính minh bạch của dự trữ và trải nghiệm mua lại. Các nhà tạo lập thị trường cũng sẽ không chủ động bơm vốn chỉ vì một cái tên mới.

Vì vậy, điều khó nhất đối với stablecoin mới không phải là phát hành, mà là khiến người khác thực sự sử dụng nó như tiền.

Khởi động lạnh của USD1 rõ ràng mạnh hơn. Vào tháng 3 năm 2025, World Liberty Financial ra mắt USD1. Sau đó, khoản đầu tư 2 tỷ USD của MGX vào Binance được thanh toán bằng USD1, giúp USD1 nhanh chóng có được nhãn hiệu kịch bản thanh toán tổ chức. Đối với một stablecoin mới, điểm khởi đầu như vậy rất hiếm.

Theo dữ liệu từ DeFiLlama, lượng lưu thông của USD1 đã tăng nhanh trong năm gần đây, vốn hóa thị trường đã đứng thứ năm trong số các stablecoin

Dữ liệu tiếp theo cũng cho thấy USD1 tăng trưởng rất nhanh. Trong vòng hơn một năm sau khi ra mắt, nó đã lọt vào top đầu stablecoin toàn cầu, từng đạt quy mô lưu thông hàng tỷ đô la. Stablecoin không giống như meme coin, có thể tăng giá chỉ dựa vào cảm xúc. Sự mở rộng quy mô của stablecoin thường đòi hỏi sự phối hợp giữa phát hành, lưu ký, nền tảng giao dịch, tạo lập thị trường, dự trữ và kịch bản sử dụng.

Tuy nhiên, cấu trúc tăng trưởng của USD1 cũng có vấn đề rõ ràng. Phân tích trên chuỗi công khai cho thấy, các ví liên quan đến Binance từng nắm giữ khoảng 87% nguồn cung USD1. Trong quá trình này, USD1 cũng đã hoàn thành việc tăng lượng lưu thông từ vài trăm triệu đô la lên hơn 4 tỷ đô la. Dữ liệu này cho thấy Binance là kênh cốt lõi giúp USD1 tăng trưởng nhanh, đồng thời cũng cho thấy cấu trúc phân phối của USD1 vẫn chưa hoàn toàn phân tán.

Đây vừa là lợi thế, vừa là rủi ro.

Lợi thế nằm ở chỗ, điều khó khăn nhất đối với stablecoin là khởi động nguội. Là sàn giao dịch tiền mã hóa lớn nhất toàn cầu, Binance đã mang đến cho USD1 luồng truy cập và bối cảnh giao dịch lớn nhất, giúp nó không cần phải giáo dục người dùng từ con số không. Rủi ro ở chỗ, nếu nguồn cung của một stablecoin tập trung cao độ vào một sàn giao dịch duy nhất, mạng lưới của nó trông có vẻ lớn, nhưng cấu trúc vẫn mong manh. Một khi chiến lược của sàn giao dịch thay đổi, ưu đãi giảm sút, hoặc tâm lý thị trường dao động, thanh khoản cũng có thể bị ảnh hưởng nhanh chóng.

Vì vậy, vấn đề quan trọng nhất trong giai đoạn tiếp theo của USD1 là liệu nó có thể mở rộng từ một kênh mạnh duy nhất sang các lĩnh vực khác hay không.

Cấu trúc đáng tin cậy hơn thứ hạng

Khi nhìn vào stablecoin, không thể chỉ dựa vào thứ hạng vốn hóa thị trường. Thứ hạng vốn hóa thị trường chỉ cho thấy nó đã đúc ra bao nhiêu, chứ không cho thấy nó được sử dụng như thế nào. Con đường tăng trưởng của USD1 rất đặc biệt: đầu tiên dùng các giao dịch thanh toán tổ chức lớn để tạo nhận thức, sau đó dựa vào Binance để phân phối nhanh chóng, rồi tiếp theo mở rộng sang hệ sinh thái đa chuỗi và các bối cảnh thanh toán.

Lượng tăng trưởng đầu tiên của USD1 đến từ các sự kiện thanh toán tổ chức lớn rất rõ ràng. Vào tháng 5 năm 2025, đồng sáng lập của World Liberty Financial, Zach Witkoff, tại TOKEN2049 ở Dubai, cho biết khoản đầu tư 2 tỷ USD của tổ chức đầu tư Abu Dhabi MGX vào Binance đã được thanh toán bằng USD1.

Xét về quy mô, tốc độ tăng trưởng của USD1 thực sự rất nhanh. Tài liệu công khai cho thấy, USD1 ra mắt vào tháng 3 năm 2025 trên Ethereum và BNB Chain, đến quý 1 năm 2026, quy mô lưu thông đã gần 4,5 tỷ USD. Mức này đã đưa nó nhanh chóng vào hàng ngũ dẫn đầu trong thị trường stablecoin, và cũng khiến nó trở thành một trong những stablecoin dự trữ pháp định tăng trưởng nhanh nhất trong đợt này.

Cấu trúc của USD1 dưới sự tăng trưởng cực nhanh không đồng đều. Dữ liệu quan trọng nhất đến từ Binance. Phân tích on-chain của Forbes vào tháng 2 năm nay từng chỉ ra rằng khoảng 87% nguồn cung USD1 tập trung trong các ví liên quan đến Binance. Dữ liệu này một mặt giải thích tại sao USD1 có thể mở rộng nhanh chóng, mặt khác cũng cho thấy sự phân phối của nó vẫn phụ thuộc rất nhiều vào một sàn giao dịch duy nhất. Đối với một stablecoin mới, Binance là cửa ngõ khởi động nguội hiệu quả nhất. Nó có thể mang lại người dùng, độ sâu giao dịch và bối cảnh sử dụng trong một lần. Nhưng nếu nguồn cung tập trung lâu dài vào một nền tảng, USD1 sẽ giống một stablecoin phân phối qua sàn giao dịch hơn là một mạng lưới USD on-chain hoàn chỉnh.

Cũng chính vì vậy, trọng tâm của các động thái tiếp theo của USD1 chuyển từ nơi giao dịch sang nơi sử dụng.

Từ góc nhìn đa chuỗi, trang web chính thức của USD1 cho thấy nó đã hỗ trợ các mạng lưới như Ethereum, BNB Chain, Plume, Tron và Solana, đồng thời cung cấp cầu nối cross-chain và cổng vào báo cáo dự trữ. BNB Chain đảm nhận các giao dịch ban đầu và phân phối trong hệ sinh thái Binance, Ethereum cung cấp tài sản chính thống và nhận thức từ các tổ chức, trong khi Solana phù hợp hơn cho thanh toán tần suất cao và giao dịch on-chain.

Từ góc độ minh bạch dự trữ, trang web chính thức của USD1 ghi rõ rằng USD1 có thể quy đổi 1:1 sang USD, dự trữ được hỗ trợ bởi USD và quỹ thị trường tiền tệ của chính phủ Mỹ, đồng thời công bố báo cáo dự trữ hàng tháng. World Liberty Financial cũng đã ra mắt trang Proof of Reserves của USD1, sử dụng nguồn dữ liệu Chainlink để hiển thị thông tin liên quan đến dự trữ và nguồn cung.

Từ góc độ ứng dụng, USD1 cũng đang cố gắng mở rộng từ số dư trên sàn giao dịch thành một cổng vào USD rộng hơn. Tempo tương ứng với thanh toán stablecoin và thanh toán AI Agents, World Swap tương ứng với ngoại hối on-chain và chuyển tiền xuyên biên giới, DeFi lending tương ứng với nhu cầu thế chấp và lợi nhuận, còn thẻ thanh toán đưa USD on-chain trở lại tiêu dùng thực tế.

Vì vậy, từ dữ liệu hiện tại của USD1 có thể rút ra một kết luận khá rõ ràng: nó đã hoàn thành một cú khởi động lạnh rất mạnh mẽ, đang dần mở rộng sang nhiều kịch bản và mạng lưới đa dạng.

Biến USD1 thành động cơ giá trị của WLFI

Nhiều dự án crypto có một vấn đề cũ: dự án làm tốt, nhưng token không hưởng lợi từ sự tăng trưởng. Đây thậm chí còn là một trong những nguyên nhân chính cản trở sự phát triển của tiền điện tử.

Giao thức có TVL, token không có dòng tiền. Sản phẩm có người dùng, token chỉ là biểu tượng quản trị. Quy mô stablecoin ngày càng lớn, nhưng token liên quan chỉ có thể dao động dựa trên cảm xúc. Cuối cùng, thị trường nhận ra rằng không có một kênh thực sự nào giữa giá trị sản phẩm và giá trị token.

Nếu việc phát hành, giao dịch, quy đổi, cho vay và thanh toán của USD1 có thể tạo ra phí hoặc lợi nhuận kinh tế khác, và những lợi nhuận này lại đi vào WLFI thông qua đốt, mua lại, phân phối hoặc quyền quản trị, thì WLFI mới có thể chuyển từ tài sản khái niệm chính trị thành lớp thu giữ giá trị của hoạt động kinh doanh stablecoin.

Đội ngũ đã bắt đầu thực hiện một số việc.

Một là mua lại và đốt từ phí thanh khoản tự có của giao thức. Nghĩa là, nếu thanh khoản do chính giao thức cung cấp tạo ra phí giao dịch, thì phần phí này sẽ được dùng để mua lại WLFI trên thị trường, sau đó đưa vào địa chỉ đốt.

Bước thứ hai là tái cấu trúc nguồn cung. Theo các báo cáo công khai, WLFI đã thiết lập các thỏa thuận khóa và giải phóng dài hạn hơn đối với lượng nắm giữ của các nhà đầu tư ban đầu và nội bộ, đồng thời bao gồm thiết kế hủy 10% đối với một phần lượng nắm giữ của nội bộ. Các thỏa thuận như vậy có thể giảm bớt áp lực giải phóng ngắn hạn, đồng thời cho thị trường thấy rằng đội ngũ đang chủ động quản lý cấu trúc lưu thông dài hạn.

Bước thứ ba là mở rộng hệ sinh thái. USD1 chịu trách nhiệm cung cấp nền tảng đô la trên chuỗi, World Liberty Markets đáp ứng nhu cầu cho vay, World Swap đáp ứng nhu cầu ngoại hối trên chuỗi và chuyển tiền xuyên biên giới, còn thẻ thanh toán và ứng dụng bán lẻ đưa đô la trên chuỗi vào các kịch bản tiêu dùng thực tế. Kết nối các hành động này lại với nhau, WLFI không chỉ dựa vào câu chuyện về stablecoin, mà đang xây dựng một mạng lưới giao dịch, cho vay, thanh toán và thanh toán xung quanh USD1.

Đối với một hệ sinh thái mới đang mở rộng nhanh chóng, việc điều chỉnh phía cung và thúc đẩy phía sản phẩm như vậy tự nó đã là biểu hiện của sự tiến bộ liên tục.

Thanh toán AI, là lựa chọn dài hạn của USD1

Thanh toán AI hiện chưa phải là động lực tăng trưởng chính của USD1, nhưng hướng đi này không cần phải giáo dục lại thị trường. Stripe và OpenAI cùng công bố Giao thức Thương mại Tác nhân (Agentic Commerce Protocol), Visa cũng đang hợp tác với OpenAI để khám phá khả năng thanh toán trong ChatGPT, cho thấy các tác nhân AI tham gia vào thanh toán và luân chuyển thương mại đã là hướng đi mà các ông lớn thanh toán và AI đều đang triển khai trước.

Vì vậy, việc USD1 kết nối với Tempo không chỉ đơn thuần là thêm một chuỗi, mà quan trọng hơn là thông qua Tempo để mở ra cánh cửa vào lĩnh vực AI.

Ở đây có thể so sánh với USDC. Circle đang thúc đẩy Arc của riêng mình, với mục tiêu đưa USDC vào các chuỗi chuyên dụng dành cho thanh toán và tài chính token hóa. Nói cách khác, USDC đang sử dụng cơ sở hạ tầng riêng để củng cố mạng lưới stablecoin của mình. USD1 không có lịch sử phát hành trưởng thành và sự tích lũy tổ chức như Circle, nhưng việc chọn Tempo, về bản chất là mượn cơ sở hạ tầng thanh toán đằng sau Stripe và Paradigm để tìm kiếm một con đường đối đầu trực tiếp với USDC.

Giá trị của Tempo nằm ở chỗ, đằng sau nó là Stripe. Stripe tự nó đã là một trong những cơ sở hạ tầng thanh toán quan trọng nhất toàn cầu, đồng thời phục vụ sâu rộng các công ty AI. Tài liệu chính thức của Stripe cho thấy, nó là nền tảng dịch vụ tài chính cho 78% doanh nghiệp trong Forbes AI 50, bao gồm các khách hàng như OpenAI, Anthropic, Midjourney và Cohere. Đối với USD1, việc kết nối với một chuỗi thanh toán như vậy, ý nghĩa không nằm ở việc đóng góp ngay lập tức bao nhiêu khối lượng giao dịch trong ngắn hạn, mà ở cơ hội thâm nhập vào mạng lưới thanh toán nơi có các công ty AI, nhà phát triển, người bán và các kịch bản thanh toán theo chương trình.

Binance giải quyết vấn đề phân phối hiện tại của USD1, giúp nó nhanh chóng có được người dùng, độ sâu giao dịch và nhận thức thị trường. Tempo hướng tới nhu cầu thanh toán thế hệ tiếp theo, đặc biệt là thanh toán qua AI đại lý, thanh toán xuyên biên giới, thanh toán trên chuỗi và thu tiền từ người bán. Một bên chịu trách nhiệm khởi động lạnh, một bên chịu trách nhiệm mở rộng kịch bản dài hạn.

Từ khởi đầu đến tích lũy

Trong 14 tháng đầu tiên, USD1 đã hoàn thành bước khó khăn nhất của một stablecoin mới: được thị trường nhìn thấy.

Nhờ vào cửa sổ chính sách, thanh toán tổ chức lớn và phân phối qua nền tảng giao dịch, nó nhanh chóng lọt vào hàng ngũ stablecoin hàng đầu. Đối với một tài sản ra mắt vào năm 2025, tốc độ này đã đủ để nói lên vấn đề. Thị trường stablecoin không hoàn toàn cố định; miễn là khung pháp lý thay đổi, câu chuyện về USD thay đổi, kênh phân phối thay đổi, những người chơi mới vẫn có cơ hội chen chân vào bàn chơi.

Tiếp theo, USD1 cần chứng minh liệu nó có thể chuyển từ phân phối qua kênh mạnh sang sử dụng đa kịch bản hay không. WLFI cần chứng minh liệu nó có thể liên tục tiếp nhận sự tăng trưởng của hệ sinh thái này hay không.

Giai đoạn khởi nghiệp nhìn vào tài nguyên và tốc độ, USD1 đã thành công. Giai đoạn tăng trưởng nhìn vào sử dụng và tích lũy, nó cần chuyển đổi lợi thế chính trị thành kịch bản thực tế, chuyển đổi số dư trên nền tảng giao dịch thành dòng chảy USD trong thanh toán, cho vay, thanh toán và tiêu dùng. Nếu bước này có thể thực hiện được, USD1 sẽ không chỉ là một người chơi mới trong cuộc chiến stablecoin. Nó sẽ trở thành một trong những mẫu hình đáng quan sát nhất khi stablecoin bước vào kỷ nguyên chính trị.

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia