IBIT có thể kích hoạt thanh toán toàn cầu không?
原文标题：《IBIT Có Thể Kích Hoạt Thanh Toán Toàn Cầu Không?》
原文作者：ChandlerZ, Foresight News
Khi thị trường giảm mạnh, câu chuyện thường nhanh chóng tìm kiếm một nguồn gốc có thể nhận dạng được.
Gần đây, thị trường bắt đầu thảo luận sâu về sự sụt giảm mạnh vào ngày 5 tháng 2 và sự hồi phục gần 10,000 đô la vào ngày 6 tháng 2. Jeff Park, Cố vấn Bitwise và Giám đốc Đầu tư Cấp Cao của ProCap, cho biết biến động này có mối liên kết với hệ thống ETF tiền tệ Bitcoin hơn là mọi người nghĩ, và các dấu hiệu chính tập trung vào thị trường phụ thuộc trên thị trường cấp 2 của Quỹ Tin cậy Bitcoin IBIT thuộc sở hữu của BlackRock - iShares.
Anh chỉ ra rằng vào ngày 5 tháng 2, IBIT ghi nhận khối lượng giao dịch và hoạt động quyền chọn kỷ lục, khối lượng giao dịch lớn hơn đáng kể so với trước đây, đồng thời cấu trúc giao dịch quyền chọn có chiều hướng theo tùy chọn bán. Điều kỳ lạ hơn là, theo kinh nghiệm lịch sử, nếu giá giảm hai chữ số trong một ngày, thị trường thường sẽ chứng kiến sự rút ròng rõ rệt và rò rỉ vốn, nhưng kết quả lại diễn ra theo hướng ngược lại. IBIT ghi nhận tạo lập ròng, số lượng cổ phần mới giúp tăng cỡ, toàn bộ danh mục ETF tiền mặt cũng ghi nhận dòng tiền ròng.
Jeff Park cho rằng sự kết hợp “sụt giảm và tạo lập ròng” này đã làm suy yếu khả năng giải thích sụt giảm do nỗi lo rút vốn của nhà đầu tư ETF này, thay vào đó, đây phù hợp hơn với việc giảm đòn hòa rủi ro nội bộ trong hệ thống tài chính truyền thống, các nhà giao dịch, người tạo lập thị trường và cơ cấu đa tài sản bị ép giảm rủi ro dưới khung hình phái sinh và lọc đối phó, áp lực bán ra chủ yếu đến từ việc điều chỉnh tồn kho hệ thống vốn giấy và bóp chặt chuỗi lọc phòng hòa rủi ro cuối cùng thông qua giao dịch thị trường phụ IBIT và quyền chọn đã truyền dẫn tác động đến giá Bitcoin.
Trong nhiều cuộc thảo luận trên thị trường, việc kết nối thanh khoản của IBIT với sụt giảm mạnh của thị trường thường được liên kết trực tiếp, nhưng nếu không phân rã chi tiết cơ chế, chuỗi nguyên nhân này có thể viết ngược. Giao dịch thị trường phụ của ETF nhắm vào cổ phần ETF, còn tạo lập và rút vốn ở thị trường cấp 1 tương ứng với sự thay đổi của BTC tại bên thụ động. Việc ánh xạ tuyến tính khối lượng giao dịch ở thị trường cấp 2 trực tiếp thành lượng bán ra tiền mặt logic cần phải giải thích đầy đủ một số bước quan trọng.
Được Gọi Là "IBIT Kích Hoạt Thanh Toán Toàn Cầu", Thực Chất Cãi Lộn Xung Quanh Là Con Đường Truyền Dẫn
Tranh cãi xoay quanh IBIT chủ yếu tập trung vào tầng thị trường ETF nào, thông qua cơ chế gì, áp lực có thể được truyền đến giá BTC tạo nên cuối cùng.
Một cách kể chuyện phổ biến hơn tập trung vào luồng tiền rút ra từ thị trường cấp 1. Logic của nó rất đơn giản, nếu các nhà đầu tư ETF rút vốn trong tình trạng hoảng loạn, bên phát hành hoặc người tham gia ủy quyền cần bán BTC cơ bản để đáp ứng giá rút vốn, áp lực bán rơi vào thị trường ngay, giá giảm khiến thêm áp lực thanh lý, tạo ra hiện tượng vỗ đạp.
Luồng tư duy này nghe có vẻ hợp lý, nhưng thường bỏ qua một sự thật. Nhà đầu tư thông thường và đa số lớn các tổ chức không thể mua hoặc rút vốn trực tiếp từ cổ phần ETF, chỉ có những người tham gia ủy quyền có thể tạo lập và rút vốn ở thị trường cấp 1. Điều mà thị trường thường nói về "luồng ròng hàng ngày" trỏ đến sự thay đổi về tổng lượng cổ phần trên thị trường cấp 1, dù thị trường cấp 2 có giao dịch nhiều nhưng chỉ thay đổi chủ sở hữu cổ phần, không tự động thay đổi tổng lượng cổ phần, cũng không tự động làm thay đổi lượng BTC tại phía quản trị.
Phân tích viên Phyrex Ni cho biết, quá trình thanh lý mà Parker đề cập thực tế là thanh lý của ETF Hàng hóa Tiền mặt IBIT, chứ không phải là thanh lý của Bitcoin. Đối với IBIT, trên thị trường cấp 2, chỉ có thẻ IBIT được giao dịch, giá neo giá trị Bitcoin, nhưng hành động giao dịch thực chất chỉ diễn ra bên trong thị trường chứng khoán.
Phần thật sự tác động đến BTC chỉ diễn ra ở thị trường cấp 1, nghĩa là việc tạo lập và rút vốn cổ phần, và kênh này được thực hiện bởi AP (có thể hiểu là người tạo lập thị trường). Khi tạo lập, việc tạo thêm cổ phần IBIT yêu cầu AP cung cấp tương ứng BTC hoặc giá trị tiền mặt, BTC sẽ được đưa vào hệ thống quản trị, bị ràng buộc theo quy định, bên phát hành và các tổ chức liên quan không thể sử dụng một cách tự ý. Khi rút vốn, mặt hàng quản trị sẽ chuyển BTC cho AP, sau đó AP hoàn tất xử lý và thanh toán tiền vốn rút.
ETF thực tế là hai tầng thị trường, thị trường cấp 1 chủ yếu là mua và rút vốn Bitcoin, phần lớn hầu hết dịch vụ cung cấp thanh khoản đều được AP thực hiện, bản chất này tương tự việc sử dụng USD để tạo ra USDC, và AP hiếm khi thông qua thị trường giao dịch chuyển đổi BTC, vì vậy việc mua vào ETF tiền mặt thực sự giữ vai trò quan trọng là khóa chặn tính linh hoạt của Bitcoin.
Ngay cả khi có việc rút vốn xảy ra, hành vi bán ra của AP cũng không nhất thiết cần phải thông qua thị trường công cộng, đặc biệt không cần thông qua thị trường tiền mặt của các sàn giao dịch. Chính AP có thể nắm giữ BTC trong kho, và có thể hoàn thành giao hàng và sắp xếp vốn rút với cách linh hoạt hơn trong khung giờ thanh toán T+1. Do đó, ngay cả trong trường hợp thanh lý lớn vào ngày 5 tháng 1, lượng BTC rút vốn của BlackRock chỉ có ít hơn 3,000 BTC, tổ chức ETF tiền mặt trên toàn nước Mỹ toàn bộ rút vốn BTC chỉ dưới 6,000 BTC, có nghĩa là lượng Bitcoin mà các tổ chức ETF bán ra thị trường là tối đa chỉ có 6,000 BTC. Và thậm chí 6,000 BTC này cũng chưa chắc đã được chuyển đến các sàn giao dịch.
The settlement of IBIT mentioned by Parker actually took place in the secondary market, with a total trading volume of approximately $10.7 billion, making it the largest transaction volume in IBIT's history. It did trigger some institutional liquidation, but it's important to note that this liquidation was only related to IBIT and not Bitcoin. At least, this part of the settlement did not spill over to IBIT's primary market.
Therefore, Bitcoin's significant decline only triggered IBIT's liquidation and did not lead to BTC liquidation caused by IBIT. The essential nature of ETF's secondary market trading asset is still the ETF, with BTC merely serving as the price anchor for the ETF. The most significant impact on the market would come from primary market BTC sell-offs triggering liquidation, not from IBIT. Despite Bitcoin's price dropping by over 14% on Thursday, BTC's outflow in the ETF was only 0.46%, with the BTC spot ETF holding a total of 1,273,280 BTC and a net outflow of 5,952 BTC that day.
Transmission from IBIT to Spot
@MrluanluanOP believes that when IBIT's long positions are liquidated, there will be concentrated selling in the secondary market. If the natural buying pressure in the market is insufficient, IBIT will trade at a discount relative to its implied net asset value. The larger the discount, the greater the arbitrage opportunity, motivating Authorized Participants (AP) and market arbitrageurs to buy the discounted IBIT shares as this is a fundamental way for them to make money. As long as the discount covers costs, there will theoretically always be professional funds willing to take on the shares, so there is no need to worry about "selling pressure with no buyers."
However, after taking on the shares, the focus shifts to risk management. Once AP acquires IBIT shares, they cannot immediately redeem and cash out these shares at the current price as redemption involves time and process costs. During this period, the prices of BTC and IBIT will continue to fluctuate, and AP will face net exposure risk and thus will hedge immediately. Hedging could involve selling spot inventory or taking a short position on BTC in the futures market.
If the hedging involves selling spot inventory, it will directly impact spot prices. If the hedging involves shorting in the futures market, it will first manifest as changes in spreads and basis, then further impact spot through quantitative, arbitrage, or cross-market trading.
Once the hedging is complete, AP will have a relatively neutral or fully hedged position, allowing them to flexibly decide when to deal with these IBIT shares operationally. One option is to redeem from the issuer on the same day, reflecting redemption and net outflow in the official closing data. Another option is to delay redemption, waiting for sentiment in the secondary market to improve or prices to rebound, then directly sell IBIT back to the market without going through the primary market, thus completing the entire transaction. If the IBIT returns to a premium or discount the next day, AP can sell the position in the secondary market to realize a spread profit, while also closing out the prior futures short position or replenishing the previously sold spot inventory.
Mặc dù xử lý phần lớn Quỹ cuối cùng xảy ra trên thị trường cấp 2, thị trường cấp 1 không nhất thiết phải chứng kiến sự rút ròng động đất đáng kể, dẫn đến khả năng truyền nhiễm IBIT đối với BTC, vì các hành động đối phó mà AP thực hiện khi chấp nhận vị thế chiết khấu sẽ chuyển áp lực sang thị trường tiền mã hóa hoặc phái sinh của BTC, từ đó tạo ra một liên kết từ thị trường cấp 2 của IBIT thông qua hành vi đối phó tràn ra thị trường BTC.
Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:
Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats
Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App
Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia
