原始标题：Thị Trường Có Thể Tin Tưởng vào Stablecoin?

Tác Giả Bài Viết: Amit Seru, WSJ

Dịch Bài Viết: Golem, Odaily Planet Daily

Stablecoin: Ngân Hàng "Hẹp" Đương Đại

Washington một lần nữa cam kết sẽ sử dụng mã code để tái tạo tiền tệ, và làn gió chính trị đằng sau Đạo Luật "Genius" vừa được Mỹ thông qua đã thổi bùng lên một lần nữa ước mơ không ngừng lặp lại này, rằng công nghệ cuối cùng có thể loại bỏ sự bất ổn ở trung tâm tài chính. Cam kết này dù hấp dẫn nhưng thực tế thì khắc nghiệt: chúng ta có thể hiện đại hóa tiền tệ, nhưng chúng ta vẫn đang vận chuyển nó qua một "ống dẫn" được xây dựng từ thế kỷ 19.

Một phần của tưởng tượng tươi đẹp này bắt nguồn từ sự sụp đổ của Ngân Hàng Silicon Valley vào năm 2023. Đây không phải là vấn đề phụ cấp hoặc bất kỳ dẫn xuất kỳ lạ nào gây ra rắc rối mới, mà là sự tái hiện của một trong những ẩn họa cổ điển nhất trong ngành ngân hàng: sự không phù hợp về kì hạn (maturity mismatch). Người gửi tiền, đặc biệt là những người gửi tiền không có bảo hiểm, có thể rút tiền theo yêu cầu, nhưng ngân hàng phải đầu tư dài hạn. Khi lãi suất tăng mạnh nhưng niềm tin sụp đổ, việc rút tiền của người dùng là điều dễ hiểu, tài sản bị bán rẻ, và chính phủ phải can thiệp một lần nữa.

Ngân Hàng "Hẹp" trước đây đã được xem như một giải pháp, tổ chức này chỉ giữ tiền mặt hoặc trái phiếu chính phủ ngắn hạn.

Stablecoin là sự tái sáng tạo của Ngân Hàng "Hẹp" trong thời đại công nghệ: token số hóa cá nhân, liên kết với đô la Mỹ, và được hỗ trợ bởi các dự trữ thanh khoản một-đối-một. Ví dụ như Tether và USDC tuyên bố cung cấp tiền gửi có thể lập trình, phi biên giới, không thể thay đổi, giảm bớt gánh nặng quản lý.

Nhưng khi tháo bỏ lớp vỏ số hóa, sự dễ vỡ cổ điển của hệ thống tài chính vẫn tồn tại, nghĩa là những token này vẫn phụ thuộc hoàn toàn vào niềm tin. Nhưng các dự trữ thường là không minh bạch, người quản lý có thể đã đặt ở nước ngoài, kiểm toán là lựa chọn, và việc rút tiền vẫn chỉ là một lời hứa.

Do đó khi niềm tin lung lay, toàn bộ hệ thống sẽ sụp đổ. Stablecoin TerraUSD đã sụp đổ vào năm 2022, vì nó cố gắng sử dụng thuật toán thay vì dự trữ thực sự để duy trì việc liên kết với đô la Mỹ của mình. Giá trị của nó phụ thuộc vào một token khác có thể đổi được tên là Luna. Nhưng khi niềm tin suy giảm, các nhà đầu tư đua nhau đổi TerraUSD sang tiền mặt, bán ra thị trường lượng lớn Luna. Vì không có tài sản thế chấp đáng tin cậy và tình hình ngày càng trở nên căng thẳng, cả hai loại token đã sụp đổ trong vài ngày. Ngoài trường hợp cực đoan này, ngay cả các stablecoin được gọi là "được hoàn toàn tài trợ" ngày nay, khi thị trường nghi ngờ tính minh bạch của dự trữ phía sau, giá cả cũng sẽ biến động.

Đạo Luật Genius: Thúc Đẩy Sự “Đặc Quyền Quá Mức” Của Đô La Mỹ

Đạo Luật Genius là kết quả của nỗ lực của Washington để thiết lập trật tự với các đồng tiền ổn định. Nó tạo ra hạng mục chính thức của "đồng tiền ổn định thanh toán," cấm ngăn đường phát hành trả lãi để nhấn mạnh giá trị sử dụng thực tế của đồng tiền ổn định hơn là mục đích đầu cơ, và yêu cầu phát hành đồng tiền thế chấp đầy đủ bằng tiền mặt hoặc trái phiếu trên trạng thái. Người phát hành phải có giấy phép, đăng ký tại Mỹ, và chấp nhận hệ thống chứng nhận mới. Người tham gia nước ngoài cần phải có giấy phép từ Mỹ, và phải tuân thủ các quy tắc của Mỹ, nếu không sẽ bị loại khỏi hệ thống.

Lợi ích của đạo luật này rất rõ ràng: không có thuật toán phức tạp, không có yếu tố ngẫu nhiên không được giám sát, cũng không có việc kết hợp chức năng đầu cơ và chức năng thanh toán. Nhiều mong muốn của họ đã được thực hiện. Nó cung cấp bảo vệ người tiêu dùng, ưu tiên cho việc chuộc tiền trong trường hợp phá sản, và cam kết tiết lộ dự trữ hàng tháng. Người học giả chỉ trích tình trạng hỗn loạn của tiền điện tử cuối cùng đã đạt được ước nguyện.

Nhưng sự rõ ràng không có nghĩa là an toàn. Đạo luật này xác định đồng tiền ổn định chính thức là "ngân hàng hẹp." Điều này ngụ ý rằng đồng tiền ổn định sẽ không gặp tình trạng thiếu khớp đội hợp, nhưng cũng loại bỏ người môi giới tin cậy, động cơ cốt lõi của ngành ngân hàng (biến tiền tiết kiệm thành đầu tư) bị vượt qua, và tiền đầu tư rủi ro đã trở thành tiền không phát huy tác dụng.

Đồng thời, đạo luật này để lại một lỗ hổng chiến lược. Những người phát hành có quy mô tài sản dưới 100 tỷ USD có thể chọn quản lý cấp bang, điều này có thể khích lệ trốn tránh quy định. Trong trường hợp khẩn cấp, nhu cầu chuộc đồng tiền ổn định có thể khiến cho trái phiếu chính phủ bị bán ra, từ đó làm xáo lộn thị trường tài sản dự phòng hỗ trợ chúng.

Một số nhà kinh tế cảnh báo rằng, bằng cách tồn tại đồng tiền ổn định vào trái phiếu chính phủ, chúng ta đang chỉ chuyển rủi ro hệ thống sang một góc khác, mặc dù góc này rất được ưa chuộng trong chính trị, nhưng chưa trải qua thử nghiệm quy mô lớn trong hoạt động. Nhưng những người ủng hộ cũng ca tụng những lợi ích địa chính trị. Đạo Luật này đảm bảo đồng tiền ổn định gắn kết với đôla, được hỗ trợ bằng dự trữ đôla (như trái phiếu chính phủ), và được thanh toán thông qua các cơ quan Mỹ. Khi các đồng tiền ổn định không phải là đôla vẫn trì trệ, đồng tiền điện tử được Mỹ hỗ trợ sẽ trở thành công cụ thanh toán, tiết kiệm và chuyển khoản giữa các quốc gia.

Đây là sự gặp gỡ giữa Hệ thống Bretton Woods và Thung Lũng Silicon, một trò chơi quy định được thiết kế để kéo dài “đặc quyền quá mức” của đô la vào thời đại Internet. Đạo Luật Genius có thể củng cố vị thế dẫn đầu của đô la nguyên tệ hơn bất kỳ thỏa thuận hoán đổi tiền tệ hoặc thỏa thuận thương mại nào của Fed.

Một lợi ích đáng chú ý khác là, thông qua việc cung cấp sự rõ ràng về quản lý, đạo luật này có thể giúp đưa sáng tạo về tiền điện tử trở lại Mỹ. Trong những năm gần đây, sự không chắc chắn về luật pháp tại Mỹ đã dẫn đến việc mất mát tài năng và vốn của ngành blockchain. Mặc dù đồng tiền ổn định có nhiều hạn chế, nhưng nó có thể trở thành một điểm tựa để thử nghiệm tài chính kỹ thuật số rộng hơn trong các tổ chức Mỹ chứ không phải bên ngoài.

Đồng Tiền Ổn Định Chưa Vượt Mặt Ngành Ngân Hàng

Nhưng niềm tin không thể được giao phó cho mã code. Nó được tạo ra bởi tổ chức, kiểm toán và quy định. Một điều mỉa mai là, công nghệ blockchain - một công nghệ sinh ra để chống lại sự giám sát tài chính, hiện đang cố gắng giành tính hợp pháp thông qua việc tiết lộ thông tin và sự giám sát mà nó đã từng cố gắng tránh xa. "Đạo luật Thiên Tài" cung cấp sự rõ ràng này, nhưng chi phí của sự cân nhắc đã trở nên rõ ràng hoàn toàn.

Trong lĩnh vực tài chính, như câu chuyện ngụ ngôn nói, sức mạnh mạnh mẽ thường che giấu bên dưới đó là sự yếu đuối lớn hơn. Nếu tiền ổn định trở thành phần của giao dịch hàng ngày, thì một khi chúng thất bại, tác động sẽ không chỉ giới hạn trong thế giới tiền mã hóa, mà nó sẽ trở thành vấn đề chung mà gia đình, doanh nghiệp và người đóng thuế phải đối mặt.

Đạo luật cũng mở ra cánh cửa cho các công ty công nghệ lớn hoặc các ông lớn thương mại để bước vào lĩnh vực thanh toán dưới các quy định tương đối lỏng lẻo, dấy lên lo ngại về quyền riêng tư, cạnh tranh và tập trung thị trường trong cơ sở hạ tầng đô-la kỹ thuật số do qui mô chứ không phải an toàn dữ đạo.

Mặc dù đã được lan truyền hãng, nhưng tiền ổn định chưa vượt qua lĩnh vực ngân hàng. Chúng chỉ đơn giản là sao chép các mâu thuẫn trong lĩnh vực ngân hàng dưới hình thức mới. Tầm nhìn thực sự của blockchain là kết thúc sự phụ thuộc vào niềm tin. Tuy nhiên, hiện nay chúng ta đang phụ thuộc vào niềm tin gấp đôi dưới sự giám sát liên bang.

Tiền vẫn là một hợp đồng xã hội: là cam kết của ai đó sẽ bù đắp thiệt hại của bạn tại một nơi nào đó. Không có mã code hoặc tài sản thế chấp nào có thể loại bỏ nhu cầu về đáng tin cậy của cam kết này. Đồng thời, bất kỳ hành động giám sát nào cũng không thể loại bỏ sự cân nhắc cơ bản trong lĩnh vực tài chính: an toàn là một cái giá phải trả bằng hiệu suất. Nếu quên điều này, sẽ dẫn đến cuộc khủng hoảng tiếp theo.

Tiền ổn định đang tái đóng gói lại những rủi ro cũ thành sáng tạo mới. Nguy hiểm không phải từ chúng là gì, mà từ việc chúng ta giả vờ chúng không phải là gì.

Liên kết bài gốc

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia