Tiêu đề gốc: Liệu thị trường có thể tin tưởng Stablecoin?

Tác giả gốc: Amit Seru, WSJ

Người dịch gốc: Golem, Odaily Planet Daily

Stablecoin: "Ngân hàng hẹp" hiện đại

Washington một lần nữa hứa hẹn sẽ tái tạo tiền tệ bằng mã nguồn. Những trở ngại chính trị đằng sau Đạo luật Genius mới được thông qua tại Hoa Kỳ đã thổi bùng lên một làn gió mới cho ảo tưởng thường trực rằng công nghệ cuối cùng có thể loại bỏ sự bất ổn vốn là cốt lõi của tài chính. Lời hứa này tuy hấp dẫn, nhưng thực tế lại khắc nghiệt: chúng ta có thể hiện đại hóa tiền tệ, nhưng chúng ta vẫn đang vận chuyển nó qua những "đường ống" được xây dựng từ thế kỷ 19.

Khái niệm lạc quan này một phần bắt nguồn từ sự sụp đổ của Ngân hàng Thung lũng Silicon vào năm 2023. Đây không phải là một vấn đề mới do thế chấp dưới chuẩn hay bất kỳ sản phẩm phái sinh kỳ lạ nào gây ra, mà là sự lặp lại của một trong những cạm bẫy lâu đời nhất trong ngành ngân hàng: sự mất cân đối kỳ hạn. Người gửi tiền, đặc biệt là những người không có bảo hiểm, có thể rút tiền gửi khi cần, nhưng các ngân hàng buộc phải đầu tư dài hạn. Khi lãi suất tăng vọt và niềm tin bị xói mòn, người dùng rút tiền ồ ạt, tài sản bị bán tháo với giá rẻ mạt, và chính phủ buộc phải can thiệp một lần nữa. "Ngân hàng thu hẹp", các tổ chức chỉ nắm giữ tiền mặt hoặc tín phiếu kho bạc ngắn hạn, từng được coi là một giải pháp. (Ghi chú của Odaily: Khái niệm "ngân hàng hẹp" bắt nguồn từ Hoa Kỳ sau cuộc Đại suy thoái những năm 1930. Nó đề cập đến một mô hình ngân hàng chỉ chấp nhận tiền gửi và đầu tư toàn bộ hoặc gần như toàn bộ số tiền gửi này vào các tài sản có tính thanh khoản cao, rủi ro cực thấp, chẳng hạn như trái phiếu chính phủ ngắn hạn hoặc dự trữ ngân hàng trung ương.) Mặc dù "ngân hàng hẹp" mang lại mức độ bảo mật cao, nhưng chúng thiếu tính năng động, không thể tạo ra tín dụng, không có khoản vay và không có tăng trưởng. Stablecoin là sự tái tạo của "ngân hàng hẹp" trong thời đại công nghệ: các token kỹ thuật số tư nhân được neo giá vào đô la Mỹ và được cho là được hỗ trợ bởi dự trữ thanh khoản một đổi một. Ví dụ: Tether và USDC tuyên bố cung cấp các khoản tiền gửi có thể lập trình, không biên giới và chống giả mạo, không có gánh nặng quản lý.

Nhưng bên dưới lớp vỏ kỹ thuật số, sự mong manh lâu đời của tài chính vẫn tồn tại: những token này vẫn hoàn toàn dựa vào niềm tin. Tuy nhiên, các khoản dự trữ thường không minh bạch, bên lưu ký có thể ở nước ngoài, việc kiểm toán là tùy chọn, và việc rút vốn vẫn chỉ là lời hứa.

Vì vậy, khi niềm tin lung lay, toàn bộ hệ thống sẽ sụp đổ. Đồng stablecoin TerraUSD đã sụp đổ vào năm 2022 vì nó cố gắng duy trì tỷ giá cố định với đồng đô la Mỹ bằng thuật toán thay vì dự trữ thực tế. Giá trị của nó phụ thuộc vào một token có thể quy đổi khác, Luna. Tuy nhiên, khi niềm tin sụp đổ, các nhà đầu tư đã đổ xô rút TerraUSD, bán tháo một lượng lớn Luna ra thị trường. Không có tài sản thế chấp đáng tin cậy và tình hình ngày càng leo thang, cả hai token đều sụp đổ chỉ trong vài ngày. Ngoài những trường hợp cực đoan này, ngay cả những đồng stablecoin được gọi là "hoàn toàn được thế chấp" ngày nay cũng trải qua những biến động giá khi thị trường nghi ngờ tính xác thực của dự trữ của chúng.

Đạo luật Genius thúc đẩy "đặc quyền quá đáng" của đồng đô la. Đạo luật Genius thể hiện nỗ lực của Washington nhằm thiết lập trật tự trên thị trường stablecoin. Đạo luật này tạo ra một danh mục chính thức về "stablecoin thanh toán", cấm các nhà phát hành stablecoin trả lãi để nhấn mạnh giá trị tiện ích của chúng hơn là đầu cơ, và yêu cầu các nhà phát hành phải được thế chấp hoàn toàn bằng tiền mặt hoặc trái phiếu kho bạc. Các nhà phát hành phải xin giấy phép, đăng ký tại Hoa Kỳ và trải qua một hệ thống chứng nhận mới. Các bên tham gia nước ngoài phải xin giấy phép của Hoa Kỳ và tuân thủ các quy định của Hoa Kỳ, nếu không họ sẽ bị loại bỏ. Những ưu điểm của dự luật rất rõ ràng: không có thuật toán phức tạp, không có các yếu tố ngẫu nhiên không được kiểm soát và không trộn lẫn các chức năng đầu cơ và thanh toán. Nó đáp ứng nhiều nguyện vọng của họ. Nó cung cấp các biện pháp bảo vệ người tiêu dùng, ưu tiên việc rút tiền trong trường hợp phá sản và hứa hẹn công bố dự trữ hàng tháng. Các học giả từng chỉ trích sự hỗn loạn của tiền điện tử cuối cùng đã đạt được mong muốn của họ. Nhưng sự rõ ràng không đảm bảo sự an toàn. Dự luật chính thức định nghĩa stablecoin là "ngân hàng hẹp". Mặc dù điều này có nghĩa là stablecoin không bị ảnh hưởng bởi sự mất cân đối kỳ hạn, nhưng nó cũng loại bỏ các trung gian đáng tin cậy, bỏ qua động lực cốt lõi của ngành tài chính (chuyển đổi tiền tiết kiệm thành đầu tư) và khiến các quỹ không rủi ro bị bỏ không. Dự luật cũng để lại những lỗ hổng chiến lược. Các tổ chức phát hành có tài sản dưới 10 tỷ đô la có thể lựa chọn sự giám sát cấp nhà nước, khuyến khích hoạt động chênh lệch giá theo quy định. Trong một cuộc khủng hoảng, nhu cầu mua lại stablecoin có thể gây ra làn sóng bán tháo trái phiếu kho bạc, làm gián đoạn thị trường trú ẩn an toàn hỗ trợ chúng. Một số nhà kinh tế cảnh báo rằng bằng cách neo stablecoin vào trái phiếu kho bạc, chúng ta chỉ đơn giản là đang chuyển rủi ro hệ thống sang một góc độ mới, mặc dù được ưa chuộng về mặt chính trị, nhưng chưa được kiểm chứng trên quy mô lớn. Tuy nhiên, những người ủng hộ cũng ca ngợi những lợi ích địa chính trị. Luật này đảm bảo rằng stablecoin được neo vào đồng đô la Mỹ, được hỗ trợ bởi dự trữ đô la Mỹ (chẳng hạn như trái phiếu kho bạc) và được thanh toán thông qua các tổ chức của Hoa Kỳ. Với việc các stablecoin không phải đô la Mỹ vẫn trì trệ, các token kỹ thuật số được Hoa Kỳ hỗ trợ sẽ trở thành công cụ mặc định cho thanh toán toàn cầu, tiết kiệm và chuyển tiền xuyên biên giới.

Đây là điểm giao thoa giữa hệ thống Bretton Woods và Thung lũng Silicon, một trò chơi pháp lý nhằm mở rộng "đặc quyền quá đáng" của đồng đô la Mỹ sang thời đại internet. Đạo luật Genius có thể làm được nhiều hơn để củng cố sự thống trị của đồng đô la Mỹ so với bất kỳ thỏa thuận hoán đổi tiền tệ hay thỏa thuận thương mại nào của Cục Dự trữ Liên bang.

Một lợi ích đáng chú ý khác là bằng cách cung cấp sự rõ ràng về mặt pháp lý, dự luật này có thể giúp đưa sự đổi mới trong lĩnh vực tiền điện tử trở lại Hoa Kỳ. Trong những năm gần đây, sự bất ổn trong luật pháp Hoa Kỳ đã dẫn đến sự chảy máu chất xám và vốn đầu tư vào blockchain. Bất chấp nhiều hạn chế, stablecoin có thể trở thành một nền tảng cho phép các thử nghiệm tài chính kỹ thuật số rộng lớn hơn diễn ra trong các tổ chức Hoa Kỳ thay vì bên ngoài.

Stablecoin chưa vượt qua được ngành ngân hàng

Nhưng niềm tin không thể được giao phó cho mã nguồn. Nó được tạo ra bởi các tổ chức, kiểm toán và quy định. Trớ trêu thay, blockchain, một công nghệ ra đời từ sự phản kháng chống lại quy định tài chính, giờ đây đang tìm kiếm tính hợp pháp thông qua chính sự tiết lộ và giám sát mà nó từng tìm cách né tránh. Đạo luật Genius mang lại sự rõ ràng này, nhưng những đánh đổi đã trở nên rõ ràng. Trong lĩnh vực tài chính, như câu chuyện ngụ ngôn đã kể, quyền lực lớn thường che giấu sự mong manh lớn hơn. Nếu stablecoin được tích hợp vào các giao dịch hàng ngày, sự thất bại của chúng sẽ gây ra những hậu quả vượt ra ngoài thế giới tiền điện tử; nó sẽ trở thành vấn đề chung cho các hộ gia đình, doanh nghiệp và người nộp thuế. Dự luật này cũng mở ra cánh cửa cho các công ty công nghệ lớn hoặc các tập đoàn thương mại lớn tham gia vào lĩnh vực thanh toán với các quy định tương đối lỏng lẻo, làm dấy lên lo ngại về quyền riêng tư, cạnh tranh và sự tập trung thị trường trong một cơ sở hạ tầng đô la kỹ thuật số bị chi phối bởi quy mô hơn là bảo mật. Bất chấp sự cường điệu liên tục, stablecoin vẫn chưa vượt qua được ngân hàng. Chúng chỉ đơn giản là sao chép những mâu thuẫn của ngân hàng dưới một hình thức mới. Lời hứa thực sự của blockchain là chấm dứt sự phụ thuộc vào niềm tin. Vậy mà giờ đây, chúng ta lại đang nhân đôi niềm tin theo quy định của liên bang.

Tiền vẫn là một hợp đồng xã hội: một lời hứa rằng ai đó, ở đâu đó, sẽ bù đắp tổn thất của bạn. Không một lượng mã nguồn hay tài sản thế chấp nào có thể loại bỏ nhu cầu tin tưởng vào lời hứa đó. Đồng thời, không một lượng quy định nào có thể xóa bỏ sự đánh đổi cơ bản trong tài chính: sự an toàn phải trả giá bằng hiệu quả. Quên mất điều này chính là đang mời gọi một cuộc khủng hoảng tiếp theo.

Stablecoin đang đóng gói lại những rủi ro cũ thành sự đổi mới. Mối nguy hiểm không nằm ở bản chất của chúng, mà nằm ở việc giả vờ rằng chúng là thứ mà chúng không phải.

Liên kết gốc

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia