Khi ETH vượt qua ngưỡng 3400 và tỷ giá ETH/BTC vượt qua ngưỡng kháng cự 0,026, không ai nghĩ rằng ETH có thể thay đổi nhà giao dịch.

Đầu năm, ETH giống như một chuyến tàu cao tốc trật bánh, lao lên rồi rơi xuống vực. Từ cuối năm 2024 đến tháng 4 năm 2025, giá ETH giảm từ 4.000 đô la xuống 1.500 đô la, liên tục giảm một nửa, kém hiệu quả hơn BTC, SOL và thậm chí còn tụt hậu so với một loạt các đồng tiền meme.

Trong khi các nhà đầu tư bán lẻ than khóc, các KOL bán khống và các tổ chức im lặng, thì một kịch bản thầm lặng và bí ẩn hơn đang diễn ra ngoài sân khấu: một cuộc bán tháo kinh điển.

Sự sụt giảm không chỉ là một "sự điều chỉnh giá" của ETH bởi thị trường, mà giống như một sự dọn dẹp được thiết kế và có chủ đích.

Giá giảm từ 4000 xuống 1500 không phải để chứng minh rằng ETH không có giá trị, mà là để cho phép các nhà đầu tư bán lẻ, những người đã đầu tư mạnh vào đỉnh cao của thị trường tăng giá trong hai năm qua, bị cuốn trôi một cách có trật tự.

Khi những người từng nắm giữ biểu ngữ E-guard bắt đầu dừng lỗ và tháo chạy. Và những người tiếp quản không còn là một nhóm nhà đầu tư bán lẻ khác nữa, mà là những quỹ im lặng và kỷ luật hơn: giống như một nhóm Phố Wall mặc vest và giày da đã bước vào.

Họ không hô hào thêm ETH trên các nền tảng xã hội, cũng không xây dựng vị thế một cách rầm rộ, mà lặng lẽ mua vào thông qua việc gây quỹ của các công ty vốn hóa nhỏ của Hoa Kỳ, các tài khoản tạo lập thị trường và các quỹ chênh lệch giá có cấu trúc.

Khi mọi người đều hỏi "Đáy đã chạm chưa?", thì việc xây dựng vị thế thực sự đã hoàn tất.

Nhìn lại, cú lao dốc từ 4000 xuống 1500 không phải là dấu hiệu của suy thoái, mà giống như một buổi lễ chuyển giao quyền lực diễn thuyết hơn. Ethereum không còn thuộc về các KOL hay nhà đầu cơ nữa.

Nhưng lần này, liệu Phố Wall có thực sự tiếp quản?

Thay đổi đại lý: Các tổ chức âm thầm tạo đà cho ETH

Câu chuyện về việc thay đổi đại lý đã được lan truyền rộng rãi trong nửa đầu năm. Sau hội nghị ở Hồng Kông, thậm chí còn có một giai thoại về "gara ngầm của Ethereum thay đổi đại lý".

Đánh giá của hầu hết mọi người về điều này vào thời điểm đó là: tỏi tây thích sự kỳ ảo.

Tuy nhiên, dữ liệu trên chuỗi đã báo trước rằng từ tháng 12 năm 2024 đến tháng 4 năm 2025, giá Ethereum sẽ giảm tự do, nhưng đó cũng là thời điểm Chỉ số Herfindahl-Hirschman (HHI) lặng lẽ tăng lên.

Nguồn ảnh: Glassnode

HHI là một chỉ báo về mức độ tập trung tài sản. Trên chuỗi Ethereum, chỉ số này thể hiện xu hướng sở hữu chip. Trong khi giá giảm mạnh, HHI lại tăng nhanh chóng, cho thấy ETH nhìn chung không bị thị trường bán tháo. Ngược lại, nó đang được tập trung từ các nhà đầu tư bán lẻ rải rác sang một vài nhà đầu tư lớn hoặc thậm chí là các địa chỉ tổ chức.

Từ tháng 12 năm 2024 đến nay, Chỉ số Herfindahl của ETH đã tăng nhanh chóng, trở lại mức cao của năm 2018 trong vòng 5 tháng, hoàn thành lộ trình tập trung chip chỉ mới hoàn thành trong 5 năm qua. Trong cùng kỳ, giá ETH đã giảm từ 4.000 đô la Mỹ xuống còn 1.500 đô la Mỹ, cho thấy rằng trong suốt thời kỳ suy thoái, các nhà đầu tư lớn vẫn tiếp tục thu thập chip và chip không được phân tán rộng rãi.

Sự tập trung này có lợi cho việc kiểm soát thị trường và cũng khuếch đại sự biến động gần đây của ETH. Mặc dù mức tập trung hiện tại vẫn còn thấp hơn nhiều so với mức cao lịch sử, nhưng một khi lực lượng chính bắt đầu xây dựng vị thế, nó thường không dễ dàng dừng lại. Chỉ là họ có xu hướng âm thầm hấp thụ chip hơn là vội vàng kéo thị trường.

Đây là một sự thay đổi chip tiêu chuẩn, hay thậm chí trực tiếp hơn - đây là một sự rửa trôi cấu trúc.

Nếu bạn nhìn vào nó từ góc độ cảm xúc, nó trông rất giống một sự sụp đổ hoàn toàn; nhưng nếu bạn nhìn vào nó từ góc độ cấu trúc, thì nó giống như lực lượng chính đang sắp xếp lại đội hình của mình: âm thầm hấp thụ chip khi không còn hy vọng và giữ im lặng vào thời điểm ồn ào nhất.

Phương thức hoạt động này, trước đây chúng ta thường thấy ở cổ phiếu A, cổ phiếu Hồng Kông hoặc cổ phiếu vốn hóa nhỏ trên thị trường chứng khoán Mỹ, và giờ đây nó đã xuất hiện ở ETH.

Nhìn lại, đợt giảm xuống 1.500 đô la này, bề ngoài là một sự chà đạp lên các nhà đầu tư bán lẻ, nhưng thực chất là một "khoảng thoái lui" được kiểm soát chặt chẽ. Việc thay đổi đại lý không nhất thiết phải hoàn tất trước khi thị trường tăng giá bắt đầu, và đôi khi nó ẩn sâu dưới đáy của thị trường giảm giá. Giờ đây, chúng ta nhận ra rằng những vụ sụp đổ thị trường được biện minh bằng "ETF không được chấp thuận", "sụp đổ do câu chuyện" và "hệ sinh thái yếu" thực chất là một phần của một kịch bản sâu xa hơn - để lấy chip đang lưu hành ra và trả lại chip.

Khi chúng ta thực sự nhận ra sự thay đổi đại lý, ETH đã trở lại mức hơn 3.000 đô la. Nếu bạn xem xét thị trường tại thời điểm này, bạn sẽ hiểu rằng vị thế này không phải là kết thúc, mà có thể là một điểm khởi đầu mới - bước ngoặt của đợt giảm giá ETH đã lặng lẽ hoàn tất ở mức 1.500 đô la.

Vậy nhóm các tổ chức dường như đến từ Phố Wall này đã âm thầm tạo động lực cho ETH như thế nào?

Hình ảnh từ cryptotimes

Vào tháng 5 năm 2025, SharpLink Gaming ($SBET) thông báo rằng họ đã huy động được 425 triệu đô la thông qua PIPE và mua 176.271 ETH, với giá trị thị trường hơn 460 triệu đô la vào thời điểm đó.

Vào ngày tin tức được công bố, giá cổ phiếu đã tăng vọt 400%, và chủ đề kép về tài chính + tài sản tiền điện tử đã làm bùng nổ thị trường chứng khoán Hoa Kỳ. Đây được coi là giai điệu đầu tiên của "phiên bản ETH của chỉ số chuẩn MSTR", và nó cũng chính thức khơi mào cho logic cường điệu về việc Phố Wall tiếp xúc với tài sản ETH trên thị trường chứng khoán Hoa Kỳ.

Sự tăng vọt của SBET ban đầu được thị trường coi là một cổ phiếu vốn hóa nhỏ đang đùn đẩy trách nhiệm. Nhưng chỉ một tháng sau, những người theo dõi đã xuất hiện.

Vào tháng 6, BitMine Immersion Technologies ($BMNR) thông báo sẽ huy động 250 triệu đô la thông qua PIPE để mua ETH, rõ ràng là "chuyển đổi thành một nhà quản lý tài sản cơ sở hạ tầng ETH". Sau khi tin tức được công bố, BMNR đã tăng vọt trong nhiều ngày liên tiếp, trở thành một "cổ phiếu ý tưởng ETH" khác sau SBET.

Không giống như SBET, BMNR không còn chỉ "mua coin và tích trữ coin", mà rõ ràng đã nhắm mục tiêu vào thu nhập staking ETH, dòng tiền trên chuỗi và sự tham gia của hệ sinh thái DeFi. Đây là lần đầu tiên một công ty khai thác truyền thống chuyển đổi sang long ETH với "logic giống ETF", điều này cũng cho thấy tư duy của các nhà đầu tư đã thay đổi từ đặt cược theo hướng sang nắm giữ cấu trúc.

Gần như cùng lúc, BTCS ($BTCS). Bit Digital không công bố số lượng ETH đã mua trong một lần, nhưng nhấn mạnh vào sự đổi mới của cấu trúc tài chính: mô hình tài chính kết hợp "DeFi + TradFi". Họ không chỉ mua ETH mà còn mua một tài sản neo cho thanh khoản của stablecoin.

Bit Digital ($BTBT) cũng lặng lẽ tiết lộ rằng họ đã mua 20.000 ETH, dự định chuyển đổi từ một công ty khai thác BTC ban đầu thành một nhà điều hành node staking ETH. Trong vòng thay đổi đại lý này, một số người chơi trong phe BTC đã bắt đầu đứng về phía bên kia.

Từ việc SBET khai hỏa phát súng đầu tiên, đến việc BMNR, BTCS, BTBT và các công ty khai thác và cổ phiếu Mỹ khác lần lượt tiếp quản, toàn bộ quá trình diễn ra chưa đầy 1 tháng, với tốc độ nhanh chóng, rõ ràng và có trật tự.

Ai là người chủ mưu đằng sau "sự thay đổi đại lý" đã được lên kế hoạch từ lâu này? Liệu Phố Wall có thực sự là người nhặt được những con chip đẫm máu?

Kẻ chủ mưu đằng sau "sự thay đổi người chia bài"

Gạt sang một bên ảo tưởng của Phố Wall về việc khám phá ra giá trị của ETH, khi đọc kỹ các báo cáo gây quỹ do các công ty Dự trữ Chiến lược Ethereum này đưa ra, những người từng tin tưởng vào ETH có thể thở dài:

Bởi vì có những cái tên quen thuộc: Pantera Capital, Galaxy Digital, Joseph Lubin, Peter Thiel......

Chính những tổ chức và nhân vật quen thuộc với cộng đồng tiền điện tử này đã đưa Ethereum lên một tầm cao mới của "Phố Wall hóa" thông qua đầu tư, hỗ trợ kỹ thuật và dư luận.

Pantera Capital

Pantera Capital là đơn vị tiên phong trong lĩnh vực đầu tư tiền điện tử. Năm 2013, Pantera đã ra mắt quỹ đầu tư tổ chức đầu tiên tại Hoa Kỳ, tập trung vào Bitcoin, sau đó mở rộng sang Ethereum và các dự án blockchain khác.

Là một trong những nhà đầu tư thiên thần đầu tiên tham gia vào đợt chào bán tiền điện tử lần đầu (ICO) của Ethereum, Pantera đã đặt cược vào tiềm năng của nó ngay từ năm 2014 khi Ethereum được gọi vốn cộng đồng, đặt nền móng cho mối liên hệ sâu sắc với Ethereum.

Danh mục đầu tư của Pantera cũng bao gồm nhiều dự án khác nhau trong lĩnh vực DeFi thuộc hệ sinh thái Ethereum, bao gồm Uniswap, Aave, Arbitrum và các ứng dụng cơ bản khác trên Ethereum.

Vào tháng 5 năm 2025, Pantera một lần nữa nhấn mạnh vị trí cốt lõi của Ethereum trong các ứng dụng stablecoin và DeFi trong Thư Blockchain của mình, gọi nó là "xương sống của nền kinh tế blockchain".

Đồng thời, công ty đã ra mắt quỹ DAT, chuyên đầu tư vào các công ty sử dụng tài sản kỹ thuật số làm dự trữ chiến lược (Công ty Kho bạc Tài sản Kỹ thuật số, DAT), và gọi mô hình này là: một câu chuyện mới với thị trường công khai là sự tiếp xúc với tiền điện tử.

"Kho bạc Tài sản Kỹ thuật số (DAT) sẽ noi gương MSTR và cung cấp khả năng tiếp cận tài sản kỹ thuật số thông qua các công cụ vốn cố định được niêm yết trên các sàn giao dịch chứng khoán đại chúng. Sau khi nghiên cứu chiến lược, chúng tôi đã xây dựng được niềm tin vào luận điểm đầu tư này và đang đặt cược tập trung."

Các công ty DAT được Pantera đầu tư

Hiện tại, Pantera đứng sau hai công ty dự trữ chiến lược hàng đầu về nắm giữ ETH: SharpLink và Bitmine.

Vào tháng 5 năm 2025, Pantera đã tham gia vào khoản tài trợ vốn cổ phần tư nhân trị giá 425 triệu đô la của SharpLink, đồng đầu tư với các công ty đầu tư mạo hiểm tiền điện tử như ConsenSys, ParaFi Capital và Galaxy Digital.

Vào ngày 30 tháng 6 năm 2025, Pantera đã tham gia vào khoản tài trợ vốn cổ phần tư nhân trị giá 250 triệu đô la của BitMine, và Galaxy Digital và ParaFi Capital cũng đồng đầu tư với Pantera.

Trong số đó, Galaxy Digital quản lý ETH ETF và ParaFi Capital, giống như Pantera, đã đầu tư vào nhiều ứng dụng Ethereum DeFi bao gồm Uniswap và Aave.

Ngoài ra, ParaFi cũng đã đầu tư vào Consensys, đơn vị quảng bá chính của SharpLink và là đối tác của Pantera trong hơn mười năm.

Consensys

Consensys đã phát triển các ứng dụng cơ sở hạ tầng quan trọng cho Ethereum, chẳng hạn như Metamask, Infura và Linea. Nhà sáng lập Joseph Lubin cũng là đồng sáng lập Ethereum, người có tầm ảnh hưởng không kém gì Vitalik.

Joseph Lubin không chỉ nắm giữ một lượng lớn Ethereum mà còn trở thành chủ tịch hội đồng quản trị của SharpLink sau khi đầu tư vào công ty này. Ông nắm giữ 9,9% cổ phần của SBET và trở thành cổ đông cá nhân lớn nhất của công ty.

Trước khi gia nhập Ethereum, Joseph Lubin cũng từng làm việc tại Goldman Sachs. Ông là người giao thoa giữa tài chính truyền thống và thế giới tiền điện tử.

Ngoài Consensys và Pantera, vốn là những "cá voi" Ethereum trong giai đoạn ICO, một gã khổng lồ tiền điện tử khác: Founders Fund cũng đã nhắm đến quỹ dự trữ chiến lược của Ethereum.

Founders Fund

Founders Fund được thành lập bởi huyền thoại tiền điện tử Peter Thiel của Thung lũng Silicon và đã đầu tư 200 triệu đô la vào tiền điện tử vào năm 2023, trong đó 100 triệu đô la được sử dụng để mua 58.824 ETH với mức giá trung bình là 1.700 đô la.

Founders Fund cũng là nhà đầu tư vào một số dự án nổi bật dựa trên Ethereum như Polymarket và Ondo Finance.

Founders Fund cũng tham gia vào khoản tài trợ vốn cổ phần tư nhân trị giá 250 triệu đô la của BitMine, nắm giữ 9,1% cổ phần (5.094.000 cổ phiếu).

BitMine hiện nắm giữ hơn 163.000 ETH, trị giá khoảng 500 triệu đô la. Khoản đầu tư của Founders Fund tương đương với việc gián tiếp nắm giữ khoảng 14.853 ETH thông qua Bitmine.

Trong khi hoàn tất việc tài trợ tư nhân cho Quỹ Dự trữ Chiến lược Ethereum, Bitmine đã công bố việc bổ nhiệm Tom Lee làm chủ tịch hội đồng quản trị mới.

Tom Lee

Tom Lee là một chiến lược gia thị trường nổi tiếng trên Phố Wall. Từ năm 1999 đến năm 2014, ông giữ chức vụ chiến lược gia cổ phiếu chính của J.P. Morgan Chase & Co. và được các nhà đầu tư tổ chức xếp hạng là nhà phân tích hàng đầu hàng năm kể từ năm 1998.

Năm 2014, Lee rời J.P. Morgan và đồng sáng lập Fundstrat, công ty cung cấp dịch vụ nghiên cứu và tư vấn cổ phiếu cho các nhà đầu tư tổ chức, quỹ hưu trí, văn phòng gia đình và các cá nhân có giá trị tài sản ròng cao.

Đồng thời, Lee cũng thường xuyên xuất hiện trên các phương tiện truyền thông tài chính, thường xuyên xuất hiện trên các chương trình như CNBC, Fox Business và Bloomberg để phân tích lĩnh vực tiền điện tử và thị trường chứng khoán.

Lee đã công khai lạc quan về Bitcoin kể từ năm 2017 và dự đoán giá Ethereum sẽ đạt 5.000-6.000 đô la vào năm 2024.

Giờ đây, người đàn ông Phố Wall thân thiện với tiền điện tử này dường như đã trở thành "người phát ngôn mới" cho câu chuyện về dự trữ chiến lược Ethereum, ca ngợi ETH trên các phương tiện truyền thông tài chính chính thống như CNBC, tuyên bố rằng Ethereum là kiến trúc cơ bản của stablecoin và mạnh dạn dự đoán:

"Khi các ngân hàng như Goldman Sachs và JPMorgan Chase phát hành stablecoin trên Ethereum, họ sẽ muốn cam kết nhiều Ethereum hơn để đảm bảo tính bảo mật của nó, và thực hiện điều đó bằng cách thiết lập một quỹ dự trữ chiến lược Ethereum."

Nền tảng của Tom Lee trong lĩnh vực tài chính truyền thống và phân tích chứng khoán, cũng như mối quan hệ tốt đẹp của ông với các phương tiện truyền thông tài chính chính thống, khiến ông rất phù hợp cho vai trò "gọi lệnh" cho quỹ dự trữ chiến lược Ethereum.

Dovey Wan, chủ tịch của Primitive Ventures, cũng bày tỏ quan điểm tích cực về mô hình dự trữ chiến lược Ethereum tại X:

"Dự trữ chiến lược Ethereum không chỉ là một công ty mua ETH, mà còn là một thử nghiệm về niềm tin và kiến trúc tài chính. Mô hình của SharpLink (phí bảo hiểm cổ phiếu → nhiều ETH hơn → hiệu ứng bánh đà lớn hơn) cho thấy Ethereum có thể trở thành cầu nối cho đầu tư tổ chức thông qua các công ty niêm yết như thế nào."

Điều đáng chú ý là Primitive Ventures trước đây đã công bố rằng họ đã đặt cược vào SharpLink.

Bản thân Dovey Wan cũng là thành viên của ban cố vấn CoinDesk, và Coindesk đã được Bullish mua lại vào ngày 20 tháng 11 năm 2023. Một trong những nhà đầu tư của Bullish là Founders Fund.

Những cái tên được nhắc đến nhiều này khiến câu chuyện về dự trữ chiến lược Ethereum rất khác so với việc Microstrategy tự phát mua Bitcoin với tư cách là một công ty bên ngoài.

Đây không phải là khám phá giá trị từ dưới lên, mà là đóng gói lại từ trên xuống.

Sự thông đồng của các Vòng tròn Cốt lõi Ethereum

Sự trỗi dậy của Công ty Dự trữ Chiến lược Ethereum, từ tổ chức, khởi xướng đến phổ biến, mỗi bước đằng sau nó đều là sự lập kế hoạch cẩn thận của Ethereum OG và các cá voi.

Các tổ chức tiền điện tử và nhân vật cốt lõi này không chỉ nắm giữ một lượng lớn Ethereum mà còn có mối quan hệ phức tạp với nhau và đã đầu tư sâu vào cơ sở hạ tầng Ethereum và các dự án liên quan đến DeFi.

Có thể nói rằng chính nguồn vốn cốt lõi đằng sau ETH đã dẫn đến "sự thay đổi người giao dịch" này với dự trữ chiến lược ETH là cốt truyện.

Họ đang sử dụng các công cụ của thị trường vốn truyền thống để tiếp cận thu nhập DeFi trên chuỗi, cố gắng tạo ra một bánh đà mới cho Ethereum và bán câu chuyện này cho giới tài chính chính thống.

Liệu những người chơi OG này có từng là "đại lý cũ" của Ethereum hay không vẫn chưa rõ, nhưng các công ty dự trữ chiến lược này thực sự gần như là "đại lý mới" của ETH

Công ty dự trữ chiến lược Ethereum: "Đại lý mới" của ETH

Theo dữ liệu tính đến ngày 14 tháng 7, có hơn 50 công ty dự trữ chiến lược Ethereum trên thị trường, nắm giữ tổng giá trị hơn 4 tỷ đô la Mỹ bằng ETH, chiếm hơn 1% tổng lượng ETH lưu hành.

Theo dữ liệu từ Strategic ETH Reserve, trong số 11 công ty nắm giữ Ethereum hàng đầu, có 4 công ty thuộc danh mục Ethereum Strategic Reserve.

Lượng Ethereum do các công ty này nắm giữ chiếm hơn 40% trong số 10 công ty nắm giữ Ethereum hàng đầu, cao hơn gấp đôi lượng Ethereum Foundation nắm giữ và hơn 9 lần lượng Ethereum do chính phủ Hoa Kỳ nắm giữ.

Và mức tăng trong 30 ngày của các công ty dự trữ chiến lược này cũng vượt xa các dự án tiền điện tử lâu đời như Lido và các sàn giao dịch lớn như Coinbase.

BTCS cũng đã được công bố vào đêm qua để được đưa vào Chỉ số Russell Microcap.

Liệu "sự thay đổi đại lý" có làm thay đổi các yếu tố cơ bản của ETH không?

Có vẻ như ETH đã mạnh mẽ bất thường trong những ngày gần đây do câu chuyện về dự trữ chiến lược của Ethereum.

Nhưng liệu những nền tảng cơ bản của Ethereum có thực sự thay đổi?

Đây là vấn đề gây tranh cãi nhất trong quá trình luân chuyển này. Những người ủng hộ tin rằng ETH chỉ đang bị giết chết bởi cảm xúc, với một lộ trình kỹ thuật rõ ràng và một mô hình kinh tế ổn định, và đang hướng tới sự kết thúc của lớp thanh toán toàn cầu; trong khi những người bi quan chế giễu nó vì mất đi sức sống, người dùng và trí tưởng tượng, từ DeFi đến NFT đến L2, và tất cả các ngọn lửa đã tắt.

Nhưng nếu bạn nhìn nhận vấn đề theo hướng khác, bạn sẽ thấy rằng: Cấu trúc chuỗi và nền tảng kinh tế của ETH vẫn chưa sụp đổ. Điều thực sự thay đổi là cách nhìn nhận về ETH - nó không còn là một tài sản bị thổi phồng bởi những lời đồn thổi, mà là một công cụ tài chính có thể được Phố Wall sử dụng để tạo ra lợi nhuận có cấu trúc.

Xét về mặt chuỗi, cấu trúc cung cầu của ETH vẫn vững chắc. EIP-1559 tiếp tục được triển khai, và nguồn cung ETH có xu hướng giảm phát nhẹ; tỷ lệ cam kết đã tăng đều đặn, và hơn một phần tư lưu thông được khóa trong mạng lưới chính hoặc cấu trúc LRT, tạo ra một nền tảng cho bảo mật mạng lưới đồng thời mang lại cho ETH bản chất của một "trái phiếu kho bạc trên chuỗi".

Lộ trình mở rộng đã rõ ràng, EIP-4844 đã được triển khai và chi phí của Rollup tiếp tục giảm. Mặc dù hệ sinh thái nhà phát triển L2 chưa thực sự phổ biến, nhưng cơ sở hạ tầng vẫn đang tiếp tục được cải thiện.

Hình ảnh từ khối

Nhưng ngoài chuỗi, những người dẫn chuyện của ETH đang thay đổi. Trong vài năm qua, chủ đề của Ethereum là KOL, VC, giao thức DeFi và đường cong tăng trưởng được xây dựng dựa trên trí tưởng tượng và tỷ lệ mơ ước của thị trường. Nhưng kể từ khi câu chuyện về LSD lụi tàn vào năm 2024, lĩnh vực NFT im hơi lặng tiếng, và sự mở rộng L2 diễn ra chậm chạp, thị trường đã mệt mỏi với "câu chuyện tương lai" của ETH.

VC không thể kể một PPT mới, các nhà đầu tư bán lẻ bị thu hút bởi meme, và Ethereum đột nhiên mất đi lý do tăng giá.

Nhưng đúng lúc các nhà đầu tư bán lẻ đã mệt mỏi với mô hình Ponzi của meme và sự tự tin của họ bị giảm sút bởi sự xuất hiện của hàng loạt kẻ bắt chước, Ethereum OG đã thay thế ETH bằng một micro tuân theo logic tài chính truyền thống.

Logic về sự tăng giá của ETH đã được thay thế bằng: Liệu nó có thể được đóng gói thành một chứng từ có cấu trúc, liệu nó có thể tạo ra lợi nhuận ổn định 6% hàng năm trên chuỗi hay không và liệu nó có thể trở thành lớp tài sản giống như kho bạc trong "danh mục đầu tư TradFi" hay không.

Trong số đó, cách tiếp cận của BTCS đặc biệt điển hình: công ty Web3 lâu đời này trên thị trường chứng khoán Hoa Kỳ đã công bố vào tháng 6 năm 2025 rằng họ sẽ phát hành tới 100 triệu đô la thông qua đăng ký S-3 và số tiền này sẽ được sử dụng để tăng lượng nắm giữ ETH, mở rộng hoạt động của các nút và quản lý doanh thu trên chuỗi.

BTCS đã đề xuất mô hình bánh đà "Cấu trúc lai DeFi + TradFi":

Với tỷ lệ đòn bẩy nhất định, sử dụng các công ty niêm yết để tài trợ ATM và trái phiếu chuyển đổi, mua ETH, sau đó sử dụng ETH làm cơ sở thế chấp, kết hợp cho vay trên chuỗi, thu nhập thế chấp từ nút, trích xuất MEV và thậm chí là liên kết trong tương lai với hệ sinh thái Builder để xây dựng mô hình dòng tiền ổn định.

Trong tay họ, ETH không phải là mục tiêu đầu cơ mà là một công cụ tài chính có thể được chiết khấu nhiều lần và là một phần của mô hình tài chính tổ chức.

Sự thay đổi trong cách kể chuyện này về cơ bản phù hợp với logic của các tổ chức tài chính truyền thống, những người chi trả hóa đơn.

Theo nghĩa này, ETH không thay đổi, nhưng đối tượng và phong cách kể chuyện của nó đã thay đổi. Sự đồng thuận cũ đang lụi tàn, nhưng cách kể chuyện định giá tài chính mới đang dần phát triển.

Từ sự đồng thuận đến thông đồng, kịch bản của ETH có vẻ quen thuộc

Trước đây, khi nói về ETH, chúng ta đã xem xét các lần lặp lại kỹ thuật, sự luân chuyển câu chuyện và sức mạnh của sự đồng thuận.

Nhưng ngày nay, không còn là "người kể chuyện" nữa mà là "người viết nên cấu trúc" mới thực sự quyết định vòng tiếp theo của số phận ETH.

Suy cho cùng, tiền điện tử không thể chỉ là meme, mô hình Ponzi và trò chơi. Giá trị ứng dụng của blockchain và câu chuyện về tài chính phi tập trung phải tiếp tục được kể trước khi chúng thực sự được khám phá bởi giá trị tài chính chính thống.

SBET, BMNR, BTCS, BTBT... Đằng sau những công ty chứng khoán Mỹ đang âm thầm gia nhập này là những nhà đầu tư và cá voi Ethereum hàng đầu, cũng là những người chơi quen thuộc nhất với "trò chơi tài chính truyền thống".

Họ biết rằng một khi một tài sản kỹ thuật số có thể được chuẩn hóa, cấu trúc hóa và đưa vào danh mục đầu tư truyền thống, giá của nó sẽ được định nghĩa lại.

Khi Joseph Lubin và Tom Lee bắt đầu nhận lời phỏng vấn từ các phương tiện truyền thông tài chính chính thống như CNBC, họ đã gắn kết sâu sắc tiềm năng của Ethereum với câu chuyện về stablecoin; khi Pantera và Peter Theil bắt đầu tiết lộ các khoản nắm giữ dự trữ chiến lược Ethereum của họ:

Các gã khổng lồ tiền điện tử và cá voi Ethereum đang bán "câu chuyện mới" của Ethereum cho Phố Wall và các tổ chức tài chính truyền thống hơn.

Nhìn lại, quá trình "thay đổi đại lý" của Ethereum thực sự rất điển hình: hoảng loạn cảm xúc, nhà đầu tư bán lẻ tháo chạy, và sau đó lực lượng chính sử dụng tài chính PIPE, "mô hình thu nhập cam kết trên chuỗi" và "đầu cơ thị trường thứ cấp đối với cổ phiếu Mỹ" để tiếp quản và xây dựng vị thế.

Đây không phải là câu chuyện gốc của Web3, mà là một tập hợp các kịch bản TradFi quen thuộc: định hướng tài sản, cấu trúc các câu chuyện và thương mại hóa sự biến động.

Và ETH cũng đang thay đổi từ một tài sản đồng thuận thành một tài sản âm mưu. Đồng thuận là sự tự nhận dạng của các nhà đầu tư bán lẻ trong cộng đồng; và âm mưu là sự chuyển giao âm thầm của các tổ chức đằng sau các giao dịch có cấu trúc.

Tất cả những điều này là dấu hiệu cho thấy lực lượng chính đã bắt đầu "kiểm soát thị trường" sau khi hoàn tất việc "thay đổi vị thế".

Cuối cùng, chúng ta sẽ thấy rằng lớp nền tảng của ETH vẫn không thay đổi, chuỗi vẫn đang chạy, mã vẫn đang được cập nhật và những người nắm giữ lớn nhất vẫn nằm sau cùng một nhóm người. Nhưng ai là người nói ra điều đó, ai là người bắt chước nó, câu chuyện thúc đẩy ETH tăng giá và đối tượng mục tiêu mà nó nhắm đến đã thay đổi.

Mặt nạ được đeo lên bởi khuôn mặt của Phố Wall, nhưng những bàn tay đang vươn ra để thao túng thị trường vẫn là những chiếc liềm quen thuộc.

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia