Hiệu suất tăng gấp đôi nhưng giá cổ phiếu lao dốc, Broadcom đang phát tín hiệu gì?

TL;DR

· Doanh thu liên quan đến cơ sở hạ tầng AI của Broadcom tăng 143% so với cùng kỳ năm trước, tầm nhìn đơn hàng kéo dài đến năm 2028, nhưng sau khi công bố báo cáo tài chính, cổ phiếu đã giảm hơn 12% trong giao dịch sau giờ, kéo theo sự điều chỉnh đồng loạt của các mảng quang học, HBM và lưu trữ doanh nghiệp.

· Nhu cầu AI không hề hạ nhiệt. Thị trường đang trả lời một câu hỏi khó hơn: Khi tăng trưởng đã trở thành đồng thuận, cơ sở hạ tầng AI thực sự còn đáng giá bao nhiêu phần bù định giá?

· Cổ phiếu liên quan: AVGO (Mỹ), LITE (Mỹ), MU (Mỹ)

Ngày 5 tháng 6, Broadcom công bố báo cáo tài chính quý II. Nhìn vào các con số, đây gần như là một bảng điểm không có vấn đề rõ ràng. Trong quý II, doanh thu bán dẫn liên quan đến cơ sở hạ tầng AI của Broadcom đạt 10,8 tỷ USD, tăng 143% so với cùng kỳ; công ty dự kiến doanh thu liên quan trong quý III sẽ tăng lên khoảng 16 tỷ USD, với tốc độ tăng trưởng hàng năm vẫn vượt quá 200%.

Mảng đơn hàng cũng mạnh mẽ không kém. CEO Hock Tan cho biết trong cuộc họp hội nghị rằng nhu cầu của khách hàng vẫn vượt quá khả năng cung ứng của công ty, và tầm nhìn đơn hàng đã kéo dài đến năm 2028. Nói cách khác, ít nhất từ dữ liệu mà Broadcom nắm giữ, việc xây dựng cụm AI quy mô lớn không hề chậm lại, mà vẫn tiếp tục tiến triển.

Theo logic thị trường của hai năm qua, đây lẽ ra phải là một báo cáo tài chính đủ để thúc đẩy cổ phiếu tiếp tục tăng, nhưng phản ứng của thị trường lại hoàn toàn ngược lại. Sau khi công bố báo cáo, cổ phiếu Broadcom đã giảm hơn 12% trong giao dịch sau giờ.

Đồng thời, các công ty hàng đầu về kết nối quang như Lumentum, Coherent cũng giảm điểm, và các mảng bộ nhớ băng thông cao (HBM) cùng lưu trữ doanh nghiệp cũng có sự điều chỉnh liên kết.

Một bên là nhu cầu và đơn hàng kỷ lục, bên kia là mức giảm hai con số.

Đây có lẽ là tín hiệu đáng chú ý nhất trong giao dịch AI hiện tại.

Nhu cầu không hạ nhiệt, thậm chí còn tăng tốc

Từ góc độ cơ bản, báo cáo tài chính lần này của Broadcom không cho thấy dấu hiệu hạ nhiệt rõ ràng. Doanh thu bán dẫn liên quan đến cơ sở hạ tầng AI trong quý II đạt 10,8 tỷ USD, tăng 143% so với cùng kỳ; hướng dẫn doanh thu liên quan trong quý III là khoảng 16 tỷ USD, cho thấy tốc độ tăng trưởng có thể còn nhanh hơn.

Điều đáng chú ý hơn là khả năng hiển thị của đơn hàng. Trong chuỗi ngành AI, tăng trưởng doanh thu ngắn hạn không phải là hiếm, nhưng liệu đơn hàng có thể kéo dài về phía sau hay không sẽ quyết định cách thị trường đánh giá độ dài của chu kỳ chi tiêu vốn này. Thông tin từ Hock Tan khá rõ ràng: nhu cầu vẫn chưa thể được đáp ứng hoàn toàn, và đơn hàng đã bao phủ đến năm 2028.

Điều này có nghĩa là, ít nhất trong các mảng chip chuyển mạch, chip tính toán tùy chỉnh và cơ sở hạ tầng kết nối mà Broadcom đang hoạt động, các nhà cung cấp dịch vụ đám mây vẫn đang đặt trước công suất cho các cụm AI quy mô lớn hơn. Trong hai năm qua, thị trường luôn lo ngại liệu việc xây dựng cơ sở hạ tầng AI có đột ngột chậm lại tại một thời điểm nào đó hay không, nhưng từ báo cáo tài chính này của Broadcom, điểm ngoặt đó vẫn chưa xuất hiện.

Giá cổ phiếu lao dốc, thị trường không bán vì kết quả kinh doanh

Thị trường từ lâu đã không còn giao dịch đơn thuần dựa trên kết quả kinh doanh hiện tại.

Trong một năm rưỡi qua, cơ sở hạ tầng AI đã trở thành một trong những giao dịch đông đúc nhất trên thị trường vốn toàn cầu. Từ GPU, chip chuyển mạch, mô-đun quang, đến HBM, lưu trữ doanh nghiệp và thiết bị điện cho trung tâm dữ liệu, hầu như tất cả các lĩnh vực liên quan đến mở rộng cụm AI đều trải qua một đợt định giá lại rõ rệt.

Khi các nhà đầu tư tin rằng chu kỳ đầu tư AI sẽ kéo dài nhiều năm, họ không chỉ mua lợi nhuận của năm nay, mà còn mua kỳ vọng tăng trưởng của nhiều năm tới. Do đó, một hiện tượng có vẻ phản trực giác nhưng rất phổ biến trong các lĩnh vực tăng trưởng cao đã xuất hiện:

Kết quả kinh doanh càng tốt, kỳ vọng của thị trường càng cao; kỳ vọng càng cao, báo cáo tài chính càng khó mang lại bất ngờ thực sự.

Broadcom hiện đang đối mặt với chính vấn đề này. Công ty không chỉ công bố dữ liệu doanh thu tăng trưởng nhanh, mà còn đưa ra tín hiệu rằng đơn hàng dài hạn vẫn dồi dào. Nhưng đối với dòng vốn đã định giá trước nhiều kỳ vọng lạc quan, chỉ chứng minh rằng tăng trưởng vẫn tồn tại là chưa đủ.

Điều thị trường thực sự mong đợi là một "bất ngờ cấp độ thứ hai" mạnh mẽ hơn: mục tiêu doanh thu AI được nâng lên đáng kể một lần nữa, quy mô đơn hàng cao hơn đáng kể so với ước tính trước đó, một làn sóng nhu cầu mới vượt quá mô hình hiện tại của thị trường, hoặc nút thắt nguồn cung đẩy khả năng thương lượng của ngành lên cao hơn nữa.

Trong một giao dịch cực kỳ đông đúc, thường có sự khác biệt lớn giữa "tiếp tục tăng trưởng nhanh" và "vượt xa trí tưởng tượng".

Mô-đun quang và HBM giảm theo, điều này cho thấy điều gì?

Điều đáng chú ý hơn cả mức giảm của bản thân Broadcom là phản ứng đồng bộ của chuỗi ngành.

Sau khi báo cáo tài chính được công bố, Lumentum (LITE) giảm khoảng 5%, Coherent (COHR) giảm khoảng 4%, và Micron (MU) cùng các công ty lưu trữ khác cũng điều chỉnh giảm đồng loạt. Các công ty này thuộc các lĩnh vực khác nhau, nhưng lại bị bán tháo cùng một thời điểm.

Lý do không hề phức tạp. Trong hai năm qua, thị trường đã dần đưa chúng vào cùng một logic giao dịch cơ sở hạ tầng AI: module quang giải quyết nút thắt truyền dẫn tốc độ cao trong trung tâm dữ liệu, HBM nâng cao khả năng đọc dữ liệu của GPU và bộ tăng tốc, chip chuyển mạch chịu trách nhiệm kết nối các cụm GPU quy mô lớn, lưu trữ doanh nghiệp đảm nhận khối lượng dữ liệu khổng lồ trong quá trình huấn luyện và suy luận, còn thiết bị điện của trung tâm dữ liệu cung cấp năng lượng cho các cụm tính toán mật độ cao.

Chúng cùng nhau tạo nên cơ sở hạ tầng phụ trợ AI.

Do đó, khi dòng vốn bắt đầu giảm mức độ rủi ro đối với mảng cơ sở hạ tầng AI, thứ bị bán ra thường không phải là một công ty đơn lẻ, mà là một tổ hợp giao dịch hoàn chỉnh.

Điều này đã khác biệt rõ rệt so với môi trường thị trường năm 2023 và đầu năm 2024. Khi đó, câu hỏi mà nhà đầu tư quan tâm nhất là:

Ai sẽ là người hưởng lợi tiếp theo từ AI?

Còn bây giờ, câu hỏi đang chuyển thành:

Những người hưởng lợi đã được xác định rõ ràng này, thực sự còn đáng giá bao nhiêu?

Khi vấn đề thị trường thảo luận thay đổi, logic giao dịch cũng thay đổi theo.

Nhà cung cấp đám mây vẫn chi tiêu, nhưng định giá bắt đầu bị thử thách

Nếu nhìn ở góc độ cao hơn, sẽ thấy một hiện tượng khác: có vẻ mâu thuẫn nhưng thực tế lại hợp lý.

Các nhà cung cấp đám mây lớn vẫn duy trì chi tiêu vốn ở mức cao. Các kế hoạch chi tiêu vốn gần đây của Microsoft, Google, Meta và Amazon vẫn ở mức đỉnh. Các cụm AI quy mô lớn tiếp tục được xây dựng, quy mô mua GPU vẫn mở rộng, module quang 1.6T dần bước vào chu kỳ tăng sản lượng, và nguồn cung HBM vẫn còn thắt chặt.

Cho đến nay, thị trường chưa thấy bằng chứng rõ ràng nào cho thấy chi tiêu vốn AI đã đạt đỉnh.

Nói cách khác, phía cầu không có thay đổi đáng kể, thay đổi nằm ở mức định giá mà thị trường sẵn sàng trả cho những nhu cầu này.

Hai năm qua, nhà đầu tư liên tục hỏi: Nhu cầu AI có thực sự tồn tại không?

Giờ đây, thị trường bắt đầu bước vào giai đoạn mới: Nhu cầu AI đã tồn tại, nhưng liệu định giá hiện tại có phản ánh trước sự tăng trưởng của vài năm tới hay không?

Đây là hai câu hỏi hoàn toàn khác nhau. Câu hỏi trước quyết định liệu xu hướng ngành có thể đứng vững hay không, câu hỏi sau quyết định liệu cổ phiếu có thể tiếp tục tăng hay không.

Thị trường đang định giá lại sự tăng trưởng của AI

Khi đặt một vài bộ dữ liệu lại với nhau, chúng ta sẽ có được một khung phân tích đầy đủ hơn so với câu chuyện "báo cáo tài chính tốt, nhưng giá cổ phiếu lại lao dốc": Đơn đặt hàng của Broadcom vẫn đang tăng trưởng, chi tiêu vốn của các nhà cung cấp dịch vụ đám mây vẫn đang mở rộng, nhu cầu về cơ sở hạ tầng AI vẫn mạnh mẽ, nhưng các cổ phiếu liên quan lại bắt đầu có những đợt điều chỉnh giảm mạnh.

Bốn điều này có thể cùng xảy ra, và chúng không hề mâu thuẫn với nhau.

Bởi vì thị trường hiện tại đang giao dịch, không còn là việc AI có tăng trưởng hay không.

Mà là:

Khi tăng trưởng đã trở thành đồng thuận, thì sự tăng trưởng của AI thực sự đáng giá bao nhiêu?

Đối với các mảng cơ sở hạ tầng AI đã trải qua hai năm định giá lại, đây có lẽ mới là sự thay đổi thực sự đáng chú ý.

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia