AAOI tăng hơn 10% ngược chiều thị trường, "Thần cổ phiếu mới" Serenity cho rằng có khả năng tăng gấp đôi.

Đọc bài viết này mất 17 phút

Trong bối cảnh cổ phiếu bán dẫn và lưu trữ giảm phổ biến, AAOI đã tăng ngược chiều nhờ câu chuyện về năng lực sản xuất quang học và đơn hàng, phản ánh thị trường đang định giá phân hóa trong cơ sở hạ tầng AI.

Tiêu đề gốc: "AAOI tăng hơn 10% ngược dòng, 'Thần cổ phiếu mới' Serenity cho rằng có thể tăng gấp đôi"
Tác giả gốc: Ada, TechFlow

Vào ngày 4 tháng 6 theo giờ miền Đông Hoa Kỳ, cổ phiếu công nghệ Mỹ chịu cú sốc mạnh từ hướng dẫn tài chính của Broadcom, khiến câu chuyện định giá AI lần đầu tiên xuất hiện vết nứt.

Kết quả kinh doanh quý 2 năm tài chính của Broadcom không hề tệ: doanh thu 22,2 tỷ USD và EPS 2,44 USD đều vượt kỳ vọng đồng thuận, mảng bán dẫn AI tăng trưởng 143% so với cùng kỳ. Tuy nhiên, hướng dẫn cho quý hiện tại không đáp ứng được kỳ vọng đã bị đẩy lên cao của thị trường. CEO Hock Tan còn tiết lộ trong cuộc họp rằng khách hàng chính về chip tùy chỉnh là Google có thể phân tán chuỗi cung ứng, đồng thời cho biết việc mở rộng mảng chip sẽ kéo giảm biên lợi nhuận gộp. Sự kết hợp này đã phá vỡ câu chuyện cốt lõi hỗ trợ giao dịch AI trong vài tháng qua, khiến dòng vốn xoay chuyển mạnh mẽ trong ngày.

Chỉ số công nghiệp Dow Jones tăng 1,7% trong ngày nhờ các cổ phiếu truyền thống, lập đỉnh lịch sử mới; nhưng chỉ số tổng hợp Nasdaq giảm 0,09%, Nasdaq 100 giảm 0,5%. Trong nội bộ thị trường phân hóa kiểu "tạ tay" này, các cổ phiếu AI và bán dẫn nổi tiếng chịu áp lực bán tháo toàn diện: Broadcom -12,59%, Micron -7%, Marvell giảm 7% trước giờ giao dịch, AMD giảm hơn 4% trước giờ giao dịch.

Nhưng giữa làn sóng giảm điểm này, AAOI lại đi ngược lại tâm lý ngành với một xu hướng độc lập.

Hướng dẫn của Broadcom chọc thủng kỳ vọng, AI bị định giá lại lần đầu

Broadcom trở thành ngòi nổ đè bẹp giao dịch AI lần này, không phải vì kết quả kinh doanh kém, mà vì hướng dẫn không đáp ứng được kỳ vọng đã bị đẩy lên đỉnh của thị trường.

Hock Tan tiết lộ trong cuộc họp báo cáo rằng doanh số chip AI trong năm tài chính này (kết thúc vào tháng 10) sẽ đạt 56 tỷ USD. Con số này dù lớn nhưng vẫn thấp hơn kỳ vọng thị trường. Cùng với tuyên bố về việc Google phân tán chuỗi cung ứng, thị trường bắt đầu nghi ngờ mức định giá cao của Broadcom trong năm qua nhờ mảng ASIC. Trong phiên, Broadcom chạm mức thấp nhất 403 USD, vốn hóa thị trường bốc hơi khoảng 300 tỷ USD trong ngày, ghi nhận mức giảm một ngày lớn nhất kể từ tháng 1 năm 2025.

Áp lực bán tháo ngay lập tức lan sang toàn bộ chuỗi tính toán AI. Mảng lưu trữ cũng giảm mạnh, Micron được coi là nhà cung cấp chính của bộ tăng tốc AI HBM, gắn chặt với tâm lý chi tiêu vốn AI, giảm khoảng 7% trong ngày. SanDisk, Western Digital và các cổ phiếu lưu trữ liên quan khác cũng yếu đi. CrowdStrike dù có hướng dẫn doanh thu quý 2 không tệ, nhưng vẫn bị bán tháo vô điều kiện trong bối cảnh giao dịch AI hạ nhiệt tổng thể.

Người sáng lập Bridgewater, Ray Dalio, đã gia nhập nhóm cảnh báo về định giá AI vào ngày hôm đó, phân biệt rõ ràng giữa "mua cổ phiếu AI" và "đầu tư vào công nghệ AI", cảnh báo rằng định giá hiện tại "có thể đang trở nên quá mức". Điều này tạo thành sự cộng hưởng với các cảnh báo liên tiếp gần đây của CEO JPMorgan Jamie Dimon và CEO Apollo Marc Rowan về chi tiêu vốn và định giá cao của AI.

Hướng luân chuyển vốn cũng mang ý nghĩa tín hiệu, khi nó chảy vào các cổ phiếu kinh tế truyền thống đại diện bởi chỉ số Dow Jones, chứ không phải rút lui hoàn toàn khỏi tài sản rủi ro. Điều này có nghĩa là thị trường không phải đang tránh rủi ro một cách hệ thống, mà đang thực hiện giảm tỷ trọng cấu trúc trong nội bộ ngành AI.

Diễn biến độc lập của AAOI: Tăng hơn 10% trong một ngày, lập đỉnh ngắn hạn mới trong phiên

AAOI đã ghi nhận mức tăng 11,76% trong một ngày trong bối cảnh này, tăng từ khoảng 171 USD lên 209,64 USD trong phiên, đóng cửa ở mức 202,89 USD, tạo ra sự tương phản rõ rệt với sự sụt giảm mạnh của Broadcom, Micron và các cổ phiếu khác.

AAOI trước đó đã trải qua nhiều đợt biến động mạnh. Vào ngày 13 tháng 5, cổ phiếu này đạt đỉnh lịch sử 233,67 USD, giảm 9% trong một ngày vào ngày 29 tháng 5, phục hồi 17,18%-18,81% vào ngày 1 tháng 6, và một lần nữa ghi nhận diễn biến độc lập 11,76% vào ngày 4 tháng 6. Chỉ trong 30 ngày qua, đã có hơn bốn phiên giao dịch với biên độ dao động vượt quá 10%. Mức biến động này đã trở thành trạng thái bình thường trong cấu trúc định giá hiện tại của AAOI, với khối lượng giao dịch ngày 11 tháng 5 đạt 214% mức trung bình ba tháng.

Các chất xúc tác trung hạn thúc đẩy sự tăng giá của AAOI tương đối rõ ràng. Vào ngày 8 tháng 5 (một ngày sau khi công ty công bố kết quả quý 1), Rosenblatt đã nâng mục tiêu giá của AAOI từ 140 USD lên 220 USD, đồng thời nhắc lại xếp hạng "Mua", và liệt kê nó là "cổ phiếu ưu tiên hàng đầu". Raymond James cùng thời điểm nâng mục tiêu giá từ 72,50 USD lên 160 USD, trong khi B. Riley nâng mục tiêu giá lên 129 USD nhưng duy trì xếp hạng trung lập. Logic cốt lõi của Rosenblatt bao gồm: doanh thu từ mô-đun quang 800G của Amazon bắt đầu đóng góp; chứng nhận đủ điều kiện với Oracle có thể mở ra dòng doanh thu thứ hai; nhu cầu tổng thể đối với các thế hệ sản phẩm từ 100G/400G/800G đến 1.6T mới nổi đang tăng lên toàn diện.

Các dữ liệu hỗ trợ nền tảng của công ty cũng cụ thể. AAOI đã công bố tổng đơn đặt hàng mô-đun quang 800G và 1.6T tích lũy vượt quá 324 triệu USD; vào tháng 4 năm 2026, nhận được khoản tài trợ 20,9 triệu USD từ Quỹ Đổi mới Bán dẫn Texas, mở rộng nhà máy tại Sugar Land, Texas lên 210.000 feet vuông; đồng thời công bố bổ sung công suất 388.000 feet vuông tại Pearland, với mục tiêu đạt công suất sản xuất mô-đun quang 800G và 1.6T hàng tháng là 700.000 đơn vị vào năm 2027. Ban lãnh đạo dự báo doanh thu mảng mô-đun quang sẽ đạt mức hàng năm 1,4 tỷ USD vào quý 3 năm 2027.

Tuy nhiên, các yếu tố cơ bản của AAOI không phải là hoàn hảo. Kết quả kinh doanh quý 1 năm 2026 thực tế không đạt kỳ vọng, với lỗ ròng GAAP là 14,3 triệu USD và doanh thu 151,1 triệu USD, đều thấp hơn một chút so với kỳ vọng đồng thuận của thị trường. Hướng dẫn quý 2 cho thấy EPS điều chỉnh nằm trong khoảng từ -0,03 đến +0,03 USD, ở mức hòa vốn. B. Riley, khi duy trì xếp hạng trung lập, đã chỉ ra rằng việc sản xuất hàng loạt 800G của AAOI sẽ bị trì hoãn đến nửa cuối năm và tồn tại rủi ro thực thi do phụ thuộc quá mức vào dự báo của khách hàng. Ngoài ra, các lãnh đạo cấp cao của AAOI đã bán tổng cộng khoảng 12,6 triệu USD cổ phiếu vào giữa tháng 5. Mặc dù lượng nắm giữ còn lại vẫn rất lớn, nhưng thời điểm bán ra trùng với đỉnh giá cổ phiếu.

Nói tóm lại, AAOI hiện đang nằm trong tình thế căng thẳng giữa "câu chuyện rất mạnh, báo cáo quý 1 yếu, và định giá cao vượt trội", đây cũng là nguyên nhân cốt lõi khiến cổ phiếu có biến động giá mạnh trong một ngày.

Đáng chú ý, AAOI còn có một động lực tiềm năng khác, đó là Serenity, người được gọi là "Thần cổ phiếu mới" trong cộng đồng Trung Quốc, đã nhiều lần đăng bài bày tỏ sự lạc quan về AAOI, cho rằng đây là khoản đầu tư truyền thông quang học mà anh ấy ưa thích nhất trên thị trường chứng khoán Mỹ. Anh ấy bắt đầu xây dựng vị thế từ mức 28 USD và tin rằng AAOI có thể là "SanDisk tiếp theo".

Logic của sự tăng giá ngược dòng: "Định giá phân hóa" trong nội bộ ngành AI

Sự tăng giá ngược dòng của AAOI vào ngày 4 tháng 6 không nên được hiểu là một ngoại lệ cho những lo ngại về định giá AI, mà chính xác là tín hiệu ban đầu cho thấy thị trường bắt đầu thực hiện "định giá phân hóa" trong nội bộ ngành AI.

Một trong những nhận định công khai của Serenity vào tháng 4 là khả năng chống chịu của các cổ phiếu truyền thông quang học có thể vượt trội hơn so với các cổ phiếu công nghệ vốn hóa lớn: "Ngay cả khi S&P 500 giảm thêm 20%, các công ty truyền thông quang học vẫn có thể hoạt động tốt hơn". Logic của nó bắt nguồn từ sự khan hiếm trong chuỗi cung ứng: đế InP, nguồn laser, và công suất module quang 800G đều ở trong tình trạng căng thẳng cơ cấu trong ngắn và trung hạn, quyền định giá nằm ở phía cung chứ không phải cầu.

Trong khi đó, đợt giảm giá do hướng dẫn của Broadcom gây ra về bản chất là sự điều chỉnh đối với câu chuyện "ASIC tùy chỉnh + tập trung khách hàng lớn", chứ không phải là sự điều chỉnh đối với tổng cầu về cơ sở hạ tầng AI. Từ góc nhìn này, các cổ phiếu truyền thông quang học có liên quan chặt chẽ đến việc triển khai sức mạnh tính toán hạ nguồn không trùng lặp trực tiếp với vấn đề cốt lõi của Broadcom (tập trung khách hàng, Google có thể đa dạng hóa chuỗi cung ứng) về mặt câu chuyện.

Tuy nhiên, rủi ro cũng tồn tại. Định giá hiện tại của cổ phiếu AAOI đã bao gồm kỳ vọng thực thi rất cao, thị trường giả định rằng công ty sẽ đạt doanh thu module quang hàng năm hóa là 1,4 tỷ USD vào quý 3 năm 2027 và duy trì biên lợi nhuận cao. Một khi báo cáo quý 2 và quý 3 không thể xác nhận nhịp độ sản xuất hàng loạt 800G, hoặc có bất kỳ biến động nào về rủi ro tập trung khách hàng (Amazon, Microsoft), cấu trúc định giá có thể biến động dữ dội. Báo cáo thực tế quý 1 đã yếu, vết nứt này hiện đang bị che đậy bởi câu chuyện tăng trưởng đơn hàng và mở rộng sản xuất, nhưng chưa hoàn toàn biến mất.

Đối với những người quan sát thị trường Trung Quốc, đợt tăng giá ngược chiều của AAOI lần này đáng ghi nhận không phải là mức tăng trưởng, mà là sự phân hóa dòng vốn trong thị trường. Khi câu chuyện tổng thể về AI bắt đầu xuất hiện những vết nứt đầu tiên, việc dòng vốn sẵn sàng gia tăng vị thế AAOI ngay khi Broadcom giảm mạnh, tự nó đã thể hiện một nhận định: vấn đề của Broadcom không đồng nghĩa với toàn bộ vấn đề chi tiêu vốn AI, và truyền thông quang học vẫn được công nhận là câu chuyện về "nút thắt vật lý". Nhận định này có đúng hay không, cuối cùng vẫn phải dựa vào các báo cáo tài chính thực tế trong vài quý tới để kiểm chứng.