原文标题: "Người không mua được cổ phiếu Anthropic đã đẩy giá cổ phiếu đó lên 16 lần"

Người viết bài: David, DeepWorks TechFlow

Hôm thứ Năm vừa qua, Sở giao dịch chứng khoán New York (NYSE) đã thêm vào một cổ phiếu mới, mã VCX.

Thực chất, đó là một quỹ đầu tư. Trong quỹ này có cổ phần của các công ty Anthropic, OpenAI, SpaceX. Trong đó, Anthropic chiếm 21%, OpenAI chiếm 10%.

Các công ty này có một điểm chung: đều chưa niêm yết công khai, người thông thường không mua được cổ phiếu của họ.

VCX hiện là một trong số rất ít sản phẩm trên thị trường cho phép nhà đầu tư thông thường giữ cổ phần của Anthropic một cách gián tiếp.

Giá trị tài sản ròng của VCX là 19 USD mỗi cổ phiếu. Ngày đầu niêm yết, giá mở cửa 42, giá trong phiên tăng lên 125, đóng cửa 76. Ngày giao dịch thứ tư, giá trong phiên cao nhất lên đến 315 USD, kích hoạt hai lần ngừng giao dịch dao động.

Sau bốn ngày, từ 19 lên 315.

Nhà đầu tư đang mua vào sản phẩm này với giá 16 lần giá trị tài sản thực sự. Không phải vì quản lý quỹ xuất sắc, mà vì có Anthropic bên trong.

Một tháng trước, Anthropic vừa hoàn tất vòng gọi vốn trị giá 380 tỷ USD, thu được 30 tỷ USD, là vòng gọi vốn lớn thứ hai trên thế giới năm nay. Doanh thu hằng năm 140 tỷ USD. Nhưng họ không niêm yết, không có mã cổ phiếu, bạn không thể tìm thấy họ trên bất kỳ công cụ tìm kiếm cổ phiếu nào của các công ty chứng khoán.

Không thể mua được hàng chính, vậy nên đến chỗ bóng tối. Hiện tại, VCX chính là bóng của Anthropic, hoặc có thể nói là bóng của triệu chứng FOMO với trí tuệ nhân tạo (AI).

Tại sao giá cao đến vậy?

VCX không phải là một quỹ đầu cơ truyền thống.

Quỹ thông thường, nếu bạn cảm thấy giá cao bạn có thể chờ giá giảm vì quản lý quỹ có thể tăng cổ phần, cung cấp là linh hoạt. VCX là một quỹ đức kín cửa, khi niêm yết cổ phần đã bị khóa, sẽ không có thêm cổ phần nữa.

Quan trọng hơn, đa số cổ phần không thể bán. Nhà đầu tư mua vào trước ngày 20 tháng 2 sẽ bị khóa cổ phần trong sáu tháng, chỉ có thể giao dịch vào tháng 9. VCX có hơn 100,000 nhà đầu tư, nhưng hiện chỉ có một phần nhỏ các cổ phần thực sự có thể lưu thông trên thị trường.

Điều này có ý nghĩa gì? Có nhiều người muốn mua, nhưng số lượng cổ phần có thể mua rất ít. Một lượng mua nhỏ có thể đẩy giá lên mức biến dạng.

Vì vậy, cái giá chênh lệ 16 lần đó, thực sự định giá "số người muốn chạm vào Anthropic và cái cửa có bao nhiêu chặt." Chỉ là sự khát khao như vậy cũng không phải do VCX tạo ra.

Hình ảnh: Top 10 cổ đông trong quỹ VCX của Fundrise

Trong thập kỷ qua, ngành công nghệ đã trải qua một biến đổi cấu trúc: các công ty tốt nhất ngày càng trì hoãn lên sàn, thậm chí không lên sàn.

Năm 2012 khi Facebook lên sàn, định giá là 1040 tỷ USD, con số này đã là một con số vô cùng lớn vào thời điểm đó. Ngày nay, giá trị định giá tư nhân của Anthropic là hơn ba lần giá IPO của Facebook vào năm đó, nhưng trước đó, nó không có kế hoạch cụ thể về việc lên sàn;

OpenAI với định giá 5000 tỷ USD, cũng không lên sàn. Tin đồn về việc SpaceX chuẩn bị IPO lan truyền đã có một năm trời, nhưng đến nay vẫn chưa có ngày cụ thể.

Mười năm trước, một công ty đạt được quy mô như vậy, đã lâu đã đi ngang qua Sở giao dịch New York. Ngày nay, họ không cần phải làm điều đó. Thị trường tư nhân có thể cung cấp vốn gần như không giới hạn, không phải đối mặt với áp lực báo cáo hàng quý, không phải đối mặt với nhà đầu tư lẻ và những người bán khống.

Với các nhà sáng lập, đây là lựa chọn hợp lý. Đối với nhà đầu tư thông thường, điều này có nghĩa là nhóm công ty phát triển nhanh nhất trong lịch sử, bạn chỉ có thể nhìn từ xa.

VCX ban đầu đã dự định lên sàn vào ngày 9 tháng 3, nhưng do chiến tranh Iran đã trì hoãn thêm mười ngày. Trong mười ngày đó, không có gì thay đổi—Anthropic không tăng giá cũng không giảm giá, tỷ lệ cổ phần trong quỹ không một chút biến động. Nhưng sự trì hoãn chính nó lại tạo ra sự mong đợi thêm mười ngày.

Khi ngày đó cuối cùng đến, tất cả nhu cầu đã bị nén trong mười ngày đều đã chen lấn vào một lối đi cực kỳ hẹp.

Không phải bóng đèn nào cũng có giá trị

Muốn tiếp cận cổ phần của các công ty chưa lên sàn, không chỉ có quỹ VCX là một con đường.

Nhưng trước khi nói đến những con đường đó, có một vấn đề cơ bản hơn: Anthropic chưa lên sàn, một quỹ giao dịch công khai làm thế nào để có được cổ phần của nó?

Đáp án là Cánh cửa Sau.

Các công ty tư nhân lớn thường thực hiện vòng gọi vốn mỗi vài tháng, từ vòng A đến vòng G, mỗi vòng đều mời các nhà đầu tư mới tham gia. Tháng trước, Anthropic vừa hoàn tất vòng Series G trị giá 300 tỷ đô la Mỹ, các tổ chức tham gia từ GIC đến Sequoia đến Goldman Sachs đã sẵn sàng. Những vòng này thường chỉ dành cho các nhà đầu tư tổ chức, với mức ngưỡng tham gia thường bắt đầu từ hàng triệu đô la Mỹ.

Nhưng vẫn còn một con đường thứ hai.

Việc công ty không công khai cũng không có nghĩa là cổ phiếu của nó không thể được giao dịch phiên tư. Các nhân viên sáng lập, các nhà đầu tư thiên thần đều có cổ phần, mà một số trong số họ muốn bán trước thời hạn. Vì vậy đã xuất hiện thị trường cấp hai của các công ty tư nhân - không công khai, không minh bạch, nhưng thực sự có giao dịch diễn ra.

Fundrise đã tham gia vào cả hai con đường này từ năm 2022, lúc đó, giá trị vốn của các công ty công nghệ tư nhân mới chỉ trải qua một đợt giảm mạnh, giá cả rẻ. Sau bốn năm, họ đã tạo ra một danh mục bao gồm Anthropic, OpenAI, SpaceX. Sau đó, họ đóng gói vào VCX, niêm yết trên Sở giao dịch New York, giờ đây người dân bình thường có thể mua vào giống như mua cổ phiếu.

Cùng trong một tháng, ít nhất có ba quỹ tương tự khác đang giao dịch trên Sở giao dịch New York, cùng bán cùng một khái niệm:

Mua thứ gì thông qua cánh cửa sau, rồi bán cho bạn qua cửa chính.

Robinhood đã ra mắt một quỹ mang tên RVI, cổ phiếu lên sàn ngày 6 tháng 3, giá phát hành là 25 đô la Mỹ. Danh mục đầu tư bao gồm Databricks, Revolut, Ramp, tất cả là những công ty tư nhân tốt. Ngày đầu niêm yết đã giảm 11%, đóng cửa 21 đô la Mỹ.

Destiny Tech100, mã cổ phiếu DXYZ, đã niêm yết từ năm 2024, coi như là người tiên phong trong lĩnh vực này. Có tỷ trọng lớn SpaceX, chiếm 16%. Chỉ trong tháng 2 năm nay, họ mới thông qua phương thức gián tiếp để tăng cơ hội đầu tư vào Anthropic. Giá cổ phiếu hiện đang ở mức 24 đô la Mỹ.

Còn có một quỹ XOVR, đó là quỹ ETF đầu tiên được phê duyệt trực tiếp nắm giữ cổ phần của các công ty tư nhân, với SpaceX chiếm khoảng 21%.

Bốn quỹ, cấu trúc tương tự, khái niệm tương tự, đều giao dịch trên cùng một nền tảng giao dịch. Nhưng số phận hoàn toàn khác nhau.

VCX Tăng 1500% trong bốn ngày. RVI sụt giảm ngay từ ngày đầu tiên. DXYZ trên dưới không thay đổi.

VCX Nắm giữ 21% cổ phần Anthropic và 10% cổ phần OpenAI. RVI không nắm giữ cả Anthropic lẫn OpenAI. Tỷ lệ tiếp cận Anthropic của DXYZ là gần đây và rất nhỏ.

Dễ thấy rằng, ít nhất hiện tại, thị trường thực tế không đang tranh chấp "cổ phần của các công ty tư nhân". Thị trường đang tranh giành Anthropic.

Người gần họ nhất, người đó sẽ có giá trị.

Thua lỗ của RVI của Robinhood chính là ở đây. Databricks và Revolut dĩ nhiên là các công ty tốt, nhưng hiện nay, dường như chúng không phải là cái tên mà người ta muốn trả một phần thưởng 16 lần giá trị cho đến khi tới.

Có Thời Hạn Cho Cả Bóng

Người mua VCX ở 312 đô la, họ đang đánh cá vào điều gì?

Họ đang đánh cược vào việc trước khi cánh cửa mở ra, vẫn còn người sẵn lòng trả giá cao hơn để mua Anthropic mà họ không thể đạt được.

Tuy nhiên, cánh cửa đó sẽ không bao giờ đóng lại mãi mãi.

VCX có hơn 10.000 người đầu tư, trong đó phần lớn cổ phần của họ bị khóa trong sáu tháng. Kỳ hạn khóa sẽ kết thúc vào ngày 19 tháng 9. Khi đó, một lượng lớn cổ phần sẽ đổ vào thị trường, cung cấp sẽ từ hiếm hình thành phong phú chỉ trong một đêm.

Lý do VCX có thể bán với mức thưởng lên đến 16 lần giá trị, một nửa là vì có Anthropic bên trong, nửa còn lại có thể là do phần trăm cổ phần có thể bán ra quá ít. Khi kỳ hạn khóa kết thúc, điều kiện thứ hai sẽ mất đi.

Có một biến số lớn hơn.

Anthropic, OpenAI, SpaceX, ba công ty này đều đồng loạt công bố là sẽ IPO từ nửa cuối năm 2026 đến năm 2027. Anthropic mới huy động được 300 tỷ đô la tháng trước, định giá 3800 tỷ đô la, đã thuê văn phòng luật Wilson Sonsini của Silicon Valley để chuẩn bị cho việc lên sàn. Giám đốc tài chính của SpaceX đã bắt đầu tương tác với nhà đầu tư về việc IPO kể từ cuối năm ngoái, mục tiêu là vào giữa năm nay.

Một khi chính thể chính thức lên sàn, bóng sẽ không còn giá trị.

Nếu bạn có thể nhập mã cổ phiếu Anthropic trực tiếp vào ô tìm kiếm của môi giới, tại sao bạn lại phải trả một tỷ lệ giá cao gấp 16 lần để mua một quỹ giữ cổ phiếu gián tiếp của nó?

Ví dụ, như đã đề cập ở trên, khi DXYZ năm 2024 chỉ mới lên sàn thì cũng đã từng tăng giá mạnh, sau đó SpaceX không lên sàn, sức nóng giảm, giá cổ phiếu từ điểm cao đi xuống hơn một nửa.

Vì vậy, các nhà đầu tư của VCX đang trải qua một đếm ngược cổ điển.

Điều họ mua với giá gấp 16 lần không phải là cổ phần của Anthropic, mà là một tấm vé có thời hạn. Việc mở cửa vé phụ thuộc vào Việc Anthropic quyết định lên sàn khi nào.

Trước đó, tỷ lệ giá trị gấp đôi được duy trì bởi tính hiếm có; sau đó, tỷ lệ giá trị giảm về không.

Nhưng việc có mặt của cổ phiếu ảo không phải là ngẫu nhiên.

Mỗi làn sóng công nghệ đều tạo ra lo lắng tương tự: Các công ty quan trọng nhất bạn không thể mua được. Thập kỷ 2000 là trước khi Google lên sàn, nhân viên của Goldman Sachs tranh chấp thị phần mạnh mẽ bên trong. Năm 2020 là với SpaceX, các thương gia thị trường cấp hai ở Silicon Valley bỗng trở thành mạng lưới liên kết quý giá nhất qua đêm.

Nay đến lượt AI.

Và lần này, lo lắng sâu hơn, Anthropic và OpenAI hiện không nhất Thiết phải có lãi, nhưng chúng đang viết lại các quy tắc. Do ảnh hưởng của AI, cổ phiếu SaaS sụt giảm, cổ phiếu bảo mật sụt giảm, IBM mất 310 tỷ USD trong một ngày.

Nhà đầu tư thấy không chỉ là "công ty này đang sinh lời", mà là "nếu tôi không đứng về phía nó, tôi có thể đứng ở phía bị cuốn qua của nó".

Tỷ lệ giá trị gấp 16 lần của VCX, không hoàn toàn là giá của một quỹ, mà là sự lo lắng này chính nó.

Vé sẽ hết hạn, tỷ lệ giá trị sẽ tiêu biến. Nhưng chỉ cần AI vẫn đang tăng tốc, chỉ cần các công ty có giá trị nhất vẫn đóng cửa, luôn có người sẵn lòng trả giá không hợp lý cho bóng ảnh.

Không phải vì bóng đèn đáng giá số tiền đó, mà vì cảm giác bị khóa ngoài cửa, quá đắt đỏ.

Liên kết bài gốc

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia