Tiêu đề gốc: When Tokens Burn
Tác giả gốc: @Decentralisedco
Bản dịch gốc: zhouzhou, BlockBeats

Ghi chú của biên tập viên: Bài viết này khám phá cách các dự án tiền điện tử phân phối giá trị dựa trên các giai đoạn phát triển khác nhau (người khám phá, người leo núi, người khổng lồ, dự án theo mùa). Những nhà thám hiểm nên tập trung vào việc sinh tồn, những người leo núi cần đưa ra những lựa chọn chiến lược và những người khổng lồ nên phân phối lợi nhuận. Mua lại cổ phiếu và trả cổ tức đều có ưu và nhược điểm riêng. Việc mua lại cổ phiếu linh hoạt hơn nhưng có thể mang tính ngắn hạn. Việc mua lại thành công đòi hỏi nguồn tài trợ mạnh, định giá hợp lý và báo cáo minh bạch. Quan hệ nhà đầu tư nên trở thành cơ sở hạ tầng cốt lõi, giúp xây dựng lòng tin lâu dài và thu hút vốn đầu tư từ các tổ chức.

Sau đây là văn bản gốc (nội dung gốc đã được sắp xếp lại để dễ đọc và dễ hiểu):

Trò chơi chú ý tổng bằng không

Vào năm 2021, mỗi tài sản tiền điện tử có trung bình khoảng 1,8 triệu đô la Mỹ thanh khoản stablecoin. Đến tháng 3 năm 2025, con số đó đã giảm mạnh xuống chỉ còn 5.500 đô la.

Biểu đồ này cho thấy mức trung bình đang giảm và tiết lộ trò chơi chú ý tổng bằng không trong ngành tiền điện tử hiện tại. Mặc dù số lượng token đã tăng vọt lên hơn 40 triệu, tính thanh khoản của stablecoin (được coi là đại diện cho tiền) vẫn trì trệ. Hậu quả thật tàn khốc—mỗi dự án nhận được ít vốn hơn, cộng đồng trở nên mỏng hơn và sự tương tác của người dùng giảm nhanh chóng.

Trong một môi trường như vậy, sự chú ý ngắn hạn không còn là kênh để tăng trưởng nữa mà trở thành gánh nặng. Nếu không có dòng tiền hỗ trợ, sự chú ý sẽ trở nên phù du và tàn nhẫn.

Doanh thu là yếu tố then chốt

Hầu hết các dự án vẫn sử dụng tư duy của năm 2021 để xây dựng cộng đồng: thiết lập kênh Discord, tung ra một số ưu đãi airdrop và hy vọng rằng người dùng sẽ hét "GM" đủ lâu để vun đắp lòng trung thành. Nhưng thực tế là khi airdrop đến, người dùng sẽ rời đi — và tại sao họ lại ở lại?

Đây chính là nơi thể hiện giá trị của dòng tiền - không chỉ là một chỉ số tài chính mà còn là bằng chứng về sức hấp dẫn liên tục của dự án. Các sản phẩm tạo ra doanh thu nghĩa là có nhu cầu và nhu cầu quyết định định giá, và định giá làm cho mã thông báo trở nên hấp dẫn.

Tất nhiên, thu nhập không phải là mục tiêu cuối cùng của mọi dự án. Nhưng nếu không có nó, hầu hết các token sẽ không thể tồn tại đến ngày chúng thực sự có chỗ đứng vững chắc.

Tình hình của Ethereum thì khác. Nó đã thiết lập được một hệ sinh thái trưởng thành và ổn định nên không cần hỗ trợ thêm thu nhập. Phần thưởng xác thực của Ethereum đến từ mức lạm phát hàng năm khoảng 2,8%, nhưng mức lạm phát này có thể được bù đắp do cơ chế hủy phí EIP-1559. Miễn là sự phá hủy và doanh thu được cân bằng, người nắm giữ ETH sẽ không bị pha loãng.

Nhưng đối với các dự án mới, việc xử lý như vậy là một điều xa xỉ.

Khi một dự án chỉ có 20% mã thông báo đang lưu hành và sản phẩm của dự án vẫn đang tìm kiếm sự phù hợp với thị trường, thì về cơ bản, dự án đó vẫn là một công ty khởi nghiệp - dự án phải có lãi và chứng minh được rằng dự án có thể tiếp tục có lãi để tồn tại.

Vòng đời của một giao thức: từ những người khám phá đến những người khổng lồ

Giống như các công ty truyền thống, các dự án tiền điện tử cũng có các giai đoạn tăng trưởng khác nhau. Ở các giai đoạn khác nhau, thái độ của dự án đối với doanh thu - dù là tái đầu tư hay phân phối thu nhập - đều thay đổi đáng kể.

Những nhà thám hiểm: Sống sót trước

Những dự án này đang trong giai đoạn đầu, quản trị vẫn còn tập trung cao độ, hệ sinh thái còn mong manh và tập trung nhiều vào thử nghiệm hơn là kiếm tiền. Ngay cả khi có doanh thu, chúng cũng có xu hướng không ổn định và không bền vững, phản ánh sự đầu cơ của thị trường nhiều hơn là lòng trung thành của người dùng. Nhiều dự án dựa vào các ưu đãi, tài trợ hoặc vốn đầu tư mạo hiểm để tồn tại.

Ví dụ, các dự án như Synthetix và Balancer đã tồn tại được khoảng 5 năm và hiện có doanh thu hàng tuần từ 100.000 đến 1 triệu đô la, với mức tăng đột biến khi thị trường sôi động. Những thăng trầm dữ dội như vậy không phải là dấu hiệu của sự thất bại, mà là đặc điểm của giai đoạn đầu. Điều thực sự quan trọng là liệu các nhóm này có thể biến kết quả thử nghiệm thành nhu cầu ổn định của người dùng hay không.

Những công ty leo thang: Tăng trưởng nhưng không ổn định

Những công ty leo thang đang ở giai đoạn tăng trưởng cao hơn, với doanh thu hàng năm từ 10 đến 50 triệu đô la và đang bắt đầu thoát khỏi mô hình dựa vào các động cơ lạm phát (như phát hành mã thông báo cao) để thúc đẩy tăng trưởng. Cấu trúc quản trị của họ đang trở nên hoàn thiện hơn, với sự chuyển hướng tập trung từ việc chỉ thu hút người dùng sang duy trì người dùng lâu dài.

Không giống như Explorers, doanh thu của Climbers không còn chỉ là kết quả của hoạt động đầu cơ ngắn hạn nữa mà đã chứng minh được nhu cầu ổn định qua nhiều chu kỳ thị trường. Đồng thời, cơ cấu tổ chức của họ cũng đang phát triển - dần chuyển đổi từ các nhóm tập trung sang quản trị cộng đồng và bắt đầu mở rộng các nguồn thu nhập đa dạng.

Điểm độc đáo của những người leo núi là họ có nhiều sự lựa chọn hơn. Họ đã xây dựng đủ niềm tin trên thị trường để thử các chiến lược chia sẻ doanh thu, chẳng hạn như bắt đầu mua lại cổ phiếu hoặc tham gia chia sẻ doanh thu. Nhưng đồng thời, họ có thể mất đà tăng trưởng nếu mở rộng quá mức hoặc không xây dựng được hào nước vững chắc.

Không giống như những nhà thám hiểm “sống sót”, những người leo núi cần phải đưa ra những lựa chọn chiến lược – tiếp tục mở rộng hay củng cố các thị trường hiện có? Lợi nhuận có nên được phân phối hay tiếp tục tái đầu tư? Chúng ta nên tập trung vào hoạt động kinh doanh cốt lõi hay mở rộng ra bên ngoài?

Đây là giai đoạn dễ bị tổn thương nhất trong quá trình phát triển dự án, không phải vì sự bất ổn mà vì mọi quyết định đều liên quan đến sự sống còn. Nếu bạn bắt đầu phân phối lợi nhuận quá sớm, bạn có nguy cơ làm chậm tốc độ tăng trưởng; nhưng nếu bạn đợi quá lâu, những người nắm giữ token có thể mất hứng thú.

Những gã khổng lồ: Sẵn sàng phân phối lợi nhuận

Các dự án như Aave, Uniswap và Hyperliquid đã vượt qua ngưỡng quan trọng - chúng có doanh thu ổn định, quản trị phi tập trung và được hưởng lợi từ các hiệu ứng mạng mạnh mẽ. Không còn phụ thuộc vào nền kinh tế token lạm phát, các dự án này đã xây dựng được cơ sở người dùng vững chắc và các mô hình kinh doanh đã được chứng minh hiệu quả.

Họ thường không cố gắng tham gia vào tất cả các lĩnh vực mà thay vào đó tập trung vào các hoạt động kinh doanh cốt lõi của mình:

·Aave thống trị hoạt động cho vay phi tập trung

·Uniswap sở hữu thị trường giao dịch giao ngay

·Hyperliquid đang xây dựng một ngăn xếp DeFi tập trung vào hiệu quả thực hiện

Thành công của họ bắt nguồn từ vị thế thị trường có thể phòng thủ được và khả năng thực hiện cao.

Hầu hết những người khổng lồ đều trở thành người dẫn đầu trong lĩnh vực của họ. Mục tiêu của họ không còn là chiếm lĩnh thị phần nữa mà là mở rộng thị phần của toàn ngành và cho phép hệ sinh thái phát triển toàn diện.

Những dự án này có đủ sự tự tin để thực hiện mua lại và có thể duy trì phát triển trong nhiều năm. Mặc dù các công ty lớn vẫn bị ảnh hưởng bởi biến động của thị trường, nhưng họ có đủ khả năng chống chịu rủi ro và có thể bình tĩnh ứng phó với những thay đổi mang tính chu kỳ.

Những người chơi theo mùa: cực kỳ nổi tiếng, nhưng có nền tảng không ổn định

Những loại dự án này thường là ồn ào nhất, nhưng cũng mong manh nhất. Doanh thu ngắn hạn của họ có thể ngang bằng hoặc thậm chí vượt qua các công ty lớn, nhưng sự tăng trưởng này thường dựa vào sự cường điệu của thị trường, tâm lý đầu cơ hoặc xu hướng xã hội tồn tại trong thời gian ngắn.

Ví dụ, FriendTech và PumpFun có thể bùng nổ thị trường trong thời gian ngắn, mang lại sự tương tác của người dùng và khối lượng giao dịch lớn, nhưng thường khó duy trì được sự gắn kết lâu dài.

Tất nhiên, những dự án như vậy không hoàn toàn vô vọng. Một số dự án có thể chuyển đổi thành công và tìm ra con đường phát triển bền vững. Nhưng phần lớn các công ty theo mùa trên thị trường giống như "sản phẩm đầu cơ ngắn hạn" và giá trị của chúng bị chi phối nhiều bởi cảm xúc hơn là sự ổn định như cơ sở hạ tầng dài hạn.

Thông tin chi tiết từ thị trường chào bán công khai

Con đường phát triển của công ty trên thị trường chứng khoán truyền thống cung cấp những tham chiếu tương tự:

· Các công ty trẻ thường tái đầu tư dòng tiền tự do để mở rộng quy mô;

· Các công ty trưởng thành có xu hướng phân phối lợi nhuận cho cổ đông thông qua cổ tức hoặc mua lại cổ phiếu.

Biểu đồ sau đây cho thấy cách một công ty phân phối lợi nhuận của mình: Khi doanh nghiệp phát triển, cả cổ tức và mua lại cổ phiếu sẽ tăng lên.

Những công ty lớn nên phân phối lợi nhuận, trong khi các dự án giai đoạn đầu nên được giữ lại và tiếp tục phát triển. Nhưng không phải dự án nào cũng có thể nhận biết rõ ràng giai đoạn phát triển của mình.

Các thuộc tính của ngành cũng quan trọng không kém. Các dự án tương tự như tiện ích (như stablecoin) giống nhu cầu thiết yếu của người tiêu dùng hơn và phù hợp với mô hình cổ tức ổn định. Những dự án này thường đã tồn tại trong nhiều năm, mô hình nhu cầu của chúng tương đối dễ dự đoán và hiệu suất của các công ty không chênh lệch đáng kể so với kỳ vọng của thị trường, do đó, họ có thể phân phối lợi nhuận cho người nắm giữ một cách ổn định.

Các dự án DeFi tăng trưởng cao giống như cổ phiếu công nghệ hơn và mua lại có thể là cách tốt hơn để phân phối giá trị. Nhu cầu thị trường đối với các công ty công nghệ có tính thời vụ nhất định và mô hình tăng trưởng của họ không ổn định như các ngành công nghiệp truyền thống. Do đó, việc linh hoạt hoàn trả giá trị thông qua việc mua lại là hợp lý hơn.

Khi một dự án DeFi trải qua một quý hoặc một năm thành công, giá trị có thể được mang lại thông qua việc mua lại token thay vì trả cổ tức trực tiếp.

Cổ tức so với Mua lại

Cổ tức là cố định - một khi cổ tức được hứa hẹn, thị trường sẽ kỳ vọng cổ tức liên tục và ổn định, và công ty khó có thể điều chỉnh chúng theo ý muốn. Việc mua lại linh hoạt hơn - nhóm có thể điều chỉnh thời điểm mua lại dựa trên chu kỳ thị trường hoặc giá trị định giá thấp của mã thông báo và phân bổ giá trị một cách chiến lược hơn.

Kể từ những năm 1990, hoạt động mua lại cổ phiếu đã tăng từ khoảng 20% lợi nhuận phân phối lên 60% vào năm 2024. Xét về tổng khối lượng đô la, hoạt động mua lại cổ phiếu đã vượt qua cổ tức kể từ năm 1999 như là cách được các công ty ưa chuộng để trả lại lợi nhuận.

Mua lại cũng có những nhược điểm. Nếu không được truyền đạt hoặc định giá hợp lý, chúng có thể chuyển giá trị từ người nắm giữ dài hạn sang người giao dịch ngắn hạn. Quản trị cần phải chặt chẽ. Bởi vì ban quản lý thường có các chỉ số đánh giá hiệu suất chính (KPI) như tăng thu nhập trên mỗi cổ phiếu (EPS). Khi bạn sử dụng lợi nhuận để mua lại cổ phiếu đang lưu hành (số lượng cổ phiếu đang lưu hành), bạn sẽ làm giảm mẫu số, do đó làm tăng giả tạo con số EPS.

Cả cổ tức và mua lại cổ phiếu đều có vai trò riêng. Nhưng nếu không được quản lý hợp lý, hoạt động mua lại có thể âm thầm mang lại lợi ích cho người trong cuộc trong khi cộng đồng lại phải chịu thiệt hại.

Có ba yêu cầu để mua lại cổ phiếu tốt:

· Dự trữ tài chính mạnh

· Logic định giá được cân nhắc kỹ lưỡng

· Báo cáo minh bạch

Nếu một dự án thiếu những điều này, nó vẫn có thể ở chế độ tái đầu tư.

Cách các dự án hàng đầu xử lý doanh thu

@JupiterExchange đã nói rõ tại thời điểm ra mắt token: không có sự phân phối doanh thu trực tiếp. Với mức tăng trưởng người dùng gấp 10 lần và đủ dự trữ tài chính để duy trì trong nhiều năm, họ đã ra mắt Litterbox Trust, một cơ chế mua lại không lưu ký hiện đang nắm giữ khoảng 9,7 triệu đô la JUP.

@aave có hơn 95 triệu đô la dự trữ và phân bổ 1 triệu đô la mỗi tuần để mua lại cổ phiếu, thông qua một chương trình có cấu trúc mang tên "Mua và Phân phối", được thực hiện sau nhiều tháng đối thoại cộng đồng.

@HyperliquidX còn tiến thêm một bước nữa. 54% doanh thu được dùng để mua lại cổ phiếu và 46% được dùng để khuyến khích các nhà cung cấp thanh khoản. Cho đến nay, hơn 250 triệu HYPE đã được mua lại, tất cả đều được tài trợ bởi VC.

Những dự án này có điểm gì chung? Không có dự án nào vội vàng mua lại cổ phiếu trước khi đảm bảo nền tảng tài chính vững chắc.

Lớp còn thiếu: Quan hệ nhà đầu tư

Ngành công nghiệp tiền điện tử thích nói về tính minh bạch, nhưng hầu hết các dự án chỉ công bố dữ liệu khi nó có lợi cho họ. Quan hệ nhà đầu tư (IR) nên trở thành cơ sở hạ tầng cốt lõi. Các dự án không chỉ cần chia sẻ doanh thu mà còn cả chi phí, tình hình tài chính, chiến lược tài trợ và thực hiện mua lại. Đây là cách duy nhất để xây dựng lòng tin lâu dài.

Mục tiêu không phải là thúc đẩy một cách phân bổ giá trị "đúng đắn". Thay vào đó, đây là sự thừa nhận rằng việc phân bổ phải phù hợp với thời hạn đáo hạn, điều vẫn còn khan hiếm trong ngành tiền điện tử.

Hầu hết các dự án vẫn đang tìm kiếm chỗ đứng cho mình. Nhưng những dự án được thực hiện đúng cách — có doanh thu, chiến lược và sự tin tưởng — có cơ hội lớn trở thành cơ sở hạ tầng quy mô lớn mà ngành này thực sự cần.

Một IR mạnh là một hào nước. Nó xây dựng lòng tin, giảm bớt sự hoảng loạn trong thời kỳ suy thoái và duy trì sự tham gia của vốn tổ chức.

Nó có thể trông như thế nào:

· Báo cáo thu nhập hàng quý: công bố minh bạch về doanh thu và chi phí

· Bảng điều khiển tài trợ theo thời gian thực

· Nhật ký công khai về việc thực hiện mua lại

· Giải thích rõ ràng về việc phân bổ và mở khóa mã thông báo

· Xác minh trên chuỗi về tài trợ, bảng lương và hoạt động

Nếu chúng ta muốn mã thông báo được coi là tài sản thực, chúng cần bắt đầu giao tiếp như các doanh nghiệp thực sự.

「Liên kết gốc」

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia