TL;DR
Goldman Sachs giữ nguyên xếp hạng "Mua" đối với Broadcom và mục tiêu giá 525 USD, cao hơn khoảng 34% so với mức giá cổ phiếu 392,43 USD được sử dụng trong báo cáo.
Goldman Sachs dự báo doanh thu bán dẫn AI của Broadcom trong năm tài chính 2027 đạt 133 tỷ USD, tăng hơn gấp đôi so với năm tài chính 2026 và cao hơn khoảng 12% so với kỳ vọng đồng thuận của thị trường.
ASIC tùy chỉnh và chip mạng trung tâm dữ liệu tạo thành rào cản cốt lõi của Broadcom, nhưng sự gia nhập của các đối thủ như MediaTek, AMD đang làm gia tăng sự không chắc chắn về thị phần khách hàng.
Dự báo doanh thu 133 tỷ USD chủ yếu đặt cược vào chi tiêu vốn của khách hàng đám mây và tốc độ triển khai được đẩy nhanh, nhưng báo cáo không phân tách đóng góp cụ thể của sản lượng, giá bán và khách hàng mới.
Mục tiêu giá 525 USD dựa trên EPS chuẩn hóa gấp 30 lần, nhưng báo cáo không tiết lộ chi tiết cách tính EPS chuẩn hóa, không thể trực tiếp quy đổi thành EPS điều chỉnh trong bảng dự báo tài chính.
Tăng trưởng chi tiêu AI chậm lại, mất thị phần ASIC, điều chỉnh tồn kho chip phi AI và cạnh tranh từ VMware là những rủi ro chính đối với logic định giá cao này.

Trong báo cáo xem trước kết quả kinh doanh của Broadcom (NASDAQ: AVGO) công bố ngày 18 tháng 8, Goldman Sachs giữ nguyên xếp hạng "Mua" và mục tiêu giá 525 USD trong 12 tháng. Theo mức giá cổ phiếu 392,43 USD được sử dụng trong báo cáo, tiềm năng tăng giá khoảng 34%.

Goldman Sachs dự báo kết quả quý tới của Broadcom có thể vượt kỳ vọng, và doanh thu bán dẫn AI của họ vẫn đang trong giai đoạn tăng tốc. Doanh thu bán dẫn AI của Broadcom trong năm tài chính 2027 sẽ đạt 133 tỷ USD, tăng hơn gấp đôi so với khoảng 57 tỷ USD của năm tài chính 2026, đồng thời cao hơn khoảng 12% so với kỳ vọng đồng thuận của thị trường.

Nhưng khi các nhà sản xuất như MediaTek, AMD tăng tốc gia nhập thị trường ASIC tùy chỉnh, yếu tố quyết định liệu định giá của Broadcom có thể tiếp tục đi lên hay không đã chuyển từ việc nhu cầu AI có tăng trưởng hay không, sang việc công ty có thể giữ vững thị phần khách hàng và dự án chính hay không.

Doanh thu AI hướng tới 133 tỷ USD, Goldman Sachs lạc quan hơn thị trường

Goldman Sachs dự báo doanh thu bán dẫn AI của Broadcom trong năm tài chính 2026 đạt khoảng 57 tỷ USD, và sẽ tăng lên 133 tỷ USD trong năm tài chính 2027, mức tăng hơn 130%. Trong khi đó, dự báo của thị trường cho năm tài chính 2027 là khoảng 118,8 tỷ USD, Goldman Sachs cao hơn khoảng 14,2 tỷ USD.

Điều này có nghĩa là Goldman Sachs không chỉ tin tưởng chi tiêu vốn AI tiếp tục tăng trưởng, mà còn đặt cược rằng tốc độ triển khai chip tùy chỉnh và mạng trung tâm dữ liệu của các khách hàng đám mây lớn sẽ nhanh hơn kỳ vọng của thị trường.

Vai trò của Broadcom trong hạ tầng AI được chia thành hai phần chính: một là cung cấp ASIC tùy chỉnh cho các khách hàng siêu quy mô đám mây, tức là các chip chuyên dụng được thiết kế cho các tác vụ tính toán cụ thể; hai là thông qua các sản phẩm như Tomahawk, cung cấp kết nối mạng tốc độ cao cho các cụm AI quy mô lớn. Khi quy mô cụm mở rộng, chip tính toán và thiết bị mạng cần được nâng cấp đồng bộ, do đó Broadcom có thể hưởng lợi đồng thời từ việc mở rộng năng lực tính toán và nâng cấp mạng.

Goldman Sachs cho rằng Tomahawk 6 đang bước vào chu kỳ tăng trưởng sản lượng, có khả năng trở thành động lực tăng trưởng bổ sung ngoài doanh thu AI. So với việc chỉ cung cấp sản phẩm chip đơn lẻ, danh mục sản phẩm của Broadcom bao phủ tính toán, chuyển mạch và kết nối liên kết cũng củng cố vị thế cạnh tranh của công ty trong các dự án trung tâm dữ liệu quy mô lớn.

Tuy nhiên, con số 133 tỷ USD vẫn là một dự báo khá táo bạo. Báo cáo không phân tích chi tiết bao nhiêu phần trăm tăng trưởng doanh thu đến từ việc tăng sản lượng xuất xưởng, tăng giá sản phẩm hay mở rộng số lượng khách hàng, mà chủ yếu quy tăng trưởng cho chi tiêu vốn và tiến độ triển khai của khách hàng. Do đó, con số này trước hết là đánh giá của Goldman Sachs về tốc độ hiện thực hóa nhu cầu, không phải là hướng dẫn doanh thu chính thức do ban lãnh đạo Broadcom đưa ra.

So sánh doanh thu AI bán dẫn giữa Goldman Sachs và kỳ vọng đồng thuận của thị trường. Dự báo doanh thu AI bán dẫn của Goldman Sachs cho FY26 và FY27 của Broadcom lần lượt cao hơn kỳ vọng đồng thuận của thị trường khoảng 1% và 12%, phản ánh quan điểm lạc quan hơn về chi tiêu vốn và tốc độ triển khai của khách hàng đám mây. Các con số liên quan đều là dự báo của nhà phân tích, không phải hướng dẫn của công ty.

MediaTek và AMD tham gia, thị phần khách hàng trở thành ẩn số lớn nhất

Tranh cãi chính mà Broadcom phải đối mặt đến từ cạnh tranh ASIC tùy chỉnh.

Khi các nhà cung cấp đám mây tiếp tục tăng đầu tư AI, thị trường chip tùy chỉnh đang thu hút nhiều bên tham gia hơn. Goldman Sachs tập trung thảo luận về áp lực cạnh tranh tiềm tàng từ MediaTek và AMD trong báo cáo, thị trường lo ngại rằng các nhà sản xuất này tham gia vào các dự án ASIC thế hệ mới của khách hàng siêu quy mô đám mây, từ đó ảnh hưởng đến đơn hàng và thị phần của Broadcom.

Goldman Sachs cho rằng những lo ngại liên quan đã được phản ánh một phần vào giá cổ phiếu, nhưng rủi ro cạnh tranh vẫn chưa được kiểm chứng hoàn toàn.

ASIC tùy chỉnh khác với chip tiêu chuẩn hóa, yêu cầu nhà cung cấp tham gia lâu dài vào thiết kế kiến trúc, phát triển chip, xác minh và sản xuất hàng loạt của khách hàng. Chu kỳ dự án dài và chi phí chuyển đổi cao tạo ra rào cản cho Broadcom; nhưng các nhà cung cấp đám mây cũng có động lực đưa vào nhà cung cấp thứ hai để giảm chi phí, tăng cường khả năng thương lượng và phân tán rủi ro chuỗi cung ứng.

Do đó, việc MediaTek hoặc AMD tuyên bố tham gia thị trường không có nghĩa là doanh thu của Broadcom sẽ bị ảnh hưởng ngay lập tức. Điều thực sự cần quan sát là liệu các đối thủ cạnh tranh có thể vượt qua quá trình xác minh của khách hàng, giành được dự án sản xuất hàng loạt và cuối cùng chuyển hóa thành doanh thu thực tế hay không.

Đối với Broadcom, việc doanh thu AI năm tài chính 2027 có đạt được dự báo của Goldman Sachs hay không phụ thuộc cả vào việc thị trường tổng thể tiếp tục mở rộng lẫn việc công ty giành được bao nhiêu thị phần dự án. Nếu đầu tư hạ tầng AI tăng trưởng nhưng các khách hàng chủ chốt bắt đầu phân tán đơn hàng, doanh thu của Broadcom vẫn có thể thấp hơn dự báo lạc quan của Goldman Sachs.

Bán dẫn AI trở thành động lực chính tuyệt đối, phần mềm đảm nhiệm dòng tiền ổn định

Ngoài chip AI, phần mềm hạ tầng vẫn là trụ cột quan trọng trong kết quả kinh doanh của Broadcom.

Goldman Sachs dự báo doanh thu phần mềm hạ tầng của Broadcom sẽ tăng từ khoảng 32,1 tỷ USD trong năm tài chính 2026 lên khoảng 35 tỷ USD trong năm tài chính 2027. So với tốc độ tăng trưởng hơn gấp đôi của doanh thu bán dẫn AI, mảng phần mềm tăng trưởng tương đối ôn hòa, nhưng có thể cung cấp doanh thu, lợi nhuận và dòng tiền ổn định hơn.

Điều này giúp Broadcom hình thành cấu trúc tăng trưởng hai tầng: bán dẫn AI chịu trách nhiệm thúc đẩy tăng trưởng doanh thu và lợi nhuận, còn phần mềm hạ tầng chịu trách nhiệm giảm thiểu tác động của chu kỳ chip truyền thống lên kết quả kinh doanh tổng thể.

Goldman Sachs dự báo tổng doanh thu của Broadcom sẽ tăng từ 107,2 tỷ USD trong năm tài chính 2026 lên 187 tỷ USD trong năm tài chính 2027; trong cùng kỳ, tỷ trọng doanh thu bán dẫn AI sẽ tăng từ khoảng 53% lên khoảng 71%. EPS điều chỉnh dự kiến tăng từ 11,95 USD lên 21,40 USD.

Nếu dự báo này được hiện thực hóa, Broadcom sẽ chuyển từ một công ty bán dẫn và phần mềm đa dạng hóa sang một công ty có kết quả kinh doanh phụ thuộc cao vào đầu tư hạ tầng AI. Điều này có thể mang lại tăng trưởng cao hơn, nhưng cũng đồng nghĩa doanh thu, lợi nhuận và định giá của công ty sẽ ngày càng phụ thuộc vào chi tiêu vốn và nhịp độ triển khai của một số ít khách hàng lớn.

Bảng dự báo tài chính của Broadcom. Goldman Sachs dự báo tổng doanh thu của Broadcom sẽ tăng từ 107,2 tỷ USD trong năm tài chính 2026 lên 187 tỷ USD trong năm tài chính 2027, tỷ trọng doanh thu bán dẫn AI tăng rõ rệt; trong cùng kỳ, EPS điều chỉnh dự kiến tăng từ 11,95 USD lên 21,40 USD. Tất cả số liệu đều là dự báo của Goldman Sachs.

Định giá 30 lần đang đặt cược vào điều gì?

Goldman Sachs đưa ra mục tiêu giá 525 USD cho Broadcom, cơ sở định giá là 30 lần EPS chuẩn hóa 17,5 USD.

Phép tính có thể tự kiểm chứng trực tiếp, nhưng báo cáo không giải thích chi tiết EPS chuẩn hóa 17,5 USD bao gồm những hạng mục điều chỉnh nào, cũng như tương ứng với giai đoạn dự báo cụ thể nào. Con số này nằm giữa dự báo EPS điều chỉnh 11,95 USD của năm tài chính 2026 và 21,40 USD của năm tài chính 2027, do đó không thể trực tiếp tương đương với bất kỳ dữ liệu EPS nào trong bảng dự báo tài chính.

Điều này cũng có nghĩa là, không thể đơn giản lấy 30 lần nhân với EPS điều chỉnh của năm tài chính 27, rồi đánh giá liệu mục tiêu giá 525 USD có thận trọng hay không. Việc lựa chọn EPS chuẩn hóa và hệ số định giá 30 lần đều là nhận định của các nhà phân tích Goldman Sachs, chứ không phải là hướng dẫn từ công ty Broadcom.

Hệ số định giá 30 lần phản ánh mức phí bảo hiểm tăng trưởng AI mà thị trường dành cho Broadcom, đồng thời cũng ẩn chứa hai giả định quan trọng: doanh thu từ chất bán dẫn AI có thể tiếp tục tăng trưởng với tốc độ cao, và vị thế cạnh tranh của công ty trong thị trường ASIC tùy chỉnh sẽ không bị suy giảm rõ rệt.

Một khi khách hàng trì hoãn triển khai hoặc Broadcom mất thị phần dự án, tác động có thể xuất hiện đồng thời ở hai cấp độ: một mặt, dự báo doanh thu và EPS sẽ bị hạ xuống; mặt khác, hệ số định giá mà thị trường dành cho mảng kinh doanh AI cũng có thể bị thu hẹp.

Các rủi ro giảm giá chính mà Goldman Sachs liệt kê bao gồm chi tiêu cơ sở hạ tầng AI chậm lại, mất thị phần ASIC, điều chỉnh tồn kho chất bán dẫn phi AI, cũng như cạnh tranh gia tăng trong thị trường phần mềm cơ sở hạ tầng. Tuy nhiên, báo cáo không định lượng xác suất xảy ra và tác động tiềm ẩn của những rủi ro này.

Nhìn vào lịch sử mục tiêu giá, Goldman Sachs đã nhiều lần nâng mục tiêu giá cho Broadcom kể từ năm 2024. Sau khi điều chỉnh theo việc tách cổ phiếu của công ty, mục tiêu giá đã tăng dần từ 240 USD vào tháng 12 năm 2024 lên 525 USD vào tháng 6 năm 2026. Cần lưu ý rằng, 525 USD không phải là mức mới được nâng lên trong báo cáo lần này, mà là mục tiêu giá mà Goldman Sachs duy trì kể từ ngày 4 tháng 6.

Lịch sử điều chỉnh mục tiêu giá của Goldman Sachs đối với Broadcom. Goldman Sachs đã nhiều lần nâng mục tiêu giá cho Broadcom trong những năm gần đây, phản ánh kỳ vọng về doanh thu và lợi nhuận từ AI liên tục được nâng cao; mục tiêu giá mới nhất 525 USD được giữ nguyên kể từ ngày 4 tháng 6 năm 2026.

Tiếp theo, điều mà các nhà đầu tư cần quan tâm nhất không phải là nhu cầu AI có còn mạnh mẽ hay không, mà là cuối cùng có bao nhiêu phần nhu cầu này có thể chuyển hóa thành đơn đặt hàng và doanh thu của Broadcom.

Dự báo doanh thu chất bán dẫn AI cho năm tài chính 27 của Goldman Sachs cao hơn 12% so với thị trường, để lại không gian tăng giá tiếp theo cho cổ phiếu Broadcom, đồng thời cũng nâng cao ngưỡng thực hiện kết quả kinh doanh. Tiến độ triển khai của khách hàng, thị phần ASIC tùy chỉnh và năng lực sản xuất thực tế của các đối thủ cạnh tranh sẽ cùng nhau quyết định liệu dự báo doanh thu 133 tỷ USD và mục tiêu giá 525 USD có thể được hiện thực hóa hay không.

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia