Tác giả gốc: Nhà phát triển cốt lõi Ethereum Eric Conner

Giới thiệu: Sự trỗi dậy của mô hình kho bạc ETH

Vào ngày 17 tháng 7 năm 2025, Eric Conner, một nhà quan sát cấp cao về Ethereum, đã đăng một bài viết trên nền tảng X, chỉ ra rằng chiến lược kho bạc ETH đang nhanh chóng trở thành tâm điểm chú ý của thị trường. Ông viết: "Gần đây đã có rất nhiều cuộc thảo luận về chiến lược kho bạc ETH, và việc phân tích kỹ lưỡng ý nghĩa và bối cảnh của nó là rất đáng giá." Theo quan điểm của ông, xu hướng này đại diện cho một sự thay đổi mô hình trong các chiến lược tài chính của doanh nghiệp - ngày càng nhiều công ty niêm yết đang bắt chước con đường của MicroStrategy và bắt đầu huy động vốn để mua ETH và thu nhập thông qua staking. Các công ty này không chỉ nhìn thấy lợi nhuận và đặc điểm giảm phát của ETH mà còn sử dụng tài sản trên chuỗi để khám phá cấu trúc vốn và mô hình tăng trưởng mới.

Bài viết này sẽ phân tích một cách có hệ thống logic cơ bản, đường hướng hoạt động, rủi ro tiềm ẩn và triển vọng phát triển của chiến lược kho bạc ETH.

Tại sao lại là ETH? Logic cơ bản về ưu tiên của Bộ Tài chính

Conner đề xuất bốn lý do cốt lõi tại sao ETH được Bộ Tài chính ưa chuộng:

· Lợi suất thế chấp là 3%-5%;

· Cơ chế giảm phát (EIP-1559 bù trừ cho việc phát hành);

· Các tiêu chuẩn GAAP cho phép định giá theo giá trị hợp lý;

· ETH là tài sản thế chấp quan trọng nhất trong DeFi.

Ông chỉ ra rằng cơ chế bằng chứng cổ phần của Ethereum mang lại lợi nhuận hàng năm ổn định, trong khi cơ chế hủy bỏ do EIP-1559 giới thiệu mang lại kỳ vọng giảm phát, nâng cao vai trò của ETH như một "kho lưu trữ giá trị". Ngoài ra, bản sửa đổi mới nhất của các tiêu chuẩn kế toán GAAP của Hoa Kỳ cho phép các công ty hạch toán ETH theo giá trị thị trường, giảm nguy cơ bóp méo báo cáo tài chính. Cuối cùng, vị thế của ETH như một tài sản thế chấp DeFi gần như không thể thay thế, qua đó củng cố thêm tính bảo mật và tính thanh khoản của cấp độ tài sản của nó.

Lộ trình hoạt động: Cách các công ty triển khai chiến lược quản lý quỹ ETH

Conner đã tóm tắt ngắn gọn lộ trình thực hiện của các công ty như vậy:

"Mô hình điển hình là: huy động vốn thông qua chế độ ATM hoặc PIPE, mua ETH OTC, thế chấp (có thể tự nắm giữ hoặc thông qua Lido, Rocket Pool, đơn vị lưu ký), hợp tác với hoạt động quan hệ công chúng, chu kỳ thu nhập thế chấp hoặc thế chấp tài sản để cho vay và tái đầu tư."

Chiến lược này kết hợp cơ chế tài chính của thị trường vốn với logic thu nhập tài sản của tiền điện tử gốc, tạo thành một "bánh đà tái đầu tư" được tài chính hóa cao, dựa trên chuỗi: trước tiên, công ty huy động vốn để mua ETH, sử dụng các khoản thế chấp để có thu nhập, sau đó mở rộng nhóm tài sản thông qua tái đầu tư hoặc cho vay để hình thành một chu kỳ tăng trưởng. Đồng thời, bằng cách công khai bố cục này ra thế giới bên ngoài, nó cũng có thể thu hút thêm sự chú ý và giá trị cao hơn trên thị trường thứ cấp.

Rủi ro: Biến động giá và tuân thủ

Conner không bỏ qua những rủi ro tiềm ẩn:

"Các rủi ro chính bao gồm: biến động giá mạnh của ETH, việc cắt giảm các nút xác minh, khả năng kích hoạt việc xác định công ty đầu tư của SEC và thời gian chờ 7 ngày để mở khóa thế chấp, điều này thiếu linh hoạt."

Sự bất ổn của giá ETH là một thách thức lớn đối với các công ty nắm giữ chúng dưới dạng kho bạc; việc "giảm giá mang tính trừng phạt" trong cơ chế thế chấp cũng có thể dẫn đến tổn thất tài sản thực tế. Ngoài ra, nếu các công ty phụ thuộc quá nhiều vào thu nhập từ đầu tư, họ có thể chạm đến ranh giới đỏ quy định của "công ty đầu tư" theo luật chứng khoán Hoa Kỳ. So với tính thanh khoản của thị trường phi tập trung, thời gian chờ 7 ngày để tài sản thế chấp được giải ngân cũng làm suy yếu khả năng phân phối thanh khoản ngắn hạn.

Ai đang dẫn đầu? Tổng quan về các công ty quản lý quỹ hàng đầu

Tính đến tháng 7 năm 2025, Conner đã đưa ra các công ty niêm yết hiện đang thống trị chiến lược này:

· SharpLink (SBET): nắm giữ 285.000 ETH (với tỷ lệ cam kết lên tới 99%);

· BitMine (BMNR): 163.000 ETH;

· BitDigital (BTBT): 101.000 ETH;

· BTCS: 29.000 ETH.

Các công ty này kiểm soát tổng cộng hơn 600.000 ETH, tạo thành một cụm quản lý quỹ trực tuyến đáng kể. Trong số đó, SharpLink dẫn đầu xu hướng ngành với tỷ lệ cam kết cao và khối lượng lớn nhất, trở thành một trong những công ty mẫu mực nhất về "Quản lý quỹ Ethereum".

Chiến lược tái đầu tư doanh thu: từ phần thưởng staking đến hoạt động đòn bẩy

Conner chỉ ra rằng hầu hết các công ty sẽ trực tiếp tái đầu tư phần thưởng staking để tăng thêm lượng ETH nắm giữ. "Một số công ty sẽ thế chấp ETH (chẳng hạn như stETH) và vay stablecoin để luân chuyển vốn hoặc phân bổ đòn bẩy." Chiến lược này không chỉ cải thiện hiệu quả vốn mà còn cung cấp cho các công ty không gian hoạt động tài chính linh hoạt hơn, đồng thời cũng tạo ra các biến số mới như biến động lãi suất và rủi ro thanh lý.

Khối lượng cơ hội: Các tổ chức có tiềm năng phân bổ ETH đến mức nào?

Conner đã sử dụng một bộ dữ liệu so sánh để nhấn mạnh tiềm năng tăng trưởng của chiến lược quỹ ETH:

"Tổng dự trữ tiền mặt của S&P500 là khoảng 22 nghìn tỷ đô la Mỹ. Nếu chỉ chuyển đổi 1% sang phân bổ ETH, thì con số này tương đương với 65 triệu ETH, chiếm hơn một nửa tổng nguồn cung hiện tại. Trên thực tế, phân bổ quỹ của các công ty hiện tại chỉ chiếm chưa đến 0,5% khối lượng này."

Nói cách khác, tỷ lệ thâm nhập của chiến lược kho bạc ETH vẫn đang trong giai đoạn đầu. Khi các doanh nghiệp hoặc tổ chức truyền thống tăng cường phân bổ trong tương lai, điều này có thể tác động đến cấu trúc giá và tình hình tài chính của ETH ở cấp độ cung và cầu.

Các biến số chính mà nhà đầu tư cần chú ý

Conner nhắc nhở rằng các nhà đầu tư nên tập trung vào các điểm quan sát sau:

· Tính toán pha loãng;

· Bảo mật và tuân thủ của các nhà cung cấp dịch vụ staking;

· Cách thức hội đồng quản trị của công ty tham gia bỏ phiếu quản trị ETH;

· Liệu chiến lược restaking lớp L2 có được đưa vào các kế hoạch trong tương lai hay không.

Những yếu tố này không chỉ ảnh hưởng đến hiệu quả tài chính của công ty mà còn ảnh hưởng thực tế đến quản trị và hệ sinh thái của mạng lưới Ethereum.

Triển vọng Tương lai

Conner dự đoán rằng khi các thuộc tính tài chính của ETH trở nên rõ ràng hơn, ngày càng nhiều ngành công nghiệp sẽ áp dụng chiến lược này:

"Trong tương lai, không chỉ các thợ đào, mà cả một số công ty SaaS và thậm chí cả các công ty công nghệ sinh học cũng có thể bắt đầu áp dụng cấu hình kho bạc trên chuỗi do những lợi thế tài chính và thuộc tính thu nhập của ETH."

Chiến lược kho bạc ETH đang dần chuyển từ các thử nghiệm nhỏ lẻ sang sự đồng thuận chính thống, và thậm chí có thể định hình lại logic cấu trúc của bảng cân đối kế toán doanh nghiệp.

Kết luận: Một sự đổi mới trong cấu trúc kho bạc

Chiến lược kho bạc ETH không chỉ đại diện cho sự thay đổi trong logic phân bổ tài sản, mà còn là sự hấp thụ tích cực các đặc điểm gốc tiền điện tử của các cấu trúc tài chính doanh nghiệp. Nó kết hợp tính minh bạch, khả năng lập trình và lợi nhuận của tài sản trên chuỗi, và đang dẫn đầu một sự thay đổi cấu trúc từ "tiền điện tử gốc sang tài chính chính thống".

Như Conner đã nói đùa: "Bạn cũng có thể chuyển tiếp bài viết này cho giám đốc tài chính, người vẫn nói rằng ETH là "đồng tiền ma thuật của Internet".

Liên kết gốc

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia